格雷欣法则、货币替代与现代金融危机

专题二：格雷欣法则一、格雷欣法则（Gresham’sLaw）金银复本位制下：劣币驱良币规律二、拓展：现代信用货币制度下：良币驱劣币规律三、货币替代（CurrencySubstitution）四、现代金融危机（一）墨西哥金融危机（二）东南亚金融危机（三）阿根廷金融危机劣币驱良币规律定义：在两种名义价值相同而实际价值不同的货币同时流通时，名义价值低于实际价值的货币即良币会退出流通领域，而名义价值高于实际价值的货币即劣币则充斥流通领域，这一现象称之为劣币驱良币规律，因是英国人格雷欣所发现和最早阐述的，所以又称之为格雷欣法则。若交换价格相同，则劣币驱逐良币。若交换价格相同，则贱币驱逐贵币。劣币驱良币规律1858年，H.D.Macleod,以SirThomasGresham名字命名（蒙代尔2003，P72）理解格雷欣法则是正确制定货币政策的关键，在复本位制下，这一点尤为重要。（蒙代尔，2003，P98）《新书》，西汉贾谊：“奸钱日繁，正钱日亡”，从而“法钱不立”。劣币驱良币规律举例：假定法定比价1：15，市场比价1：16，分别假定你持有银币和金币从银币出发：假设持有15枚银币，可以要求政府兑换成1枚金币，然后将金币熔化为金块，将金块在市场上卖出，得到可以铸造16枚银币的银子，将之铸造成16枚银币，15枚用于弥补原有投资，获得了1枚银币的收益从金币出发：将之熔化为金块，在市场上兑换成可以铸造16枚银币的银子，将之铸造成16枚银币，用15枚银币要求政府兑换成1枚金币，剩余1枚银币。劣币驱良币规律由此，导致流通界的金币大量被熔化，退出流通，而银币则充斥流通领域。由于金币的价值被低估，其实际价值高于其名义价值，故称金币为良币，由于银币的价值被高估，其名义价值高于其实际价值，故称银币为劣币，因此称这种现象为劣币驱良币现象。劣币驱良币规律劣币驱良币规律的发生机理：1.良币与劣币的确定：货币名义价值与实际价值的比较，实际价值高于名义价值的为良币，实际价值低于名义价值的为劣币。2.存在官方的兑换保证：官方承诺按规定的比例保证两种货币之间的兑换时间的推移使得官方比价与市场比价之间出现差异现实生活中的劣币驱良币现象观看演出：乘坐公共汽车买票：中国博士在德国的求职经历没有信用，何谈信用：赖账经济另外，劣币驱逐良币现象还作为故事被搬上荧屏。2000年央视一套播出的收视率很高的《雍正王朝》有这样一段故事：雍正皇帝之八弟为迎合皇帝欢心，欲改康熙铜制钱5：5为6：4，使制钱看起来金灿灿，来创造所谓新朝新气象。而实际上5：5时官价白银：制钱=1：2000，市价此比值为1：800。白银官价高，市价低，即其名义价值高，实际价值低，故为劣币，铜制钱为良币。康熙年间即已造成劣币驱逐良币，表现为奸商用银两以官价兑制钱，将铜钱熔化后制造铜制器皿以谋暴利，致使流通中的制钱日少，甚至造成某些地方钱荒，百姓以物易物；若改5：5为6：4，因铜价值高于铅，则更加使良币铜制钱益减。在户部大臣孙加正的劝谏下，6：4未实行，而改行4：6之合理比例。现代信用货币制度信用货币（FiatMoney）是指以信用作为担保，通过信用程序发行和创造的货币。流通的基础：信用货币的流通是建立在一种信念的基础之上的，即持有者相信信用货币能够购买到其所载明的价值量。这一信念一旦破灭，整个货币体系和信用体系将彻底崩溃。货币形态演变的规律：货币必须具有实际价值即必须是商品的属性日益减弱，货币的普遍接受性特征日益增强。