金融工程(5)

金融工程1六月份权证市场投资策略—把握主题题材权证机会2009年6月3日要点：1、五月份股票市场震荡上涨，但权证市场交易相对不大活跃，交易金额和交易量相对有所下滑，根据统计，2009年5月份权证市场总成交量为945.901亿份亿份，日均成交量为52.55亿份，相对于4月份大幅度下滑；五月份权证市场总成交金额为2683.9348亿元，日均成交金额为149.11亿元相对于四月份也是大幅下滑；五月份权证市场的日均换手率为65.32%，也比四月份94.84%下降比较多。总体而言，权证成交清淡，换手下降，气氛相对不大活跃，这一方面可能是由于假日交易时间缩短，另一方面是投资者对权证持谨慎态度，导致交易不大活跃。2、五月份正股震荡上涨，但权证表现不及正股，正股上涨，而大部分权证下跌。不考虑已经到期退市的康美CWB1，权证平均下跌-1.707%，而其正股平均上涨5.874%，其中，江铜CWB1、石化CWB1涨幅居前，分别达到5.218%，2.597%；中兴ZXC1、上汽CWB1下跌比较多，分别为-4.798%、-4.197%。中信国安、上海汽车，江西铜业涨幅分别高达21.93%，19.09%，17.66%，但权证表现并不好，国安GAC1、上汽CWB1都是下跌的。3、通过对权证理论价格、溢价率、价内外程度、杠杆系数以及隐含波动率的分析，大部分权证是价外权证，无内在价值，只是靠时间价值来支撑市场价格，隐含波动率均值远大于历史波动率，权证整体估值偏高，溢价率平均值5月末为92.48%，相对于前月权证市场估值水平向合理估值接近，市场风险释放。特别是其中江铜CWB1权证5月27日理论价格为3.921元，但市场交易价格为2.702元，溢价率为-7.93%，出现倒挂现象，值得投资者关注。4、六月份股票市场可能处于高位震荡态势，不排除六月份市场存在冲高回落的可能，投资者要谨慎。风险偏好者把握价内权证的结构性交易机会，特别是具有资源类和通货膨胀预期的股票的权证，如江铜CWB1、葛洲CWB1、国安GAC1等权证的投资机会。普通投资者不要参与价外权证。估计6月份权重蓝筹股上涨动力依然存在，积极投资者可关注石化、宝钢等权证的交易性机会，但要警惕其随时回落的风险。从中长期投资价值看，我们看好江铜CWB1权证，重点推荐，目前为仅有的一个负溢价率、到期时间最长的价内权证，具备长期投资价值，特别是正股江西铜业受到铜期货价格的影响，积极投资者可结合正股的走势波段投资，把握其中的投资机会。上月末权证价值评价分析师:赵旭TEL:(8621)63367000-267FAX:[phone]地址:上海市延安东路45号20F(邮编200002)名称最新理论价格国安GAC16.2751.696中兴ZXC110.1391.372阿胶EJC112.3611.633深高CWB13.5540.006上汽CWB14.1090.662赣粤CWB14.7650.103中远CWB16.6010.069石化CWB11.6990.18青啤CWB14.5560.991国电CWB12.8550.958宝钢CWB11.4950.179葛洲CWB13.0111.643江铜CWB12.7023.921金融工程六月份权证市场投资策略—把握主题题材权证机会一、五月份权证市场走势回顾1、权证市场交易清淡，成交有所下降截止2009年5月27日，上证综指收于2632.93点，相对于2009年5月末相比，涨6.27%。五月份股票市场震荡上涨，逐步走高，但权证市场交易相对不大活跃，交易金额和交易量相对比较平稳，根据统计，2009年5月份权证市场总成交量为945.901亿份亿份，日均成交量为52.55亿份，相对于4月份权证市场总成交量为1709.8493亿份，日均成交量为81.42亿份大幅度下滑；五月份权证市场总成交金额为2683.9348亿元，日均成交金额为149.11亿元相对于四月份权证市场总成交金额为3942.3804亿元，日均成交金额为187.73亿元也是大幅下滑；五月份权证市场的日均换手率为65.32%，也比四月份94.84%下降比较多。总体而言，权证成交清淡，换手下降，气氛相对不大活跃，这一方面可能是由于假日交易时间缩短，另一方面是投资者对权证持谨慎态度，导致交易不大活跃。图1权证市场成交金额比较01002003004005006007008009001000康美CWB1赣粤CWB1深高CWB1中兴ZXC1青啤CWB1国电CWB1阿胶EJC1上汽CWB1国安GAC1中远CWB1葛洲CWB1宝钢CWB1石化CWB1江铜CWB1月成交额亿元资料来源：根据WIND统计和东北证券研究所从单个权证来看，江铜CWB1和已经退市的康美CWB1交易量和换手相当活跃，二者五月份换手率分别达到2003.5061%、5103.84%。其中康美CWB1由于即将到期交易活跃，受到投机资金的青睐，换手率比较高也就不难理解了，而中远CWB1由于正股的活跃使得其权证换手积极。2金融工程3表1六月份权证市场交易情况统计证券简称月收盘价元月成交量万手月成交额亿元月涨跌幅%月换手率%正股月涨跌幅%康美CWB12.6718497.9006325.1178-46.37625103.8442-12.6506赣粤CWB14.765749.169536.9578-2.91361328.3555-0.2982深高CWB13.554881.45932.099-1.7146816.16573.4221中兴ZXC110.139453.998347.6843-4.7981696.3164-7.0157青啤CWB14.5561742.765483.4406-2.75351659.77660.5802国电CWB12.8553011.960888.705-1.7212704.60993.537阿胶EJC112.36868.7084112.7221-3.4375863.426-3.1501上汽CWB14.1094529.3734195.1843-4.19