国际金融危机的由来与各国应对措施

国际金融危机的由来与各国应对措施陈炳才国家行政学院决策咨询部国际金融危机的由来与各国应对措施一、国际金融危机为什么发生在美国（一）亚洲金融危机与美国监管制度和理念的调整2000年新政府上台,来自投资银行主张自由化的财长迫使律师协会会会长辞职,该人主张加强金融监管(亚洲金融危机与对冲基金监管)政府对投机的纵容和对市场的不了解，还表现为对投行期货投机的缺乏监管。国际金融危机的由来与各国应对措施一、国际金融危机为什么发生在美国（二）美国股市泡沫破灭、新经济破灭，尤其是911以后的美国经济增长点：房地产1.新经济繁荣结束寻求新的增长点1997年亚洲金融危机与美国股市繁荣1999年6月以后的持续提高利率导致2000年股市泡沫破灭，新经济繁荣结束。政府住房政策：高收入者市场化解决,中低收入提供优惠,低收入廉租或补贴.政府鼓励个人拥有住房，成立了三大政府支持的抵押贷款机构，两房、吉利美。通过社区再投资法，帮助低收入群体买房，并提供大量财政补贴。国际金融危机的由来与各国应对措施（二）美国股市泡沫破灭、新经济破灭，尤其是911以后的美国经济增长点：房地产2.降低利率,尤其是911以后。2001年1月到2003年6月，连续13次降低利率，从6。5%到1%。刺激住房贷款需求.3.连续提高利率.2004.6-2006.6月由于通货膨胀，连续提高到5.25%维持到2007年8月。4.违约率上升，住房价格下降5.由于基准利率提高，导致还款压力增加，新的购买者停止，住房价格下降。国际金融危机的由来与各国应对措施（三）二者结合进行的金融创新吸引全球,改变着全球观念。1.房地产金融机构抵押贷款信用等级分类（1）优质贷款(PrimeMortgage)660分以上。面向信用等级高,收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户发放贷款，主要采用传统的30年或15年固定利率按揭贷款。占80%（2）无抵押贷款的客户,要求首付,创新方式Alternativ-A660-620,或大于660，但无收入证明或不能提供，利率高1-2点（比优质）。占5%（3）次级贷款(Sub-PM)620分以下，利率高2-3点（比优质）不能首付。次级住房抵押贷款是指专门为信用记录不佳或者资金不足的贷款人提供的住房贷款。这个产品主要是住房抵押贷款公司做，银行不做。占15%国际金融危机的由来与各国应对措施2.房贷款新产品无本金贷款,可调整利率贷款,选择性可调整利率贷款无本金:30年贷款,前5-10年还月息,后20-25年还本息可调整:前2年,可以只还较的低息如6%,第三年开始,利率采用指数加风险溢价,如12个月的,为Libor+5%.利率逐步提高。7.2%的利率，10年本息就等同。30年是3倍可选择性:前几年可以偿还低于正常利息的月供,但剩余利息计入偿还本金.如果30年的40万美圆贷款,每月应还本金3000元,利息1400元,可以只还1000元,另外400计算为本金,再计算利息。这个累计也非常厉害。好处：前几年偿还压力很小，往后比较大。这要看住房价格变动与利息变化的承受力。2000年,新增抵押贷款中此债2.6%,2006年达到13.5%2001年,次债总规模占抵押贷款5.6%,2006年20%.国际金融危机的由来与各国应对措施3.次贷的证券化(1)抵押贷款支持的证券（MBS）房地产的贷款金融机构将抵押贷款组合为资产池（也许有SPV）-以MBS发行债券-以还款月供（本息）兑付到期债券。美国政府国民抵押贷款协会GinnieMae，吉利美）于1970年首次发行。据瑞银（UBS）的资料，2007年8月美国住宅房地产为17万亿美元，住宅抵押贷款市场规模约为10万亿美元，而MBS约6万亿美元。政府对优质贷款的证券化给予担保。MBS在欧洲等发达国家普遍发展，作为金融创新。国际金融危机的由来与各国应对措施MBS的目的：银行将放出去的流动性变现，再次进行贷款。谋取更大的利益。购买人为个人和机构。风险由市场购买人承担。从MBS到SMBS:剥离式抵押贷款支持证券，相对更复杂一些。以贷款的收入流（本金和利息分开）为资产池而发行债券，极端形式是支付本金债券和仅付利息债券。(2)从MBS到ABS的发展ABS是MBS技术的推广和应用。如汽车消费贷款、商用房产抵押贷款、信用卡应收款、基础设施收费、企业应收帐款、保费收入。国际金融危机的由来与各国应对措施(3)担保债务凭证（CDO）优质贷款由于有政府机构担保，信用评级高，次贷不容易。于是，房地产金融机构通过投行，组合资产池给SPV，对这些资产进行信用评级和分类。发行一种固定收益的担保债务凭证（CDO,CollateralizedDebtObligations,债务抵押支持证券），优先、中间和股权级。一旦抵押贷款出现违约，按照这个等级偿还。优先级可以AAA（80%），中间为AA-BB之间，股权没有信用级别（20%）。