金融工程_2

金融工程单位：对外经济贸易大学金融学院办公地点：博学708电话：[phone]电子邮件：[e-mail]谢海滨第二讲、金融衍生产品介绍研究和调查表明•财富500强企业，有85％在使用衍生产品，规模较大的企业使用衍生产品比规模较小的企业更广泛。•对于同样资产，使用衍生产品的大跨国公司的股份总价值比没有使用的公司要高3.6%-5.3%.•什么是金融衍生品•衍生品（Derivatives）•化学：衍生物是“一种与另一种物质结构相关并从中派生出来的物质；一种可以由另一种物质制作出来的物质”。•数学：导数•金融衍生产品是一种本身价值取决于其他更基本的资产价值的金融工具。它的收益“衍生”自基础（标的）资产。金融衍生产品也称为金融衍生证券，金融衍生工具。•衍生品分类•尽管金融衍生产品品种千差万别，但都可以归结成远期、期货、期权和互换等基础性的衍生产品，以及有这四类金融衍生工具组合而成的结构性衍生产品。•衍生产品在以下这些市场大量存在：货币市场与外汇市场，债务市场，证券市场，商品、能源与运输市场。远期与期货合约•农场主六个月后收获小麦，担心粮食价格下降？•英国公司三个月后将还款100万美元。如何确定汇率？•航空公司不断需要燃油，如何确定成本？•资产管理公司持有一个股票投资组合，面临整个市场下跌的系统性风险。远期合约(forwards)•远期合约(forwardcontract):是一种比较简单的衍生产品，它是指将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一种产品的合约。远期合约是在场外交易(OTC)市场中金融机构之间或金融机构与客户之间的交易。•即期合约(spotcontract)：与远期合约对照，表示今天就要买入或卖出资产的合约。英镑兑美元的外汇报价BidOfferSpot1.44071.44111-monthforward1.44081.44133-monthforward1.44101.44156-monthforward1.44161.4422期货合约(futures)•期货合约(futurescontract):在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一种资产的合约。为了保证交易的正常进行，交易所对期货合约指定了一些标准特性。期货合约在交易所进行。黄金期货合约书期货与保证金交易•期货交易机制实例•假定投资者在12月2号进入到期日为6月5号的黄金期货合约–合约规模是100盎司–期货价格1250$–初始保证金(initialmargin)是每张合约6000$(总的保证金是12000$)–维系保证金(maintenancemargin)是每张合约4500$(总的维系保证金是9000$)期货与保证金交易•期货交易机制实例交易日交易价($)结算价($)日收益($)累计收益($)保证金帐户($)保证金崔付($)11,250.0012,00011,241.00−1,800−1,80010,20021,238.30−540−2,3409,660…..…..…..…..……61,236.20−780−2,7609,24071,229.90−1,260−4,0207,9804,02081,230.80180−3,84012,180…..…..…..…..……161,226.90780−4,62015,180期货与保证金交易LongTraderBrokerClearingHouseMemberClearingHouseClearingHouseMemberBrokerShortTraderLongTraderBrokerClearingHouseMemberClearingHouseClearingHouseMemberBrokerShortTrader期货价格上涨期货价格下跌期货交易保证金流向远期（期货）和约的收益•长头寸（longposition）:在远期合约中，同意在将来某一时刻以约定价格购入资产的一方称为长头寸。•短头寸（shortposition）:在远期合约中，同意在将来某一时刻以约定价格卖出资产的一方称为短头寸。远期合约长头寸收益(K=合约执行价，ST=资产在合约到期时的市场价)ProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK远期（期货）和约的收益远期合约短头寸(K=合约执行价，ST=资产在合约到期时的市场价)远期（期货）和约的收益ProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STK期货与远期的比较•远期合约–交易双方私下合约–非标准化–通常只有单一交割日–合约到期时结算–通常发生十五或现金交割–有信用风险•期货合约–交易所内的标准合约–标准化–有一系列的交割日–每日结算–合约通常在到期日前被平仓–几乎没有信用风险远期与期货的应用•对冲者（Hedger）：以远期（期货）来对冲(hedge)风险•投机者（Speculator）：以远期（期货）来投机(speculate)•套利者（Arbitrageur）：以远期（期货）来套利(Arbitrage)利用远期(期货)对冲•例1.