第六章金融市场(货币银行学,郭广忠

第六章金融市场•第一节金融市场概述•一、金融市场的定义：•是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系和价格及其机制的总和。•包括三层含义：•1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。•2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。•3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格机制。•广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。•狭义的金融市场只指直接融资市场。二、金融市场的形成及其特点：•（一）金融市场的形成条件•商品经济高度发达，社会上存在着庞大的资金需求与供给•拥有完善和健全的金融机构体系•金融交易的工具丰富，交易形式多样化•有健全的金融立法•政府能对金融市场进行合理有效的管理•（二）现代金融市场的特点•金融市场全球化•融资活动证券化•金融创新多样化•金融业务多元化•（三）金融市场的广度、深度与弹性•广度是指市场参与者的类型复杂程度•深度是指市场中是否存在足够大的经常交易量，一个有深度的市场必须拥有相当规模的市值。•广度是指应付突发时间的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。三、金融市场的类型：•1、按金融交易的期限划分•短期金融市场（货币市场），交易期限在一年以内。•长期金融市场（资本市场），交易期限在一年以上。•2、按金融交易的程序不同，分为发行市场和流通市场。•发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。•流通市场是已上市的旧的金融工具买卖转让的市场。•3、按交割时间的不同，分为现货市场与期货市场。•现货市场即现金交易市场，是当天成交、当天交割，最迟三日内交割完毕。•期货市场是以标准化的合约为交易对象的市场。•4、按金融交易的存在场所划分，分为有形市场与无形市场。•5、按金融交易的标的物不同，分为：•货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。6、按存在地域或活动范围来划分：国内金融市场和国际金融市场。四、金融市场的基本要素：（一）金融市场的参加者•是指参与金融市场的交易活动而形成证券买卖双方的单位。主要有：•1、政府部门：通过发行债券筹集资金。•2、工商企业：即是筹资者，也可能是资金供应者。•3、金融机构：是金融市场最重要的参与者。•4、个人：是市场上的资金供应者。四、金融市场的基本要素：•（二）金融工具•是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限和价格的书面文件。•金融工具的特征：•偿还性：•流动性：•风险性（安全性）：•收益率（盈利性）：•有名义收益率、即期收益率和平均收益率。四、金融市场的基本要素：•（三）金融市场的组织形式是指进行金融交易所采用的方式。•1、在固定场所进行的有组织的集中交易方式。•“双边拍卖”方式成交•买方的最高出价=卖方的最低要价•2、分散交易方式，通过金融机构的柜台进行。•“讨价还价”方式成交，也称为店头交易•3、场外交易方式•借助于先进的通讯手段完成交易。四、金融市场的基本要素：•（四）金融市场的管理是指中央银行及有关监管当局为维护金融市场的正常秩序而进行的管理。•管理机构：证监会、保监会、银监会、中国人民银行•管理手段：经济手段、行政手段、法律手段四、金融市场的基本要素：•管理的内容•1、证券市场的管理•（1）限制投机活动•提高信用交易中的保证金比率•交易之前，买方预存款项，卖方预存证券•限制交易数量•必要时停止随行就市委托•限制或停止信用交易•（2）禁止不良交易行为•散布虚假信息•操纵市场•联合操纵•洗售：是指证券出售者立即重新购回自己出售的证券的行为。•知内情者交易•证券公司的作弊行为•2、票据市场的管理•对票据的签发、承兑、贴现和使用的管理•3、同业拆借市场的管理•市场准入、拆借资金用途、期限等的管理五金融市场的功能•1、聚资分配资金功能•将小额的零散的消费性货币及生产资金聚集成具有投资能力的大额资金。