虽然全球金融市场在美国次级房贷风

54ETF論壇ETFForum雖然全球金融市場在美國次級房貸風暴拖累下，各國股價指數連番破底，而次貸衍生商品所造成之風險，也使得各大金融機構與投資銀行面臨倒閉、重組、併購與接管的窘況。在這嚴酷的景氣寒冬裡，誰會是明天過後的勝出者呢？觀察過去十年來，經濟成長率能維持在上升軌道上，同時是2000年以來最重要的投資市場之一，中國大陸應該是每個人都認同的地區。從改革開放以來，全球資金紛紛投入，從直接投資到間接投資，從實質經濟到金融市場，使得大陸逐漸成為世界工廠，也創造大量的外匯存底。面對目前動盪不安的金融局勢，大陸政府陸續祭出多項利多政策，包括調降存款準備率、主權基金買進銀行股、調降利率等，都顯示其政策已由緊縮轉變成寬鬆的態度。全球經濟走緩之際，固然對大陸經濟會產生一定程度衝擊，但隨原油及大宗商品價格回落，卻有利生產成本降低與通膨壓力的減緩。另外根據大陸官方之前公佈的九月份零售銷售年增率，仍然有23.2%的增長率，而今年一到九月中國城鎮居民可支配所得，亦明天過後，誰將勝出─Russell大中華指數介紹林忠義/陳昆晞ETF論壇│ETFForum較去年同期成長14.7%。同時，從沿海轉向內陸、從東南向西北、從城市到鄉村，仍是大陸官方未來之開發重點，表示大陸內需市場並未遲緩或萎縮，甚至中國大陸的內需將成為次貸風暴後帶動區域成長的重要支柱。在1997年香港回歸大陸及政權和平移交後，香港在大陸政府落實與遵守基本法與一國兩制的政策下，民眾信心逐漸上升，香港的潛在競爭力也在世界主要經濟體中名列前矛。香港因為其特殊的地緣關係，加上極為自由的金融環境，一直以來皆是亞太地區重要的國際金融中心之一。此次金融危機雖造成全球股市崩跌，但自低點反彈算起，恆生指數彈幅已達34.22%，遠高於南韓、日本與其他股市，顯見其漲跌已成為全球股市之領先指標。香港金融市場之所以成為世界矚目之焦點，與CEPA提供給香港許多其他外商所沒有的優惠，打通了香港與內地流通的脈搏，使商業活動更趨活躍，進而成為中國大陸經濟的門窗，此對香港有非常大之助益。在暌違60年後，兩岸準官方人員終於在台灣正式會面了，而隨著大陸海協會人員的Pension&AssetManagement資產管理期刊55到訪，顯示兩岸關係又將在既有的基礎下，更向前進。雖然國際金融市場正面臨百年來的險峻局勢，但兩岸關係的和緩，經濟與三通議題的逐步落實，不僅僅對台灣帶來正面的幫助，隨著金流的開放、人流的互補以及物流的通暢，絕對會產生1+1大於2的效果。在兩岸三地專業分工的三贏局面下，真正的大中華經濟圈將趁勢崛起，挾著三地豐厚的外匯存底，高級的人力資源、充實的儲蓄資本以及效率的生產結構，無論在金融、科技與自然資源的區塊中，都將充滿無限的想像空間，誰將是明天過後的勝出者，答案應不言而喻了。市場預期兩岸關係將漸趨和緩，經貿活動的交流將近入另一個世代，整個大中華區經濟（大陸、香港及台灣）也成為投資人所期待的另一個金磚！有鑑於此，RussellInvestments於2008/9月新版的GlobalIndexFileSpecifications中，也將大中華（GreaterChina）概念納入其標準的國家/區域指數，同時MSCI與FTSE兩大指數編製機構也認同此概念，於其指數序列中皆有大中華相關的指數，同步提供投資人更多樣的投資選擇。