美国金融危机爆发原因

美国金融危机爆发原因、影响及全球治理和中国对策苏州大学商学院博士生导师乔桂明教授第一部分美国金融危机爆发的原因2007年2月13日美国新世纪金融公司发出了06年第四季度的风险预警，从此与70年代重大金融创新工具---资产证券化有关的美国次级抵押贷款风险开始真正浮出水面。随着次贷危机的愈演愈烈,2008年9月15日，有着158年历史的美国雷曼兄弟公司宣布倒闭；同一天，美国银行以440亿美元的价格收购了华尔街投行美林公司；同时美国国际集团(AIG)也摇摇欲坠,政府宣布对其收购。美联储前主席格林斯潘称:美国遭遇了“百年一遇”的金融危机。那么，到底什么叫次贷危机？这场危机的根源到底又是什么？住房抵押贷款证券化基本交易结构由原始权益人、特殊目的机构和投资者组成。首先，原始权益人将能够产生稳定现金流的住房抵押贷款出售给专门从事住房抵押贷款证券化业务的特殊目的机构(SpecialPurposevehicleSPV)，SPV以资产为支撑向投资者发行证券，并用发行证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先持有并转让资产的一方称为“发起人(Originator)”或原始权益人。购买住房抵押贷款支撑证券的人称为“投资者(Investor)”。在住房抵押贷款证券化过程中，往往还要聘请信用评级机构(RatingAgency)对证券信用进行评级。同时会对所发行的证券采取一些信用增强的手段，即“信用增信(creditEnhancement)”。在证券发行完毕之后，往往还需要专门服务机构负责收取资产的收益，并将资产收益按照有关契约的约定支付给投资者，这类机构称为“服务商(Servicer)”。一、美国连续17次加息——压垮骆驼的最后一根稻草自布雷顿森林体系建立以后，世界逐步进入了以美国为首的跨国金融垄断资本主义阶段，导致全球美元泛滥。全球基础货币供应量呈数十倍增长，物价飞涨，贫富差距越来越扩大。正是由于处在社会底层的民众经济条件差，甚至没有住房，宽松的次级贷款政策极大地点燃了这部分民众的购房热情，他们与富人一起推动了美国房市的繁荣，吹大了美国房市的泡沫。持续升温的美国房价在2004年时上涨幅度比正常情况已高出了40%。鉴于此，美联储开始察觉其问题的严重性，故自2004年6月起，实施了连续17次的加息政策。从此，美国房市逐渐萎靡、次贷危机愈演愈烈，并逐步蔓延到与次贷相关的金融市场的各个角落。因此可以说，美国政府的利率政策正是导致次贷危机爆发的导火索。当然，即便有丰厚的贷款优惠政策，如果出于社会下层的贫苦民众能够冷静看待，这场危机或许也能避免，然而人性的弱点致使这些民众在当时美国经济一片大好，房市节节攀高的环境下，忽视了自己的生存条件，高估了自己的偿付能力。甚至有相当部分的贫苦民众贷款购房是想和富人一样为了在繁荣的房市中炒房挣钱。华尔街金融巨头更是抓住这种人性的弱点：他们篡改信用、放大收入，极大地扰乱了信贷市场。为了获得更多的贷款和利益，从普通民众到金融机构，这种欺诈行为蔓延到了金融领域的各个角落。这正是导致这场危机爆发并广泛传播的根本诱因。二、六大因素推动“百年一遇”金融危机爆发1.宽松的信贷条件和日益膨胀的住房泡沫格林斯潘曾被誉为“世上最伟大的央行行长”，他在担任美联储主席期间创造了辉煌的纪录，美国经济在他的带领下出现了长达十年的持续增长。在面对亚洲金融危机、科技股泡沫破灭以及“9.11”恐怖袭击事件等一系列重大危机时，格林斯潘的宽松货币政策使美国经济得以很快摆脱困境，但是，在他退休两年后，经济界却发出这样的疑问：格林斯潘实际上是次贷危机的罪魁祸首？自上个世纪90年代中期以来，在美国获取住房贷款变得极其容易。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，2001.1-2003.6，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的减税政策，为了促进经济增长和就业，美联储连续13次降息，联邦基金利率由6.5%降至1%的历史最低水平。过低的利率引发了宽松信贷，也直接刺激了民众的贷款投资热潮，越来越多的生活状况不稳定的民众通过银行贷款加入到购房者的行列中。