CDO的发行人为投资银行，在CDO发行时赚取佣金，在CDO存续期间赚取管理费。国际金融危机的由来与各国应对措施(3)担保债务凭证（CDO）CDO可分为：（A）担保贷款凭证，CLO的基础资产是高收益贷款（杠杆贷款）；（B）担保债券凭证，CBO的基础资产是企业债券；（C）担保合成凭证，CSO的基础资产是信用衍生品；（D）担保保险凭证，CIO的基础资产是保险或再保险合同；（E）结构性金融担保债务凭证，SFCDO的基础资产是结构性金融产品，如MBS和ABS等；（F）商业不动产，CRE基础资产是商业不动产；（G）CDO的平方/CDO的立方，基础资产是已经发行的CDO证券等等。国际金融危机的由来与各国应对措施4.风险与危机的由来(1)MBS和ABS的产品风险。银行抵押贷款本身面临违约、利率、提前还款风险，还款人的月供作为债券兑付的来源存在风险。这些与宏观经济关系很大。利率达到7.2%，十年就本息利息翻番，30年则增加3倍。压力巨大，如果超过这个，压力更大。(2)CDO的风险：借用高信用等级。担保全部履约的风险。信用增级和信用评级的虚假、合谋；:本身可能存在欺骗和不诚实;信用增级的实体面临信用事件;担保信用增级面临无法实现的可能,当所有担保都需要承诺或5%需要承诺,担保机构面临破产;信用评级指标和方法不透明,无法衡量.信用等级下降的风险。国际金融危机的由来与各国应对措施4.风险与危机的由来(3)CDS的风险：保险规则应该没有问题，问题在于这与寿命、财产、以外伤害等概率事件存在巨大不同，人们仅看到保险原理的风险不大，但忽略了金融资产与一般保险的本质区别。即一般不会同时发生，而金融资产发生的概率比较大。更大的问题这与流动性关系密切，链条很长，带来的问题很多。(4)货币衍生出准货币,链条延长.银行贷款转化为MBS,再转化为CDO,再转化为CDS.而对应的仅仅是住房或某个实体行为(如汽车消费,应收款)国际金融危机的由来与各国应对措施4.风险与危机的由来(5)潜伏的危机A:住房贷款利益太过丰厚，以至于模特、应招女郎改行（从君子兰到普洱茶）B:金融产品本身无人明白C:本质问题是虚拟经济资产膨胀与实体经济不适应国际金融危机的由来与各国应对措施(四)危机处理不当导致危机加深和恶化1.早期比较乐观,认识不足;2.政府的早期市场化态度和救助方式市场不接受3.政府对类似机构的不同处理方式给予市场混乱信号，加剧市场的不信任和怀疑，使危机深化。尤其是雷曼兄弟的破产震惊了全球市场.4.9月29日美国投票否决了救助方案。第二次刺激方案也提出了巨大修改，前期也否决。压力测试。这些都给予市场不确定性。大的金融机构危机及其处理方式的错误导致市场恐慌，波及全球市场国际金融危机的由来与各国应对措施(五)危机救助途径选择错误和救助的缓慢、认识分歧导致救助不见效，持续打击实体经济，危机向全球蔓延（与亚洲金融危机的比较，东方不亮西方亮）救助金融机构（分红，支付协议赔偿），尤其是其损失，无底洞。当然，目前情况发生改变：印刷货币，改变规则。国际金融危机的由来与各国应对措施二、各国应对危机的措施和手段（一）共同措施1.持续不断降低利率美国、日本、英国等几乎实行零利率，欧洲也实行超低利率，各国都持续大幅度降低利率。2.救助(接管)危机金融机构,包括借贷资金,提供流动性,债转股,国有化,国家担保(附加了很多条件),这值得中国借鉴.国际金融危机的由来与各国应对措施二、各国应对危机的措施和手段（一）共同措施3.各国央行联手向市场或银行注入流动性2007年8月10-11日，48小时内美、欧、日央行合计注入3262亿美元，到31日，美国1453亿，欧洲6442，日本468，年底欧洲继续5000亿。这些主要是提供优惠的贷款，欧洲宣布没有限量，美国是不断提高限量。2008年注入的量在3-4万亿美元,其中欧洲最多,中国主要是以信贷扩张实现.国际金融危机的由来与各国应对措施二、各国应对危机的措施和手段（一）共同措施4.出台刺激经济计划,给予一些政策优惠5.限制薪酬尤其是分红,限制卖空6.实行货币互换(美国\中国)7.实行宽松的财政和货币政策国际金融危机的由来与各国应对措施二、各国应对危机的措施和手段(二)美国的特殊措施1.采用各种货币工具增加市场流动性2.中央银行直接购买债券和有毒资产3.剥离有毒资产,公私合营4.调整会计准则5.立法救助机构和救助方案6.立法限制投机交易(三)一些特殊措施1.美国\俄罗斯\中国都寻求新的增长点2.中国以救助实体经济和增加消费尤其是农村购买力来刺激消费,投机规模巨大.3.小国家采取货币贬值4.采取贸易保护主义手段(采购本国货限制)5.有选择地救助产业和企业国际金融危机的由来与各国应对措施(三)一些特殊措施6.美国宣布新的能源利用战略(1)打击过度投机,若需要,动用战略石油储备和开发近海石油(2)10年内实现不需要从中东和委内瑞拉进口石油(3)发展绿色技术(4)减少温室气体排放,到2050年减少80%