大宗商品投资风险管理与控制

大宗商品投资风险管理与控制2014-07-1618:58:53来源：浙江新华大宗商品交易中心本章主要讲述大宗商品投资面临的风险及如何进行风险防范和管理。对于各类金融机构和企业而言，风险管理的基本原理相同，应结合本单位实际情况、具体问题具体分析。（一）风险概述对于风险的界定有较多说法，一般来说，风险有两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则认为风险表现为损失的不确定性。认同风险表现为不确定性，那么风险产生的结果既可能带来损失，也可能会是获利，或是无损失也无获利，可以理解为广义风险，金融风险属于此类。认同风险表现为损失的不确定性，这种观点认为风险只表现为损失，不可能从风险中获利，属于可以理解为狭义风险。通常，对风险的讨论并不严格区分风险和不确定性。风险本身是客观存在的，具有普遍性的，通过概率发生可能造成损失的一种事物。换而言之，能够对风险概率的发生进行有效管理，那么风险就有可能带来利润。可见，风险总是和利润相对立，却又紧紧相随。收益是风险的成本和报酬，高收益往往与高风险相伴。投资大宗商品同样存在风险，一定要谨慎投资，注意风险防范。投资风险按其是否可以分散，可以划分为系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险即是指由于某种因素的影响和变化，与投资市场的整体运动相关联的风险，如购买力风险、利率风险、政策风险等，它不能通过投资组合加以分散。系统风险带来的影响面较大。主要特征表现为：（1）它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等；政治方面的如政权更迭、战争冲突等；社会方面的如体制变革、所有制改造等。（2）对所有的市场主体都有影响，系统风险通常影响面较大，只不过不同投资工具的敏感程度不同而己。（3）系统风险无法通过分散投资来消除。系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以投资者无法通过构建投资组合来实现风险管理。由于非系统风险是可以通过投资组合分散的风险，而系统风险不能通过投资组合规避，所以市场上所说的“高风险高收益”的风险只是针对系统风险而言，投资市场只是给高的系统风险以高收益的回报，对非系统风险则不予以弥补。（二）风险的分类按照风险的不同来源进行分类，可以将风险划分为以下几类：1．信用风险广义的信用风险包含一切可能导致无法履约的可能性，而狭义的信用风险则常特指交易一方的资信下降和无法履约可能性的大小。狭义的信用风险经常被称为违约风险，但应该讲，违约风险只是信用风险中的一部分。信用风险构成要素包括以下方面：违约风险暴露是指标的资产承受风险的金额，由到期时违约人的资产价值低于标的资产价值的差值来反映；违约概率分布用来反映违约和信用等级变换的情形，通过违约的历史数据来计算；违约清偿率是指违约资产价值得到清偿的比例，反映了违约的实际损失。2．市场风险市场风险是指内于市场价格的变化而使金融资产遭受的风险，它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素的变动而带来的变化，市场风险可分为利率风险、汇率风险、价格风险以及衍生产品市场风险等。3．流动性风险流动性风险主要有两种形式：一种是指自于市场流动性不足，导致金融资产无法按合理价格迅速进行交易所造成的风险，这是金融资产向货币转换过程中的流动性问题；另一种是指机构现金流不能满足支付需要带来的风险，这是货币数量不足带来的流动性风险，例如基金提前赎回风险，银行的挤兑风险等。4．操作风险操作风险是指由于金融机构的信息系统、交易系统或内部风险监控系统控制失灵而造成意外损失的风险。这种风险一般由人为错误、系统失灵、操作程序发生错误或控制失效而引起。它包括：“人员风险”（包括员工操作不熟练、不敬业或有欺诈）、“过程风险”（包括模型风险、交易风险、控制风险等）、“技术风险”（包括系统失效、程序错误、通讯故障等）。5．法律与政策风险法律风险是指金融机构签署的交易合同，因不符合法律或监管部门的规定，而不能得到实际履行，从而给金融机构造成损失的风险。