•引导货币资金的流向，并通过货币的流动引导商品和各种生产要素的流动。•是实现宏观经济调控的重要场所。•2、资金期限的转换功能•3、分散与转移风险的功能•4、信息聚散功能第二节金融市场理论•传统经典金融理论---有效市场假说•80年代以后发展起来的行为金融理论第二节金融市场理论•一、传统经典金融理论---有效市场假说•（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类•是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。•分类：强型效率、半强型效率、弱型效率第二节金融市场理论•（二）有效市场假说存在的问题•过于依赖理性投资者•过于依赖线性范式•有效市场的信息成本问题第二节金融市场理论•二、80年代以后发展起来的行为金融理论•（一）行为金融理论的产生•（二）行为金融理论的主要内容•1、展望理论•2、套利限制•3、其他关于人类决策行为的理论第二节金融市场理论•（二）行为金融理论的主要内容•1、展望理论•（1）决策参考点•（2）损失规避•（3）非贝叶斯法则的预期•（4）框架效应•第二节金融市场理论•（二）行为金融理论的主要内容•2、套利限制第二节金融市场理论•（二）行为金融理论的主要内容•3、其他关于人类决策行为的理论•（1）已获得性偏误•（2）过度自信•（３）从众心理•（４）模糊规避第三节货币市场•货币市场的定义•货币市场的中介机构有•商业银行、票据承兑公司、贴现公司、证券交易商和证券经纪商。第三节货币市场•一、货币市场的功能和特点：•（一）功能：•资金供求双方都可以利用货币市场进行资金融通。•可以为资金供求双方提供临时性的资金融通场所。在货币市场上，短期资产可以十分便利地转换成现金。•货币市场是金融当局办理再贴现业务和公开市场业务的场所。•（二）特点：•融资期限短•融资的目的是为了解决短期资金周转的需要•市场参与者主要是机构投资者•金融工具具有较强的“货币性”第三节货币市场•二、货币市场的主要子市场•根据市场中投资工具的不同，货币市场可分为同业拆借市场、票据市场、大额课转让存单市场、回购市场等二、货币市场的子市场--银行短期借贷市场•银行对工商企业提供的一年以内的短期信贷，以解决临时性的短期资金需要的场所。•最重要的是银行同业拆借市场。•是指金融机构之间进行短期临时性资金融通的场所。•一般无固定的交易场所。•一般有两种类型：头寸拆借、同业借贷•期限最短为半日拆，一般都不超过一个月。•交易价格形成一般分两种：协商与公开竞价；利率一般要低于再贴利率二、货币市场的子市场--票据市场•是以票据作为信用工具，通过票据承兑贴现方式进行融资活动的市场。•（一）票据市场的贴现•1、市场交易种类•银行票据与商业票据的贴现•商业银行对贴现公司的拆放（转贴现）•中央银行对商业银行和贴现公司的再贴现•2、市场参与者：中央银行、商业银行、贴现公司和客户二、货币市场的子市场--票据市场•（二）票据的承兑•银行承兑汇票市场：由收款人开出的、以银行为付款人的远期汇票，经银行承兑后成为银行承兑汇票。•期限一般为30天到180天，最常用的是90天。•市场参与者有：•创造承兑汇票的承兑银行•经纪人•投资者（二）我国票据市场的发展情况•分为三个阶段：•1982年，开始试办同城商业票据承兑贴现业务。•1995年《票据法》颁布后，票据市场的发展引起各方的重视。•1999年以来，着力推进票据市场的建设。二、货币市场的子市场—国库券市场•交易流通渠道是：•投资者向银行购买•投资者向市场证券商人购买•直接向财政部购买•国库券通常是不记名、没有息票的债券，期限短、信誉好。国库券市场的经济意义：1、对资金供给者来说，投资国库券安全可靠，收益稳定、操作方便，常常成为商业银行最合适的第二准备。2、对资金需求者来说，可以解决政府收支季节性和临时性的资金需要，调节国库收支。•3、中央银行可通过国库券的购买和出售，调节宏观经济活动。二、货币市场的子市场--可转让大额定期存单市场•是经营可转让的定期存款单的市场，简称CD市场。•存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。•存单的期限最短为14天，最长不超过1年。•投资于存单的有：•大企业，包括本国企业与外国企业。•政府机构和外国政府•金融机构包括中央银行、商业银行及货币市场互助基金会。