汽车供应链重塑的受益者

深度研究东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】研究结论z乘用车行业未来十年依然具有良好的成长性。展望未来十年，消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性，预计复合增长率依然维持在15%左右的水平。进入2010年，欧美发达国家经济回暖，汽车等耐用消费品的需求开始回升，带动汽车制造行业逐渐开始复苏。z公司有望受益于中国和跨国汽车企业的零部件供应链重塑的进程。由于较低的市场集中度，激烈的市场竞争，中国的乘用车整车企业的产品价格下降的压力始终较大。为了维持一定的盈利水平，整车企业只能要求零部件供应商进一步降低产品售价。合资、独资零部件企业的产品成本下降空间已经不大，整车企业寻找新的零部件供应商的愿望非常强烈，供应链重塑的阶段已经到来。就全球汽车市场来看，近年来，在市场增长趋缓的背景下，跨国汽车公司及其所属的供应商体系为应对竞争，降低产品成本，加速了其供业链的国际转移，从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司在汽车零部件行业经过30多年的发展，在产品技术、质量、品牌、市场和产销规模等方面已经获得了竞争优势，将充分受益于我国的汽车企业的零部件供应链重塑的进程；凭借自身的竞争优势，公司部分产品已经通过美国通用、福特、克莱斯勒、伊顿、现代、大众等国际知名汽车及零部件企业的认证并实现了配套，具备了融入汽车厂家国际采购体系的先发优势，顺应跨国汽车公司的零部件供应链向发展中国家转移的大趋势，公司的海外市场销售具备巨大的成长空间。z募投项目达产后将显著增厚公司的盈利。等速驱动轴总成属汽车零部件中的高、精、尖产品，由于加工工艺要求高，工艺设备投入大，因此市场进入壁垒较高。经过近二十年坚持不懈的努力，公司的等速驱动轴产品已经实现对上海大众、一汽大众、一汽轿车、奇瑞、比亚迪等国内主机厂的配套供货；国际市场方面，公司的等速驱动轴产品已批量出口美国、澳大利亚、韩国、新加坡、土耳其、以色列、南美、非洲等国家和地区。预计到2010年年底，公司的等速驱动轴产品的年产能可达540万支。项目全部达产后，等速驱动轴总成生产能力将达到1,000万支/年。新增年销售收入201,600万元、利润总额30,726万元，显著增厚公司盈利。z投资评级。公司将充分受益于国内和海外整车厂商的零部件供应链的重塑进程，预计未来三年的盈利复合增长率可达45.9%，我们认为给予公司0.8倍的PEG水平是合理的；对应PE倍数为36.72倍，6个月目标价为16.16元，维持买入的投资评级。z风险因素。1）、原材料价格上涨过快，削薄公司产品的毛利水平；2）、公司全新客户开拓进展缓慢。万向钱潮000559.SZ汽车供应链重塑的受益者秦绪文汽车行业高级分析师[e-mail]执业证书编号：S0860209090198王轶汽车行业分析师[e-mail]执业证书编号：S0860109121343投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2010年4月19日）10.87元目标价格16.16元总股本/A股（万股）122559/122559A股市值（百万元）13322国家/地区中国行业汽车报告日期2010年4月19日股价表现-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03万向钱潮沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）41.7039.0245.63相对表现（%）45.0851.8028.31资料来源：WIND财务预测（百万元人民币）20082009E2010E2011E2012E主营业务收入4,8485,2256,2647,5899,222税前利润45.4657.58100.97136.08183.42归属母公司净利润221264539724981EBITDA5196299621,1831,522每股收益(元)0.220.260.440.590.80净资产收益率13.31%17.01%19.38%17.12%19.78%每股经营现金(元)0.430.890.121.020.66市盈率(X)50.4942.1624.7118.4013.57EV/EBITDA9.1114.6913.8410.748.23资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2万向钱潮（000559）深度研究报告汽车供应链重塑的受益者目录1、中国汽车零部件行业的下游行业的成长性..................................................41.1、未来十年中国乘用车市场依然具有良好的成长性.......................................................41.2、海外汽车市场正在复苏..............................................................................................62.、中国汽车零部件行业的发展现状和发展趋势.............................................62.1、我国本土汽车零部件企业的发展现状.........................................................................62.2、我国合资、独资汽车零部件企业的发展现状..............................................................62.3、本土汽车零部件企业的发展趋势................................................................................73、公司业务分析.............................................................................................83.1、公司的主要产品及产能..............................................................................................83.2、公司的行业地位.........................................................................................................83.3、公司的竞争优势.........................................................................................................93.4、公司的主要利润来源..................................................................................................93.5、公司将充分受益于汽车零部件供应链重塑的进程.....................................................103.6、募投项目产品将成为公司盈利的重要增长极。.........................................................103.6.1、募投项目产品简介103.6.2、募投项目产品的市场前景113.6.3、募投项目产品市场的技术特点及市场竞争格局113.6.4、募投项目达产后将显著增厚公司盈利124、公司盈利预测及投资评级.........................................................................125、风险因素..................................................................................................123万向钱潮（000559）深度研究报告汽车供应链重塑的受益者图表目录图1中国乘用车市场产品销量（万辆）及销量增速变化趋势.....................................................4图2城镇居民可支配收入及同比增速的变化趋势.......................................................................5图308年全球主要汽车市场乘用车千人保有量(辆)对比............................................................5图408年不同省份每百户居民平均乘用车保有量（辆）对比....................................................5图5美国09年以来乘用车销量（万辆）及同比增速变化趋势...................................................6图6中国乘用车产品价格指数变化趋势（以2004年1月份的价格为基期）.............................7图7中国零部件出口销售额（万美元）及同比增速变化趋势.....................................................8图8公司的各项业务对公司的毛利贡献度................................................................................10图9等速驱动轴产品结构示意图..............................................................................................11图10国内等速驱动轴OEM市场的竞争格局...........................................................................12表109年前三季度不同级别城市乘用车销量同比增速、销量贡献度、销量增量对整体市场销量增量的贡献度对比........................................................................................................................5表2公司主要产品系列和所属制造企业.....................................................................................8表3中国市场等速驱动轴产品需求预测.......................................................................