Russell大中華大型股價值指數（GreaterChinaLargeCapValueIndex）Russell大中華指數（GreaterChinaIndex）指數基點為1000點，基期為2001/6/29日，其成分股篩選是由RussellGlobalIndex中挑選大中華區（台灣、香港、中國）個股，組成Russell大中華指數，再進一步將大中華指數成分股中其屬性擁有value比例之個股萃取出來，形成了Russell大中華『價值』指數，此指數依成分股市值大小分類又可劃分為大型股指數與小型股指數，類似台灣的台灣50（TTT）與中型100（MidCap）指數的概念。截至2008/9月資料，Russell大中華大型股價值指數其成分股有129檔。通過最小市值規模（1millionUSD）及流動性之篩選（日均量150,000USD）也是要成為指數候選成分股的條件之一，每檔股票依據兩項指標來判別其風格屬性（Style），分別為B/Pratio及IBESforecastlong-termgrowth，，而成份股權重是由市值經自由流通係數調整後得到，在成分股審核與調整機制上分。（1）定期調整：每年六月的最後一個星期五日調整：股票分割、股利、下市、現　　　　金增資等事件月調整：庫藏股、Equityofferings等　　　　事件季調整：IPO事件年調整：指數成分股審核調整（每年6月的最後一個星期五，若6/28~6/30之任一天適逢星期五，則提前進行調整）（2）不定期調整：依公司重大訊息等變動進行調整Russell指數與其他指數公司在產品特性的主要差異點在於其強調StyleIndex：分成價值型（Value）和成長型（Growth），RussellGlobalindex使用”Non-linearprobability”來指派股票到Growth和Valuestyleindex，其使用book-to-price（BP）ratioandI/B/E/Sforecastlong-termgrowthmean（IBESLT）來決定相對的程度，讓股票同時擁有growth和Value的特質。56ETF論壇ETFForum其中我們針對Russell大中華大型股價值指數（GreaterChinaLargeCapValueIndex）的組成特性作進一步分析說明，成分股投資於台灣有39檔（佔指數32.59%），大陸有48檔（佔指數22.58%），香港有42檔（佔指數44.83%），其前十大持股如表一所示，共佔38.95%。其中大陸市場是大家比較少接觸的，大陸證券市場交易有上海交易所及深圳交易所，依持有人身份簡單可分為A股、B股，A股市給大陸本國人民投資的，而B股則是給QFII外國法人投資的，其中上海交易所的B股是以美元為幣別，深圳交易所的B股則以港幣為交易幣別，而大陸公司到香港掛牌上市Γˆˋˁˌˈʸٽૠ˛˞˗˅ˁ˅˃ʸ˛˞˦̈́ʳ˛̈́˺ʳ˞˴˼ʳˣ̅̂̃˸̅̇˼˸̆ʳ˟̇˷ˁ˄ˉʳ˛˞˄˃˛˞˗˅ˁ˅ˋʸ˛˞˛˴