台湾金融市场之发展与未来方向(1)

台灣金融市場之發展與未來方向臧大年民國九十四年九月市場趨勢：從下往上CorporateBankingConsumerBankingPrivateBanking銀行在「支付系統」上的功能不減公司資本市場股票債券貸款機構投資人小額投資人銀行股權舉債生產行銷1233吸收長期資金機構（水流改道）銀行機構投資人（人壽保險公司、退休基金、投資信託公司)法人投資者增加直接投資間接投資證券化(Securitization)CommercialBankingInvestmentBanking間接金融直接金融SpreadBankingServiceBanking(Fee-basedincome)不再只是把$放出去，幫公司找$（Fee-basedArranger、顧問）金融資產證券化（AssetSecuritization）金融資產（間接金融）證券化（直接金融）又稱為結構融資（StructuredFinance）直接金融，簡單說就是證券化。證券化又分為：1.企業金融證券化2.金融資產證券化（MBS/ABS）、不動產證券化（REIT）後兩者稱為資產證券化金融資產證券化之「證券」是debt（還本付息結構），與bond不同，bond均以機構為名，資產基礎證券（MBS/ABS）只認資產，一般債券認發行機構。證券化的原因InstitutionalMismatch錢：投資信託(基金)，人壽保險公司，退休基金人：傳統金融機構（HighTechvs.HighTouch）BalanceSheetMismatchSpreadBank----ServiceBank資產放款(＋)負債存款(－)只需要右手、不再需要左手，用「資產」融資」LoanPortfolioStrategy：好的banker有些作spread，有些賺fee-basedincome波動大的：Fee-basedincome，transfercreditrisk平穩的：Spread傳統證券化用「負債」面融資，金融資產證券化用「資產」面融資另外在解決「價格」風險之外，可幫助解決「信用」風險不動產證券化股票型基金：$基金股票不動產受益證券：$基金不動產1.傳統產業增加融資管道-類似Saleandleaseback2.增加Institutionalownership，進一步改善台灣RentalMarket-台灣RentalMarket很大，但發展得不好，穩定性低，以致於租金偏低3.專業管理公司信用(非實體)經濟信用經濟非信用經濟（Non-credit）------------------------------------------------------------------非實體（intangible）實體（tangible）無形的有形的、看得到、摸得到未來、將來現在尚不存在存在的、眼前的例：信用貸款vs.抵押貸款「非信用」經濟體並沒有不好或不對，事實上人類生活在非信用經濟的時間長達千年之久，而信用經濟則是近百年的事從「實體」或「有形」轉向「非實體」或「無形」-在台灣（或東方世界）AdvisoryorConsultingService的monetaryvalue被低估證券公司：資本利得vs.Fee-basedincome銀行：利差（Spread）vs.Fee-basedincome風險無風險偏左邊（證券公司vs.投資公司）Research:Academicvs.Commercial-在台灣大多數人只有Academicresearch的概念-Commercialresearch:研究結果是商品-Commercialresearch是一個很大的產業（參與人數、產值）知識經濟：知識可以singleplay西方：無形、事後過去：法規（有形、事前）東方：有形、事前未來：風險（無形、事後）交易所DemographictideTechnologyGlobalizationConsolidationEver-risingtradevolumeEvenasvolumescontinuetorise,thetimetoclearwillshrink.Asthetradingdaygrowslonger,processingtimegrowsshorter24-hourtradingTelecommunicationsIncreasingvolatilityIncreasingproductcomplexity資訊科技之發展，local交易所扮演雙重身分：在當地仍然是交易所，掛牌交易具當地特色的產品網路中扮演「節點」（Node）的角色，SuperBroker，裁判兼球員???BROKERABROKERCBROKERBTradingPartnerXTradingPartnerZTradingPartnerYNSCC未介入基金產業前NSCC建置基金服務系統後TradingPartnerXTradingPartnerYTradingPartnerZBROKERABROKERCBROKERBNSCC連線：600*400=240,000600+400=1,000後檯作業架構的變革InformationTechnology車同軌：_________書同文：_________統一度量衡（交易、商務）：_________-Eurex國際事務部毋建虹-「被動」vs.