681997.078219.0865国安GAC16.2751899.5209121.5569-1.33651984.662921.9277中远CWB16.6011198.93382.1794-4.19452330.28775.4217葛洲CWB13.0113244.3149100.4238-2.80831075.59423.1221宝钢CWB11.49514603.6562226.9509-0.1336912.72855.7093石化CWB11.69917622.6115296.28492.5966581.60436.3525江铜CWB12.70235285.7497934.62785.21812003.506117.6641资料来源：根据WIND统计和东北证券研究所2、权证表现明显不及正股五月份正股震荡上涨，但权证表现并不如意，大部分权证没有跑赢正股，甚至下跌。不考虑已经到期退市的康美CWB1，权证平均下跌-1.707%，而其正股平均上涨5.874%，其中，江铜CWB1、石化CWB1涨幅居前，分别达到5.218%，2.597%。康美CWB1由于到期而大幅度下跌了-46.376%，中兴ZXC1、上汽CWB1下跌比较多，分别为-4.798%、-4.197%。目前大部分权证都处于深度价外，溢价率比较高，在时间价值的支撑下，正股上涨，权证上涨落后于正股，使得溢价率下降。可见，在五月份，大部分权证都是下跌的，而其正股表现远好于权证，其中中信国安、上海汽车，江西铜业涨幅分别高达21.93%，19.09%，17.66%，但权证表现并不好，中远CWB1、上汽CWB1都是下跌的。江铜CWB1、国安GAC1、上汽CWB1等权证上涨明显不及正股。金融工程图2权证与正股涨跌幅比较-50-40-30-20-100102030康美CWB1中兴ZXC1上汽CWB1中远CWB1阿胶EJC1赣粤CWB1葛洲CWB1青啤CWB1国电CWB1深高CWB1国安GAC1宝钢CWB1石化CWB1江铜CWB1月涨跌幅%正股月涨跌幅%资料来源：根据WIND统计和东北证券研究所3、康美CWB1权证具有行权价值康美CWB1权证最后以2.671元的价格收盘，当日下跌-10.37%，具有行权价值，持有的投资者就要行权。但在康美CWB1认股权证2009年5月19日至25日期间的5个交易日为“康美CWB1”认股权证的行权期间，由于正股康美药业近几个交易日大跌，使得权证的溢价率高达10%，但即使如此，投资者也要行权，否则损失很大。截至2009年5月25日,共计165570052份康美药业股份有限公司认股权证康美cwb1成功行权，剩余未行权的929948份康美CWB1认股权证将予以注销。二、权证市场价值评价权证价值的评价要从内在价值、溢价率、隐含波动率、价内外程度、期限等多层面进行分析。表2权证价值评价（2009年5月27日）名称最新理论价格隐含波动率行权价格内在价值时间价值溢价率价内外程度市价/理论价格国安GAC16.2751.6962.124217.69206.2750.5775-14.1993.7中兴ZXC110.1391.3721.623355.582010.1390.9708-36.0947.39阿胶EJC112.3611.6333.25065.43411.4760.8840.0523211.1891.062深高CWB13.5540.0063.702913.4803.5542.1312-59.644592.34金融工程5上汽CWB14.1090.6621.503526.9704.1091.1287-45.8666.207赣粤CWB14.7650.1032.019120.5304.7651.5219-51.14546.26中远CWB16.6010.0694.332819.6206.6011.491-46.48395.67石化CWB11.6990.181.481719.4301.6991.1992-46.5779.439青啤CWB14.5560.9911.748428.0604.5560.5316-13.5074.597国电CWB12.8550.9581.31657.502.8550.6079-14.1332.98宝钢CWB11.4950.1791.706912.501.4951.5352-51.128.352葛洲CWB13.0111.6431.6719.191.021.9910.354622.1981.833江铜CWB12.7023.921015.443.268-0.566-0.079384.650.689资料来源：根据WIND统计和东北证券研究所1、权证内在价值我们统计市场价格与理论价值的比率，认购权证市场价格/理论价值平均值5月末为60.04，相对于四月末的32有所上升，这是由于正股上涨但权证上涨比较小甚至下跌的缘故。这里值得注意的是国安GAC1、上汽CWB1、中兴ZXC1以及深高CWB1、赣粤CWB1、中远CWB1和石化CWB1市场价格远大于理论价值，深高CWB1该比率高达592.3，市场价格为3.554元，而其理论价格只有0.006，可以说已毫无内在价值，但江铜CWB1该比率小于1，只有0.689。可以说大部分权证都无内在价值，依赖的是时间价值。权证到期时间愈长，时间价值相对更大。从这个角度看，目前市场上大多权证的内在价值为零，只是依赖权证的“时间价值”，这也是权证市场理论价格在几分钱而市场价格维持在2-3元的主要缘故。从内在价值看，目前阿胶EJC1有11.476元内在价值、葛洲CWB1有1.02元内在价值、江铜CWB1有3.268元内在价值，其余权证内在价值为0，值得投资者关注。其中江铜CWB1权证5月27日理论价格为3.921元，但市场交易价格为2.702元，出现倒挂现象，值得投资者关注，积极投资者可根据正股走势波段操作。从权证市场价格与其理论价值比较来看，阿胶EJC1、江铜CWB1、葛洲CWB1、国电CWB1的估值相对较低，具有相对投资价值，投资