́˺ʳ˦˸́˺˕˴́˾ʳ˟̇˷ˁ˄˄ʳ˛˞ˌ˛˞˗˅ˁˈˉʸ˛˞˛̂́˺˞̂́˺˘˿˸˶̇̅˼˶ʳ˛̂˿˷˼́˺̆ʳ˟̇˷ˁˉʳ˛˞ˋ˧˪˗˅ˁˉˌʸ˧˪˙̂̅̀̂̆˴ʳ˖˻˸̀˼˶˴˿̆ʳʹʳ˙˼˵̅˸˖̂̅̃ˁ˄ˆ˅ˉʳ˧˧ˊ˧˪˗˅ˁˌ˃ʸ˧˪ˡ˴́ʳˬ˴ˣ˿˴̆̇˼˶̆ʳ˖̂̅̃ˁ˄ˆ˃ˆʳ˧˧ˉ˧˪˗ˆˁˈˈʸ˧˪˖˻̈́˺˻̊˴˧˸˿˸˶̂̀ʳ˖̂ˁʳ˟̇˷ˁ˅ˇ˄˅ʳ˧˧ˈ˛˞˗ˆˁˊˇʸ˛˞˖˟ˣʳ˛̂˿˷˼́˺̆ʳ˟̇˷ˁ˅ʳ˛˞ˇ˛˞˗ˈˁˇ˄ʸ˛˞˛̈̇˶˻˼̆̂́ʳ˪˻˴̀̃̂˴˟̇˷ˁ˄ˆʳ˛˞ˆ˛˞˗ˉˁ˃ˋʸ˛˞˖˻˸̈́˺ʳ˞̂́˺ʳʻ˛̂˿˷˼́˺̆ʼʳ˟̇˷ˁ˄ʳ˛˞˅˛˞˗ˊˁˈˇʸ˖ˡˣ˸̇̅̂˖˻˼́˴˖̂ˁʳ˟̇˷ˁˋˈˊʳ˛˞˄˟ˢ˖ˀ˖̈̅̅˸́˶̌៾ख़୯ৎձϦљӜᆀ˕˿̂̂̀˵˸̅˺ˡˢˁΓˆˋˁˌˈʸٽૠ˛˞˗˅ˁ˅˃ʸ˛˞˦̈́ʳ˛̈́˺ʳ˞˴˼ʳˣ̅̂̃˸̅̇˼˸̆ʳ˟̇˷ˁ˄ˉʳ˛˞˄˃˛˞˗˅ˁ˅ˋʸ˛˞˛˴́˺ʳ˦˸́˺˕˴́˾ʳ˟̇˷ˁ˄˄ʳ˛˞ˌ˛˞˗˅ˁˈˉʸ˛˞˛̂́˺˞̂́˺˘˿˸˶̇̅˼˶ʳ˛̂˿˷˼́˺̆ʳ˟̇˷ˁˉʳ˛˞ˋ˧˪˗˅ˁˉˌʸ˧˪˙̂̅̀̂̆˴ʳ˖˻˸̀˼˶˴˿̆ʳʹʳ˙˼˵̅˸˖̂̅̃ˁ˄ˆ˅ˉʳ˧˧ˊ˧˪˗˅ˁˌ˃ʸ˧˪ˡ˴́ʳˬ˴ˣ˿˴̆̇˼˶̆ʳ˖̂̅̃ˁ˄ˆ˃ˆʳ˧˧ˉ˧˪˗ˆˁˈˈʸ˧˪˖˻̈́˺˻̊˴˧˸˿˸˶̂̀ʳ˖̂ˁʳ˟̇˷ˁ˅ˇ˄˅ʳ˧˧ˈ˛˞˗ˆˁˊˇʸ˛˞˖˟ˣʳ˛̂˿˷˼́˺̆ʳ˟̇˷ˁ˅ʳ˛˞ˇ˛˞˗ˈˁˇ˄ʸ˛˞˛̈̇˶˻˼̆̂́ʳ˪˻˴̀̃̂˴˟̇˷ˁ˄ˆʳ˛˞ˆ˛˞˗ˉˁ˃ˋʸ˛˞˖˻˸̈́˺ʳ˞̂́˺ʳʻ˛̂˿˷˼́˺̆ʼʳ˟̇˷ˁ˄ʳ˛˞˅˛˞˗ˊˁˈˇʸ˖ˡˣ˸̇̅̂˖˻˼́˴˖̂ˁʳ˟̇˷ˁˋˈˊʳ˛˞˄˟ˢ˖ˀ˖̈̅̅˸́˶̌៾ख़୯ৎձϦљӜᆀ˕˿̂̂̀˵˸̅˺ˡˢˁ圖一　DescriptionofNon-LinearProbabilityAlgorithm表一資料來源：RussellInvestments&寶來投信整理Pension&AssetManagement資產管理期刊57的大型藍籌股即是大家熟悉的香港H股，另外大陸公司因稅務或籌資管道考量會到海外發行ADR。一般指數公司在編制大中華指數時，因考量可投資性因素，在大陸市場的投資通常都排除A股，而以H股及ADR為主要考量，至於B股則有些指數公司採用：例如Russell，有些則排除：例如S&P，Russell大中華大型股價值指數的主要交易所與幣別分類如下表二。表二表三資料來源：RussellInvestments&寶來投信整理資料來源：RussellInvestments&寶來投信整理在產業的分類上，該指數前五大產業分別為原物料與製成、金融服務、公共事業、能源與科技產業，多角化的配置並可呈現大中華區的經濟動力來源。績效表現方面，在2001/7~2008/6這段期間，Russell系列指數表現象相對其他指數略顯較佳，而Value屬性的指數其相對擁有跌時重質的特性，在指數大幅修正時通常有較佳的防禦功能。