巴菲特最推崇的十本书

巴菲特最推崇的十本书:证券分析21世纪网2010年11月26日09:01汇添富刘建位核心提示：如何成为一名好的投资者？巴菲特的回答是：阅读。如何成为像巴菲特一样的投资者？巴菲特研究者刘建位的回答是：读巴菲特读过的书。今后一段时间，刘建位将在21世纪网专栏中推出系列文章，告诉你巴菲特推崇哪些投资书籍，并从哪些书中得到启示。此篇为该系列的第一篇。很多人知道三个犹太人的著作改变了世界：爱因斯坦的《相对论》改变了物理世界；弗洛伊德的《梦的解析》改变了心理世界；马克思的《资本论》改变了人类世界。但很多人不知道，还有一个犹太人格雷厄姆的《证券分析》改变了投资世界。证券分析这本巨著在过去长达70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。格雷厄姆在本书中首次确立了证券分析的基本原则，把证券分析提升为一门科学，因此被称为“证券分析之父”。纽约证券分析协会强调格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要”。格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。价值投资没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思——原则性将不复存在”。1927年格雷厄姆开始准备写作这本书。当时哥伦比亚大学邀请他讲授投资课程，格雷厄姆同意，但提出一个条件：必须有人记录他的讲课内容。当时一位年轻的助教大卫•多德自愿记录，他几乎记下了格雷厄姆讲的每一句话。在讲课记录的基础上，格雷厄姆整整用7年时间才写出《证券分析》这本书。天将降大任于斯人，必先苦其心志。写作证券分析这7年是格雷厄姆一生最动荡的7年。1927年时美国进入大牛市，1929年道琼斯指数最高涨到348点。随后连续3年暴跌1932年最低跌到42点，跌幅高达89%。格雷厄姆本人牛市时是百万富翁，1932年几乎倾家荡产。格雷厄姆先是取得投资生涯最辉煌的成功，很快又遭受了最大的失败。但格雷厄姆并没有从此一蹶不振，却重新思考，不断修正完善自己的价值投资策略，成功东山再起，不但弥补所有投资损失，而且重新成为百万富翁。正是经历了大起大落又东山再起的经验教训，格雷厄姆才能写出被誉为投资圣经的《证券分析》。格雷厄姆在他晚年的自传中坦承：“从我1927年在准备第一年讲座时所想到的问题来看，显然那时我还不能写出一本令人满意的教科书。事实上，7年以后《证券分析》才得以问世。如果这本书过早出版，将会犯下大错误，因为直到1934年我才能把费尽心思获得的智慧全部写进这本书里。”后来在《证券分析》的基础上，格雷厄姆又写了《聪明的投资者》，相当于证券分析的通俗版。巴菲特19岁时，是内布拉斯加大学的一个高年纪学生，他回忆说：“我以前涉猎的内容无所不包，我收集图表、阅读各种技术知识书籍。我倾听各种内部消息。后来我才读到格雷厄姆的《聪明的投资人》，这就好像见到了光明”。巴菲特深深为格雷厄姆的投资策略所吸引，并为此于1950年考入哥伦比亚大学研究生院以在格雷厄姆门下学习，他上课用的教材就是《证券分析》。巴菲特把自己的成功归功于格雷厄姆的教导：“在伯克希尔公司的投资中，我和芒格一直运用的是格雷厄姆和多德所传授的基本原则。我们的成功正是他们的智慧之树结出的果实。”巴菲特说：“我最重要的思想来自于格雷厄姆”。“除了我的父亲外，本•格雷厄姆理所当然地比任何人对我的商业生活都有着更大的影响”。格雷厄姆去世那年，巴菲特专门写了一篇纪念文章说：《证券分析》这本书，改变了巴菲特的一生，也改变了整个投资世界。巴菲特在专门给《证券分析》第6版写的推荐序中说：“1950-1951年期间，我在哥伦比亚大学研读过《证券分析》一书，当时我恰好有幸师从本杰明•格雷厄姆和戴维•多德两位师长。两位师长的为人以及他们的著作改变了我的生活。1950-1951年期间，我在哥伦比亚大学研读过《证券分析》一书，当时我恰好有幸师从本杰明•格雷厄姆和戴维•多德两位师长。两位师长的为人以及他们的著作改变了我的生活。从实际与功利的方面讲，那时所获得的经验教训，成为我日后所有的投资和商业决策所依赖的基础。在遇到格雷厄姆和多德两位老师之前，我就迷上了股市。我在11岁时购买第一只股票之前，花了很长的时间才攒够了买股票所需的115美元。那之前我阅读了奥马哈公共图书馆里每一本有关股票市场的书。那些书都很有趣，其中一些还特别引人入胜，但却没有一本真正有用。然而，当我遇见了格雷厄姆和多德两位老师维后，我的“智力取经”之路就算到达了目的地。而带给我指导的，首先是他们的著作，其次是他们的为人。他们制定的投资路线图我已经遵循了57年，我没有理由去寻找另外的路线了。”巴菲特对《证券分析》的看法总结成一句话，真正的信徒必读圣经，真正的投资者必读《证券分析》，因为这是投资圣经。巴菲特在专门给《证券分析》第6版写的推荐序中说：“这本书我至少读了4遍。”我们一般人肯定没有巴菲特那么聪明智慧，因此最好比巴菲特多下三倍的功夫。我认为，每个想做证券投资的人都应先把《证券分析》仔细阅读12遍，最好能够倒背如流。巴菲特年轻时几乎能把本书倒背如流，当时他经常直接根据书中的案例进行选股投资。据说，1950年巴菲特度蜜月时还随身带着《证券分析》这本书。巴菲特回忆1950年他上格雷厄姆和多德的证券分析课程时说：“事实上我甚至比这本书的合作者多德更熟悉这本书。我可以随口引用书中任何一段内容。这本书有七八百页厚，我却熟悉了解书中任何一个案例，我已经把整本书才消化吸收了。”巴菲特把自己的成功归功于格雷厄姆的教导：“在伯克希尔公司的投资中，我和芒格一直运用的是格雷厄姆和多德所传授的基本原则。我们的成功正是他们的智慧之树结出的果实。”巴菲特年轻时经常直接从证券分析里面的案例中直接寻找投资启示。他买的很多股票，是因为证券分析提到过这只投票。见滚雪球。至今巴菲特仍然把《证券分析》放在案头，经常翻阅，从格雷厄姆那里不断寻找新的投资灵感。《证券分析》过时了吗？