我国银行股IPO定价分析及实证研究

我国银行股IPO定价分析及实证研究作者：方莉学位授予单位：东北财经大学相似文献(10条)1.学位论文庄大伟银行类上市公司IPO定价实证分析2008随着科技的进步和网络的快速发展，全球化已成为世界金融发展不可阻挡的趋势。在此背景下，面对中国金融业市场化的趋势和资本市场的快速形成，中国的银行业正面临着巨大挑战和机遇。一方面在中国加入世界贸易组织之后，外资银行可以凭借其雄厚的资本实力、多样化的金融服务、现代化的技术手段进入目前国内银行占优势的业务领域，给中国的商业银行带来非常大的竞争压力。全面对外开放后，中外资银行将同台竞技，而对居民的人民币业务的开放将使竞争加剧。中资银行在收入结构、创新能力、信息化等方面均与外资银行有相当差距，这里面既有外部环境限制因素，又有自身经营能力的因素。由于历史包袱过重，中国的商业银行特别是国有银行普遍存在资产质量较差、经营管理水平不足、业务创新能力较低的问题。并且，随着利率市场化进程的加速，摆在我国商业银行面前的困难陡然增加。另一方面我国经济的快速发展给我国商业银行带来巨大的机遇。随着消费群体的迅速壮大，居民财富的日益集中，老龄化社会的加速来临，中小企业的强劲崛起，使社会融资需求日趋多样化和个性化，个人财富管理、消费信贷、企业理财、中小企业融资需求以超出预料的速度持续成长，为商业银行提供了广阔的市场机会。在这种形势下，要长远发展下去就必须通过由内至外的改革。而改革的有效途径之一，就是改制上市。通过上市过程来达到对自身的全面检查和彻底变革，从而实现经营机制的转换和人员思想的转变；通过上市后的资本市场约束、公众约束、股东约束以及媒体约束的结合，促使银行的运作必须更透明、更合理、更符合国际惯例，最终建立真正有效的公司法人治理结构，并在激烈的市场竞争中立于不败之地，搏求长远发展。党的十六届三中全会提出，选择有条件的国有商业银行实行股份制改造，创造条件上市。2004年政府工作报告中指出：“要以中国银行和中国建设银行股份制改造为试点，加快国有商业银行改革”。同年12月29日召开的国务院常务会议，再次要求将国有银行加快建成资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代商业银行。以股份制为目标，通过财务重组、改造公司治理结构、资本市场上市，对国有商业银行的运行机制、股权结构进行彻底改造。经过短短几年，国有商业银行不仅进行了股份制改革，而且已经有建行、中行和工行先后走向资本市场，农行也在紧锣密鼓地筹划上市。股份制商业银行以其先天的体制优势，在过去五年里进行了引进外资以及上市的探索，证券市场金融板块的动态令投资者关注。而以宁波银行、南京银行、北京银行为代表的城市商业银行揭开了城商行上市的序幕，掀起了银行上市的第三波浪潮。目前，我国银行业中有6家在香港上市，有14家在国内A股市场上市。A股市场上，2008年7月末的银行股市值占总市值比重的24.99％。上市的股份制银行整体经营状况好于行业平均水平，充分代表了我国银行业现有发展水平和未来发展潜力，在整个行业的发展中占有极其重要的地位。而越来越多的商业银行将通过上市的方式来提高核心竞争力，改善公司治理结构，而上市必然会涉及到如何对新股的发行进行定价。制定合理的新股发行价格，已成为理论界和实务界最关注的热点。在理论上，IPO定价的基本理论从产生至今已有几十年的历史，理论上己经比较完善。但IPO定价理论在我国A股市场却并没有得到很好的应用，我国对股市的研究大多集中在二级市场上，对一级市场的研究不多且大多集中在对股票发行管理制度、股票发行方式的研究上，而对我国新股发行定价决定因素的研究却甚少，这有A股市场不成熟、核准制实施的条件还不完全具备、公司治理结构不完善、投资者缺乏投资理性等原因。在实践上，研究IPO定价，有助于IPO的合理定价，对于保证企业按计划顺利筹集到较为理想的资金数量，降低券商“被动”余额包销的风险，指导投资者投资行为的理性化，促进资本在一、二级市场的优化配置，推动整个证券市场的发展，具有重要的理论价值和实践意义。