公司金融第6章资本预算

第六章资本预算•本章要点•资本预算的特点与程序•资本预算评价方法•资本预算中现金流量的计算•个案分析§6-1资本预算概述•一.资本预算特点•资本预算就是企业在生产性资产上长期投资项目计划。•特点：•1.影响时间长•2.投资数额多•3.发生频率低•4.变现能力差•二、资本预算程序§6-1资本预算概述目标确定目标寻找机会，产生投资计划评估估计项目的相关现金流和恰当的折现率选择选择决策方法（接受/拒绝标准）执行与补充（审核）建立审核与补充程序投资类型必要投资替代投资扩张投资投入变量预期现金流序列折现率决策方法净现值获利指数内部报酬率投资回收期绩效评估临控现金流检查项目执行§6-2资本预算评价方法•一.投资回收期法•企业用净现金流量来回收全部原始投资所须的年限。•1.计算：计算累计现金净流量与原始投资达到相等时所需的时间。•2.评估标准•PP企业目标的回收期•PP越小越好•3.特点：•简单，不考虑时间价值，未能考虑项目的整体效益•用于项目方案的初选§6-2资本预算评价方法•二、平均会计收益率法•项目在正常生产年份的年平均净利润与平均帐面投资额的比率•1.计算：•2.评估标准•ARR企业目标收益率•ARR越大越好•3.特点：•数据易得，不考虑时间价值，未能考虑项目的现金流量•用于项目方案的初选%100年平均投资年平均净利润）平均会计收益率（ARR•以上两种方法：（1）容易理解与计算（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的时间，而只衡量回收期内现金流量的数量。（4）可用于评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目。（5）用于评估流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业投资项目决策。§6-2资本预算评价方法•三、净现值法•1.计算：••2.评估标准•NPV0•NPV越大越好•3.特点：•考虑时间价值，注重项目的整体效益•是项目方案评估的主要方法例：A、B两项目每年税后净现金流量如表所示:年A项目B项目T=0T=1T=2T=3T=4T=5(68000)1400016000180002000025000（68000）2200020000180001600014000•假定资本成本为10%，套用净现值的公式两项目的净现值分别为：–NPV（A）=645（元）–NPV（B）=1658（元）•可以看出，两个项目的NPV值均为正数。如果两个项目为独立性项目，则都可取；如果互为替代性项目，则应选择B。§6-2资本预算评价方法四、获利指数法•1.计算：是指项目的未来现金流入现值与全部投资现值之比，也即单位投资现值的净现值。•获利指数用以说明每元投资的现值未来可以获得的净现值有多少，并使投资规模不同的方案具有共同的可比基础，具有广泛的适用性。当项目的获利指数大于1时，说明该项目未来现金流量现值之和大于其初始投资额，该项目的净现值为正；反之，当项目的获利指数小于1时，净现值为负。•因此，获利指数法的决策规则是，接受获利指数大于或等于1的投资方案，放弃获利指数小于1的方案。•获利指数指标具有以下特点：•（1）考虑了货币的时间价值•（2）与净现值法相比，获利指数是一个相对指标，它衡量的是投资项目未来经济效益与其成本之比。而净现值法是一个绝对指标，它衡量项目未来经济效益减去投资成本后还剩余多少。•净现值＞0获利指数＞1•净现值＝0获利指数＝1•净现值＜0获利指数＜1§6-2资本预算评价方法•五、内含报酬率法（IRR）•1.计算：•的r•2.评估标准•IRR资金成本或企业接受的投资报酬率•IRR越大越好•3.特点：•考虑时间价值，反映项目的效益水平•是项目方案评价的方法2、内含报酬率的确定，一般有两种计算方法：（1）当投资后各年的净现金流量相等时，可先求出年金现值系数，然后查表计算求得。（2）当项目计算期内各年的净现金流量不等时，为找到一个项目的内含报酬率，必须进行一系列试算。当找到净现值由负到正接近0的两个贴现率后，可用内插法计算出投资项目的实际内含报酬率。内插法的计算公式是：3、使用规则采用内含报酬率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内含报酬率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较。若项目的内含报酬率大于资本成本，则该项目可行；若内含报酬率小于资本成本，则该项目不可行。这是因为内含报酬率可看作是投资项目的预期报酬率，而资本成本则是投资者对投资项目所要求达到的最低报酬率。4、内含报酬率法的特点：（1）充分考虑了货币的时间价值，能反映投资项目的真实报酬。（2）内含报酬率的概念易于理解。（3）计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。（4）当现金流量出现不规则变动时，即未来年份既有现金流入又有现金流出时，项目可能出现一个以上内含报酬率，其计算结果难以确定。§6-3资本预算的现金流量计算•一.现金流量特点•现金流量由投资项目引起的现金流入量与现金流出量的总称。•现金流入量•现金流出量某时点的现金净流量=现金流入量-现金流出量•资本预算中采用现金流量的原因•（1）有利于考虑时间价值•（2）可以使资本预算更符合实际情况•（3）保证投资项目的顺利进行。§6-3资本预算的现金流量计算•二、对现金流量的认识•1.是增量现金流•2.相关成本（不是沉没成本）•3.不要忽视机会成本因投资该项目而导致的其他收入的损失•4.考虑所得税对其影响-税后现金流•三、现金流量的估算•生产性资本形成-使用-收回阶段•初始现金流量•营业现金流量•终结现金流量§6-3资本预算的现金流量计算•（一）初始的现金流量•1.现金流出•固定资产上的投资•营运资本的增量•机会成本（因投资该项目而导致的其他收入的损失）•2.现金流入-原有投资项目的收回•原有投资收回的现金流•=变价收入-（变价收入-帐面价值）税率§6-3资本预算的现金流量计算•（二）营业中的现金流量•1.