国际泛金融产业发展与改革趋势(1)

国际泛金融产业发展与改革趋势曹和平北京大学经济学院2005年8月主要内容一、国际金融发展特征性事实二、发展趋势回顾三、典型国家举例四、发展趋势展望一、国际金融发展特征性事实前沿变化——以美国为例国际现状时代变迁：车间经济与数字经济大工业时代的车间经济与指数与信息经济时代的数字处理经济泛金融行业是处理指数和信息的产业十五年前，绝大多数人的信息收集和处理方式是：早报、当地图书馆、电视机（相识的人顶多数以千记；其余世界仅仅是以职业、地域和国民特征为基础的群体，时间上也是以几年为限）今天，相连使得一个人可以读任何地方的招工、选课、天气。信息价值变得非常便宜（丢掉钥匙的例子）时代变迁：车间经济与数字经济世界曾经是一个家庭、家族、部落、城蚌国家和庄园、至多是个民族国家——地理性市场今天，相识性的市场经济规模变得不怎么经济了。搜索引擎和交叉网络可以将规模经济拓展到世界范围。人们相识的规模可以是百万计，而不是人格相识的百千计的。处理信息的成本下降了。金融行业在向信息时代转型时边际收益最高。实物贸易：加工、运输、储存和销售货币贸易：电话、计算机、和电缆端口但是，今天人们的智慧还不知道信息技术发展将会为人们带来什么样的结果数字金融供给方面计算机和网络使得投资银行和商业银行将大众借贷建成资产池，组合处理使其证券化为产生利率的金融资产（100吨铁铂和100吨印有文字的纸张）金融不仅是一种服务，由服务业变为产业需求方面ATM18000在美国电子支付成为塑料卡（AmeExp，Visa，Master）而不是支票本数据处理中心极其联网将借贷瞬时组合、担保市场的选择是Debit卡替代了Credit卡。支票的功能被替代（但是支票的连带行为没有学到）。数字金融信息革命物质和网络可能改变了货币的存在形式物质上：（1）货币可能被储存在可携带的芯片中而不是在远距离的营业部计算机帐户中。交易（而不是借贷）可以瞬时进行。（2）代记卡可能只是金融革命在物质层次上的萌芽状态（smartcard,general-purposecard,limited-purposecard)这就好象今天的汽车设计和手机设计的幼稚和愚蠢一样）。SmartCard:记忆芯片、不仅在商店，可以在自己家里付费和记帐而且无须签字（替代现金和旅行支票、信用卡、代记卡等）。能源使用的升级换代（焦家河与杨峪河）。数字金融SmartCard的政策规制（１％。美国支票帐户总量是７０００亿）。网络方面消费者不仅直接和银行，而且和各种零售点打交道。数字货币可能成为货币的主流政策预测：家庭银行的出现（保安行业的激增），４０％的银行利润。数字化银行：金融产品在网上容易销售（标准化合约），鲜活产品容易在市场中销售（难于标准化）。经济学原理：在标准化产品中，消费者关心的是价格电子证券经济尚（３００），３亿多个电子证券帐户，传统的投资银行业务受到冲击。跨国金融单一世界金融市场的可能外汇市场（亿）：1９８5１９９5２００４1200900022000国际间银行借贷：１９８５１９９５２００４60000国际资本流动：5%135%(GDP)居民手持海外相互基金neg。2500（约为国内的20%）（美国今天有一半的金融信用是外国金融机构提供的。增加了资本供给，降低了利率，强化了美元地位。同时受到了风险冲击。金融创新金融创新实际上是人力资源自然智慧的开发1。证券化（Securitization）：将个体资产转换为市场可接受的证券。具体说来，是投资银行和商业银行将一组不同目的和用途的贷款打包，变成以信托形式存在的资产。然后，发行能够产生单一利率的证券资产。投资这种证券时，投资人收取借入人付出的利息（减去交易费用）。(fedhelpedlaunchsecuritizationinthe1970sbyguaranteeingtheinterestandprincipalpaymentsonGinnieMaeSecuritiesthatwerebackedbyresidentialMortgages)19951万亿2004近3万亿证券化种类automobileloans,studentloans,creditcardsreceivables,etc金融创新方式：标准化（maturities,interestrates,andcollateral)保险creditworthinessoftheloanbundlebe“enhanced”bythird-partyinsurersorbyovercollateralizationofthesecurities.今天，银行想证券化小企业贷款，美国政府在1996年立法使这一创新成为可能。金融创新衍生品（derivatives)：一种金融合约，其价值来源于另外一种金融合约、指数（一种共约）以及现金交易的基础产品。有些衍生品，比如期货和期权大家比较熟知（熊皮）。种类：（1）远期合约（ForwardContract):apartyobligatesitsselftopurchaseorsellatsomefixeddateinthefutureagoodorinstrumentatafixedprice).(2)期权合约（optioncontract):购买者获得一种权利在未来去购买或者销售一种价格被锁定的产品或工具。（3）期货合约（futurescontract):一种远期合约。（4）调期约定（swaparrangement):双方约定在未来交换交换现金流。