第五篇 金融风险与金融监管

第十二章金融风险第十三章金融监管.——丰富多彩的金融生态体系，潜伏着风险与危机……第一节金融风险的含义与分类第二节金融风险的度量第三节金融风险的经济效应第一节金融风险的含义与分类第一节金融风险的含义与分类（一）风险与不确定性风险（risk）：由于不确定性因素而造成损失的可能性不确定性（Uncertainty）：事物的未来发展或变化有多种可能状态，而人们无法事先准确预知将会是何种状态不确定性分为可度量和不可度量两种情况严格意义上讲，风险是可衡量的不确定性，而纯粹的不确定性是不可衡量的一、金融风险的含义（二）金融风险金融风险：在金融活动中，由于多种因素发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能性对金融风险的理解：—风险是金融活动的内在属性—风险可能导致的损失不仅指本金损失，还要考虑资本收益损失—经济主体面临的风险水平不仅取决于不确定程度，还取决于对特定风险因素的暴露程度（Exposure）二、金融风险的分类二、金融风险的分类————风险的一般分类：风险的一般分类：主观风险主观风险（（SubjectiveRiskSubjectiveRisk））、客观风险、客观风险（（ObjectiveRiskObjectiveRisk））纯粹风险纯粹风险（（PureRiskPureRisk）、）、投机风险投机风险（（SpeculativeRiskSpeculativeRisk））————金融风险的特定分类：金融风险的特定分类：（一）（一）按金融风险能否分散分类按金融风险能否分散分类系统性风险系统性风险（（SystematicRiskSystematicRisk））来自经济个体所处的外部环境，起因于经济个体无法控制的外在来自经济个体所处的外部环境，起因于经济个体无法控制的外在不确定性，对所有的经济个体都会产生影响不确定性，对所有的经济个体都会产生影响非系统性风险非系统性风险（（UnsystematicRiskUnsystematicRisk））某个企业或行业所独有的风险某个企业或行业所独有的风险椰子和鲨鱼，谁更可怕？（二）按金融风险的成因分类（二）按金融风险的成因分类11、、信用风险信用风险（（CreditRiskCreditRisk））交易对手可能不能正常履行合约的风险交易对手可能不能正常履行合约的风险22、、利率风险利率风险（（InterestRateRiskInterestRateRisk））利率水平变动的不确定性带来的风险利率水平变动的不确定性带来的风险33、、汇率风险汇率风险（（ForeignExchangeRiskForeignExchangeRisk））汇率变动引起的风险汇率变动引起的风险44、、证券价格风险证券价格风险证券价格的不确定变化而引起损失的可能性证券价格的不确定变化而引起损失的可能性55、购买力风险、购买力风险（（PurchasingPurchasing--PowerRiskPowerRisk））一般物价水平变动带来的风险一般物价水平变动带来的风险66、流动性风险、流动性风险（（LiquidityRiskLiquidityRisk））经济主体由于流动性的不确定变化而遭受损失的可能性经济主体由于流动性的不确定变化而遭受损失的可能性流动性可以从金融产品和金融机构两个层次上加以理解流动性可以从金融产品和金融机构两个层次上加以理解77、财务风险、财务风险（（FinancialRiskFinancialRisk））经济主体对融资方式的选择而带来的风险经济主体对融资方式的选择而带来的风险88、、操作风险操作风险（（OperationalRiskOperationalRisk））金融机构由于操作失误或雇员违规（内控失灵）造成损失的风险金融机构由于操作失误或雇员违规（内控失灵）造成损失的风险（（11995995，英国巴林银行新加坡分行交易员尼克，英国巴林银行新加坡分行交易员尼克··里森越权购进大量日里森越权购进大量日经指数期货，造成近经指数期货