政策风险是指宏观经济政策变化给微观主体带来的风险。政府通常会采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这些政策的变动本身会给金融市场带来一定的影响，是宏观经济风险的重要部分。（三）风险管理流程风险管理（RiskManagement）是指如何在一个肯定有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。其中包括对风险的量度、评估和应变策略。一般来说，风险管理包括四个流程：风险识别、风险侧量（风险定价）、风险处理和效果评价。1．风险识别风险识别过程是指各类经济单位对其经济活动中所面临的风险的类型、重要性的认识过程。目前金融风险识别的方法有很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。常用的方法有失误树分析法、情景分析法、资产财务状况分析法、专家调查列举法、分解分析法等几种方法。通常风险识别可以获得三个方面的认识或数据：可能面临的不同结果（有哪些），风险结果影响的方向和大小（影响力），不同可能结果发生的概率（可能性）。2．风险评估风险评估即对面临的风险的定量分析或定价。3．风险处理风险处理即选择处理风险的方法并组织实施风险处理。简单地说，风险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。风险回避是一项有意识地避免某种特定风险的决策；风险预防是为降低损失的可能性或严重性而采取的行动；风险承担是指承担风险并以自己财产来弥补损失；风险转移是指将风险转移给他人。通常，实现风险转移有三种基本方法，即分散投资、保险和套期保值。4．效果评价风险管理是一个动态反馈过程，这是因为：随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；管理这些风险的方法可能越来越多；或者有新的定价模型出现等。因而，需要在这一过程中对决策进行定期的评价和修正。二、投资风险管理（一）信用风险管理1．信用风险概述信用风险（creditrisk/exposure），又被称为违约风险。交易中的订约方既不能在法定的时间内，也不能在法定时间以后的任何时间里全额结算其债务时，所构成的风险。这在大宗商品投资中，尤其是大宗商品延期交易中尤为重要。由于大宗商品延期交易采用保证金形式，则存在交割申报或者中立仓申报时出现违约的可能。这对于大宗商品现货实盘交易而言，则不会出现，因为实盘交易一般是100%的实物和100%的资金在进行交易，一般不存在违约的可能，但在保证金交易中表现尤为突出。保证金交易与现货交易有着本质的区别：做空机制、杠杆效应等的应用，使得收益放大，风险也等量放大。现货延期交易是保证金交易。此外，因为大宗商品交易所实行“当日无负债结算制度”，也就是说，每个交易日收市后要进行结算，如果发生亏损，必须于次日开盘前补足保证金，否则将被强行平仓。因此，如果没有足够的资金，甚至很难在1天中维持合约。与强行平仓密切联系的风险状况是穿仓和弃仓两种风险。所谓穿仓是指客户账户上客户权益为负值的风险状况，即客户不仅将开仓前账户上的保证金全部亏掉，而且帐面上出现倒欠会员单位或者大宗商品交易所的钱的现象，俗称爆仓。在会员公司严格实行当日无负债结算制度的情况下，穿仓事件并不常见，但也时有所闻，原因是在行情剧烈波动的情况下，客户的持仓可能会被快速封在停板上。若次日在惯性作用下大幅跳空开盘，而客户上日仓位过重，则可能出现穿仓事件。由于亏损的出现，有时候极易出现客户弃仓现象，是指客户放弃其穿仓帐户，以各种方式拒不归还亏欠会员公司资金的风险事件。也正因为这样，为了控制好风险，大宗商品交易所和会员公司对客户开户都有最低的资金要求。当然，除非行情出现剧烈波动情况，会员公司的风险控制机制一般不会让客户的持仓进入穿仓这样的风险状况，通常当客户权益只能满足交易所收取的保证金水平时（即触发了强平点），会员公司就会向客户发出追保通知书，并且对客户帐户和行情实施密切监控，当客户风险状况继续恶化并且行情没有朝有利于客户持仓方向发展的迹象时，会员公司会在履行了必要的通知义务后实施强制平仓。