第四章金融期货

第四章金融期货第一节金融期货概述一、金融期货的产生1972CME推出外汇期货1975CBOT推出第一张抵押证券期货合约，同年开始交易美国政府国库券期货合约。1982美国堪萨斯交易所出现第一份股指期货合约。金融期货是指交易双方在期货交易所以公开竞价的方式成交后，承诺在未来一段时间内或之后，以事先约定的价格交付某种特定数量的金融工具的标准化合约。金融期货的标的物包括各种货币、银行存款凭证、政府和政府担保证券、商业票据、主要股市的股票价格指数等金融工具。金融期货合约的分类第一类是外汇期货，即指协约双方同意在未来某一时期，根据约定的汇率价格，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。主要包括：澳元、英镑、加元、荷兰盾、马克、欧元、法郎、日元、墨西哥比索、纽元、瑞士法郎等。第二类是利率期货，即指协约双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。标的资产包括美、日、英、法、德等各国短、中、长期国债、政府住宅抵押证券、商业票据、欧洲美元等欧洲货币的存款单以及LIBOR、PIBOR的短期品种等。第三类是股票指数期货，即指协约双方同意在约定的将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化协议。金融期货交易的基本特征第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化的证券，它不包括实际存在的实物商品。第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性、不相交性和标准性，例如货币币种、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化的规定，唯一不确定的是成交价格。第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高。第四，金融期货实行会员制度。第五，交割期限的规格化。金融期货交易的基本特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的交易双方可以在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无需进行最后的实物交割。期货交易是每天进行清算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金帐户。二、国际主要金融期货交易所（一）芝加哥商业交易所（CME）芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange,CME）是芝加哥商品交易控股公司（ChicagoMercantileExchangeHoldingsInc.）(NYSE:CME)的全资子公司，后者是Russell1000Index的成分公司。CME创立于1874年，其前身为农产品交易所，由一批农产品经销商创建，当时该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽及其他不耐储藏的农产品。1898年，黄油和鸡蛋经销商退出农产品交易所，组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所，重新调整了机构并扩大了上市商品范围后，于1919年将黄油和鸡蛋交易所定名为目前的芝加哥商品交易所。自那以后，该交易所又吸纳了许多种新商品，如猪肚，活牛，生猪，肥盲牛等商品的上市期货合约。1972年该交易所为进行外汇期货贸易而组建了国际货币市场分部（International,MonetaryMarket，简称IMM）。此后又增加了90天的短期美国国库券和3个月欧洲美元定期存款期货交易。1982年又成立了指数和期权市场分部（IndexandQptionMarket，—IOM），主要进行股票指数期货和期权交易，最有名的指数合约为标准普尔500种价格综合指数及期权合约。1984年，芝加哥商品交易所与新加坡国际货币交易所建立了世界上第一个跨交易所期货交易联络网，交易者可以在两个交易之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨交易所期货买卖业务。目前该交易所每日交易量达55万份合约，其中3万份为农产品合约，其余则均为金融期货合约。芝加哥商品交易所的主要合约有：农产品：育肥牛、冷冻五花猪肉、活牛、生猪、8－20英尺不规则长度木材的期货和期权合约。金融工具，（国际货币市场分部）：澳元、加元、德国马克、法国法郎、日元、英镑、瑞士法郎，3个月期欧洲美元，3个月期美国政府短期国库券期货合约。金融工具（指数和期权市场分部）：澳元、加元、德国马克、法国法郎、日元、英镑、瑞士法郎，3个月期欧洲美元，3个月期美国政府短期国库券期货合约、S和P指数期货和期权合约。（二）芝加哥期货交易所（CBOT）芝加哥期货交易所是当前世界上最具代表性的农产品交易所。19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除了提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。在交易所早期，CBOT仅交易农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。交易所的期货合约经过多年的发展演变现包括非保存性农产品和非农产品，如黄金和白银。CBOT第一种金融期货合约于1975年10月推出，该合约为基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合约。随着第一种金融期货合约的推出，期货交易逐渐被引进到多种不同的金融工具，其中包括美国国库中长期债券、股价指数和利率互换等。另一个金融创新，期货期权，于1982年推出。在过去的150多年中，CBOT的主要交易方式为公开喊价交易，即交易者在交易场内面对面的买卖期货合约。然而，为了满足全球经济增长的需求，CBOT于1994年成功地推出了第一个电子交易系统。