武汉大学国际金融第三讲国际储备理论与管理

第三讲国际储备理论与管理一、定义与构成二、国际储备的供求三、管理四、中国高额外汇储备问题一、定义、构成、作用区别：1，国际储备与国际清偿能力2，普通提款权（在IMF的储备头寸）与SDRsSDRs：特别提款权，1969年《IMF第一次修正案》，(一)国际储备与国际清偿能力国际储备(InternationalReserves):一国政府持有的可用于国际支付和干预外汇市场汇率的一切资产。包括：.黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。国际清偿能力(InternationalLiquidity)=现有储备(国际储备)+借款能力（或借入储备）(二)国际储备的构成(CompositionofInternationalReserves)四大部分:1.黄金储备(Goldreseive):1950:69%;2008年:全球18%;中国:1.1%2.外汇储备(Foreignexchangereserves):即一国政府保有的以外币表示的债权。onlytheforeigncurrencydepositsandbondsheldbycentralbanksandmonetaryauthorities.Theseareassetsofthecentralbankheldindifferentreservecurrencies,suchasthedollar,euroandyen,andusedtobackitsliabilities,3.在IMF的储备头寸(IMFreservepositions)=成员国在IMF份额中的外汇部分(占份额25%)+IMF向成员国的借款4.特别提款权:SpecialDrawingRights(简称SDRs)中国公布的黄金储备一直为1929万盎司(600吨)，不是所有的可兑换货币(国际货币)都能成为储备货币储备货币条件:1.稳定的购买力2.普遍接受性:进出口结算关键货币;央行干预外汇市场货币3.供给适度性SDR的定价方法：SDR=？USD，四阶段1）1969-1972：黄金2）1973-1980：16种货币，贸易额比重加权平均定价，占世界贸易额1%的16国，权数之和=13）1981-1999：5种货币加权平均（USD、JPY、GBP、FRF、DEM）4）1999.1.1-：USD、JPY、GBP、EUR（=FRF+DEM）中国的国际储备总额与增减、构成（回归分析）(三)国际储备的作用1、维持国际支付能力，调节国际收支。2、干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。3、提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。二、全球国际储备的供求1.国际储备资产的来源(供给)①国际收支的顺差；②政府或货币当局向外借款；③货币当局通过干预外汇市场而收进外汇；④国际货币基金组织分配的特别提款权；⑤货币当局增加黄金持有量，或者从国内收集黄金并集中于中央银行，或者在国际黄金市场上购买黄金。1)全球外汇储备:1999年底:1.78万亿美元,其中发展中国家占59％:1.05万亿美元2007年底:6.40万亿美元(增长了2.6倍),其中发展中国家占77％:4.90万亿美元全球外汇储备的增长又集中体现为发展中国家（尤其是东亚国家和石油输出国）外汇储备的增长中国外汇储备的增长速度更加迅猛:1999年底0.16万亿美元（占全球规模的9％）2007年底:1.53万亿美元（占全球规模的24％），增长了8.6倍。中国已经超越日本成为全球外汇储备的最大持有国。2)中国外汇储备增长的原因外汇储备的飙升主要归因于持续的经常项目顺差与资本金融项目顺差。自1994年至今，中国经济连续14年出现了国际收支双顺差。仅2007年一年，中国外汇储备就增长了4619亿美元，与2006年底相比增长了43％。