汇丰银行XXXX年1月货币展望

翻译人员：木叶，Peter，葡萄，鹰翔九天，左手因为时间紧蹙，有些分析方法和一些与我们关系不大地区的展望并没有翻译，如果有群友需要，可以私下单独发邮件告知我。因为时间以及专业关系，我们的翻译或有不准确之处，还望大家海涵。如果有人想要加入翻译志愿队伍，可以发E-mail到[e-mail]，注明您的QQ号和群里的昵称即可。汇丰银行2012年1月货币展望欧元不死我们在欧洲收集了4份报告以了解最近发生在欧洲的一些事情，并且有一些迹象表面欧元的下一步走向。在短期内，我们相信欧元不会崩溃。人民币不疯在2012年，低通胀和趋于平衡意味着人民币的升值速度将减缓并且更具其更具灵活性。国际化将成为人民币政策的关键重点。人民币比其他货币更具吸引力并将成为核心货币。2012年的最好和最差我们将会给出2012年最受欢迎的货币和最不受欢迎的货币2018年的展望我们会给出到2018年的预测摘要欧元不死我们在欧洲收集了4份报告以了解最近发生在欧洲的一些事情，并且有一些迹象表面欧元的下一步走向。在短期内，我们相信欧元不会崩溃。1.过去的教训欧洲货币统一的进程是一段相当长并且复杂的历史。这里我们会给出从1970提出的《维尔纳报告》（WernerReport）到现在的主权债务危机的简单概述并试图从这段历史中为现在的局势总结出一些经验和教训。2.欧元的反弹最近的形式强烈的表明此次危机比2010年发生的更严重，政治上也更棘手，同时欧元也表现出强劲的反弹。我们主要基于2个主要原因来判断为什么欧元已经得到支撑以及为什么在接下来的几个月欧元不会下跌而是会上涨。3.评估欧元兑美元汇率欧元区债务危机对欧元的外汇价值提出了一系列疑问。我们建立了一个基于主权债务预期回报的欧元兑美元的价格模型。我们建立了一个电子表格，用户可以将他们预期的价格输入表格中，然后得到一个默认的欧元价格。4.核心欧元在哪里自2010以来，一个分裂的欧洲表现如何？假设核心欧元相对于瑞士法郎保持相对稳定，那么欧元核心区的货币条件也许会显著地紧缩，那么在2011年央行就不会决定采取紧缩政策。现在，欧洲外围货币毫无疑问明显地弱于欧元。人民币——在2012年，升值速度降低且更加灵活在2012年，低通胀和趋于平衡意味着人民币的升值速度将减缓并且更具其更具灵活性。国际化将成为人民币政策的关键重点。人民币比其他货币更具吸引力并将成为核心货币。2012年的最好和最差我们将会给出2012年最受欢迎的货币和最不受欢迎的货币。2012年的贵金属我们预测了2012年的贵金属市场。我们更新了对黄金，白银和铂金的预期长期预测如果一年之内预测了一些问题，许多人也不愿意冒险去更进一步。然后，我们意识到我们的许多客户需要外汇市场长期走势的预测用于计划自己的目标。因此，我们发布了一些长期预测。美元集团AUD（澳元）——全球性的影响——我们相信货币的背景已经减弱，随着看涨——看空动态成为价格行为的主要驱动力，对于澳元，我们依旧倾向于其为熊市。NZD（新西兰元）——无法摆脱货运的影响——虽然新西兰的经济前景看似不错，但是，只要集装箱货运模式依然对其市场产生主导作用，那么全球的压力会迫使新西兰元走低。主要事件日期事件1月12日英格兰银行宣布利率1月12日欧洲央行宣布利率1月17日中国银行宣布利率1月21日第21届经济合作与发展组织论坛：公共债务管理1月24日日本银行宣布利率1月25日联邦公开市场委员会宣布利率1月25日世界经济论坛会议（至1月29日）1月26日新西兰储备银行宣布利率2月7日澳洲央行宣布利率2月9日英格兰银行和欧洲央行宣布利率央行利率政策预测（季度）最新2012年第一季度2012年第4季度美元0-0.250-0.250-0.25欧元1.000.500.50日元0-0.100-0.100-0.10英镑0.500.500.50主要货币兑美元汇率的预测3个月12个月欧元1.3101.325日元76.6878.01英镑1.5321.576加拿大元1.0311.010澳元0.9700.995新西兰元0.7580.789欧元不死第一章：过去的教训第二章：欧元的反弹第三章：评估欧元兑美元汇率第四章：核心欧元在哪里欧元：路在何方？