第四章资本市场_债券市场金融市场学-上海交大汪浩)

2019/8/141第三章资本市场——债券市场发现了好的大项目，需要大量的长期投资？具有大量闲置资金，但又不想冒投资风险？投资债券能获得高收益吗？债券市场——长期融资的场所可以获得稳定的收益有时也能获得高收益2019/8/142第一节债券概览资本市场——进行长期资金交易的市场。资本市场中交易工具——期限较长的有价证券，具有投资的性质，通常的期限是1年以上。收益率较高，但是安全性和流动性比较差。债券——债务人向债权人出具的在约定时间承担还本付息义务的书面凭证。表明一种债权债务关系，发行者是债券的债务人；持有者是债权人。2019/8/143债券特点债券是要式证券——有法律规定的格式债券的偿还性——到期还本付息债券的安全性——一般违约的风险小债券的收益性——收益高于银行存款债券的流动性——金融市场上可以转卖2019/8/144债券和股票的比较期限不同：债券有期，股票无期责任、义务不同：债券表示债权权利和义务，股票表示股权权利和义务收益的决定不同：债券收益是利率决定，股票收益和公司收益相关关系不同：债券是债权，股票是股权发行主体不同：债券只要通过批准就可以发，股票必须是股份有限公司2019/8/145债券的类别（一）扬基债券（YankeeBond）——外国人借款人在美国市场上发行的以美元标准的债券。Yankee则是外国人对美国人的一种戏称。猛犬债券（BulldogBond）——外国人借款人在英国市场上发行的以英镑标准的债券。武士债券（SamuraiBond）——外国人借款人在日本市场上发行的以日元标准的债券。Yankee则是外国人对美国人的一种戏称。2019/8/146债券的种类（二）债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类：1．政府债券：政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。它包括：（1）中央政府债券（2）政府机构债券（3）地方政府债券2019/8/1471、政府债券政府债券是政府为了筹集资金，依据信用原则以承担还本付息责任为前提发行的债券凭证。分为：中央政府债券：国债，以国家财政收入担保的债券。地方政府债券：地方债，为了地方经济建设发行，以地方财政收入为担保。政府机构发行债券：政府机构或是公共团体，以及和政府有关的企业发行的债券。2019/8/148政府债券作用1、政府干预经济的手段调节货币供给调节经济结构调节宏观经济运行，平抑经济波动2、补足预算支出超出收入的部分3、为市场提供投资品种2019/8/1492、公司债券：公司债券是公司为筹措营运资本而发行的债券，通常可分为以下几类：（1）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。（2）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。（3）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。2019/8/1410国际通行的债券形式抵押公司债券信用公司债券可转换公司债券附新股认股权证公司债券重整公司债券偿债基金债券2019/8/14113．金融债券金融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。它的信用风险要比公司债券低2019/8/1412第二节债券发行——一级市场•（一）发行合同书（Indenture）：它一般可分成否定性条款（NegativeCovenants）和肯定性条款（PositiveCovenants）。•（二）债券评级：为了较客观地估计不同债券的违约风险，通常需要由中介机构进行评级。•（三）债券的偿还：债券的偿还一般可分为定到期偿还和任意偿还两种方式。2019/8/1413债券发行市场关系人发行人交易市场投资人中介型投资银行经纪人签证人保证人托管人代理兑付人监管者2019/8/1414债券发行的中介机构发行中的中介机构类型1.证券公司2.投资银行3.信托投资公司4.专业银行中介的作用1.现代金融复杂性，需要专业人士办理2.提供必要的销售网络3.摊薄发行成本4.提高发行成功率5.投资者信息集中获取的场所2019/8/1415债券发行的条件债券发行的基准：如我国上市公司发行企业债券相关规定债券发行的基本条件：基本条件：利率，计息方式，偿还期限，发行价格在发行时需要确定。影响利率的因素：债券信用级别，期限，付息方式，同期银行利率，有关制度规定2019/8/1416信用评级信用评级：专门从事信用评级的机构依据一定的标准，对债券的信用等级进行评定。目的：降低市场的信息成本，提高市场交易的效率——投资者参考和组合依据，发行者提高知名度分析依据：发行公司情况——资产状况，负债比率，金融风险，资本效益，现有债务情况，人员素质2019/8/1417债券发行公募发行——债券向不确定的认购对象（社会公众）公开推销债券的发行方式。私募发行——发行者只向特定的发行对象推销债券的方式。直接发行——发行者自己承担债券发行的一切事务和发行风险，直接向认购者推销债券的方式。间接发行——发行者委托金融中介推销债券的方式。承销（代销）——中介机构充当代理人的角色，按照与发行者商定的条件为其推销债券而不承担任何发行风险。包销——中介机构对债券的全部销售承担完全责任。2019/8/1418招标发行债券的利率、价格和投资者都是通过公开拍卖招标加以确定的发行方式。方式：利率投标、价格投标利率投标是发行债券者提出债券的期限、票面利率，预定发行额，投标者提出承购价格和承销额，价格从高到低排，直至额满为止。