•个人投资者•存单的发行方式有两种：直接发行与间接发行。•直接发行是发行人直接通过银行的网点零售发行存单。一般是直接发行。•间接发行是发行人委托承销商发行存单。二、货币市场的子市场--回购协议•是指在货币市场上出售证券、取得资金的同时，出售证券的一方同意在约定时间按契约或约定价格重新购回该项证券。•回购协议根据期限的不同分为：隔夜、定期、连续性三种；回购协议的期限从一天到数月不等。•逆回购是指买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售所买入的证券。•风险较小，但仍存在信用风险与利率风险第四节资本市场•资本市场按资金融通方式的不同分为：银行的中长期信贷和证券市场。•证券市场是指经营股票、公司债券和政府债券等有价证券的场所。•一、证券概述：•证券是以证明或设定权利为目的所作成的凭证。•证券分为三类：•财物证券——表示商品所有权的证券•证据证券——表示某种行为成立的证券•有价证券——表示财产所有权、收益要求权或债权的证券（一）股票股票是股份公司发给股东作为投资入股的证书和索取股息的凭证。•1、股票的特征：•无期性•参与性•流动性•风险性•收益性（一）股票•2、股票的种类：•按股东所享有的分红权利的不同可分为：普通股、优先股•（1）、普通股•是在股东权利内容上没有限制的标准型股票。•普通股的股息随公司的盈利状况而变动。•普通股股东具有的权利：•公司决策参与权•具有优先认股权•具有利润分配权•具有剩余资产分配权•（2）、优先股•可以优先于普通股按预定的分配率先取得股息。•无论公司经营状况好坏，股息都固定不变。•优先股的优先表现在两个方面：•优先领取股息•优先分配剩余财产（一）股票•按持有股票的主体分为：国家股、法人股、个人股（一）股票•3、股票的价格•票面价值•账面价值（股票的资本净值）=（资产总额-负债总额）/股票总份额•发行价格•市场价格•内在价值（股票的理论价格）=预期股息收益/市场利率（二）债券•债券是表明债权债务关系的凭证，证明持券人有按约定的条件取得固定利息和到期收回本金的权利。•债券按发行者的不同分为：•公司债券、政府债券、金融债券•武士债券：是在日本债券市场上发行的以日元为计值货币的外国债券。•期限为3——10年。（二）债券•扬基债券：是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元计值的债券。•特点：•期限长、数额大。•申请手续繁琐，美国政府对其控制较严。•发行者以外国政府和国际组织为主。•投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。（二）债券•可转换公司债券：是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。可分为境内可转换债券与境外可转换债券。•它兼有债券和股票的特征。•具有以下特点：•债权性，有规定的利率和期限。•股权性，可转换债券转为股票后，债权人变为公司的股东。•可转换性，具有一般债券持有者不具备的选择权。二、股票市场：•（一）股票的发行市场•1、股票发行的前期准备•（1）发行方式的选择：•公募：面向市场上大量非特定的社会公众投资者公开发行股票。•优点是：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大，可提高发行者的知名度和流动性。•缺点是：工作量大，难度大，发行者必须如实披露有关情况，需要承销商的协助。•私募：指向少数特定的投资者发行股票。•优点：可节约发行费用。•缺点：股票的流动性差。•（2）选择承销商——投资银行•（3）准备招股说明书•（4）发行定价•主要有平价、溢价和折价三种。•平价发行是以股票票面所标明的价格发行•溢价发行是按超过票面金额的价格发行•折价发行是按低于票面金额的价格发行（一）股票的发行市场•2、股票的认购与销售•（1）包销•是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者。•（2）代销•是指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证按期完成销售额，未售出的股票可退还给发行公司。二、股票市场•（二）股票的流通市场•1、证券交易所•定义：是为证券的集中交易提