金融衍生工具Chapt3套期保值交易

第三章期货交易策略––套期保值1主要内容一、套期保值概述定义、工作原理二、套期保值策略套期保值分类、计算方法三、基差策略基差定义、基差风险、计算方法四、风险管理与风险对冲策略案例巴林银行、德国MGRM集团期货投资案、国债期货327事件2第一节套期保值一、套期保值的概念指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。二、基本原理：(1)同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向具有一致性。(2)随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。3第一节套期保值(一)买入套期保值是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。适用范围：加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况；供货方已经与需求方签订好现货供货合同，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨；需求方不能立即买入现货，担心日后现货价格上涨。4第一节套期保值买入保值实例:广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年3月铝锭的现货价格为13000元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了保值,该厂在3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约.到5月初,铝锭现货市场价格为15000元/吨,期货价格为15200元/吨.试分析该铝型厂的保值状况.5第一节套期保值买入保值实例市场时间现货市场期货市场3月初现货市场价格为13000元/吨，但由于资金和库存的原因没有买入以13200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场上以15000元/吨的价格买入600吨铝锭以15200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉结果多支付2000元/吨期货对冲盈利2000元/吨6第一节套期保值多头外汇期货套期保值美国公司3月1日从澳大利亚进口价值100万澳元的农产品，3个月后付款。使用外汇期货合约进行套期保值。预期澳元升值，则先买后卖。若预期正确，期货市场的赢利可弥补现货市场的亏损。因为澳元期货合约合约规模为10万澳元，共需要购买100/10=10份澳元合约。7第一节套期保值现货市场期货市场3月1日开出澳元远期汇票100万买入10份6月份到期的澳元合约AUD/USD=0.4970价格AUD1=USD0.5020需要100*0.4970=USD49.7(万)合约价值100*0.502=USD50.2(万)6月1日汇票到期支出100万卖出10份澳元合约，进行对冲AUD/USD=0.5060价格AUD1=USD0.5050实际须付100*0.506=USD50.6(万)合约价值100*0.505=USD50.5(万)盈亏计算亏损：50.6-49.7=USD0.9(万)赢利：50.5-50.2=USD0.3(万)现货和期货市场抵补后净亏损USD(0.9-0.3)=USD0.6(万)8第一节套期保值(二)卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。适用范围：直接生产商品期货实物的生产厂家,农厂,工厂等手头有库存产品尚未销售,担心日后出售时价格下跌；储运商,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商，贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去；加工制造企业担心日后库存原料价格下跌。9第一节套期保值卖出保值实例:东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现货价格为3300元/吨,2004年1月初到期的期货价格为3400元/吨.该公司经过充分的市场调查,认为未来大豆价格将下跌,决定为其即将收获的50000吨大豆进行保值.于2003年9月初在大连商品交易所卖出50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为3400元/吨.到2004年初,大豆现货家价格为2700元/吨，期货价格为2800元/吨.试分析该农恳公司的保值状况.10第一节套期保值卖出保值实例市场时间现货市场期货市场2003年9月初大豆的价格为3300元/吨,但此时新豆还未收获卖出2004年1月份到期的大豆合约50000吨,价格为3400元/吨2004年1月初卖出收获不久的大豆,平均价格为2700元/吨买进50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为2800元/吨结果2004年1月初比2003年9月底平均少卖600元/吨期货对冲盈利600元/吨11第一节套期保值空头外汇期货套期保值实例：6月1日，我国某进出口公司装船发货，收到12月1日到期的5000万日元的远期汇票，该公司担心日元到期时对美元汇价下跌，带来汇率风险，于是决定在期货市场作卖出套期保值交易。预期日元贬值，则先卖后买。因为日元的合约规模为1250万日元，则需日元期货合约5000/1250=4份。