国际金融学06货币危机防范政策与理论

第六章货币危机防范政策和理论广东工业大学2019/8/12广东工业大学何淑兰制作2第六章货币危机防范政策和理论第一节货币危机概述第二节货币危机的解决方案第三节货币危机理论2019/8/12广东工业大学何淑兰制作3第一节货币危机概述一、货币危机的含义二、货币投机导致危机的机制三、货币投机对象和投机效应的扩散2019/8/12广东工业大学何淑兰制作4一、货币危机的含义2019/8/12广东工业大学何淑兰制作5（一）广义一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15％～20％）时，就可以称之为货币危机。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作6（二）狭义指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作7（三）货币危机与金融危机的区别货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；金融危机（FinancialCrisis）的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作8二、货币投机导致危机的机制股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓股指期货合约。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作10三、货币投机对象和投机效应的扩散2019/8/12广东工业大学何淑兰制作11（一）货币投机对象在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币的坚挺而坚挺，存在汇率高估。导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作12（二）货币危机扩散的模式第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的影响。第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利润而产生的示范行动。第三种来自国际金融市场的替代套利或替代撤资。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作13（三）货币危机的分类第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。第二种是在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机。第三种是蔓延型货币危机。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作14（四）货币危机的危害货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。货币危机发生后经济条件会发生的变化。从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响着，紧缩性财政货币政策往往是最普遍的。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作15（五）货币危机的实例第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波的导火线。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作16第二节货币危机的解决方案一、汇率制度变更二、适度的资金流动管制三、金融体系改革四、几点重要思考2019/8/12广东工业大学何淑兰制作17一、汇率制度变更2019/8/12广东工业大学何淑兰制作18（一）固定汇率制变更的原因本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，使各国对短期外债的依赖性不断加深。固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给国际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持更加困难。亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。政府信用下降。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作19（二）汇率制度变更的结果刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了援助力度。汇率水平在经过巨幅贬值之后逐渐收复失地。浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作20二、适度的资金流动管制限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易。禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动。限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（即没有轧平的外币资产和负债之间的差额，一般表示为银行资本的某一个百分比），或是对外汇头寸暴露设置时限。对所有的短期资本流入征税。调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高外汇储蓄利率，吸引资本流入。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作22三、金融体系改革2019/8/12广东工业大学何淑兰制作23（一）金融监管体系不健全监管法律法规不完善。监管流于形式，金融机构严重违规。缺乏预警机制，监管手段落后。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作24（二）金融体系重组建立存款保险机制。直接对金融机构提供资金支待。直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实施重组。设立金融重建局和专门处理银行坏账的资产管理公司等机构。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作25（三）加强金融监管完善金融监管的主体设置。制定明确的监管原则，加强监管水平。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作26四、几点重要思考经济全球化的不可逆转性。如何才能使国际经济组织真正发挥作用。能否建立一个有效的“危机预警机制”。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作27第三节货币危机理论一、第一代货币危机理论——克鲁格曼模型二、第二代货币危机理论——预期自我实现模型三、货币危机新论2019/8/12广东工业大学何淑兰制作28一、第一代货币危机理论——克鲁格曼模型2019/8/12广东工业大学何淑兰制作29（一）概述克鲁格曼于1979年提出的第一代货币危机理论建立在赛朗特和汉德森模型基础之上，具有浓厚的货币主义色彩。他认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。克鲁格曼在分析中采取了非线性形式，难以确定固定汇率制的崩溃时间。对此，弗拉德和戈博在1986年建立了线性模型加以完成。该模型后来被合称为“克鲁格曼－弗拉德－戈博模型”（简称克鲁格曼模型）。（二）理论框架过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内信贷及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该国居民将会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、金融资产等国际收支活动引起外汇储备变化，从而使货币供给与货币需求达到平衡。在该国货币供求平衡时，如果政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供给的增长。由于居民会通过国际收支自动使货币供给与稳定的货币需求保持平衡，根据货币分析法可知，国内信贷扩张必然伴随着外汇储备的减少。但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他条件不变时，国内信贷的持续扩张必然最终导致该国外汇储备持续下降，直至为零。而外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具，当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听任外汇市场的汇率自由浮动。所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外汇储备下降从而放弃固定汇率制时，由汇率自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇率水平有大幅度的贬值。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作32（三）扩张性货币政策引起的货币危机发生过程ORoDomt国内信贷外汇储备tcto时间货币供给存量货币供给2019/8/12广东工业大学何淑兰制作33（四）投机者预期条件下的货币危机发生时间t（时间）OSsAtct0BC2019/8/12广东工业大学何淑兰制作34（五）克鲁格曼模型对货币危机的分析特点在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发生冲突引起的。在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作35二、第二代货币危机理论－－预期自我实现型模型2019/8/12广东工业大学何淑兰制作36（一）概述投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作37（二）维持固定汇率制的成本与收益OiBB维持固定汇率的收益itCC维持固定汇率的成本2019/8/12广东工业大学何淑兰制作38（三）第二代模型中货币危机的特征货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作39（四）对第二代危机理论的评论优点提出了“预期”的作用，极大的拓展了金融危机理论的解释力。缺陷没有解释攻击实际上是怎样开始的。没有解释预期由什么因素决定，也没有提出建设性的政策意见。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作40（五）对第二代危机理论的修正为了防止危机的爆发，政府可以在以下两个方面做出努力：重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音信息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定期公开货币政策、财政政策和其他各种政策的目标。提高交易成本。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作41三、货币危机新论道德风险论基本因素论金融恐慌论2019/8/12广东工业大学何淑兰制作42本章思考题1.亚洲金融危机爆发后，各国使用了什么措施加以防治？这些措施的效果如何？2.概括亚洲各国政府在危机的解决中发挥的作用并加以评述。3.简述货币危机理论的发展历程。4.描述克鲁格曼模型的基本观点、结论和缺陷。5.简述第二代货币危机理论的理论框架和政策建议，并将其与第一代危机理论进行比较。6.简述书中列举的货币危机新论的主要理论观点，并试举出一至两种本书没有提到的危机理论。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作43附录：华尔街金融风暴1.金融危机爆发的演变2019/8/12广东工业大学何淑兰制作44附录：华尔街金融风暴2019/8/12广东工业大学何淑兰制作45附录：华尔街金融风暴2019/8/12广东工业大学何淑兰制作462019/8/12广东工业大学何淑兰制作472019/8/12广东工业大学何淑兰制作482019/8/12广东工业大学何淑兰制作492019/8/12广东工业大学何淑兰制作502019/8/12广东工业大学何淑兰制作51附录：华尔街金融风暴第一波：2007年8—9月美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护；英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行遭遇挤兑风潮；美联储和欧洲央行联手救市并降息；美联储在8月9日至30日之间累计向金融系统注资1472．5亿美元；美国抵押贷款风险浮出水面。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作52附录：华尔街金融风暴第二波：2007年末—2008年初主要金融机构出现严重亏损：全球最大券商美林证券财报称第三季度在次贷相关领域遭受约80亿美元损失，阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局宣布将投资75亿美元购入花旗集团4．9％的股份；美联储注入资金并加大降息力度；美、欧、英、加、瑞士五大央行联手救市,美联储注入2000亿美元。2019/8/12广东工业大学何淑兰制作53附录：华尔街金融风暴第三波：2008年3月美第五大投资银行贝尔斯登资产管理公司破产；美联储决定，让纽约联邦