价格投标是发行债券者提出债券的期限、预定发行额，投标者提出收益率和承销额，收益率自高到低排，直至额满为止。2019/8/1419发行价格投资者认购价格与票面额相比，有三种情况：1.平价（atpar），认购价和面额相等2.折价（atadiscount）认购价低于面额3.溢价（atapremium）认购价高于面额拍卖方式：多卖价的密封投标拍卖；单一卖价的密封投标拍卖；减价式公开叫价拍卖；加价式公开叫价拍卖。2019/8/1420美国国债拍卖过程非竞争性投标为34.4亿一年期国债的拍卖90亿竞争性投标可以分配的为55.6亿贴现率出价7.55％，需要量2亿贴现率出价7.56％，需要量2.6亿贴现率出价7.57％，需要量3.3亿贴现率出价7.58％，需要量5.7亿贴现率出价7.59％，需要量7.9亿贴现率出价7.60％，需要量9.6亿贴现率出价7.61％，需要量12.5亿贴现率出价7.62％，需要量120亿成交2亿成交2.6亿成交3.3亿成交5.7亿成交7.9亿成交9.6亿成交12.5亿成交12亿2019/8/1421债券的偿还和付息偿还方式：1.到期偿还2.期中偿还：定期偿还，灵活偿还，买入注销，投资人提前赎回3.延期偿还4.转期偿还5.转换偿还付息方式1.一次付息：利随本清，贴现2.分次付息：年、月、季计息2019/8/1422第三节债券的二级市场•债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。•场外交易市场是债券二级市场的主要形态。2019/8/1423经纪人经纪人（broker）代表想要执行委托单的投资者进行交易的实体，是投资者进行交易的代理人。提供服务：按照委托单进行交易、卖空交易、保证金交易2019/8/1424按照委托单进行交易委托单的类型：市价委托（marketorder）限价委托（limitedorder）限价停止委托（stop-limitorder）停止委托（stoporder）也称止损委托（stoplossorder）指定价格委托（market-if-touched-order）定时委托（time-specificorders）立即执行委托（fill-or-killorder）开放式委托（openorder）撤销前有效委托（good-till-canceledorder）2019/8/1425卖空（sellingshort）也称超卖，就是出售并未持有的证券。预计下跌的时候，可以采用借入证券的方式进行卖出，待价格下跌后买回归还。经纪人的工作找到有该证券的人，以某一价格借入该证券出售借入的证券一段时间后买入证券归还给借出证券方。也称平仓（covershortposition）委托人收益＝卖空债券收入－买入债券支出－租借债券费用－卖出债券佣金－买入债券佣金2019/8/1426卖空的规则卖空的意义：抑制盲目乐观导致市场价格过度上升增加交易方式有利于平抑价格提供保值手段防止过度卖空的制度：波幅检验规则（tick-tastrules）卖空只能在两种条件下进行，涨幅交易（upticktrade）市场现在的价格高于前一个时点的价格；零涨幅交易（zeroupticktrade）市场现在的价格和前一个时点相同，但是前一个时点的价格必须是涨幅。2019/8/1427保证金交易保证金购买（buyingonmargin）：投资者向经济人借款买入证券，然后将证券抵押给经纪人，期待从证券上涨中获利。保证金要求：最低初始保证金（initialmarginrequirement）委托人必须用现金支付所购买的证券的市价的最低比例要求。有的国家还有维持保证金（maintenancemarginrequirement）,要求在整个交易期间，委托人帐户中自有资金比例必须始终保持在与市价的最终比率之上。保证金购买中委托人收益＝证券的卖出价－证券的买入价－购买证券的佣金－出售证券的佣金－支付保证金购买贷款利息2019/8/1428自营商和坐市商自营商（dealer）：依据自己判断，从客户或其它证券商手中买进证券，或向其卖出证券，损益自负的证券商。大的自营商可以成为坐市商。作用：维护市场运行连续性维护市场的均衡价格充当拍卖商角色，可以同时买卖作用重要，是市场稳定的前提，尤其是交易不是很活跃的市场中更重要。利润源于买卖差价。2019/8/1429场外交易原因：1.降低交易成本2.价格灵活，大额交易不会受到市场有效性影响3.交易保密4.交易者相对集中在做市商中5.交易品种全6.技术手段不断提高——场外交易也变得规范和有效率2019/8/1430场外交易债券的终值（maturityvalue）指债券到期后给持有人带来的全部收益，也称债券的期值。债券的现值（presentvalue）是债券的终值按一定贴现率折算成的现在价值。复利现值的公式：P=S/(1+r)n单利现值的公式：P=S/(1+rt)P：债券现值；S：期值；r：相应期限的市场年利率；t：剩余偿还期限2019/8/1431影响债券价格因素1.债券发行人信用2.宏观经济周期3.市场发育程度4.股票市场情况5.国内通货膨胀率变化6.汇率变化7.央行公开市场操作8.政府政策变化和人们对政策的预期9.操纵市场行为2019/8/1432第五节特殊的债券市场息票拆离债券市场：将国债的本金和息票分离销售，形成零息债券和债券息票交易市场。有利之处在于：购买者可以一次收到本金和利息，而不是分期收息，最终收取本金。垃圾债券——高收益率债券市场信用评级在BBB以下的债券称为垃圾债券。还本付息的可能性低。（但美国的垃圾债券市场并不具太大风险，这也是市场存在的基础。）有主要的三种债券：缓息债券；升息债券；实物付息债券研究结论：一般违约率不是很高5％以下，但长期债券的很高。