假定今天是2013年8月20号，一家美国公司ImportCo得知在3个月后将向一家英国供应商支付1000英镑。问：ImportCo公司如何利用远期来对冲汇率变动带来的风险？BidOfferSpot1.44071.44111-monthforward1.44081.44133-monthforward1.44101.44156-monthforward1.44161.4422利用远期(期货)对冲•例2.假定另一家美国公司ExportCo。该公司向英国出口商品。在2013年8月26号已知公司将在3个月后收入3000万英镑。问：EXportCo公司如何利用远期来对冲汇率变动带来的风险？BidOfferSpot1.44071.44111-monthforward1.44081.44133-monthforward1.44101.44156-monthforward1.44161.4422•问：就盈利而言，对冲一定比不对冲好吗？•元芳，你怎么看？利用远期货(期货)投机•例.考虑在2月份一个美国投机者，他认为英镑对于美元在今后的两个月会升值。•投机策略1：在即期市场买入250000英镑，然后在今后以更高的价格卖出这些英镑；•投机策略2：进入4月份期货合约的长头寸(每一份合约是一份买入62500英镑的合约)利用远期货(期货)投机•两种策略的收益比较2月份交易买入250,000英镑即期价格(2.0470)买入4份合约期货价格(2.0410)投资51175020000（保证金交易）当4月的即期价格=2.1000时盈利1325014750当4月的即期价格=2.0000时盈利-11750-10250期权(Option)•期权：一种权利，期权赋予期权持有人某种权力去做某一项事情。根据标的物买卖的不同，期权产品分成两个基本类型：•看涨期权(Calloption)：持有者有权在将来某一特定时间以某一确定的价格买入一定数量的某种资产•看跌期权(Putoption)：持有者有权在将来某一特定时间以某一确定的价格卖出一定数量的某种资产期权与期货（远期）的差异•权利、义务角度：–期权合约的持有方享有权利、期权合约的出售方负有义务。–期货（远期）合约的双方都有执行合约的义务•费用角度：–进入期货（远期）合约交易不需要任何费用，而拥有期权必有支付期权费(optionpremium)期权(Option)•美式期权(AmericanOption)–期权持有者在期权到期日之前的任意时刻都可以执行•欧式期权(EuropeanOption)–期权持有人只有在到期这一特定时刻才能执行期权交易类型TSK盈利TSK盈利TSK盈利TSK盈利买入买权的收益（看涨期权多头）买入卖权的收益（看跌期权多头）卖出买权的收益（看涨期权空头）卖出卖权的收益（看涨期权多头）期权投机案例•10月份，假定一投机者认为亚马逊的股票在今后2个月要涨价。股票的当前价格为20美元，一个期权的执行价格为22.5美元，期限为2个月的看涨期权的当前价格为1美元。•问：如果两个月后股价上涨到27美元/股，那么直接买入股票投机与买入期权投机的收益为多少？•问：如果两个月后股价下跌为15美元/股，那么直接买入股票投机与买入期权投机的收益为多少？假定一份期权合约对应100份看涨期权期权风险管理应用案例•一个资金部主管说：“在6个月后，我需要卖出100万英镑。如果汇率小于2.02，我希望你给我的汇率是2.02；如果汇率超过2.09，我将接受2.09；如果汇率在2.02~2.09之间，我将利用市场汇率卖出英镑。”你将如何利用期权来满足该资金主管的要求？结构化衍生产品•一标准石油公司发行的债券形式如下：债券持有人并不会收到通常的券息，但在债券到期时公司会给债券持有人偿还1000美元本金并附上原油价格在债券持有期内的增值，这已增值等于170美元乘以在到期时原油价格高于25美元的差额，增值的最高限额为2550美元。•问：这一产品是由那些基础衍生品构成，有时如何构成的？结构化衍生产品))1169(1000,0max(1000TS•20世纪80年代，信孚银行(BankersTrust)开发了一种指数货币期权债券(IndexCurrencyOptionNotes:ICON)。债券持有人在到期时收到的收益与汇率有关，如果信孚银行某交易对手是日本长期信用银行(LongTermCreditBankofJapan)，在ICON中约定，如果在到期(1995年)日汇高于169(YEN/USD)，债券持有人会收到1000美元。而到期日汇率低于169时，债券持有人收益为•当到期日的汇率低于84.5时，债券持有人收益为0。证明ICON是一个简单债券与两个期权的组合