正是市场对美国房市前景普遍预期过高，极大的刺激了美国房市，房价在1996-2006年飞涨了大约85%，为次贷危机的爆发埋下了种子。2.华尔街对金融衍生品的滥用美国的金融衍生品在近几年发展很快，其复杂程度也日益加剧，以至于连投资大师巴菲特都弄不明白。在巴菲特看来，衍生工具是金融界大规模毁灭性武器。正常意义上来说，提供按揭贷款的银行通常都把按揭贷款当作一种优良资产持有到期并赚取相应的利润。但是这种金融产品一开始就并不符合华尔街的胃口，因此在将按揭贷款证券化并产生第一只CDO(担保债务权证)之前，这类产品并没有获得华尔街的青睐，而CDO的出现使得资产证券化产品风险划分更加细致，资产的组合力更强，资本的杠杆效应更加明显，投资受益率也更高，这极大地激起了华尔街的热情。为了追求利益的最大化，华尔街投行将原始的金融产品分割、打包、组合开发出多种金融产品，根据风险等级的不同，出售给不同风险偏好的金融机构或个人，在这个过程中，最初的金融产品被放大为高出自身价值几倍或几十倍的金融衍生品，极大地拉长了交易链条。从本质上看，这类金融衍生品并没有降低投资的风险，它仅仅是将风险进行转移，而且随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也变得越来越隐蔽，越来越难以察觉。以至到后来，买家看到的这类金融产品，除了投行提供的数字以外，根本无法判断资产的质量。因为CDO等金融衍生品蕴含的巨大利润，美国几乎所有金融机构都参与其中，商业银行、保险机构等等，都大量持有CDO、CDS等债券，无论美国本土还是海外，越来越多的投资者开始了对这种金融产品近乎疯狂的追求。美国房地产的泡沫，也通过这类金融衍生品将风险扩散到了全球范围，这也正是次贷危机为什么能够波及到全球范围的原因。金融衍生品是一把双刃剑，它的确拥有活跃交易，分散风险的功能，但如果不加监管控制的滥用，它凭借杠杆效应掀起金融波澜的能力便会显现。一旦危机爆发，金融衍生品的这种杠杆效应以及风险的分散性，必将极大地扩张危机的广度和深度。在过去的十年当中，华尔街投行在金融衍生品上“玩”得过火了。3.华尔街激进的财务政策和侥幸心理流动性过剩使资本不断涌入美国住房市场，为了谋求更多的经济利益，华尔街以疯狂放贷作为解决方案，花样繁多的月利率、甚至零首付的出现，极大刺激了次级按揭贷款市场。在这样的背景下，按揭贷款的流程变得日益简单，有的按揭依据完全凭借款者自己填报的虚假收入作为依托，甚至有的按揭贷款额竟然大于实际总房价。至此，借贷标准变得名存实亡，2006年的美国房屋按揭贷款首付款比率甚至平均只有6%。当房市萧条，次级贷款者无资金偿还债务的时候，危机便以极快的速度蔓延开来。华尔街在财务上过于激进，这也直接导致了困境的生成。在无限放大的利益面前，华尔街日益变得疯狂。各家投行的杠杆率也逐渐变得越来越大，2003年底，美林的资产是其所有者权益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的资产达到了其所有者权益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠杆率甚至高达31.7倍。大量购进与次贷相关的金融产品，直接加速了雷曼兄弟最终的破产。4.监管机构的失职与政策的失误放松监管一向是格林斯潘所推崇的管理之道，也正是他担任美联储主席的这段时间里，美国央行降低了抵押贷款的标准，导致相当一部分信用或生存状况不佳的贷款人以低廉的成本通过贷款购买房屋；美国监管机构对市场评级机构监管不严，也导致了评级机构在对次贷相关产品评级时的极大主观性，而又当他们感觉到了风险真的来临，而开始大规模调低次贷相关产品的评级标准时，也极大地打击了投资者的信心，加深了投资者的恐慌情绪，最终导致全球范围内的恐慌。监管部门的失职与政策上的失误间接的促发了次贷危机的大规模爆发，参加美国总统选举时麦凯恩就曾经尖锐地指责美国证交会主席没有监管好华尔街。美国政府近期也开始采取调整措施加大监管力度，9月19日美国证券交易委员会再度宣布暂时禁止针对包括商业银行、保险公司在内的799只金融股的卖空操作。5.信用评级机构的失职次贷危机爆发后，穆迪、标准普尔、惠誉等主要评级机构成为最直接的批评对象。