民生银行投资价值分析

市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]公司投资价值分析[table_reportdate]金融服务2011年06月14日公司研究公司投资价值分析跟踪评级_维持：短期_强烈推荐，长期_A民生银行：做不一样的银行——民生银行(600016)公司投资价值分析核心观点股价走势图1、民生银行是成立于1996年的国内首家民营银行。公司在2000年上市后，主要经历了三个发展阶段：（1）高速扩张阶段（2001年-2005年），得益于“超常规发展”战略推动，公司在规模上取得了远高于同业的增长；（2）主动调整阶段（2006-2008年），这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段，在此期间，公司启动了公司事业部改革；（3）战略转型深入阶段（2009年至今），在这一阶段，民生银行逐步进入改革成果的收获期，不仅事业部的运行走上了正轨，其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。2、“事业部改革+商贷通”打造差异化竞争优势。公司事业部改革是民生实施公司业务战略转型的突破口，其核心是通过组建专业化团队、实施专业化评审和进行专业化营销来全面提升服务能力和水平。目前公司事业部改革已经取得了阶段性成功并进入收获期。“商贷通”是公司零售业务发展的新蓝海，其推出两年来实现了规模上的跨越式增长，2010年末余额达1589.9亿，占零售贷款的比重达57%。公司“商贷通”在制度、业务模式、服务、品牌等领域已经树立起了其核心优势，这决定了其他银行在短时间内难以复制其成功模式。4、重估的两大理由。随着公司战略调整的深入，过去制约公司盈利能力的一些因素已经发生了积极的转变，这主要表现在以下两个方面：（1）息差优势显现。事业部改革及“商贷通”的成功已经使得公司在息差上显示出竞争优势。随着新的战略的深入贯彻，未来议价能力较高的民营企业、中小企业及“商贷通”贷款占比的进一步提升将使公司保持息差优势，同时客户结构的这一重大转变也将使得公司在利率市场化中处于更主动地位。（2）成本收入比呈下降趋势。高增长高投入的粗放发展模式已经被集约型经营模式取代，公司前期诸多战略投入进入收获期，规模效应逐步显现，成本管理能力逐步增强。5.盈利预测与投资评级。预计公司11、12年的净利润分别同比增长37.85%和25%，EPS分别为0.82元、1.02元，目前股价对应11、12年PE分别为7倍和5.6倍，对应11年PB为1.26倍，公司股价明显低估。维持强烈推荐-A的评级。[table_stock]2010-6-17～2011-6-13-8%-2%4%10%16%22%10-610-910-1211-3上证综指民生银行[table_data]基础数据总股本(万股)2671473.30流通A股(万股)2258760.2452周内股价区间(元)4.92-6.52总市值(亿元)1533.43总资产(亿元)18237.37每股净资产(元)3.90目标价6个月12个月[table_relation]相关报告1.《国都证券-公司研究-公司点评-民生银行(600016):息差同比环比均提升业绩增长好于预期》2011-05-022.《国都证券-公司研究-公司点评-民生银行(600016):净息差大幅回升中间业务超预期增长》2010-08-113.《国都证券-公司研究-公司点评-民生银行(600016):盈利能力显著增强有望进入新一轮成长期》2010-05-04[table_research]研究员：邓婷电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940510120007联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值200920102011E2012E主营业务收入(百万)42060.0054768.0069058.1683430.80同比增速(%)20.11%30.21%26.09%20.81%净利润(百万)12104.0017581.0024235.8130297.45同比增速(%)53.51%45.25%37.85%25.01%EPS(元)0.550.660.821.02P/E10.438.775.63公司投资价值分析市场有风险，投资需谨慎第2页研究创造价值目录1.成长速度最快的银行..............................................................................................31.1高速扩张阶段（2001年-2005年）........................................................................................................................31.2主动调整阶段经历阵痛（2006-2008年）...........................................................................................................41.3战略转型深入阶段凤凰涅槃（2009年-）.........................................................................................................52．改革与创新塑造优势.............................................................................................62.1事业部—打造更为专业的银行...............................................................................................................................62.2商贷通—打开零售业务新的蓝海...........................................................................................................................83.差异化带来优势收获水到渠成..........................................................................103.1息差彰显战略调整成果.........................................................................................................................................103.2中间业务突飞猛进.................................................................................................................................................114.发展速度与风险的平衡........................................................................................135.能否成为最赚钱的银行？重估的理由................................................................156.盈利预测与投资建议..............................................................................................176.1盈利预测................................................................................................................................................................176.2投资建议................................................................................................................................................................17公司投资价值分析市场有风险，投资需谨慎第3页研究创造价值1.成长速度最快的银行民生银行成立于1996年，是我国第一家民营资本主导的商业银行，成立时公司资本规模只有13.8亿，公司初始的战略定位是服务民营经济。在公司成立后的最初几年里，由于民营企业还处于发展的初级阶段，抗风险能力较差，中小企业在亚洲金融危机后生存环境艰难，加之发展之初的银行资本实力弱、风险管理不到位，其经营一度陷入困境，到1999年末，民生银行资产规模不到400亿元，不良贷款率却达8.72%，资本金从最初的13.8亿元减少到8亿元。为了生存，民生银行不得不进行战略调整。2000年，在新任民生银行行长董文标的带领下，公司开始把关系国计民生的支柱行业，包括电力、电信、路桥、航空等行业的大企业、特别是大型国企作为主要服务对象，由此开启了公司低风险高增长的“超常规发展”之路的序幕。2000年12月，在经历了4年的初步发展后，民生银行成功实现IPO上市，成为第二家上市的银行，从此公司走上了资产规模扩张和资本运作协调发展的壮大之路。1.1高速扩张阶段（2001年-2005年）2000年底上市时，民生银行的资产规模只有680亿，资本额为60亿，在北京、上海、广州、深圳、武汉、大连、杭州、南京等地设有8家分行总计39家分支机构。上市后的四年，公司以超常速度高增长，存贷款规模的复合增速分别达到63.8%和69.5%。直到2006年以后，公司存贷款增速才回归至30%以下的正常增长水平。在这一阶段，作为一家新兴的民营银行，民生银行走的是一条完全依靠自身市场化经营不断发展壮大的路，其发展的主要驱动力是资产规模的高速增长。在新的发展战略指导下，民生银行集中全部资源向规模扩张倾斜，极大提升了服务大客户的能力和水平。在此期间，公司通过建立垂直独立的授信评审体系、内部稽核体系和不良资产清收体系，初步建立起了现代商业银行的风险管理架构，资产不良率显著下降，到2002年末，公司的不良贷款率已经从1999年8.7%的高峰逐步降至2.04%，此后至今一直保持在低于1.5%的水平。正因为有良好的风险控制保障，资产规模的高速增长也带来了利润的高增长，2001-2005年间，公司净利润的复合增速高达44.5%。表1：2001-2005年公司资产规模及盈利增长情况（单位：亿元）20012002200320042005资产规模68113892463361144545571贷款规模3497361283201828843781存款规模52710401847274638004888净利润规模4.296.468.9213.