，造成近1010亿美元亏损）亿美元亏损）99、、诈骗风险诈骗风险由于经济主体警惕性不高或缺乏有效的防范手段，一些不法分子可能由于经济主体警惕性不高或缺乏有效的防范手段，一些不法分子可能借各种名目或采用种种手段向经济主体诈骗资金，从使其蒙受损失的借各种名目或采用种种手段向经济主体诈骗资金，从使其蒙受损失的风险风险（伪造金融工具，如支票、信用卡、银行承兑汇票、大额存单（伪造金融工具，如支票、信用卡、银行承兑汇票、大额存单非法开设金融机构非法开设金融机构从事非法金融业务）从事非法金融业务）1010、、法律风险法律风险（（LegalRiskLegalRisk））金融机构或其它经济主体签署的金融交易合同，因不符合法律或金融金融机构或其它经济主体签署的金融交易合同，因不符合法律或金融管理部门的规定而得不到实际履行，从而给合同的当事人带来损失的管理部门的规定而得不到实际履行，从而给合同的当事人带来损失的可能性可能性1111、、国家风险国家风险（（CountryRiskCountryRisk））外国投资者或债权人对某个国家的投资或贷款因各种不确定因素而遭外国投资者或债权人对某个国家的投资或贷款因各种不确定因素而遭到损失的可能性到损失的可能性一、市场风险的度量（一）均值——方差模型（Mean-VarianceModel）1952，Markowitz，PortfolioSelection（资产组合选择）1．单一资产的风险度量z单项资产的预期收益：R，资产（未来随机）收益率n，收益率有n种可能Ri，第i种可能的收益率Pi，Ri发生的概率，预期收益率（均值），反映资产收益率的平均水平in1iiRPR∑==RRz单项资产的风险：资产收益率的波动性用方差或标准差（StandardDeviation）反映方差σ2/标准差σ：资产收益率的实际值对均值的偏离程度2in1ii2)R(RPσ−=∑=2in1ii)R(RPσ−=∑=R2．资产组合的风险度量z投资者投资于风险资产A和B，在总投资中占比分别是XA和XB，XA+XB=1z两资产组合的预期收益率——资产A和资产B的预期收益的加权平均两资产组合的风险——是否等于资产A和资产B风险的加权平均？σP，组合方差；σA，资产A的方差；σB，资产B的方差；σAB，资产A与资产B收益率的协方差σAB=ρABσAσBρAB，资产A与资产B的相关系数－1≤ρ≤＋1（两种资产的风险具有相互抵消的可能）BBAAPRXRXR+=ABBA2B2B2A2A2PσX2XσXσXσ++=zN种资产构成的资产组合的预期收益率：zN种资产构成的资产组合的风险：∑==n1iiiPRXR∑∑∑===+=n1inij2,jjijiijn1i2i2i2PσσXXρ2σXσ(二)β系数法（BetaCoefficient）βi=σim/σm2βi，第i种证券的β系数σim，第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差σm2，市场组合收益率的方差β系数反映单项资产对市场组合收益率波动的偏离程度（三）缺口模型1．简单缺口模型2．敏感性缺口模型3．持续期缺口模型（四）VAR法VAR（ValueatRisk），在给定的置信水平、给定的时间间隔内，某一资产（或组合）预期可能发生的最大损失二、信用风险的度量（一）信用风险度量的传统方法—专家评价—信用评级—贷款分类（二）信用风险度量的数理模型1．KMV模型2．Creditmetrics模型一、金融风险的正效应（一）金融风险是金融市场运行和发展的内在推动力（二）金融风险是金融市场调节机制的构成要素二、金融风险的负效应（一）金融风险对微观经济的负面影响1．直接影响：导致经济主体遭受损失，甚至破产2．间接影响：人们须管理金融风险，使微观经济活动成本增加（二）金融风险对宏观经济的负面影响1．