自从2011年7月主权债务危机再次加强，欧洲成为了金融市场发展的中心。危机解决前景的反复将欧元置于“卖多-卖空”的中心，并继续驱动金融市场的价格。当长期解决的前景得到改善，市场就会步入“卖多”模式，股票、大宗商品、周边债券和“成长”货币（如欧元，瑞典克朗和澳元）就会上涨。当解决前景黯淡，市场进入“卖空”模式，股票下跌，大宗商品下跌，例如美国债券和一些防御货币（如美元，日元和挪威克朗）就会上涨。2012年的前期市场还是由欧元区的发展主导，因此我们在欧洲收集了4份报告以了解最近发生在欧洲的一些事情，并且有一些迹象表面欧元的下一步走向。我们的结论第一章：过去的教训将欧元做成一个长期，成功的政治非常强有力并且此次危机将使欧元区的整合更加紧密，而不是使欧元去更加松散。第二章：欧元的反弹欧元似乎会继续反弹，因为其外部头寸非常强劲，并且投机市场的时间很短。第三章：评估欧元兑美元汇率除非有人已经准备迫使欧元区解体取消欧元，未来几周欧元兑美元的汇率将上升。第四章：核心欧元在哪里瑞士法郎在2011年的表现标志货币大幅升值，核心欧元区国家会经历欧元崩溃。因此欧元区领导应制定长期的解决问题的方案。1.过去的教训一段漫长而且曲折的道路欧洲货币统一的进程是一段相当长并且复杂的历史。这里我们会给出从1970提出的《维尔纳报告》（WernerReport）到现在的主权债务危机的简单概述并试图从这段历史中为现在的局势总结出一些经验和教训。当1957年通过《罗马条约》建立欧洲经济共同体时，人们几乎不关注汇率和货币统一，因为6个创立国（德国，法国，意大利，比利时，荷兰和卢森堡）的货币被锁定在布雷顿森林体系中。在20世纪60年代，随着德国马克的升值和法郎的贬值，布雷顿森林体系经受了与日俱增的压力，这一情况也开始变化。当布雷顿森林体系在20世纪70年代早期崩溃之后，汇率的波动就变得越来越重要了。欧洲经济共同体内货币统一被视为共同市场发展的一个自然结果，并且在1969年，经济和货币联盟成为一个正式的政治目标。1970年的《维尔纳报告》设想了一个超过10年的3阶段过程，最终锁定汇率，或产生一种单一货币。石油价格的冲击维尔纳计划从来没有被实施，部分是由于美国的反对，但是大部分则是因为1973年的石油价格冲击。1973年10月的赎罪日战争时期，阿拉伯国家对支持以色列的西方国家实行石油禁运，并导致了油价上涨四倍（见图表1）。随着欧洲经济越来越依赖能源，油价的上升会对其产生致命影响。通胀上升并且经济产量下降。通货膨胀大大地影响了整个欧洲，德国的通胀上升了7%而意大利的通胀将近20%（见图表2）。由于各个国家的通胀率不同导致了显著的汇率波动（见图表3）。从1971年年中到1976年年末，意大利里拉兑德国马克下跌超过一半，兑法郎下跌30%。虽然欧洲经济共同体试图限制欧洲货币之间的汇率波动，但是并未成功。绝不再次发生在20世纪70年代末期，欧洲领导人试图在欧洲建立一个“货币稳定区域”，并建立了欧洲货币制度。该制度的核心就是汇率机制，即限制汇率限制在一个中间价区域内（除了意大利是±6%之外，其他国家为±2.25%）。通过使用干预和双边贷款将货币保持在这一区间内。汇率机制在1979年的3月份建立，但是很快就遭受到了由伊朗革命和两伊战争而导致的第二次油价冲击。这导致了油价再次翻倍（见图表1）。为了限制由于油价上升而出现的通货膨胀，德国央行实行了强劲的紧缩政策（见图表4）。而欧洲各国的通胀率又各不相同（见图表2），汇率机制经受了强大的压力。虽然经受住了此次冲击并维持汇率机制，但是，当设定了新的汇率中间价时，各国同意在周末会议时有规律的“重新调整”。在1979至1987年中一共调整了12次。图表5显示了各国货币兑德国马克的汇率。