北京大学-光华管理学院-实证金融学-EMF_MS_09_Lecture_1

实证金融金融硕士2009目标•实证研究的问题和方法•实证研究项目的实施–金融学＋计量方法＋数据•论文写作–选题＋规范＋实施内容•如何设计研究计划？•论文的格式与要求•授课方式：讲授内容•实证专题–资产定价–事件研究–共同基金–资本结构–IPO–公司治理–衍生工具评估方法•平时成绩－30%（考勤及作业）•期末作业－70%（基本方法考核）教师信息张峥博士北京大学光华管理学院副教授办公室：光华2号楼372室电话：861062767856电子邮件：[e-mail]论文形式•理论研究–理论建模•BlackandScholes(1973),Merton(1980)……–定性分析•Miller(1977),Black(1990)……•案例研究–LysandVincent(1995)•文献综述–Fama(1991)、《管理世界》综述系列•实证研究实证研究设计第一讲实证金融•金融学理论为出发点和导向•分析实际金融数据•理论、假说或观点的检验•探索具有经济意义的新现象金融学的发展•理论与实证•金融理论－实证检验－新的经验证据－新的理论－实证检验实证研究（分析）•从理论出发–理论•资产定价理论：CAPM、APT、CCAPM•资本结构理论：税收、财务危机、代理成本、优序融资理论等–假说•市场有效性假说–观点•基金经理人的管理水平与其个人特征相关•从现象出发–股权溢价–封闭式基金折价–首次公开发行股票的首日折价–股票收益的日历效应三个例子•某种观点的检验–DOSKapital:HasantitrustactionagainstMicrosoftcreatedvalueinthecomputerindustry?•GeorgeBittlingmayerandThomasW.Hazlett，JFE，2000•有趣的现象–Areinvestorsmoonstruck?Lunarphasesandstockreturns•Yuan,ZhengandZhu(2006),JEF–ContagiousSpeculationandaCureforCancer:ANon-EventthatMadeStockPricesSoar.•Huberman,Gur,andTomerRegev.2001.JF例子•DOSKapital:HasantitrustactionagainstMicrosoftcreatedvalueinthecomputerindustry?–GeorgeBittlingmayerandThomasW.Hazlett，JFE，2000•主要问题：针对微软公司的反垄断案是否可以为计算机行业创造价值？研究特点•假设市场有效，有关监管制度的事件研究•样本情况：54个事件，159个同行业上市公司类别事件数范例加强29MicrosoftistargetofFTCinvestigationon3/12/1991缓和817Microsoftsignedconsentdecreeon7/18/1994模糊（事件本身不明朗或被其他事件“污染”）正反观点•反垄断调查限制微软的垄断行为，提高行业的竞争性，保护同行竞争者–微软与同行公司的股价对事件反应负相关•反垄断调查会增加整个行业的投资不确定性–微软与同行公司的股价对事件反应正相关例子•Areinvestorsmoonstruck?Lunarphasesandstockreturns–Yuan,ZhengandZhu(2006),JEF水调歌头－苏轼明月几时有？把酒问清天。不明月几时有？把酒问清天。不知天上宫阙，今夕是何年。我知天上宫阙，今夕是何年。我欲乘风归去。惟恐琼楼玉宇，欲乘风归去。惟恐琼楼玉宇，高处不胜寒，起舞弄清影，何高处不胜寒，起舞弄清影，何似在人间。似在人间。转朱阁，低绮户，照无眠。不转朱阁，低绮户，照无眠。不应有恨，何事长向别时圆？应有恨，何事长向别时圆？人人有悲欢离合，月有阴晴圆缺，有悲欢离合，月有阴晴圆缺，此事古难全此事古难全。但愿人长久，千。但愿人长久，千里共婵娟。里共婵娟。月相月相与股票收益•48个国家的股价指数收益率例子•ContagiousSpeculationandaCureforCancer:ANon-EventthatMadeStockPricesSoar.–Huberman,Gur,andTomerRegev.2001.JF抗癌新药与股价•生物制药行业上市公司－EntreMed•1998年5月3日（星期日）：《纽约时报》刊登封面文章，报道有关EntreMed公司抗癌新药的实验进展•1998年5月4日（星期一）：股价暴涨、交易量猛增–从前一周周五收市的12美元上涨到52美元•之后三个星期，股价回落到30美元附近•HubermanandRegev(2001)抗癌新药与股价•1997年11月28日：（同样的）有关EntreMed公司抗癌新药的实验进展刊登在《自然》（Nature）杂志，同时一些大众性的媒体（包括《纽约时报》A28版）也转载的相关信息–市场反应：股价上涨、交易量增加–程度远远低于5月4日抗癌新药与股价•信息传递的渐进性–专家群体先于大众投资者获得信息，产生意见分歧–意见分歧是产生交易的原因之一，交易量上升论文选题选题•大致、宽泛的研究范围开始，逐步缩小范围，直至找到一个更为细致、能够驾驭的题目•分析兴趣所在和擅长的领域–学过的课程、实习涉及的领域•投资学：有效市场、资产定价、市场微观结构、投资基金•公司财务：公司治理、资本结构、兼并收购、红利政策、IPO•国际金融、货币银行–是否对定量分析很有信心•准备工作–阅读相关书籍、文献，形成该领域理论框架，了解研究前沿–与指导老师沟通问题的来源•现实–股价同涨同跌现象：Morck,YeungandYu(2000)–中国股市存在泡沫吗？