各评级机构被认定过高的提升了次贷产品的评级，并极大地促进了次贷市场的发展。因为这些评级机构的收入主要来源于证券发行商。但实际上它们应该对市场投资者负责，所以这种评级制度上的漏洞已经引起世界广泛的关注。金融衍生品的发展，有利于资金使用效率的提高，但其定价和交易则有赖于准确的市场评价。当市场评级机构这一环出现问题的时候，信任危机也就随之产生了。全球投资者正是出于对美国三大信用评级机构的信任，才能够放心大肆购买次贷相关产品，可正是这些评级机构评定的同美国国债相同级别的3A级证券，却在一夜之间成为投资者手中的垃圾。这些评级机构不切实际的评级以及次贷危机爆发后下降评级动作的迟缓，也在一定程度上加大了次贷危机的强度，对这次危机起到了推波助澜的负面作用。6.美国政府对危机认识不足、处理不力07年4月2日，美国第二大次级贷款抵押机构—新世纪金融公司向法院申请破产保护，这是美国房市降温以后第一起次级贷款抵押机构倒闭案，但当时并没有引起美国政府的高度重视，美联储仍简单地认定这仅仅是单个机构运营出了问题，并非是一场危机的到来。直到2007年7月贝尔斯登所属对冲基金爆发风险，全球股市暴跌之时，美联储才作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场信心，并始终认为形势可控。直到房利美和房地美危机、雷曼破产以及美林被收购等事件的发生，美国政府才充分认识到次贷危机的严重性，并陆续出台救援方案和措施以求应对。9月7日，美国政府宣布接管“两房”，美财长保尔森无奈地表示，房利美和房地美规模太大，与美国金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。至此，美国政府大规模救市举动开始。但是，接管“两房”的拯救行动却引发了一场争论。反对者普遍认为美国一直以来奉行的自由市场原则，政府的直接干预破坏了美国金融自由化的监管秩序。另外，政府的救市举动也被反对者理解为，用全体纳税人的钱拯救因为贪婪而陷入破产危机的金融投机者。在这种争论和指责的压力之下，美国政府放弃了雷曼。但是随着雷曼的倒下，危机变得越来越不可控制，美林银行也被收购，AIG也摇摇欲坠，金融市场已陷入剧烈的动荡。几经周折，美国国会于10月3日通过了一项总额达7000亿美元的金融救援计划，以赋予政府广泛权力购买金融机构不良资产，阻止金融危机加深。第二部分美国金融危机的影响自2007年7月美国次贷危机全面爆发至今，共经历了五波：第一波开始于07年7月，大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构破产倒闭，美联储进入“降息周期”；第二波07年底至08年年初，花旗、美林、瑞银等因次级贷款出现巨额亏损，市场流动性压力骤增，各国联手干预；第三波08年3月美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，美联储紧急注资，并大幅降息75个基点；第四波08年7月房利美和房地美陷入困境而被政府接管，同时美国股市剧烈震荡，标准普尔、纳斯达克和道琼斯三大股指全面跌入“熊市”。现在开始的是第五波，以雷曼兄弟破产与AIG被政府接管为标志。即破产高潮和政府救市期。一、对美国的四大负面影响随着美国五大独立投资银行兵败如山倒，华尔街在不足半年内盛极而衰，投资者对美国经济的信心也受到了极大打击。自2007年表面化以来，次贷危机对美国经济的危害迅速扩大，主要表现在：第一，房地产投资的萎缩严重拖累美国经济。标准普尔公司5月27日公布的数据显示，美国一季度房价跌幅达20年之最。美国哈佛大学联合房地产市场研究中心在6月23日发表的年度报告中更是指出，目前的房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退，其近期前景依然充满风险。与此同时，美国房市还在加速下跌。如果在目前的价位上再跌15%，那么美国负资产家庭将会再翻一番。第二，消费的下滑加快美国经济回落的速度。10月8日，IMF把美国2008年GDP增长预期调整为1.6%，而预计美国2009年GDP增长0.1%。虽然美联储和多数经济学家预计美国经济将在明年下半年重拾动力，并有望在2009年保持