与20世纪70年代早期相比，汇率的波动减少了许多，但是定期在中间价变动汇率意味着如法国和意大利这样的国家，由于其利率高于德国，在操作时就有显著的风险溢价。从1987到1991，保证名义汇率稳定性的承诺使人们相信一个强有力的货币政策会永久地消除通胀压力。这一过程持续到1985年，在那一年，沙特增加产量油价下跌使欧洲的通胀率下降。风险溢价下降，利率差异减小。在这段时间内，随着德国马克的借款增加，以便在高收益货币中为资产提供资金，欧洲内部资金增长迅速。新的德国，新的压力德国的统一是系统遇见了新的压力。柏林墙在1989年倒塌致使两德快速地统一（1990年10月），并对德国经济造成严重的冲击，因为需要在东德新建大量的基础设施，而且增加了东德人民的消费支出，当时东德马克兑德国马克的汇率为1：1，而黑市上其汇率为5：1至10：1。为了应对“统一的繁荣”，德国央行再次采取货币紧缩政策并提高财政赤字。利率也从1989年的4%上升至1992年的峰值8.75%。其他欧洲央行也跟着做，这样就对汇率机制以及那些跟随该系统的货币产生了新的压力。芬兰在20世纪80年代晚期采取了强势的货币政策并在1991年，芬兰马克与埃居（ECU）挂钩。经济疲软（银行问题以及苏联解体）迫使他们在1991年，也就是第一次有迹象表明欧洲的名义汇率稳定性已无法继续时贬值。虽然欧洲国家在1992年1月签订了欧洲货币统一路线图的《马斯特里赫特条约》，但是汇率的不稳定性还是出现了。金融风暴，危机和反应压力一直持续到1992年9月，直到英国（1990年才成为会员）和意大利被迫离开，并且其他的货币贬值。压力并没有减小，尤其是《马斯特里赫特条约》不知是否能够在丹麦和法国获得投票通过。在1993年的8月，汇率机制的汇率范围从±2.25%上升至±15%（见图表7）。此次危机的政治反应就是推动有利于经济和货币联盟的新的决定。汇率的不稳定性被认为是会破坏经济成就，应该尽可能地消除不稳定性。到20世纪90年代晚期经济复苏以及有益于经济和货币联盟的政策出台再次稳定了汇率。1999年欧洲因为汇率锁定而快速发展。过去的教训回顾1970年开始的欧洲货币发展，我们可以总结出3个与现在形势相关的非常重要的教训。1.欧洲为了货币稳定性这一目标已经奋斗了40年，并且不会放弃该目标欧洲单一市场的发展已经成为了欧洲政治合作的背后推力，因为欧洲经济共同体的形成以及欧洲货币稳定性被认为是该市场的必要条件。通过许多内部和外部冲击造成的一系列危机之后，欧洲领导人已经维持住了这个市场。对危机的反应就是团结一致并尽力提升稳定性。我们期待欧洲会尽力维护经济和货币联盟，无论其面对的问题有多么的复杂。即使主权债务危机变得更糟糕，欧元也不会瓦解。金融风暴是一个真正的风险有人建议，即使会对余下的成员国造成一些问题，一个国家也应有可能离开欧元区。然而，正如我们看到芬兰马克在1991年贬值的时候，一个很小的变化会引起彻底的改变。同样的事情在亚洲金融危机的时候也发生过，当泰国发生问题时，马上就蔓延到整个地区。如果一个国家离开了欧元区，那么其他国家在之后也会退出。基于这个原因，我们不希望看到任何一个欧元区成员离开。2.经济和货币联盟没有解决竞争问题在汇率浮动时期以及在汇率固定但是可调整时期，名义汇率更多的是扮演构造板块之间的分裂线。当相对竞争力不平衡发生时，他们可以通过改变汇率来缓解这一情况（至少是暂时的）。从1999年开始，这样的调整就不肯能发生了。相对竞争力之间的变化也不能完全消除。图表8显示了从1998年开始主要欧元区经济体的单位人工成本指标。（当时的名义汇率是固定的）。从上图可以看出，在1998年至2011年这段时间内，意大利，西班牙和法国的单位人工成本相对于德国来说，显著上升。当信贷容易获得时，这些差异或许会被忽视，但是，当财政紧缩时就比较重要了，如果要确保欧元的长期稳定，那么需要重视这个差异。结论欧洲经济一体化的目标诞生于对两次世界大战的恐惧。最初在煤炭和钢铁工业之间的合作转变为一个共同的市场，随后成立一个较紧密的政治联盟。货币统