ขᄐܑᦞૹʳ˘́˸̅˺̌˄˄ˁ˄ˌʸʳˣ̅̂˷̈˶˸̅ʳ˗̈̅˴˵˿˸̆ˌˁˋˈʸʳ˨̇˼˿˼̇˼˸̆˄ˉˁˉˉʸ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˗˼̆˶̅˸̇˼̂́˴̅̌ʳ˄ˁˌˉʸ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˦̇˴̃˿˸̆˃ˁˉˋʸ˙˼́˴́˶˼˴˿ʳ˦˸̅̉˼˶˸̆˅ˆˁˊˇʸˠ˴̇˸̅˼˴˿̆ʳʹʳˣ̅̂˶˸̆̆˼́˺˅ˋˁ˄ˉʸ˧˸˶˻́̂˿̂˺̌ʳˊˁˊˉʸ᜔ૠ˄˃˃ˁ˃˃ʸขᄐܑֆ׹ଡᑇʳ˘́˸̅˺̌ʳˈʳˣ̅̂˷̈˶˸̅ʳ˗̈̅˴˵˿˸̆ʳ˄ˊʳ˨̇˼˿˼̇˼˸̆ʳ˄ˇ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˗˼̆˶̅˸̇˼̂́˴̅̌ʳˉ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˦̇˴̃˿˸̆ʳ˅˙˼́˴́˶˼˴˿ʳ˦˸̅̉˼˶˸̆ˆ˃ˠ˴̇˸̅˼˴˿̆ʳʹʳˣ̅̂˶˸̆̆˼́˺ˇ˄˧˸˶˻́̂˿̂˺̌ʳ˄ˇ᜔ૠ˄˅ˌขᄐܑᦞૹʳ˘́˸̅˺̌˄˄ˁ˄ˌʸʳˣ̅̂˷̈˶˸̅ʳ˗̈̅˴˵˿˸̆ˌˁˋˈʸʳ˨̇˼˿˼̇˼˸̆˄ˉˁˉˉʸ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˗˼̆˶̅˸̇˼̂́˴̅̌ʳ˄ˁˌˉʸ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˦̇˴̃˿˸̆˃ˁˉˋʸ˙˼́˴́˶˼˴˿ʳ˦˸̅̉˼˶˸̆˅ˆˁˊˇʸˠ˴̇˸̅˼˴˿̆ʳʹʳˣ̅̂˶˸̆̆˼́˺˅ˋˁ˄ˉʸ˧˸˶˻́̂˿̂˺̌ʳˊˁˊˉʸ᜔ૠ˄˃˃ˁ˃˃ʸขᄐܑֆ׹ଡᑇʳ˘́˸̅˺̌ʳˈʳˣ̅̂˷̈˶˸̅ʳ˗̈̅˴˵˿˸̆ʳ˄ˊʳ˨̇˼˿˼̇˼˸̆ʳ˄ˇ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˗˼̆˶̅˸̇˼̂́˴̅̌ʳˉ˖̂́̆̈̀˸̅ʳ˦̇˴̃˿˸̆ʳ˅˙˼́˴́˶˼˴˿ʳ˦˸̅̉˼˶˸̆ˆ˃ˠ˴̇˸̅˼˴˿̆ʳʹʳˣ̅̂˶˸̆̆˼́˺ˇ˄˧˸˶˻́̂˿̂˺̌ʳ˄ˇ᜔ૠ˄˅ˌ58ETF論壇ETFForum國內大中華基金產品近兩三年以大中華為訴求的基金如雨後春筍紛紛募集或轉型，最近的有摩根富林明於今年9月在台灣市場募集的JF金龍收成與JF神龍平衡的傘型基金，其他同業資訊如下表五整理。˥̈̆̆˸˿˿ʳ̆̇̌˿˸ʳ˼́˷˸̋ˀˈ˃ˁ˃˃ʸ˃ˁ˃˃ʸˈ˃ˁ˃˃ʸ˄˃˃ˁ˃˃ʸ˄ˈ˃ˁ˃˃ʸ˃˄˂˃ˊ˃˄˂˄˄˃˅˂˃ˆ˃˅˂˃ˊ˃˅˂˄˄˃ˆ˂˃ˆ˃ˆ˂˃ˊ˃ˆ˂˄˄˃ˇ˂˃ˆ˃ˇ˂˃ˊ˃ˇ˂˄˄˃ˈ˂˃ˆ˃ˈ˂˃ˊ˃ˈ˂˄˄˃ˉ˂˃ˆ˃ˉ˂˃ˊ˃ˉ˂˄˄˃ˊ˂˃ˆ˃ˊ˂˃ˊ˃ˊ˂˄˄˃ˋ˂˃ˆ˥̈̆̆˸˿˿ʳ˟˖˚˥̈̆̆˸˿˿ʳ˟˖˩˥̈̆̆˸˿˿ʳ˚̅̂̊̇˻˥̈̆̆˸˿˿ʳ˩˴˿̈˸ˠ˫˚˗ʳ˧˥˙˧˦˘ʳ˧˥圖二　資料來源：Bloomberg、RussellInvestments及寶來