第八章：公司金融战略与公司价值

第八章公司金融战略与公司价值战略制定者的任务不在于看清企业目前是什么样子，而在于看清企业将来会成为什么样子。——约翰·W·蒂兹（John.W.Teels）本章摘要公司金融战略是对公司金融活动进行的全局性、长远性和创造性的谋划，在公司的战略结构中，属于公司职能战略。公司金融战略的主要目标就是增加公司价值。本章介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。8.1公司金融战略概述8.1.1公司金融战略的理论基础8.1.1.1战略管理理论的发展纵观战略管理理论的产生与发展，大体经历了三大阶段：1.以环境为基础的经典战略管理理论。其核心思想为：①公司战略的基点是适应环境。②公司战略的目标在于提高市场占有率。③公司战略的实施要求组织结构变化与之相适应。然而，需指出的是，以环境为基点的经典战略理论存在以下不足之处：①该理论缺少对企业将投入竞争的产业进行分析与选择。②该理论缺乏对企业内在环境的考虑，它只是从企业的外部环境(即现存的，已结构化的产业市场环境)来考察企业战略问题。2.以产业结构为基础的竞争战略理论。它指出了公司在分析产业结构竞争环境的基础上制定竞争战略的重要性，从而有助于公司将其竞争战略的眼光转向对有吸引力的产业的选择上。然而，竞争战略论仍缺乏对公司内在环境的考虑，因而无法合理地解释：为什么在无吸引力的产业中仍能有盈利水平很高的公司存在，而在吸引力很高的产业中却又存在经营状况很差的公司。3.以资源、知识为基础的核心竞争力理论。该学派认为，在行业竞争普遍加剧的形势下，公司内部的独特资源和能力，才是企业超越竞争对手，获得超额利润的基础和决定性因素。因此，要培养和发展核心竞争力，企业应首先分析自身的资源状况，选择其中某一方面或几个方面，充分发挥其优势。此外，在选择那些可能成为核心竞争力的因素的同时，还应关注未来新的核心竞争力的培养。8.1.1.2公司金融管理理论的发展公司金融管理理论100年来获得了飞跃性发展：1、筹资财务管理时期。二十世纪初期，西方国家股份公司迅速发展，企业规模不断扩大，市场商品供不应求。企业普遍存在如何为扩大生产经营规模筹措资金的问题。当时企业财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措企业所需资金，融资是当时企业财务管理理论研究的根本任务。从一定意义上讲，当时财务管理问题就是融资管理问题。因此，这一时期称为筹资财务管理时期。2、资产财务管理时期。1929年至1933年的经济危机，使如何维持企业生存成为投资者和债权人关注的首要问题。危机使许多企业意识到，财务管理的任务并不仅是融资问题，还应包括对资金的科学管理与使用，只有注重资金的使用效益，保持资本结构的合理性，严格控制财务收支，才能使经营立于不败之地。这样，二十世纪三十年代后，财务管理的重点开始向防御性的内部资金控制转移，各种财务目标和预算的确定、债务重组、资产评估、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究的重要内容。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务管理时期。3、投资财务管理时期。第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国际市场迅速扩大，跨国公司日益增多，金融市场日益繁荣，市场环境日益复杂，投资风险日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提出了更高要求。二十世纪六十年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为投资财务管理时期。4、通货膨胀财务管理一度成为热点问题。二十世纪七十年代，西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。物价不断上涨，严重影响到企业的财务活动。