由于合理地确定出我国新股发行价格具有如此重大的理论和实践意义，本文采用规范研究和实证研究相结合的研究方法，充分梳理消化国内外相关研究成果，吸收其合理内容。本文从主要的定价理论的介绍及其在中国的适用性分析谈起，介绍了我国定价制度和定价方式的变迁，在此理论基础上结合国内外研究成果和银行企业的自身特点展开研究，定性分析银行股定价的内、外在影响因素，建立定价多元通过以上研究旨在对银行股定价问题做出一些有益的探索，为银行股定价提出有价值的对策建议。各部分的主要内容和基本观点如下：第一章绪论部分。首先指出本文写作是在银行改革这一历史背景下进行的，越来越多的银行将通过上市来提高竞争力，确定出银行新股发行价格的若干决定因素具有重大的理论和实践意义。其次是介绍了国内外学者研究现状。第二章IPO定价的基本理论概述。首先介绍了IPO定价主要的两种理论：内在价值理论和因素模型理论。其次介绍了IPO定价的三种方法：现金流量贴现法、可比公司分析法、经济收益附加值估值法，然后介绍了我国IPO定价的方式，最后分析了定价方法在我国的适用性，认为多因素模型作为研究我国股票定价的理论基础是最适用的，并在此基础上展开整个问题的研究。第三章，结合国内外已有研究成果和银行的自身特点，从内、外在因素两个方面定性分析影响银行股定价的主要因素，初步建立了影响定价的因素指标体系。第四章在第三章基础上，首先介绍了本文的样本选取情况和因素的选择情况针对银行股的特点，从商业银行经营的基本理念—“三性”分析入手，同时引进对银行财务风险的有效分析工具—骆驼评价体系，来分析对银行股定价有影响的因素。其次，运用回归分析法对13家上市银行进行了实证分析，通过分析发现，对银行类上市公司IPO定价股票会产生显著性影响的因素有资本充足率、存贷比、每股收益、净资产收益率、流动性、通货膨胀率、流通股股数。然后，对回归结果作了计量经济学检验和经济意义检验。最后对所讨论的内容进行了综述。第五章针对上述现象，本文分别从银行自身及完善定价方式两个大的方面提出了改善银行股定价水平的政策建议。本文的创新点在于1.从本文搜集到的资料看，我国对股市的研究大多集中在二级市场上，对一级市场股票IPO定价方法的研究不多，特别是银行类上市公司的研究更是少之甚少。2.从理论和实证的角度系统探讨了影响银行类上市公司股票IPO定价的影响因素。针对银行股的特点，从商业银行经营的基本理念—“三性”分析入手，同时引进对银行财务风险的有效分析工具—骆驼评价体系，构建起银行股定价有影响的因素。采用多因素计量定价模型分析影响银行股定价的主要因素，在此基础上建立多因素定价模型。2.学位论文房芳我国股份制商业银行IPO定价研究2008随着中国加入WTO，银行业改革步伐加快，众多股份制商业银行力图通过上市提高自身的核心竞争力，IPO(首次公开发行定价)是上市最关键的问题之一，其是否合理直接影响到银行的整体效率及国有股东的利益。本文首先对IPO定价的基本理论和国内外研究动态进行系统比较，采用宏观经济指标和8家商业银行的财务数据分析影响我国IPO定价的因素。其次，运用主成分分析法提取影响IPO定价的主要因素(即行业增长率，每股收益，余额存货比率，净资产增长率及外资入股)，借助多因素定价法得出IPO定价回归方程。最后，以该回归方程对两家商业银行IPO定价进行估值。研究表明，该回归方程拟合度良好，但中信银行和工商银行数据显示，其IPO存在抑价现象。研究认为，抑价产生的原因在于我国证券市场尚不完善，银行的管理及股权结构欠佳等。建议应完善证券市场，提高核心竞争力，改善投资者结构，积极应对外资入股，逐步消除商业银行IPO中的抑价现象。3.学位论文王英晓国有商业银行股票首发（IPO）的定价研究——以中国建设银行IPO定价为视角2006本文研究了IPO(股票首次公开发行)中的定价问题。首先，阐明了造成股票抑价的主要原因是股票定价问题和与之配套的股票的发行制度问题。