如果考虑到央行向中投公司注入外汇资产、央行要求全国性商业银行用美元缴纳人民币法定存款准备金等因素，则2007年中国外汇储备实际增加额超过了6300亿美元。2.国际储备资产的需求①国际收支的逆差；②政府或货币当局对外贷款；③货币当局干预外汇市场而投放外汇,等三、管理目标:保值与增值原则:流动性、安全性、收益性统一（一）总量管理：最适度水平（二）结构管理（一）总量管理：最佳国际储备水平的衡量？1，定性因素分析：最适度储备水平的决定因素2，定量分析1，定性分析-最适度国际储备的决定因素从储备供给=储备需求角度影响储备需求的因素=最适度储备水平的考虑因素（1）进口规模与贸易差额的波动幅度：正相关（2）外债规模与期限结构：正相关（3）汇率制度与外汇管制程度：固定汇率制度：高外汇管制：负相关（4）国际筹资能力与成本（5）本币的国际地位：是否为国际货币（6）持有储备的机会成本=本国边际投资收益率-国际储备资产的利息率中国外汇储备的90％投资于美国国债与机构债，收益率不超过5％，而根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查，外国在华FDI企业的平均收益率超过22％。2，定量分析1.比例法：1)储备/进口2)储备/M23)储备/短期外债1)储备/进口美国的Triffin(特里芬）在《黄金与美元危机》(1960年):区间:20–40%最适度比例：25%（3个月的进口额）中国:中国2007：1.5万亿美元;2007进口:约1万亿美元中国储备/进口:150%,可满足18个月进口以进口来衡量储备规模的传统观点忽略了货币危机是由资本流动引起而不是贸易融资引起的事实，2)储备/M2实施盯住汇率及固定汇率制的国家：10%-20%浮动汇率国家：在5%-10%2007：货币供给量为387200亿元中国2007：1.5万亿美元=10.5万亿元中国的储备/M2=380%3)储备/短期外债：95%-100%格林斯潘（1999年）认为新兴市场国家必须考虑到资本流动的重要性，储备必须包括短期外债的数量。中国2007年短期外债为:2200.84亿美2.成本-收益法1966年Heller首次在储备规模适度性分析上引用边际效用及边际成本的方法，即一国为了拥有在出现收支赤字时具有稳定消费及产出的效用必须付出机会成本（即储备收益率与资本收益率之差），储备规模应为边际效用等于边际成本的点。3.模型法：（二）结构管理四大类结构外汇储备结构管理是重点两种风险管理:1)汇率风险由于中国外汇储备资产的65％以美元计价，那么美元相对于其他货币的贬值必然造成以贸易加权的一篮子货币计算的中国外汇储备的国际购买力显著下降2)资产价格变动风险目前中国外汇储备规模突破了1.9万亿美元，假定其中美元资产占65％，那么人民币对美元升值20％，以人民币计算的中国外汇储备价值将缩水3000亿美元，相当于中国10%的GDP。1.全球外汇储备币种结构IMFCOFER数据库中全球外汇储备的币种结构发生的主要变化：第一，美元资产占外汇储备的比重逐渐下降，从1999年的71％降至2007年的64％；第二，欧元资产占外汇储备的比重逐渐上升，从1999年的18％升至2007年的26％；第三，英镑取代日元成为全球外汇储备中第三重要的币种2007年英镑资产占外汇储备的比重为5％，而日元资产比重为3％中国外汇储备的币种结构估计2007年底美元资产占:65％欧元资产:25％其他:10％(包括英镑、日元及其他币种资产)2.外汇储备的资产结构估计2007年底在中国外汇储备资产构成比重,长期国债:约50％长期机构债:约40％股权、长期企业债和短期债券:10％左右中国外汇投资的资产结构与发达国家以及石油输出国相比存在重大差异：第一，在其他国家的外汇投资中，股权投资占有相当比重。例如日本占18％，英国占46％，加拿大占73％，中东石油输出国占45％；第二，在其他国家（除日本与中东石油输出国外）的外汇投资中，长期企业债的比重显著高于长期国债与长期机构债的比重。