2．信用风险度量信用风险度量分为传统的信用风险度量方法和现代信用度量模型两类。传统的信用风险度最方法主要是指专家系统的经验分析。它是最古老的信用风险分析方法，依靠经过长期训练、具有丰富经验的从业人员来判断。现代信用度量模型主要是指KMV模型和VaR方法两种方法。这里结合金融机构的风险管理进行介绍：（1）信用监控模型：KMV模型这是一种利用期权定价理论对风险债券和贷款进行估价并对其信用风险进行度量的方法。通过信用监控模型可以计算出借款企业的预期违约频率（EDF）。计算企业预期违约频率过程：首先需要一个规模很大的全球性工商企业违约和非违约历史数据库，然后将所有离违约点的企业集聚在一起观察这些企业在一年中究竟有多少家企业出现违约。（2）VaR方法风险价值（ValueAtRisk，VaR）是一种应用广泛的市场定量工具，是用来评价包含利率风险在内的各种市场风险的概念。风险价值就是“按风险估价”，指的就是在市场条件变化时资产组合交易账户、财产交易头寸以及衍生金融工具头寸等价值的变化。其具体度量值定义为在足够长的一个计划期内，在一种可能的市场条件变化之下市场价值变动的最大可能性。它是在市场正常波动情形下对资产组合可能损失的一种统计测度。VaR法度量金融风险是现在金融界普遍采用的方法，目前计算VaR的方法主要包括参数法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法等。（a）参数法参数法是计算vaR的最常见方法，该方法假设收益服从正态分布。这种方法把VaR看作是组合收益率标准差等一系列元素的乘积。（b）历史模拟法（historicalsimulationmethod）历史模拟模型是利用的是从历史收益率中推导出实际的收益率分布。历史模拟法是一种非参数估计方法，对潜在市场因素的标准分布不做假设，它们都包含在历史收益率之中，这样就不存在模型风险和参数估计风险。而且，这种方法比其他参数法和模拟法更真实、更直观。（c）蒙特卡罗模拟法（MonteCarloSimulation）蒙特卡罗模拟法与历史模拟法的最大区别是资产收益率不是取历史观察值，而是用计算机模拟，即运用随机发生器获得服从正态分布的矩阵计算出来的。蒙特卡罗模拟法部分属于参数估计法，因为它首先要假设（或根据历史数据估计）变量的均值、方差及相关系数等统计特征，根据这些特征运用随机数发生器产生符合这些特征的数据，构成所假设的情形，再分析在各种情形下的价格变动的情况。其目标是模拟n个（一般是10000个）情景，以获得组合价值的10000个数据。然后根据计算出的损益分布，扣除（（95%概率水平下）500个最差的结果，就可以计算出VaR的值。风险价值分析方法的优点是该方法可以测量不同市场、不同金融工具构成的复杂的投资组合和不同业务部门的总体市场风险。风险价值概念简单，容易理解，适宜与股东沟通其风险状况。但是该方法的缺陷是其基于历史数据，并假定情景并不会发生变化，显然，这不符合实际。（d）压力测试：为了避免VaR模型中置信区间之外（例如95%之外剩余的5%）的情况出现带来的巨大损失，需要对模型进行压力测试，以尽量避免模型风险。压力测试的步骤主要包括：针对市场风险因子建立完整的情景，压力情景要与市场重大变动吻合；一般要对历史情景与假设情景进行同时测试。设定各种情景下风险因子可能的变动情形。依据新的情景假设重新评价头寸价值（压力测试模型与风险评价模型保持一致）。计算各种情景发生的概率（计算过程尽量系统化）；整合概率加权计算压力风险值。3．信用风险管理为了防止大宗商品交易中信用风险的出现，大宗商品交易所采取了一系列措施，针对大宗商品现货延期交收业务的风险管理措施。如保证金制度、价格涨跌幅度限制制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度。然而对于会员单位而言应结合市场风险进行信用风险的管理。（二）市场风险管理一般而言，市场风险主要是指由于市场变化带来的价格波动可能导致损失发生的可能性。它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素的变动而带来的变化。虽然与其它金融资产，如股票、债券相比，黄金白银等贵