其次，在总结分析各种股票定价理论模型的基础上，以套利定价理论为依据，通过分析其因素的合理构成，构建了一种股票发行的参考定价模型。之后，用中国建设银行的相关数据进行了计算，并与2005年10月27日中国建设银行在香港股票市场的发行价进行了对比分析，讨论了中国建设银行股票首发定价的合理性。同时，引用交通银行的股票定价数据进行对比验证，从而探讨在相似条件下所建立的定价模型是否有效，为以后国有商业银行IPO上市的股票定价问题提供一些参考和帮助。最后就与股票定价配套的发行制度问题根据目前中国股票市场的现状，提出一些发展与完善的参考性建议。4.期刊论文刘雯雯建设银行IPO定价是否偏低-现代商业2008,(12)我国经济高速增长金融业做出了巨大贡献,但金融业仍然是整个国民经济的薄弱环节,不把金融体系整治好,国家经济的持续快速增长就可能中断,像建行这样的全国性国有大银行,为绝大多数重点企业和重点项目提供服务,如果不改革,一旦经营不善,后果会很严重,所以对国有商业银行股份制改革势在必行.然而在改革的过程中出现了很多问题,本文对于建设银行的改革上市,从几个反面论述了他JPO定价的偏低.5.期刊论文付东国有商业银行股份制改革的评价与思考-大众商务（下半月）2010,(2)2009年1月,中国农业银行股份有限公司正式创立.由此,我国国有商业银行开始全面进入市场化阶段.本文在介绍国有商业银行股份制改革背景的基础上,重点分析评价了其注资、引资和IPO定价过程,并提出进一步提高国有商业银行综合竞争能力的若干建议.6.学位论文张林IPO定价与投资银行声誉2004该文主要分为四章:第一章是对IPO定价的范畴、IPO市场的抑价现象及其有关理论解释等内容进行的一般分析.对于IPO定价的范畴界定来说,IPO定价不仅仅是一种结果、一种过程,而是一种定价机制和相关的制度安排,最终确定的IPO价格不仅关系到各相关利益主体的效用,也是证券市场效率的一种衡量标准.第二章是通过对西方成熟市场IPO定价一般方法的介绍,结合中国股票发行定价的历史演变所进行的比较分析.因为一种合理的定价机制和相关的制度安排能够减少IPO市场的信息不对称程度,所以通过这种比较分析我们不难得出:市场化发行定价方式是中国IPO定价的发展方向.而中国IPO定价的市场化进程也说明了IPO定价的市场化是一个渐进的过程,同时必须结合中国市场的实际,做出相关的制度安排,才能最终提高IPO定价的效率.第三章是对中国实行核准制后主承销商声誉与IPO抑价率之间关系的实证分析.第四章结合对保荐人制度的分析从加快中国股票发行制度的市场化改革、完善IPO定价的市场环境以及纠正IPO定价参与各方行为扭曲等几个方面,提出了提高中国IPO定价效率的政策建议.7.学位论文张小成基于模糊优化模型下IPO定价的研究与应用2005上市公司新股（本文只考虑首次公开发行，initialpublicofferings,即IPOs）的价格定位问题是资本市场最受关注的研究课题之一。制定科学、合理、公平的IPO价格，对发行人而言，不但可以防范新股发行失败，而且可以为公司筹集到足够的资金；对保荐人、承销商而言，大大降低承销商承销风险、资金占用及保持其良好的承销声誉；对投资者而言，可降低其投资成本且控制风险，增大股票上市定价上的话语权，而且有效打通一、二级市场，为机构投资者开辟了新的博弈空间。影响IPO价格的因素很多，有确定因素和不确定因素，国内外学者对此已作过很多分析。IPO价格的影响因素大致可分两类：股票自身的因素和整个证券市场的因素。与发行公司本身的价值相关的各种因素具体表现在公司预期的收益、资本结构、净资产以及预期风险等体现发行公司素质和增长前景的各种因素。这些因素在以前的IPO定价模型中都不同程度地体现出来，但新股发行时国民经济的总体走势、行业政策、行业发展预期、证券市场发展情况（市场波动水平）这些不确定性因素，是目前新股定价理论及方法没有考虑到的。针对证券市场的不确定性，把模糊优化模型应用到新股定价中，对发行公司本身的价值和这些不确定性因素