郭路-银行间金融模型研讨会-汇率的动态利率平价模型

汇率的动态利率平价模型－基于国际资产定价的分析演讲人：郭路中国社会科学院经济研究所„主要内容z问题的产生z国际资产的定价z带有货币的ICAPM问题的产生„在开放的条件下，投资者的投资决策就与在封闭条件下投资者的决策不一样。另外，在开放的条件下，资产定价也会与封闭条件下的资产定价有所不同。Sharpe(1964)等Merton(1973、Breeden(1979)Cox,IngersollandRoss(1985)动态化一般均衡化Solnik(1974)等｝我的工作国际资产价格(,)()(,)dfccttteRRctuetRruetσσσ−=−⋅+证明出的国际CAPM的形式如下：影响资产风险的不仅会有国内外资产价格本身的风险水平，汇率的波动会影响到资产的风险。投资人承受的资产总风险为：国内外资产价格本身的风险之和乘以汇率的风险。投资组合：结论：11'''2{}()[()2()()]2ddfftttttttttWWHKKHGHaWJσσ−−∗++−+=−⋅Ω−11'2{}()[()]2ddftttttttWWHKKGGbWJσ−−∗++=⋅Ω+11''2{}()[2()()]2dddfttttttttWWHKKGHHcWJσ−−∗−++=⋅Ω+11'2{}()[()]2ddftttttttWWHKKGGdWJσ−−∗++=−⋅Ω−投资－收益等价定理()()()ddfffdfttttttttttrGMGrGMασαμσ−+=++⋅−()()()ddfffdfttttttttrGIGrGIασαμσ−+=++⋅−()()ddddddttttrHIGrIαβ−⋅=⋅−()()()ddffffdtttttttttrHMGhrMασβμσ−⋅+=⋅++⋅−()()()()ffdfffdftttttttttttGrHIhrGIαμσσβμσσ++⋅−+=++⋅−+投资者的组合总是在风险大－收益大和风险小－收益小的投资中进行权衡。„国际资本组合可有以下4+S个基金组成，a)一个投资于无风险收益的基金，b)一个投资于生产性资产或资本的风险基金，c)一个投资于有效投资组合的基金，d)一个投资于汇率的基金，e)S个投资于状态的基金。国际基金分离定理：„在各国基准利率是随机的情况下，汇率的调整将不仅取决于各国的基准利率差，还取决于各国实物投资波动、汇率波动的相互影响和累积的实物投资、汇率波动与投资人的财富－状态风险厌恶系数的乘积。动态利率平价定理：()dfffdttttttttGGGMααμσσ−=+⋅++−设定的相对风险厌恶系数为2；无风险资产收益率为0,00008；国内实物投资的收益率为0.0008，国外实物投资的收益率为0.0018，国内资产投资的收益率为0.002，国外资产的收益率为0.003，汇率波动的均值为0；国内实物投资的波动的标准差为0.03，国外实物投资波动的标准差为0.06，国内资产波动的标准差为0.08，国外资产波动的标准差为0.05，汇率波动的标准差为0.005。一个例子050100150200012domesticproductioninvestmentr=0.0008,σ=0.05050100150200012domesticassetinvestmentr=0.002,σ=0.08050100150200012foreignproductioninvestmentr=0.0018,σ=0.060501001502000.511.5foreignassetinvestmentr=0.004,σ=0.050501001502000.811.2exchangerater=0,σ=0.005050100150200012wealthr=0.0012876,σ=0.0576国内实物资产的投资比重为49.75%，国外实物投资的比重为：50.25%，另外，这个投资者需要在国外的资本市场中卖空0.25%的资产，并把这0.25%的资产用于国内的风险资产投资。计算结果带有货币的ICAPM3.2国际CAPM的扩展（带有货币的国际CAPM）,,,(,)()(,)dfccttNteRNRNctuetRruetσσσ−=−⋅+/dtddttmVmμ⋅在有货币的经济中，国内资产和国外资产的实际收益率都小于国内外资产的名义收益率，其中我们可以定义为国内外货币发行产生的风险溢价。/ftffttmVmμ⋅3.2.2货币经济中，固定汇率和自由浮动汇率对定价的影响(,)()(,)dfccttteRRctuetRruetσσσ−=−⋅+在固定和浮动汇率制的情况下，虽然资产定价的形式得到了某种简化，但是资产定价的基本形式并没有发生改变。它们仅仅是上面所得到公式的一个特例。„在各国基准利率是随机的情况下，汇率的调整将不仅取决于各国的基准利率差，还取决于各国实物投资波动、汇率波动的相互影响和累积的实物投资、汇率波动与投资人的财富－状态风险厌恶系数的乘积。货币经济中的动态利率平价定理：,,,,,()dRfRfRfRdRttttttttGGGMααμσσ−=+⋅++−传统的利率平价理论成立的条件为：()ffdtttttGGGMσσ⋅=−+−随机控制的证明命题1，货币发行的波动会影响到资产名义价格的波动和生产性投资名义收益的波动。货币发行的波动越大，资产名义价格的波动和生产性投资名义收益的波动也越大；货币发行的波动越小，资产名义价格的波动和生产性投资名义收益的波动也越小。命题2，如果各类投资名义收益的波动小于货币发行的波动，则各类投资的名义收益率小于该投资的实际收益率；如果各类投资名义收益的波动大于货币发行的波动，则无法判断各类投资的名义收益率与实际收益率的差别。随机控制的证明命题3，当货币进入经济中并充当对价值的衡量时，投资者会更倾向于高风险的资产。命题4，当汇率的波动不改变并且各国货币发行的波动是一致的情况下，投资者会更倾向于国外的投资。相对风险厌恶系数为1.8；无风险资产收益率为0.00008；国内实物投资的名义收益率为0.0008，国外实物投资的名义收益率为0.0018，国内资产投资的名义收益率为0.002，国外资产的名义收益率为0.004，汇率波动的均值为0；国内名义实物投资波动的标准差为0.05，国外名义实物投资波动的标准差为0.06，国内名义资产波动的标准差为0.08，国外名义资产波动的标准差为0.05，汇率波动的标准差为0.0005。国内外的货币发行速度的平均值为零，国内发行货币速度的标准差为：0.00001，国外货币发行速度的标准差为0.00002。一个例子050100150200024domesticproductioninvestmentr=0.0008,σ=0.05050100150200024domesticassetinvestmentr=0.002,σ=0.08050100150200024foreignproductioninvestmentr=0.0018,σ=0.06050100150200024foreignassetinvestmentr=0.004,σ=0.05050100150200024domesticproductioninvestmentwithmoneyr=0.0007995,σ=0.04999050100150200024domesticassetinvestmentwithmoneyr=0.0019992,σ=0.07999050100150200024foreignproductioninvestmentwithmoneyr=0.0017988,σ=0.05998050100150200024foreignassetinvestmentwithmoneyr=0.003999,σ=0.049980501001502000.9811.02exchangerater=0,σ=0.0005050100150200024wealthr=0.00080917,σ=0.069113国内实物资产的投资比重为15.3%，国外实物投资的比重为：84.7%，另外，这个投资者需要在国外的资本市场中卖空34.68%的资产，并把这34.68%的资产用于国内的风险资产投资。计算结果谢谢！