Fiatmoneyisawondersomething.Todayapersoniswillingtoacceptdollarforacowbecauseshebelievesthattomorrowshecanusethosedollarstobuyapigbecauseshebelievesthattheownerofthepigbelievesthatheinturncanusethedollarshegetsforthepigtopurchaseabunchofchickensbecauseshebelievesthathebelievesthattheownerofthechickensbelieves…Fundamentally,thevalueofthemoneyreliesonavastofsystemofiteratedbeliefs:itiscommonknowledge(everybodybelieveseverybodybelieves…adinfiniturn)thatlittlegreenpiecesofpaperareastoreofvalue.SusanneLohmann,WhyDoInstitutionsMatter?2001参考译文：不兑现的纸币是个奇妙的东西。如今，一个人愿意把自己的牛卖掉，换成美元，是因为她相信明天可以用这些美元购买一头猪，这一想法是基于她相信猪的所有者相信他同样可以用这些美元购买到一窝鸡，而这一想法是基于她相信他（猪的所有者）相信鸡的所有者也相信…基于这样的原理，货币的价值就依赖于这样一个巨大的循环不断的信用机制：小小的纸是价值的贮藏是一个基本的常识，即所有人都相信自己手中的这些美元可以买到想要的东西。拓展：现代信用货币制度下的情况良币驱劣币：信用货币没有实际价值，货币赖以流通的基础是信誉或评价，因此判断货币良、劣的标准不再是名义价值与实际价值的对比，而是人们的评价或货币的信誉；另一方面，不再存在政府的兑换保证。因此，人们在流通中更愿意持有和使用良币，劣币将退出流通。政府兑换保证的不可持续性ArthurJ.Rlonick,WarrenE.Weber（1986）：Whenanofficialfixedequivalenceisimposedontwoeconomicallydistinctmonies,thebadmoneywilldrivethegoodoneoutofcirculation.Suchafixedexchangerateregimecouldneversurviveinpractice.钉住制度使投机成为没有风险的事情（王宇，2005）现代金融危机：墨西哥金融危机、东南亚金融危机、阿根廷金融危机货币替代与美元化货币替代(CurrencySubstitution)是指在开放经济与货币可兑换条件下，由于本币贬值或其它因素致使本国居民对本币失去信心，从而产生本币的货币职能部分或全部被外国货币所替代的现象。由于美国在全球经济中的独特地位，很多国家的货币替代体现为美元对该国货币的替代，即美元化现象。美元化是指在美国以外的外国居民对本币币值的稳定失去信心或本币资产收益率比美元资产收益率低时而发生的大规模货币兑换，进而使美元在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面部分或全部替代本币的现象。货币替代与格雷欣法则现代信用货币制度下的良币驱劣币现象是一种外国货币对本国货币的完全替代，包括货币的所有职能，但如前所述，在现代经济中，完全的货币替代只在少数国家存在，如厄瓜多尔，但在更多的国家，面临的则是部分的货币替代，即外币在一定程度上或在某个职能上部分地替代了本币，这一替代最初主要体现在贮藏手段职能上，随后才逐步扩展到其他职能。货币替代的经济影响：铸币税、汇率稳定、货币政策（控制货币供给的能力）防止恶性货币替代，但不可能完全消除货币替代。格雷欣法则与货币替代的区别（1）发生的前提条件不同。前者是在金银复本位制下发生的经济现象，而后者是在信用货币制度下发生的经济现象。（2）表现形式不同。前者是劣币驱良币，后者是良币驱劣币。有人称之为反或逆格雷欣法则（3）替代的程度不一样。前者只是流通手段职能的替代，而后者是对部分职能或全部职能的替代。墨西哥金融危机1987年12月，确立比索与美元的固定汇率制，反通货膨胀。外资大量流入，并以证券投资居多。1994年，墨西哥的形势开始恶化，外资的信心开始动摇。恰帕斯农民造反、执政党的总统候选人惨遭暗杀，引起市场信心的迅速崩溃。