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业融资更加困难，企业利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有的问题，于是，西方各国开展了关于通货膨胀条件下怎样进行有效财务管理的研究工作，财务管理的任务主要是对付通货膨胀。5、国际财务管理成为现代财务学的分支。世界各国经济交往日益密切，企业不断朝着国际化和集团化的方向发展，国际贸易和跨国经营空前活跃，在新的经济形势下，财务管理理论的注意力转向国际财务管理领域。二十世纪八十年代中后期以来，进出口贸易融资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点，并由此产生了一门新的财务学分支――国际财务管理。8.1.1.3金融管理与战略管理的融合当今时代，知识经济兴起、全球经济一体化、企业购并波涛汹涌，企业面对的经营环境更加严峻。战略管理在构建企业核心竞争力时，需要金融管理的支持;企业实施金融管理时需要战略管理的指导。因此，金融管理与战略管理的融合是必然趋势。金融管理将进入金融战略管理的新阶段。8.1.2公司金融战略的内涵8.1.2.1公司金融战略的概念公司金融战略是指企业面对激烈变化、严峻挑战的经营环境，为求得长期生存和不断发展而进行总体性、长期性、创新性财务谋划。1.金融战略是一种计划。具有两个基本特征：一是金融战略须在企业经营活动之前制定，以备人们使用；二是金融战略是有意识、有目的地开发和制定的。总之，从本质上讲金融战略是行动之前的一种概念。2.金融战略是一种计谋。这是指在特定的环境下，企业将金融战略作为威胁和战胜竞争对手的一种具体手段。这种威胁通常是由企业发出的一些“市场信号”所组成的，一些市场信号可能见诸于行动，而更多的只是对竞争对手的一种恫吓手段。譬如，一个企业在得知竞争对手想要扩大生产能力占领更多市场时，便提出自己的战略是增加研究与开发费用以推出更新的产品占领市场，竞争对手在得知这种信号后，深知该企业资金雄厚，为避免竞争升级，便放弃扩大生产能力的设想。3.金融战略是一种模式。金融战略是企业为了实现价值最大化的目标而对企业资源进行分配，构建核心竞争力的一种模式。8.1.2.2金融战略的特点金融战略是企业整体经营战略的组成部分，可成为一个相对独立的分战略包含在整体之中。因此，金融战略具有经营战略的一般属性，具有全局性、长远性、方向性等特点。1.全局性金融战略是以全局及整体经营活动中的财务活动为研究对象，是为谋求企业良好的财务状况和财务成果做出的筹划，并从全局上规定企业的财务行为，使之与企业的整体行动相一致，保证企业经营目标的实现。所以，凡是关系到企业全局的财务问题，如资本结构、投资方案、股利分配、财务政策等，都是金融战略要研究的问题。金融战略的研究必须根据上述要求，从整体上分析和评价企业的战略管理活动。2.长远性金融战略的着眼点即在于企业长远的发展。所以，金融战略应研究长期资金筹集和使用、企业积累的形成等方面的问题，要在预测分析的基础上，提出长期金融战略方案。3.方向性从内容上看，金融战略具有方向性的特点。金融战略是对企业生存和发展的支持，所以必须从财务管理的角度分析评价企业的发展方向，研究如何把有限的资金投放到有利于企业发展的项目上，或为调整企业经营方向提出调整资金投放的谋略。4.从属性金融战略必须服从企业经营战略总体发展目标，必须服从企业总体发展的方向。5.风险性由于企业的理财环境变化不定，国内外政治经济形势、价格波动、税率变更、投资环境、技术水平等诸因素的影响，都将会使企业制订金融战略发生困难。金融战略如何适应企业理财环境中的不可控因素，主要依靠财务决策者的知识、经验和判断力来决定。科学合理的金融战略一旦实现，就会给整个企业带来生机和活力，使企业得以迅速发展。反之，则会给企业带来较大损失，甚至使企业陷入破产。8.1.2.3金融战略要素从金融战略的形成过程及组成内容看，金融战略有战略总目标、战略环境分析、战略具体目标、战略重点、战略阶段、战略对策等六个要素组成。1.战略总目标金融战略目标可分为金融战略总目标和金融战略具体目标，是为实现企业战略总目标而制定的目标。