美国金融危机的深层原因及其启示

经济学教研部田毅一、美国金融危机演化进程及深层原因二、美国金融危机的影响及启示（一）金融危机的演化进程1.金融危机的导火索——次贷危机何为次级抵押贷款？次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高的房屋买主提供的抵押贷款。美国住房抵押贷款市场分类贷款等级分类贷款人资信评分贷款要求利率水平比较优级贷款超过660分严格出具收入证明利率水平较低次优级贷款次级贷款620～660分低于620分不需出具收入证明不用出具收入证明利率比优级贷款高1%～2%利率比优惠利率高2%～3%何为次级抵押贷款？次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高的房屋买主提供的抵押贷款。次级按揭贷款债券业务流程示意图普通居民需要还贷但信用低次级抵押贷款公司投资银行保险公司等金融机构对冲基金缴纳房贷提供贷款出售资产抵押债券ABS提供贷款现金担保债务凭证（CDO）提供现金提供现金担保债务凭证（CDO）级别高、流动性强低风险、低收益级别低、流动性弱高风险、高收益抵押资产价值缩水，产生危机房市不景气，不能按时缴纳房贷债券评估价格下降两个重要假设：利率水平低、房价上升低利率抵押贷款利率低普通居民能支付利率水平低房价上升房屋能增值次贷危机形成的逻辑关系：利率上升房价下跌居民违约率上升；违约率上升房贷收息率下降；房贷收息率下降债券利息收入下降；债券的利息不能付息债券价格下降；债券价格下降亏损不能弥补破产。（一）金融危机的演化进程2.从次贷危机向全球金融危机的扩散信心危机流动性危机破产危机（一）金融危机的演化进程2.从次贷危机向全球金融危机的扩散07年4月2日，美国新世纪金融公司破产7月、8月，大批次级住房抵押公司破产8月14日，英国北岩银行发生支付危机08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损2月19日，北岩银行被国有化3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购（一）金融危机的演化进程2.从次贷危机向全球金融危机的扩散9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房9月14日，美林被收购9月15日，雷曼兄弟宣布破产9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司（二）金融危机的深层原因1.全球流动性过剩在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最终演绎成为全球的金融风险。5%GDP增长12%货币增长5%GDP增长25%货币增长0%5%10%15%20%25%2000年2006年35%银行资产40%股票75%债券55%银行资产100%股票100%债券0%20%40%60%80%100%1990年2005年（二）金融危机的深层原因2.金融衍生产品迅猛增长全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%；全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%；全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是13%；全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。衍生产品802%75%证券化债券142%13%广义货币M2122%11%现金Mo10%1%单位:亿美元商品交易2000股指衍生品2000利率期货12000商品交易12000股指衍生品16000利率期货65000010000200003000040000500006000070000单位:亿美元商品交易12000衍生产品5160000场外交易43000000100000020000003000000400000050000006000000（二）金融危机的深层原因3.融资主体市场化和私人化近十几年，私人的资金、FDI、股票市场、资金市场的投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市场的主体变了，这是一个很大的市场变化。私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额高收益债券40%并购交易25%杠杆收购50%首次公开发行50%（一）金融危机的影响世界金融危机主要经历了三个层次的演变：美国次贷危机向美国金融危机的演变；美国金融危机向世界金融危机的演变；世界金融危机向实体经济危机的演变。影响是全方位的：信用危机信心危机发展危机（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（1）金融危机仍未见底一是债务危机。目前美国的显性债务53万亿美元，其中，银行债务9.95万亿美元；国债截至09年2月12日,高达10.76万亿美元,占GDP的76%。美国今年还要发行2.7万亿—4.2万亿美元的新债。美国还累积有数目庞大的隐性债务，大约102万亿美元。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（1）金融危机仍未见底二是信用危机。信贷大幅萎缩，去年前9个月企业贷款减少40%；票据市场萎缩33%。违约增加，美国工商贷款拖欠率由06年的0.5%上升到目前的2.6%；居民贷款违约率从去年一季度的4.5%上升到四季度的5.5%；美国信用卡违约率升到20年最高；企业债违约率由07年的4.4%上升到目前的14.5%。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（1）金融危机仍未见底三是美元地位危机。美国随时可以通过发行货币，用通货膨胀来转嫁其国内金融救援、刺激经济的成本，可以大量印钞来偿还外债。美国占世界经济不到1/4，却拥有2/3的权利，而2/3外汇储备在亚洲，所以改造全球货币体系，拥有更大的发言权，亚洲呼声更高，美元的霸主地位受到动摇。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（2）金融危机影响放大一是对金融领域的影响加深。