在过去的十年中，随着电子交易使用的日益普及，交易所曾将电子交易系统数次升级。最近，在2004年1月，CBOT推出了另一个由领先的LIFFECONNECT交易技术所支持的新的电子交易系统。无论是电子交易还是公开喊价，CBOT的主要角色是为客户提供一个具有透明性及流通性的合约市场，该市场的作用为价格发现、风险管理及投资。农场主、公司、小企业所有者、金融服务提供者、国际交易机构及其它个人或机构可通过一个称作套期保值的过程来管理价格、利率、和汇率风险。套期保值是通过在期货市场持有相等但相反的头寸来对冲掉现货市场头寸的内在价格风险的操作。套期保值者利用CBOT期货市场保护其业务以避免不利的价格变动可能对其盈余造成的不利影响。CBOT目前是一个自我管理、自我监督、非盈利及非上市的为会员和个人提供服务的Delaware公司。CBOT有数种不同的会员身份，不同身份的会员可参与全部或部分在交易所挂牌交易的市场。在CBOT3600个会员中，1400个为全权会员，全权会员可以参与交易所所有合约的交易。现在的CME与CBOT2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。按照该协议条款，CBOT的股票持有者将获得每股0.3006个CME的A级普通股票，或者与之等额的现金。合并后的公司被称为芝加哥交易所集团（CME公司），总部将设在芝加哥。合并后的公司的资产总额据估计将达到250亿美元，CME占其中的180亿美元，CBOT约占其中的70亿美元。合并后的交易所交易品种将涉及利率、外汇、农业和工业品、能源以及诸如天气指数等其他衍生产品。CME表示，由两个行业内领先的公司合并为一个公司，有助于巩固其在竞争日益激烈的环境中的成长能力。合并后的公司将成为世界上最活跃的交易所，平均每天将成交900万手合约，成交金额接近4.2万亿美元。2008年3月17日芝加哥商业交易所集团与纽约商品交易所达成协议，前者以股票加现金的方式实现对后者的收购，涉及资金约94亿美元。ＣＭＥ集团旗下目前拥有芝加哥期货交易所和纽约商品交易所，交易产品包括利率期货、外汇期货和股指期货等金融类期货，小麦期货、玉米期货和大豆期货等农产品期货，原油期货等能源类期货以及黄金期货等金属类期货。（三）伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）伦敦国际金融期货期权交易所是英国最主要的金融期货市场，该所成立于1982年，1992年与伦敦期权交易市场合并，1996年收购伦敦商品交易所。该交易所买卖的产品包括货币、债券、短期利率、股票和商品的期货和期权合约，交易品种主要有英镑、德国马克、美元、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位、意大利里拉的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等。该交易所虽然成立时间较晚、但发展速度惊人，截止1996年，已成为欧洲最大、世界第三的期货期权交易所。伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克和日元期货以及以德国马克结算的美元期货；利率期货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报100种股票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不同，是依靠独立的结算公司——国际商品结算公司(ICCH)进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该交易所的日常结算。（四）新加坡国际货币期货交易所（SIMEX）1984.9原新加坡黄金交易所与芝加哥商业交易所合伙创办。在该交易所上市的欧洲美元、日元、德国马克、英镑四种期货合约都是芝加哥商品交易所的上市品种，合约规格完全相同，并可在两个交易所之间进行相互对冲。这一对冲制度延长了交易时间，提高了交易效率，极大地促进了金融期货交易的国际化进程。（五）香港期货交易所（HKFE）前身是1977年开始运行的香港商品交易所。1986年5月恒生指数期货合约开始交易，交易量迅速超过其他合约。1998年，恒生指数期货和期权合约交易量占到市场总交易量的90%以上。目前在香港期货交易所上市的还有红筹股票指数、个股等金融品种的期货和期权。三、金融期货的清算制度清算所以第三方的身份介入买方和卖方，仅参与清算过程，不涉及具体的交易，并且给交易过程带来便利。首先，清算所包揽了所有的清算工作。其次，清算所承担了交易所会员的对方风险或信用风险。第三，清算所作为买卖双方的最终对方，使得任何一方可以随便通过作一笔反向的交易来对冲原有的头寸，这样就可以大大提高期货市场的流动性。清算方式：现金轧差和实物交割。大部分的交易都是通过对冲结束的。尤其是股指期货，标的物是无形的股票指数，只能通过现金轧差的方式进行清算。保证金账户经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金，这个保证金叫初始保证金。每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市（MarkingtoMarket）。浮动盈亏根据结算价格计算的。结算价格的确定由交易所规定，可能是当天的加权平均价，收盘价等等。保证金账户当天结算价格高于昨天的结算价格（或当天的开仓价）时，高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损。这些浮动盈亏和亏损就会在当晚分别加入多头的保证金账户和空头的保证金账户中扣除。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可以随时提取现金或用于开新仓；而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者补足到初始保证金水平，否则就会强制平仓。期货市场的功能转移价格风险交易者可以利用期货多头或空头把价格风险转移出去，从而实现避险的目的。这是期货市场最主要的功能。应当注意的是，对单个主体而言，利用期货交