例如，英国的长期企业债占外汇投资的规模为44％，而长期国债与机构债占外汇投资的规模为8％；加拿大的相关数据分别为18％与5％。3.外汇储备的结构管理方法外汇储备的结构要考虑以下三方面：1.与进口支付货币期限结构与币种结构保持一致2.与外债货币的期限结构与币种结构一致3.外汇的汇率与利率风险结构管理：尽可能多保有趋向升值的币种。预测汇率和利率变动，利用国际金融市场上新工具、新方法不断调整外汇储备的资产结构。（货币银行学所讲的利率风险管理与国际金融学中汇率风险管理方法结合）(四)外汇储备管理的新动向:主权财富基金2007年9月29日，中国成立了主要的主权财富基金，即中国投资公司。初期资本:2000亿美元中国投资公司是世界上第六大的主权财富基金中国投资公司目的:提高外汇储备投资的回报率2007年5月20日：现在是中国投资公司全资子公司的中国建银投资证券有限责任公司签署协议，以30亿美元购买了正好低于10%的美国投资公司“黑石集团”的股权；2007年11月21日：中国投资公司在中国中铁股份有限公司，简称中国中铁（香港证交所0390）。在香港首次发行股票时购买了1亿美元的股份，那是个主要在中国营业的铁路建设公司；2007年11月28日：中国投资公司的子公司“中央汇金投资公司”向中国光大银行投资了200亿美元，那是基地在北京的合资商业银行；2007年12月19日：中国投资公司以50亿美元购买了摩根士丹利9.9%的股权，那是一家重要的美国投资公司；2007年12月31日：中央汇金投资公司签署协议向国有银行“中国发展银行”投资200亿美元；2008年3月24日：中国投资公司在Visa首次公开发行股票时购买了超过1亿美元的股份。四、中国高额外汇储备的利弊及对策（一）金融危机下我国外汇储备现状1.外汇储备余额不断上升：2007年末：1.5282万亿美元,2008年末,1.95万亿美元,2009年末,2.399152万亿美元,2013.06:3.4万亿美元2.近年增长速度有所下降:同比增长率:2007年:43.31%2008年:27.34%2009年:23.28%3.外汇储备缩水严重。金融危机以来，70%为美元资产，由于美元贬值、美元资产价格下降、美国增发货币及国债，未来通货膨胀压力与美元贬值风险加剧，外汇储备缩水严重。（二）高额外汇储备的利弊分析利：1.增强了我国的综合国力和国际信誉.2007年来中国成为全球外汇储备最多的国家,是我国对外经济实力的象征,集中反映了我国不断增强的综合国力。增强了我国在国际经济活动中的金融影响力和国际支付体系的国际信誉。2.满足了我国长期经济发展的外汇需求，提高了对外支付能力:为引进技术、调整结构、深化改革发挥了重要作用。3.增强了抵御国际金融风险的能力，保障国家金融安全.一方面,充足的外汇储备,让国际投资者对我国经济发展和金融安全充满信心;另一方面,有利于应对国际经济形势突然变化、国际资本流动的不确定性，以及有效应对国际投机金融集团的投机冲击，支持中国对外投资的发展。4.促进人民币币值稳定,是实现人民币最终完全可兑换（或人民币国际化）的必备条件。弊：1.容易导致经济结构失衡,损害经济健康持续发展.高额外汇储备意味着我国庞大的物质资源净输出,如果长期处于这种情况,将导致经济结构失衡,损害经济增长的潜力,不利于我国经济的长久发展.2.增加持有储备的机会成本和风险.（1）机会成本人民银行通过发行央行票据从公开市场操作购买外汇.央行票据利率约2%-3%,发达国家国债历史收益率z我3%-5%,还有操作成本,外汇储备的实际收益是非常低的。我国购买国债为美国政府提供资金，美国再通过各种渠道以FDI形式进入中国，收益率可高达到20%。（2）价值缩水：70%为美元资产，由于美元贬值、美元资产价格下降、美国增发货币及国债，未来通货膨胀压力与美元贬值风险加剧，外汇储备缩水严重。3.影响了货币政策的主动性和独立性，增加通货膨胀压力。1994.1.1—2007.8.12,经常项目下强制结售汇制度,为稳定汇率,央行负有无限购买中国市场上外汇资产的责任