金融战略总目标是制定和实施金融战略的指导思想，也是企业财务活动的核心部分。金融战略总目标突出了企业战略特点，要求高瞻远瞩，放眼未来，积极进取，运筹全局。金融战略总目标不仅影响金融战略的制定，而且还指导金融战略的实施。所以，能否正确确定金融战略总目标，对金融战略的制定和实施是至关重要的。制定公司金融战略总目标要与公司有关的诸多利益集团的各自目标联系起来，因为公司金融战略总目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。公司价值最大化目标是通过公司金融战略具体目标——投资战略目标、融资战略目标和股利分配战略目标来实现的。投资战略目标是满意的投资报酬率和现金流量；融资战略目标是为投资的需要而源源不断的提供资金，并使资金成本最低；股利分配战略一方面要满足筹资的需要，另一方面要满足股东收益的需要。当投资报酬率小于或等于资本成本时，或仅仅是微利，则是竞争战略的结果；当企业所要求的投资报酬率必须大于资本成本时，企业往往是采取稳定战略的结果。2.战略环境分析战略环境分析是事前对影响公司金融战略的因素进行系统的预测分析，从而确定公司金融战略的具体目标。战略环境分析是公司金融战略形成过程中的一个重要环节，战略环境分析的准确程度，直接影响金融战略的质量。进行战略分析时应从外部环境分析和内部环境分析两方面考虑。有关战略环境分析的具体内容在本章的第二节将作具体的介绍。3.金融战略具体目标金融战略具体目标是为实现总目标而制定的目标。具体包括投资战略目标、融资战略目标和股利分配目标。金融战略具体目标是金融战略总目标的具体化，它既规定金融战略行动的方向，又是制定理财策略的依据，在金融战略中居于核心地位。金融战略具体目标正确，能取得筹资、投资的成功，增强盈利能力和积累能力，促进企业的发展；金融战略具体目标错误，可能使筹资、投资失败，恶化财务状况，丧失盈利能力，造成企业经营危机。所以，金融战略具体目标制定得正确与否，直接关系到企业的财务成果和经营的兴衰成败。4.战略重点战略重点是指实现金融战略具体目标过程中，必须予以解决的重大的而又薄弱的环节和问题。在制定金融战略具体目标时，一般都要充分利用企业外部的机会和内部的优势，但也不能完全回避外部威胁和内部劣势所潜伏的威胁性影响。外部威胁和内部劣势正是实现战略目标的薄弱环节，如它们对实现战略目标有重大影响，或有长期影响，则如何转化和解决此薄弱环节就是战略重点。一般来说，筹资中的风险、投资中的风险往往会使筹资、投资环节成为战略重点；企业产品市场的变化，盈利能力的下降，资产负债率的升高等会使企业的劣势增大，也都会成为战略重点。5.战略阶段战略阶段是为实现战略目标而划分的阶段。战略的规划期一般是5年、10年，或更长一些。要在较长的时期内实现战略目标，必须要经过若干阶段。为使金融战略方案能有序地执行，必须分期规定各阶段的具体任务和目标，才能保证届时实现金融战略目标。因此，在制定金融战略时，必须根据现有条件和对理财环境变化和发展趋势的分析，划分战略阶段，提出各战略的时间、任务、目标及措施，明确各战略阶段的重点，使金融战略趋于完整。6.战略对策战略对策是保证战略目标实现的一整套重要方针、措施的总称，是保证战略实现的手段。战略对策是仅仅围绕战略目标这个中心而提出的，所以它不同于一些解决非战略性问题的具体措施，而是与实现战略目标有密切联系的、重大的基本方针与措施。战略对策是战略的实施部分，也可称之为战术。在研究金融战略对策时，必须以企业的财务状况和盈利能力为分析基础，注意造成自己的优势，才能在选择对策时保持主动权。综上所述，金融战略的六个要素，组成一个完整的金融战略，其中金融战略总目标是导向，战略分析是基础，金融战略具体目标是核心，战略重点是关键，战略阶段是步骤，战略对策是措施。这六个要素相互依存，相互制约，相互促进，缺一就不能成为完整的金融战略。8.1.3金融战略的类型及特征金融战略与企业战略密不可分，但同时金融战略又侧重于资金的筹措和使用。因此，金融战略类型也应该主要从资金筹措与使用特征的角度进行划分。从这一角度出发，可以将公司金融战略划分为快速扩张型金融战略、稳健发展型金融战略和防御收缩型金融战略。8.