美国去年三季度以来，银行业的利润同比下降94%，全年有25家商业银行倒闭，截止今年3月有18家倒闭。90家银行被列高危名单，117家被列入有问题名单，预测未来3年美国还将有300多家中小银行倒闭。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（2）金融危机影响放大一是对金融领域的影响加深。AIG仅08年第四季度就创纪录的亏损617亿美元，全年亏损993亿美元,政府救助其资金1730亿美元；花旗银行08年四季度亏损82.9亿美元，全年亏损321亿美元，花旗股票从55美元跌破1美元。美国08年整个股市下跌42%，股市缩水29万亿美元,相当于当年美国GDP的2倍多。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（2）金融危机影响放大二是经济增长继续放慢，对实体经济影响加深。美国去年GDP增幅1.3%，其中第四季度GDP的增长为负3.8%，出口减少近20%，总投入下降20%。今年1、2月份美国工业生产分别下降1.9%和1.4%。日本、瑞典、西班牙、捷克、土耳其等国家的工业总产值下降幅度均超过10%。全世界失业率今年将上升至7.1%。（一）金融危机的影响1.金融危机的基本态势（2）金融危机影响放大三是中东欧国家危机显现。中东欧各国货币暴跌，今年以来，波兰、匈牙利货币贬值幅度分别达到21%、20%，捷克、罗马尼亚达到15%。匈牙利债务为其08年GDP的66.5%，波兰为44.5%，其他国家也都超过30%，均高出国际警戒线的25%。（一）金融危机的影响2.各国应对危机采取了哪些措施？一是政府大规模的救助市场。包括直接给金融机构注资,规模是空前的，如美国最大的前10家银行就有9家被救助；包括核销不良资产；包括接管金融机构和国有化，整个市场救助资金达数万亿美元。（一）金融危机的影响2.各国应对危机采取了哪些措施？二是各国政府出台大规模的经济刺激计划。包括减息,如美国从5.25%降到0-0.25%，英国从5%降到1.25%；包括减税；包括向市场投放流动性,目前全世界已经投放了近5万亿美元。美国1万多亿美元，欧洲2万多亿美元，日本6000多亿美元，中国4万亿人民币。（一）金融危机的影响3.起了什么作用？一是市场流动性紧张有所缓解；二是解决了居民的挤兑问题;三是保证了大银行不倒闭;四是大家意识到这是需要全世界联合的行动来共同救市和遏制经济衰退。（一）金融危机的影响4.还有哪些问题没有解决？一是美国现在还没有找到恢复银行信用的有效方案。（一）金融危机的影响4.还有哪些问题没有解决？二是巨额的次贷违约资产需核销，资金缺口大。解决办法：增税、发国债、印钞票（一）金融危机的影响3.还有哪些问题没有解决？三是房地产市场未见起色。美国预售房销量降至17年来最低水平，房价仍呈下跌态势，预计美国房价还会有10%-15%的下跌空间，住房贷款的坏账比例还在增加，商业地产也问题频出。（一）金融危机的影响3.还有哪些问题没有解决？四是金融的去杠杆化将严重影响企业融资和实体经济运行。全球金融平均杠杆率超30倍，美国投行平均杠杆率达50倍，两房62.5倍。据估计，欧美金融市场有4.2万亿美元的资产等待“去杠杆化”出售或削减。“去杠杆化”需要大量注资，会造成流动性紧张，从而影响企业融资和实体经济运行。（一）金融危机的影响4.这场危机在什么样的层面上影响欧美经济？房地产、消费、出口压力大。整个G-3(美、欧、日)经济会呈“U型”衰退。（一）金融危机的影响4.这场危机在什么样的层面上影响欧美的经济？美国：支撑美国经济的第一个因素是消费，消费占GDP的73%,占GDP增长贡献的88%，而消费主要靠房地产拉动；支撑美国经济的第二个因素是出口，美国的消费和出口都在走低导致美国经济衰退。（一）金融危机的影响4.这场危机在什么样的层面上影响欧美的经济？欧洲：一是金融业占GDP的比重28%，高于美国的20%和日本的19%，受金融危机影响大；二是欧洲的房地产泡沫超过了美国，房价的下调会引起居民的收入和经济的下滑；三是欧洲的出口大部分是向美国出口，美国经济下滑，对欧洲出口的绝对需求下降，欧洲的经济衰退会长于或大于美国的经济衰退。（一）金融危机的影响4.这场危机在什么样的层面上影响欧美的经济？日本：日本的经济非常脆弱，投资对日本经济的增长几乎为0，消费对日本的经济增长几乎为0，日本经济主要靠出口拉动，日本将遭受欧美经济衰退和出口受阻的双重打击。日本最大的问题是宏观政策空间有限，包括没有降息的空间,没有财政政策刺激经济的空间，完全是被动经济。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从金融影响看：对中国金融业的直接影响较小。因为中国金融业发展比较稳健，资本充足率高，资产质量持续改善，拨备覆盖率达到122%。而中国整体银行业只持有7.5亿美元雷曼债券，相对中国银行业近10万亿的资产，规模是非常小的。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从金融影响看：对中国金融的间接影响比较大。中国有近2万亿美元的外汇储备，而且是购买美国债券最多的国家，08年6月底，中国持有美元资产1.2万亿美元。美国大量发行货币，会造成通货膨胀，中国的外汇储备和美元债券将面临贬值的风险。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从实体经济看有很大影响：一是出口形势更加严峻。中国30%出口到美国、欧洲，现在这块几乎是0；今年头2个月中国外贸进出口总值比去年同期下降了27.2%，出口下降了21.1%；外商直接投资（FDI）下降26.23%，连续5个月回落。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从实体经济看有很大影响：二是中小企业倒闭增加。至去年年底，因金融危机影响，我国有50万家中小企业破产倒闭，占全国中小企业总数的7.5%，大量企业停产或半停产，还有相当数量的外资企业歇业或撤资。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从实体经济看有很大影响：三是工业增速急剧下滑，利润下降。去年规模工业增加值增长12.9%，同比回落5.6个百分点，其中12月份仅增长5.7%。今年1—2月，全国规模以上工业企业利润同比下降37.3%，其中国有及国有控股企业同比下降52%。（一）金融危机的影响4.在什么样的层面上和多大程度上影响中国的经济？从实体经济看有很大影响：