金融期货乘风破浪会有时

乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海——2013年金融期货市场回顾与2014展望金融期货篇股指：改革春风里，一番风雨，一番希冀贵金属：回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴国债：既有上限又有下限，震荡为主•刘海燕（执业资格编号：F0290087）•元涛（执业资格编号：F0286099）•周冰沁（执业资格编号：F0285905）•朱立（执业资格编号：F0292383）•顾吟湫（执业资格编号：F0284635）•章国煜（执业资格编号：F0269569）•章顺（执业资格编号：F0301166）东证期货研究所金融工程小组东证期货研究所上海市中山南路318号东方国际金融广场39楼电话：[phone]传真：[phone]网址：邮箱：[e-mail]股指期货策略篇一、股指期货2013年度行情特点回顾二、基本面分析三、技术面分析四、投资建议•市场过山车，持仓量维持高位•多空转换，成交量进一步放大•成交持仓比维持7.89左右，有所下降•日内波动率较大，市场分歧较大•期现价差波动较大•近月合约年中贴水•最后交易日交易量呈上升趋势•期指主力净空单先行于市场年全年总持仓量维持在相对高位，较去年有明显增加，全年最高收盘总持仓量为134810手（2013年2月20日），平均收盘总持仓量为104840.3。市场过山车，持仓量维持高位1,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.002,500.002,600.002,700.002,800.002,900.00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000总持仓量（手）收盘价（点）多空转换，成交量进一步放大期指市场2013年股指期货成交量较去年有所放大，市场流动性良好，其中第三季度的成交量较为活跃。1,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.002,500.002,600.002,700.002,800.002,900.000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000总成交量（手）收盘价（点）期指市场成交持仓比较为稳定，围绕在10倍附近震荡，日均比7.89，相对于2012年日均成交持仓比11.31，有所下降，显示市场偏弱，套保持仓需求，增强成交持仓比下降。成交持仓比维持7.89左右，有所下降024681012141618成交持仓比年期指市场日内波动剧烈，其中2013年一季度日内波动率2.1%，二季度日内波动率1.9%、三季度日内波动率2.3%、四季度日内波动率1.7%，全年日均日内波动率为2.1%附近，较2012年的1.6%有所上升。日内波动率较大，市场分歧较大012345678日内波动率（%）从主力合约与现指价差（日数据）表现上看，2013年第三季度期现价差波动较大，全年平均期现价差为3.67，整体波动范围在-30到60点区间内。期现价差波动较大-40-30-20-1001020304050607020002100220023002400250026002700280029002013-1-42013-3-42013-5-42013-7-42013-9-42013-11-4基差IF收盘价（点）沪深300收盘价（点)年年初与年末近月合约基本处于升水状态，年中出现一段时间的贴水。全年最高跨期价差为20.6（2013年2月7日），最小跨期价差为-62（2013年7月19日），平均跨期价差为-0.18。近月合约年中贴水-70-60-50-40-30-20-100102030跨期价差最后交易日交易量（手）020,00040,00060,00080,000100,000120,000交割价差年二、三季度期指合约维持高净空单态势，在此期间，市场走出了先震荡后大跌的行情，5月以来空头逐步加仓看空市场，股指应声而落。期指主力净空单有相对置前有预测功能，当净空持仓和市场同向并达到一定高度（或低位）说明市场出现技术型调整不远。主力席位上资金的力量对市场走向的影响显著，其所呈现出的预测功能也说明主力前20位席位上的资金一定程度上主导了走势。期指主力净空单先行于市场2000210022002300240025002600270028002900-2000020004000600080001000012000140001600018000主力净空单量主力合约收盘价•全球宏观经济•国内宏观经济•政策演变方向•流动性研究•估值分析美国经济加速美国经济在14年的驱动力从刺激政策转变为以消费为驱动的景气循环，经济增速比13年要好，预计年化GDP增速在3.0%欧元区延续复苏的迹象，但受制于再杠杆化的缓慢，欧央行的进一步宽松政策大概率实行，欧元预计走弱，整体经济年度增长在1%左右。全球宏观概述QE的退出千呼万唤始出来，全球市场进入后QE时代。