营业现金净流量•=收入-付现成本-所得税（原始公式）•=税后净利+折旧（用于扩建、新建项目）•=（收入-付现成本）（1-税率）+折旧×税率•△营业现金净流量=△收入（1-税率）-△付现成本（1-税率）+△折旧×税率(在更新项目中使用）应用见P84§6-3资本预算的现金流量计算•（三）终结的现金流量•1.营运资本的收回•2.资产回收的现金流•=市场价值-（市场价值-帐面价值）税率•具体应用见P83•以及案例§6-4资本预算的应用•一示例：•例：利达灯具厂是生产灯具的中型企业，该厂生产的灯具款式新颖，质量优良，长期以来供不应求。为扩大生产能力，该厂准备新建一条生产线。负责这项投资决策工作的财务科李永经过调查研究后，得到如下有关资料：•该生产线的总投资额为600万元。其中，固定资产投资500万元，分两年投入，第一年初投入450万元，第二年初投入50万元。第二年末项目完工可正式投产使用。投产后每年可生产灯具20000盏，平均售价为每盏400元。每年可获得销售收入800万元。投资项目可使用8年。8年后可获得残值20万元。直线法计提折旧。项目经营期初需垫支流动资金100万元。§6-4资本预算的应用•该项目生产的产品年生产成本构成如下：•材料费用200万元•人工费用350万元•制造费用100万元（其中折旧60万元）•共计650万元•该厂资金成本为12%，所得税率33%•1。对上述项目做可行性分析•见投资项目现金流量计算表-案例6-1.xls•二示例：某公司已开发出一种新的产品。公司销售部门预测，如果产品的价格定为每件20元，则年销售量可达到16万件。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，造价96万元；还需花64万元购买项目所需设备（含运输和安装费）。此外，公司将增加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额，流动资产净增加48万元。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。•项目将在第二年（t=1）开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全部折旧完毕，无残值。但公司预计厂房可以按30万元的价格出售。在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成本为192万元，所得税率为30%。假定所有收入和支出均发生在各年年底。答案•先计算每年项目固定资产的折旧费及项目终结时的残值收入–设备每年折旧费=640000÷5=128000元–厂房每年折旧费=（960000－300000）÷5=132000元–每年折旧额=128000+132000=260000元–项目终结时厂房的账面价值=市场价值=300000元–项目固定资产残值收入=300000元项目经济年限内的现金流量估算•1、初始现金流（出）量（960000）+（640000）+（480000）=（2080000）元即项目净现金流量为（2080000）2、营业现金流量•第2至第四年每年的营业现金流量–销售收入3200000（20×160000）–可变成本1920000–固定成本400000–折旧260000（厂房－残值＋设备）÷5–总成本2580000（可变成本+固定成本+折旧）–税前利润620000（销售收入－总成本）–税收186000–税后利润434000–净营业现金流量694000•即每年净现金流入量6940003、终结现金流量•终结现金流量1474000–营业现金流量694000–固定资产残值收入300000–流动资产回收480000•示例三（了解）某公司拟购买一条新生产线来替代旧生产线，以降低成本，提高产品质量。新旧两条生产线的成本与利润对比如下表。旧生产线新生产线销售收入145000150000营业成本108000105000税前利润3700045000•旧生产线是7年前购买的，购买成本为24000元，还可以继续使用5年，预计5年后残值收入为0。公司采用了直线折旧法，每年折旧费为2000元。目前其账面价值为10000元。•新生产线的价格为30000元，使用寿命为5年，预计5年后残值为0。公司将使用折旧年限积数法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需增加1000元流动资产投资。•税率为30%。分析•初始现金流量–新生产线的价格（30000）–旧生产线的（回收）价格6500–出售旧生产线节省的税收1050–流动资产的增加额（1000）–总投资额23450•即项目的净现金流量为（23450）旧生产线价值亏损所节余的税收第2至5年的营业现金流量（1）新增税后利润56005600560056005600（2）旧生产线折旧20002000200020002000（3）新生产线折旧100008000600040002000（3-2）折旧的变动80006000400020000（5）折旧费上升而节省的税收2400180012006000（5+1）净营业现金流量80007400680062005600第1至5年项目的净现金流量•第1至4年的营业现金流量即是其净现金流量•第5年还应在营业现金流量的基础上加上新生产线的残值0、流动资产的回收1000，即6600。几点说明•初始现金流量–在计算初始现金流量时，除考虑新生产线的价格、流动资产投资外，还需考虑旧生产线的税后残值收入。由于旧生产线的账面价值（10000元）高于市场价值（6500），出现损失3500元，税收因此减少1050元。•新增税后利润的估算–新的生产线一方面可节约原材料和劳动力，使成本下降，另一方面也可以提高产品质量，扩大销售额。税前利润由此增加8000元，扣除应交所得税2400元，每年新增税后利润5600元。可用税前利润之差（45000-37000）×（1-30%）计算得出•新机器的折旧–折旧年限积数折旧法即加速折旧法，将使用年限逐期年数加成总数，作为每年记提折旧所用分数的分母，即1+2+3+4+5=15作为分母，将逐期年数倒转顺序作为每年计提折旧所用分数的分子，即为每年的折旧系数。第1至5年的折旧系数分别为5/15、4/15、3/15、2/15、1/15。•折旧费上升而节省的税收–引进新生产线后，公司将不再计提旧生产线的折旧，而开始计提新生产线的折旧。这将使年折旧费上升，公司的经营成本也相