远期合约是调期合约的一个特例。方式（日期、结算方法）。(5)inflation-indexedbonds:January1997.新一轮竞争1970年代以后，竞争加剧单州设营业点1974199420044%70%94%金融机构种类增多纵向竞争横向竞争变化趋势技术进步支付：250支票一年，可能要消失中介：brokeragecommission19802005全行业单股3013机构投资人14730年抵押贷款和3年抵押贷款利率3。5%1。1%变化趋势行业趋势服务行业向泛金融产业数字化和全球化星云假说Schumpeter：CreativeDestruction资产变化194519801995200460%38%30%27%利息收入81%67%53%非利息收入21%34%47%金融也处在理想金融业的幼年阶段国际证券市场特征性事实（一）跨境间的国际资本流动迅速增长，国际证券发行与交易活跃。（二）西方国家外汇管制基本取消，国际外汇市场交易额迅速增加。（三）金融管制逐步放松，证券市场国际化的障碍基本取消。（四）全球范围内推行国际准则，促进各国证券市场走向一体化。国际证券发行与交易债券发行（亿）1980年1983年1990年1996年42073822668750股票发行（亿）8209413海外投资者在NYSE投资额和上市公司海外投资者在NYSE投资额198519901993NYSE证券交易38110061592海外投资者在NYSE上市公司198119881997NYSE证券交易40774301980-1998主要发达国家股票债券跨境交易占GDP比重19801985199019911992199319941995199619971998美国9358995106128131135159213230日本8631209171776065799691德国733575585170159168200257334法国—215378121186201178258314415意大利14266092191206250470677640加拿大9266481113152209192251355331国际间资本流动的组成80年代前期：商业银行贷款80年代后半期：直接投资90年代：证券投资发展趋势回顾前沿发展（referto21stcent)国别现状发展趋势回顾（一）证券市场国际化定义方式（二）证券市场在国际范围整合原因分析理论原因现实原因证券市场国际化定义证券市场国际化是指证券发行、证券投资、和证券市场整合边界超出政治边界在世界范围流动。证券市场国际化方式服务性开放允许外资金融机构进入本国市场提供证券市场服务允许本国金融机构境外提供证券市场服务（原则）投资性开放融资开放投资开放允许本国金融机构境外提供证券市场服务（原则）市场准入原则国民待遇原则市场透明度原则逐步自由化原则现实原因经济的全球化分工金融投资机构化金融创新金融管制放松科技进步会计与信息披露制度进步典型国家举例（一）美国1、美国证券市场变化态势2、原因（二）OECD国家1、从管制到开放2、日本（三）新兴市场国家1、发展中国家证券市场对外开放一览表2、韩国美国证券市场变化态势1975年销售10亿美元的220家公司有80家在国外挂牌，外国人在NYSE交易额为260亿美元；2002年521家在NYSE挂牌，市值6000亿美元，交易额占10%左右。原因国际化使得美国获得巨额收益1、证券“铸造”收益2、“铸造税”收益3、“泡沫税”收益（经常项目赤字与资本项目赢余）从管制到开放1961年，大多数EPU成员国接受了国际货币基金组织第八条款，实现了经常项目下的货币自由兑换；1964年，日本也实行了经常项目下的自由兑换；警和组织OECD发布了《国际资本流动自由化条例》；1973年，开放部分证券投资，允许外国投资者通过各种集合投资方式，如国家基金的形式投资本国证券市场；1989年，几乎所有资本流动均被开放，包括短期的股票、债券投资均可以投资于本国证券市场，也标志着证券市场实现了完全性的投资性开放。日本20世纪50年代，非居民对日本股票的投资受到严格限制，政府规定了外国股份投资国内行业的比例限制，非限制行业为15%，限制性行业为10%；60年代之后，日本加速了外国资本对日本投资的自由化进程，将两个限制性的比例分别提高到20%和15%；1973年，日本修改直接投资法，外国股份占日本各行业的比例限制被取消。发展中国家证券市场对外开放一览表国家及地区允许建立基金取消本金汇回制度限制取消外国直接购买限制阿根廷199191年10月取消持满3年限制89可以直接购买本国股票巴西8791取消持满90天限制91直接购买智利8991由3年减为1年韩国198189可以直接购买本国股票（股票〈10）台湾（中）8390可以直接购买（）马来87本金可自由汇出泰国8591放松管制75（股票〈25/49）印度8693放宽限制韩国1981-1984，有限度地间接参与阶段1985-1987，有限度地直接参与阶段1988-1989，允许外国投资者在互惠的基础上自由地对韩国证券进行投资，并且允许国内企业经财政部同意后可以在国外证券市场上发行融资1990-1999，对外投资阶段，证券市场彻底走向国际化，允许外国证券在韩国证券市场上融资上市1999-发展趋势展望（一）国际证券体系只注重统一交易规则，不注重统一分配规则，既是金融管制的原因又是判断未来发展趋势的依据（二）未来趋势：技术制度进步，分配格局依旧（三）策略选择：只能将证券行业当作产业来做