在这种大的背景下，大类资产的走势将会分化，14年影响资产价格的因素开始改变。美国经济的加速增长，欧元区的再宽松政策，安倍经济学第三只箭成为14年的主要影响因素。美元资产成为14年的主要走强品种，美元指数震荡上行，美股维持涨势，欧元日元走弱，整体大宗商品弱势不改。受制于美元指数的上行，金融风险资产的强势以及美国利率的走高和全球较低的通胀，贵金属14年依旧熊途漫漫。年三季度全球股指回暖，国内三大股指均收跌美联储QE3退出启动对中国影响几何？正面影响QE缩减/退出的背景是美国经济改善，这将对全球和中国经济形成拉动负面影响QE缩减/退出将导致国际资本流动逆转。从而给新兴市场和中国带来负面冲击。我们认为，最值得讨论的是其负面影响！一旦发达经济体政策收紧，资本流动逆转将使新兴市场面临两大困境：（1）流动性紧张与利率上升；（2）经济增长进一步放缓，导致投资吸引力下降，从而加剧资本流出。此外，利率市场化提速的大环境下，银行对于金融市场资金依赖加大，稳定性下降，从而影响银行系统整体的货币供给能力，最终传导到实体经济，带来冲击！因此，2014年，类似金融风险的传导和影响会伴随利率市场化的进程成为影响市场的重要主题！2014年警惕国内资金利率出现较为明显的阶段性上行！051015202009-01-042009-03-042009-05-042009-07-042009-09-042009-11-042010-01-042010-03-042010-05-042010-07-042010-09-042010-11-042011-01-042011-03-042011-05-042011-07-042011-09-042011-11-042012-01-042012-03-042012-05-042012-07-042012-09-042012-11-042013-01-042013-03-042013-05-042013-07-042013-09-042013-11-047天回购利率:加权平均:最近1周(B1W)票据转贴利率(月息):6个月图：前两次QE退出前后国内利率都出现明显上行•全球宏观经济•国内宏观经济•政策演变方向•流动性研究•估值分析年三季度全球股指回暖，国内三大股指均收跌经济增长：经济增速或下平台，为改革预留空间保增长政策或“退居二线”，2014年中国经济增速目标将进一步向下调整至7.0%附近。经济增长平稳有基建和城镇化下的房地产投资作为“左右护法”，互为“跷跷板”撬动经济；管理层定调清晰：重建干部考评体系，不以GDP排名论英雄（习近平）；稳增长，是为了保就业。而保就业需要7.2%的经济增长（李克强）；上海经济增长无需再高（韩正）。7%的高层定调彰显了管理层改革的决心，更有利于市场信心的提振；7%为改革提供了空间和余地，主题投资更有底气。经过2013年关于经济增长和改革跷跷板的洗礼，市场会更满意7%的经济底线。不排除有其他的经济底线的可能，或者没有具体的结果，但我们认为应该不会超过7.5%的上限。从而不会影响市场的主题投资的逻辑和主线。051015202001-032001-082002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-07GDP:当季同比图：经济增长面临下平台风险2014年GDP路径年三季度全球股指回暖，国内三大股指均收跌投资：配合经济增速下台阶，基建投资稳中趋降房地产投资或有亮点•未来房地产发展总的方向是构建以政府为主提供基本保障、以市场为主满足多层次需求的住房供应体系，定调“房地产市场整体平稳、结构分化”，扩大供应成为趋势，预计未来3-5年，以保障房为主的房地产投资增长将稳定在15%-20%之间，成为投资和经济增长的稳定器。基建投资受制于金融去杠杆及地方融资平台，增速或稳中回落•从增速看11月基建投资表现不差，当月增速达到24%，而前值为15.96%，累计增速也略有上升至23.23%。但基数较低是基建投资上升的主要原因，去年同期基建当月增速仅为12.5%，较去年10月25.5%的当月增速水平回落不少。前瞻性看，金融去杠杆和地方政府投资约束都成为基建投资的掣肘，在无新一轮稳增长政策出台前，基建投资难有提升动力，短期内仍然趋降。配合经济增速下平台以及经济转型，制造业投资开始回落，基建投资在金融去杠杆和地方投资约束之下回落趋势难改，民间固定资产投资增速也出现回落，但市场应对此做正常化解读，改革深化进程中内需萎缩是必然！年三季度全球股指回暖，国内三大股指均收跌投资：配合经济增速下台阶，基建投资投资稳中趋降11122222192021222324252627固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:环比:季调图：房屋新开工面积累计同比仍在回升图：基建投资累计增速有所回落图：固定资产投资中央项目累计同比强劲上行图：固定资产投资完成额环比上升房屋新开工面积：累计同比商品房销售面积：累计同比制造业累计同比房地产投资累计同比基建投资累计增速固定资产投资中央项目累计同比固定资产投资地方项目累计同比年三季度