「主動」-現在：交易所（總公司）-資訊公司（子公司）未來有可能：資訊公司（總公司）-交易所（子公司）-NYSE的競爭者：_________（葛拉索）SGT–DT與法國MATIF合作，主機在法國台灣普遍的想法：面對面才能解決事情SARS的省思「資訊部」為最大的部門之一商品具發展空間：跨市場或跨商品屬於Buildingblocks的商品已發展至一定的程度，接下來是如何組裝這些Buildingblocks：-CB-Structurednotes(保本型基金、連動式債券、……)-Balancedfund(平衡型基金)-Hedgefund(對沖基金)外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權期貨可轉換公司債遠期外匯外匯交換期權利率交換股價指數期貨購利貨券債期率選擇權可贖司公回債認證權指數選擇權選擇權匯外匯外貨期貨期利率長期外匯債券個股選擇權衍生金融商品利率選擇權：利率上、下限、SwaptionCurrencyMoneyCreditEquityCommodityForward(Futures)FXforwardNDFFRAisaone-date(not“one-day”)swapBondFuturesInterest-rateFuturesBondforwardEquityforwardCommodityforwardSwapFXswapccsCreditdefaultswapTotalreturnswapEquityswapCommodityswapOptionsFXoptionInterestRateOptions:CreditoptionsEquityoptionCommodityoption2.OptiononIRSSwaption1.OptiononFRACaplet,FloorletFloating-RateNote+OptiononFRACap,Floor,CollarSeriesofCaplet,Floorlet,Caplet&FloorletFRACCSIRSSeriesofFRAsIRS1Y=FRA0*3+FRA3*6+FRA6*9+FRA9*12CCS衍生性商品（例如選擇權）之功能-Reshapingthepayoffs，縮小或放大，避險是縮小的那一部份-單一工具vs.組合式操作（兵團作戰）產品組合或組合式操作由於面臨的情況不同、對未來也有不同的預期或計劃，因而所作的決策以及用來完成其目標的金融工具有所不同。健全的金融市場必須提供足夠的金融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的交易或操作得以實踐，有兩種方式可以達到目標：1.金融工具各有特性（Payoffschedule），讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點是金融工具的數量將會很多，社會成本高2.同樣能達到目標又比較有效率的方式是金融市場只提供特性不同的基本金融工具（Basicinstrument），不同的人就基本工具再作組合，以完成其目標前者是用增加「產品」的方式，而後者是靠「產品組合」健全的金融市場並不需要提供千百種工具，凡是可以經由產品組合複製的都是多餘的（redundant），但市場必需提供足夠的基本金融工具，否則巧婦難為無米之炊，有了必要的基本金融工具之後，應用（或組合）之巧妙在乎投資人或財務決策者本身甲乙丙甲乙丙選擇權是理想的基本工具選擇權報酬曲線會「轉彎」（Kink）-股票、期貨：線性報酬曲線-選擇權：非線性報酬曲線與其他金融工具放在一起，像一把刀可以沖銷或改變「資產組合的報酬曲線」，重組或改變（Reshaping）的功效特別強，為理想的基本工具PortfolioInsuranceP/LIndexLevelStockP/LL1BuyPutOptionsP/LActualPortfolioP&L股權：共榮也共亡債權：共亡不共榮共榮不共亡多空生兩儀Longposition&shortpositionStockpriceP&L節錄自曾志強講義c兩儀生四象Longcall,put&shortcall,putLongCallShortPutLongPutShortCallStockprice節錄自曾志強講義P&Lc四象生八卦Differentstrikes&differentamountDifferentstrikeDifferentratio節錄自曾志強講義P&Lc八卦之後千變萬化Differentstrikes&differentamount節錄自曾志強講義P&LcEmbeddedOption選擇權不僅僅是一項金融商品該概念在財務金融領域中常出現：1.普通股或公司債本身即是選擇權2.CB：債券+StockOption(Call)3.CB贖回條款：公司賣債券，同時向債券持有人買Call4.CB賣回條款：公司賣債券，同時賣給債券持有人Put5.指數連動債券：債券+IndexOption(Call)6.保本型基金：零息債券+IndexOption(Call)7.債券期貨契約中交割選擇權8.高鐵BOT案股票或債券期貨選擇權一條線DirectionalTradeBLSH“大錢”兩條（以上）線目的是降低方向的影響小錢方向----Stocks,bondsandfuturesdonothavethetimeerosionthatoptionshave方向波動率時間價值“Beingbullish”or“beingbearish”isnotenoughwhentradingoptions對交易的Implications:對交易的Implications:股票或期貨：看多：買看空：賣選擇權：看多：買Call、賣Put看空：買Put、賣Call股票或期貨：期貨：5,8005,900買期貨賺錢股票：5560買股票賺錢選擇權：5,8005,900買Call的結果可能是賠錢，因為σ以及時間價值的變化看多LongCall看空LongPut看空ShortCall看多ShortPut價格變化vs.Vol.變化範例：SARS的顧慮，標的物量縮價平，選擇權的價格反而相對上漲，因為ExpectedVol.變大解除：大漲惡化：大跌疫情減緩後：標的物量增價升，選擇權的價格並沒有呈等幅上漲，因為ExpectedVol.變小其他例子：-重要經濟數據或政府報告公佈-公司盈餘公佈-新產品推出-法律訴訟案宣判其他Implications:1.自營部人才背景研究：總體經濟、產業、企業評價、財務分析（相對比較多）商品：截至目前為止仍欠缺MutualFundvs.HedgeFund研究研究+商品2.部位風險變得比較複雜3.金融機構間競爭（優勝劣敗）將加劇4.IT的投資市場初期：質的競爭（挑Misprici