直接影响——可能引发金融危机(FinancialCrisis)—银行危机银行危机表现1：连锁性挤兑风潮→大批银行倒闭（1929至1933，GreatDepression）表现2：银行普遍出现大量不良贷款和巨额亏损→成批倒闭（1990初，日本银行业）——货币危机货币危机货币对外价值的大幅度贬值（1997年始自泰国的东南亚地区货币危机）——债务危机债务危机一国无力偿还外债（1980年代初，拉美债务危机）——股市危机股市危机股票价格全面持续大幅度下跌（1929年10月28日，纽约股市“黑色星期五”）z2．间接影响–社会投资水平下降–消费水平下降–经济结构扭曲z基础性产业或者高新技术产业得不到资金支持第十三章金融监管z第一节金融监管理论z第二节金融监管的目标与原则z第三节金融监管体制z第四节银行监管z第五节证券监管z第六节金融监管的国际合作第一节金融监管理论金融监管（FinancialRegulation或FinancialSupervision）——政府或政府授权的机构或依法成立的其它组织对金融活动以及金融活动的参与者实施监督和管理的统称广义的金融监管包括金融行业组织的自律性管理一、关于监管必要性的一般理论市场失灵：外部负效应、垄断、信息不对称z二、金融监管的特殊根源1、金融体系在国民经济中占有十分特殊的关键地位2、金融体系具有内在脆弱性（Fragility）1）传统信贷市场的内在不稳定性z费雪“债务——通货紧缩”理论外部环境变化→新的投资机会→过分乐观的投资者向银行大量借款→过度负债→为偿债，企业廉价出售商品→物价下降，实际利率上升→企业债务负担增加→破产／失业→通货紧缩z明斯基“金融脆弱性假说”债务融资分为三种类型：抵补融资（HedgeFinance），企业预期收入能支付债务本息投机融资（SpeculativeFinance），企业预期收入短期内不足以还本，至少可以付息，最终企业收入将足以偿还到期本息庞氏融资（PonziFinance），企业预期收入不足以还本付息，需要不断“借新还旧”，或出售资产偿债经济周期初始阶段，融资结构以抵补融资为主随投资者对经济繁荣的乐观预期不断增强，投机融资和庞氏融资的比重上升，金融体系转向不稳定状态z克瑞格银行“安全边界”理论银行家的信贷评估遵循“摩根规则”，即依据借款申请人的历史信用记录经济的扩张态势强化银行家对借款人偿债能力的信心→降低“安全边界”2）金融资产市场价格（股票市场/外汇市场）的过度波动性z金德尔伯格的非理性行为下的过度投机理论投机疯狂——恐慌——崩溃人们为什么会表现出非理性行为？马尔萨斯：“人是复合动物”（冲动+理智）（羊群效应、过度自信、过度恐惧、代表性启示、……多种解释）z克鲁格曼的货币危机的国际收支模型3）金融体系发生支付危机的连锁效应z戴蒙德和戴维格的银行挤兑动态模型——“博弈论下的囚犯困境模型”（面对谣言和恐慌，每个人都是孤独的囚徒？）三、对金融监管有效性的争议z监管成本论监管引起的直接资源成本和间接效率损失z监管俘虏论监管机构保护特殊利益集团z监管经济论监管是不同社会阶层和政治力量（供求方）之间相互作用的结果z监管失灵论政府同样也会失灵z监管辩证论“管制——创新（规避管制）——再管制——再创新……”的动态博弈，老鼠永远跑在猫前面四、金融监管的理性选择确定金融监管的最优范围和最优方式第二节金融监管的目标与原则一、金融监管的目标在稳定、公平、效率之间寻求均衡：—维护金融体系的稳定和安全—保护社会公众的利益—促进公平、有效的竞争二、金融监管的原则z独立原则z适度原则z法制原则z公正、公平、公开原则z效率原则z动态原则一、金融监管体制的要素z监管主体、监管客体、监管手段二、现代金融监管体制发展的新趋向1、政府监管和自律监管主动互补2、外部监管和内部控制相互促进3、分业监管向统一监管转变——机构型监管（InstitutionalSupervision）转向功能型监管(functionalSupervision)第三节金融监管体制三、典型国家的金融监管体制（一）美国（一）美国银行业监管银行业监管————双线多元监管模式双线多元监管模式联邦监管机构（OCC、Fed、FDIC）各州银行监管机构证券监管——证券交易委员会（SEC）保险监管——州保险厅/全