格雷厄姆的《证券分析》第一版出版于1934年，距今已经76年，比我们很多人的爸爸妈妈甚至爷爷姐姐年龄还要大，经过76年之后，《证券分析》过时了吗？1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特——这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生进行了一次演讲，他在演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，有力反击了那些认为格雷厄姆在《证券分析》书中首次提出的价值投资策略已经过时的论调，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。巴菲特说道，格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有一个显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗？许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道：“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。”“哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经过严格的审计。另外，我还要补充说明一下，我还认识许多选择这些投资管理人的客户，他们这些年来获得的投资收益与这些投资管理人公开的投资业绩记录完全相符。““我想要研究的这一群成功投资者，他们拥有一位共同的智力族长——本·格雷厄姆。但是这些孩子长大离开这个智力家族后，却是根据非常不同的方法来进行投资的。他们居住在不同的地区，买卖不同的股票和企业，但他们总体的投资业绩绝非是因为他们根据族长的指示所作出完全相同的投资决策，族长只为他们提供了投资决策的思想理论，每位学生都以自己的独特方式来决定如何运用这种理论。”“来自‘格雷厄姆与多德部落’的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异，实质上，他们利用了二者之间的差异，却毫不在意有效市场理论家们所关心的那些问题——股票应该在星期一还是星期二买进，在1月份还是7月份买进等等。简而言之，企业家收购企业的投资方式，正是追随格雷厄姆与多德的投资者在购买流通股票时所采用的投资方式——我十分怀疑有多少企业家会在收购决策中特别强调交易必须在一年中的某个特定月份或一周中的某个特定日子进行。如果企业整体收购在星期一或星期五进行没有任何差别，那么，我无法理解那些学究们为什么会花费大量的时间和精力研究代表该企业一小部分股权的股票交易时间的不同将会对投资业绩有什么影响。”“追随格雷厄姆与多德的投资者根本不会浪费精力去讨论什么Beta、资本资产定价模型、不同证券投资报酬率之间的协方差，他们对这些东西丝毫也不感兴趣。事实上，他们中的大多数人甚至连这些名词的定义都搞不清楚，追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量——价值与价格。”“以上这9项投资业绩记录都来自于格雷厄姆与多德部落的投资大赢家，我并非像事后诸葛亮那样以后见之明而从数千名投资者中挑选出这9个大赢家，也不是在朗读一群在中奖之前我根本不认识的彩票中奖者的名单。多年之前，我就根据投资决策的架构选择出他们进行研究，我知道他们接受过什么样的投资教育，在接触中也多少了解他们的智力、品质和性格，非常重要的是，我们必须要知道，这群人往往被大家想当然地认为只承受了远低于平均水平的风险，请注意他们在股市疲弱年份的投资业绩记录。尽管他们的投资风格不同，但其投资态度却完全相同——购买的是企业而非股票。他们当中有些人有时会整体收购企业，但是他们更多的只是购买企业的一小部分权益。不论购买企业的整体还是购买企业的一小部分权益，他们所持的态度都是完全相同的。他们中的有些人的投资组合中有几十种股票，有些人则集中于少数几只股票，但是每个人的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异。”“我确信股票市场中存在着许多无效的现象，这些‘格雷厄姆与多德部落’的投资人之所以成功，就在于他们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的差异。在华尔街上，股价会受到羊群效应的巨大影响，当最情绪化、最贪婪的或最沮丧的人决定股价的高低时，所谓市场价格是理性的说法很难令人信服。事实上，市场价格经常是荒谬愚蠢的。”“你们当中的也许是那些商业头脑比较发达的人会怀疑我这番高谈阔论的动机何在，让更多的人转向价值投资必然会使价格与价值的差距更小，这会让我自己的投资获得的机会更少。我只能告诉你，早在50年前本·格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时，价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势，似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。船舶将永远环绕地球航行，但相信地球平面理论的社会（theFlatEarthSociety）仍旧繁荣昌盛。在股票市场中，价格与价值之间仍将继续保持着很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资策略的投资人仍将继续取得巨大的成功。”（演讲原文见WarrenE.,Buffett,1984,TheSuper-investorsofGraham-and-Doddsville,theColumbiaBusinessSchoolmagazine(Fall1984):4-15.TheSuper-investorsofGraham-and-Dodds