–金融市场应该加强监管吗？–卖空制度对于市场具有什么作用？–机构投资者是否可以起到稳定市场的作用？•研究文献–惯性现象的解释–股权溢价之谜–封闭基金之谜–IPO股票首日折价原创性来源•新的想法（Idea）•新的方法（Methodology）•新的数据（Data）新的想法•规模效应和帐面市值比效应：如何解释？（FamaandFrench,1993)•流动性对股票收益的影响？（AmihudandMendelson,1986）•公司治理与公司价值（Gompers,Ishii,andMetrick,2003）•投资者是否存在着过度交易的现象（Odean，1998）新的方法•CAPM检验：Linter（1960），FamaandMacbeth（1973）•流动性溢价的检验：流动性指标的创新•波动率的估计方法•衍生证券定价的新方法新的数据•样本外检验的需要–惯性现象是否在其他市场上也存在–规模效应现象的“消失”•新的市场环境，可能会有新的发现–新兴市场的相关研究论文的贡献•原创性的内容•某一领域的知识体系最终相比研究之前得以扩展•具有现实意义和应用价值注意•问题必须明确、具体•将一个大问题拆分成几个小问题•尽量将问题具体化•评估数据的可获得性——非常重要–数据的保密性–数据成本–搜集世界文献文献–中国社会科学–经济研究–金融研究–管理世界–世界经济–数量经济与技术经济–经济科学–经济学季刊（中国）–金融学季刊（中国）–中国会计评论文献–JournalofFinance(JF)–JournalofFinancialEconomics(JFE)–ReviewofFinancialStudies(RFS)–JournalofFinancialQuantitativeandAnalysis(JFQA)–JournalofBankingandFinance–JournalofEmpiricalFinance–JournalofCorporateFinance–JournalofFinancialMarkets–JournalofFuturesMarkets–MathematicalFinance–JournalofInternationalMoneyandFinance–Pasific-BasinFinanceJournal文献资料–FinancialAnalystJournal–JournalofAppliedCorporateFinance–JournalofDerivatives–JournalofPortfolioManagement–JournalofFixedIncome–…文献资料•推荐–北京大学主页－图书馆－电子期刊－西文电子期刊导航系统－“输入期刊名称”文献资料•推荐项目实施项目实施•详细研究设计–确定具体的研究方法–设计计量模型，确定模型中各变量的计算方法–设计展示结论的表格、图表•数据收集和处理•计算和估计•论文写作•通常的研究步骤–确定核心的研究问题–首先进行最重要的分析，以期获得基本的结果–然后进行全面系统的分析研究方法•基于大样本研究–统计显著性–体现多样性、代表性–大部分实证金融学研究采用–对个体的特定表现缺乏关注；对定性问题的研究能力不足研究方法•基于调查问卷的研究–一定样本规模–关注定性问题–非真实的行为–可能缺乏代表性、问卷设计–较少应用于实证金融学研究•Graham,J.R.,Harvey,C.R.,2001,thetheoryandpracticeofcorporatefinance:Evidencefromthefield,JFE,60,187-243金融数据库•CRSP•COMPUSTAT•PACAP•DATASTREAM•IBES•CSMAR•SINOFIN•WindCRSP•CenterforResearchinSecurityPrices•芝加哥大学•NYSE、AMEX、NASDAQ上市的股票市场数据：价格、收益率、成交量等•股票指数数据•国债数据•基金数据S&PCOMPUSTAT•北美地区上市公司年度和季度财务报表数据，包括损益表、资产负债表、现金流量表以及其他附加数据••IBES–InstitutionalBroker’sEstimateSystem–分析师预测数据：盈余、销售收入、红利等预测•DATASTREAM–随时更新的包含全球经济、公司、市场的信息–股票、债券、公司财务信息、市场指数、利率汇率、经济统计数据、衍生证券；PACAP•Pacific-BasinCapitalMarkets•UniversityofRhodeIsland•日本、香港、马来西亚、台湾、印尼、泰国、韩国、新加坡的上市公司市场及财务数据、宏观经济数据•中国证券市场研究数据•GTA：CSMAR数据库–•Sinofin：CCER数据库–•万得数据终端数据检查、清理•注意缺失数据的标识，如-9999•注意数据的单位•描述性统计：最大、最小、均值、中位数、标准差论文写作论文写作态度决定一切！态度决定一切！典型的结构•标题页•摘要•第一部分：引言•第二部分：文献回顾•第三部分：样本数据和研究方法•第四部分：实证分析与结果•第五部分：结论•参考文献•附录标题页•一般没有页码•题目、作者姓名、所在院系、大学名称•通讯作者的联系方式•致谢–项目资助–匿名审稿人–学术研讨会的评论人–研究助理–有关“论文中一切错误由作者自负”的声明摘要•对研究的问题、主要成果和结论进行简要的概述•长度简短，不宜超过半页•突出论文的经济意义，技术性不应过强引言•研究的背景，研究的意义•研究目的：解决什么问题•主要的研究结果•主要贡献或特色•论文的结构安排•完备性：读者看过引言后能了解文章的主要信息文献回顾•重点介绍相关的文献•结构清晰，展示学术发展的脉络，及本文所处的位置•文章的相关性、价值、优点和缺点•有助于明确论