外资开始撤离，外汇储备迅速减少，1993年年底为254亿美元，1994年12月9日不足110亿美元，12月18日减少30亿美元，12月22日，仅剩下60亿美元，被迫放弃比索与美元挂钩并实行比索贬值。墨西哥金融危机1994年12月20日，宣布扩大比索对美元浮动幅度，但由于墨西哥经济中的矛盾已经积累有日，此举触发了市场信心危机，人们纷纷抢购美元，抛售比索，2天后，墨西哥政府被迫允许比索自由浮动，汇率一落千丈，至1995年1月初，比索已贬值30%。东南亚金融危机：以泰国为例外汇市场（ForeignExchangeMarket）：官方规定1美元兑换20泰铢，但市场预期为1美元兑换30泰铢，投机者借入泰铢购买美元，大量买入美元现货与期货，导致泰国政府手中的外汇储备日益减少，最终放弃固定汇率制，汇率向投机者预期的方向变化，金融危机爆发，投机者获得盈利。股指期货市场（ShareIndexFuturesMarket）：大量卖出股票指数期货，但泰国政府为了提高投机者的成本，提高利率，利率的提高导致股价下跌，股指期货贬值，投机者买入股指期货平仓，获得盈利。东南亚金融危机投机者在外汇现货与期货市场和股指期货市场均获得盈利，泰国成为投机者的提款机。索罗斯：苍蝇不叮无缝的蛋。盯住美元的固定汇率制使泰铢与美元的官定汇率与市场汇率之间出现差异，为投机者提供了冲击泰国的机会。香港：官鳄大战特区政府运用政府资金大量购入股票，确保股票指数未发生大幅下降，使得对冲基金未能实现在股指期货市场上的盈利；基于来自大陆的强有力的支持，汇率也未发生较大波动，保持了联系汇率制度的稳定，对冲基金在外汇现货与期货市场也未实现较大盈利。但由此导致的外资进入的减少和大量撤出，对香港经济造成了严重打击。1997年亚洲金融危机，海外对冲基金一方面在汇率上攻击港币，一方面又大肆卖空恒生期指，把香港当成了提款机，若不是特区政府入市干预，恐怕香港的损失还会更大。作为小型开放经济体的香港，同样成为金融炒家的攻击对象。港元与美元挂钩的联系汇率制首当其冲，1997年10月、1998年1月、6月和8月先后四次遭到金融大鳄的猛攻。刚成立的特区政府沉着应对，坚定地捍卫联系汇率制，与炒家展开较量。在1998年8月那场金融世纪之战中，港府共动用近2000亿港元的外汇基金入市干预，在股票、期货市场痛击国际大炒家，成功捍卫了香港金融市场的稳定。但是，港府的胜利只能以“惨胜”来形容———东南亚各国金融市场崩溃的惨状虽然没在香港上演，但是港元资产出现大幅度贬值，引发了严重的“负财富效应”，令香港整体经济元气大伤。恒生指数在1997年8月创出16673点的历史最高位，到1998年8月中旬跌至6600点，一年之间总市值蒸发了近2万亿港元！香港股市和楼市联动，股市暴跌，反过来拖累楼市。金融风暴之后，香港大型住宅小区的房价，与1997年的楼市高峰相比，平均下跌近6成，一下子退回到10年前的水平。受到“负财富效应”等的影响，投资和消费急速萎缩，香港经济开始出现通货紧缩。不少公司或倒闭、或裁员，令香港失业率上升到20年来的最高水平。中国当年未发生金融危机的原因：资本项目（CapitalAccount）未实现自由兑换1997年10月17日台湾弃守新台币后，10月20日开始，国际游资疯狂沽空港元，使香港汇市剧烈动荡起来。在以后几天内，港元现货汇价迅速低过7.75:1的预定警戒线，一度降低到7.8:1的近期最低点。港元远期汇价更曾降到8.44:1的近10年最低水平。在这种情况下，特区政府开始了捍卫行动：一方面通过外汇基金在市场上抛售美元吸纳港元；一方面由3家发钞银行宣布加息，最优惠利率由8.75厘提高到9.5厘，对容许期满前提款的银行更收取惩罚性利率10.5厘。这些措施在汇市取得了明显的效果，港元汇价随即反弹到7.5:1的高位，并且在以后一段时间内保持着比较稳定的局面。但是加息和减少港元供应量却直接导致了股市、楼市的下跌。恒生指数在10月28日跌到8775点，比8月7日的最高水平下跌47.4%。楼