12第一节套期保值空头外汇期货套期保值市场时间现货市场期货市场6月1日收到日元远期汇票5000万卖出4份12月份到期的日元合约USD/JPY=122.3价格JPY1=USD0.007900理论上能换5000/122.3=USD40.88（万）合约价值5000*0.0079=USD39.5（万）12月1日汇票到期卖出5000万日元买入4份日元合约，进行对冲USD=126.8D/JPY价格JPY1=USD0.007510实际上换得5000126.8=USD39.43（万）合约价值5000*0.00751=USD37.55（万）盈亏计算亏损40.88-39.43=USD1.45（万）赢利39.5-37.55=USD1.95（万）现货和期货市场抵补后净盈利USD（1.95-1.45）=USD0.5（万）13第一节套期保值套期保值策略小结当前条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌空头套期保值计划购买资产资产价格有可能上涨多头套期保值已卖空资产资产价格有可能上涨多头套期保值发行了浮动利率债券利率有可能上涨空头套期保值计划发行债务利率有可能上涨空头套期保值14第一节套期保值（三）交叉套期保值指将期货合约用于不可交割商品的套期保值,包括：①在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。②使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。③使用国债期货对公司债进行套期保值。④使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。⑤外汇的套期保值等。15第一节套期保值（三）交叉套期保值9月10日，假定国际货币市场6月期法朗的期货价格为0.1660美元/法国法朗，6月期马克的期货价格为0.5500美元/马克。法朗与马克之间的交叉汇率为0.1660/0.5500=0.3，就是1法郎=0.3马克。某套利者据此在国际货币市场买入10份6月期法国法郎期货合约，同时卖出3份6月期马克期货合约。由于两种货币的交叉汇率为1:0.3，两种货币的期货合约每份都是125000货币单位。因此，为保证实际交易价值相同，前者需要买入10份合约，而后者则需要卖出3份合约。9月20日，套利者分别以0.1760美元/法国法郎和0.5580美元/马克的价格进行平仓交易。请计算交易结果。16第一节套期保值交叉套期保值法国法郎马克9月10日买入10份6月期法国法郎期货合约总价值=0.1660×125000×10=$207500出售3份6月期马克期货合约总价值=0.5500×125000×3=$2062509月20日卖出10月6月期法郎期货合约总价值=0.1760×125000×10=$220000买入3份6月期马克期货合约总价值=0.5580×125000×3=$209250交易结果赢利=$220000－207500=$12500亏损=$206250－209250=$－3000交易最终结果：获利=$12500－3000=＄950017第一节套期保值(四)、向前滚动的对冲如果企业持有风险头寸的时间长于期货市场上可选择的期货的到期期限，企业便可以采取展期策略，即连续购买期货合约，在上一期货合约到期时平仓，同时买入下一期合约，反复操作直至风险头寸到期，使整个交易平仓。进行展期的好处是它在长期保护了原始资产的价值，即使期限较长的期货合约不存在。然而，每一次展期就意味着付出一次交易费用，并且每一次期货合约的转换也意味着承担一次基差风险。因此，当基差变化不稳定的时候，运用短期合约进行长期的展期交易时具有很大风险。18第一节套期保值(四)、向前滚动的对冲例如某企业在6月15日持有100万人民币的股票，计划在18个月后卖出，期货市场上可供选择的期货合约到期月份分别是3月、6月、9月和12月。企业决策者可以根据市场上交易的期货合约进行组合。由于考虑到期限较长的合约的流动性比较差，我们可以选择3月、6月和9月的合约。例如企业可以在6月份进行9个月后到期的空头期货交易，在转年的3月份平仓，同时又进行下一期9个月的展期，最终在12月平仓。或者投资者可以采取3次6月期限的交易。19第二节基差策略一、基差的含义指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。即：基差＝现货价格-期货价格当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强；当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差也随之减小，称为基差减少或基差变弱。20基差的含义（续）期货价格现货价格现货价格期货价格基差为正基差为负第二节基差策略21第二节基差策略假设一个储藏者于9月1日买入1蒲式耳小麦，并通过卖出12月1日的期货合约来套期保值，且不考虑任何保证金、手续费、佣金及仓储费等的影响。基差变动对空头套期保值的影响现货市场期货市场基差日期交易价格交易可供选择的价格9月1日买入1蒲式耳3.00卖出期货合约3.093.093.09-0.0911月1日卖出1蒲式耳2.70买入期货合约①2.79②2.84③2.75①-0.09②-0.14③-0.05赢利-0.300.30.250.34净赢利0.00-0.050.0422第二节基差策略基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。23基差风险应用举例在2007年11月，一珠宝制造企业存有1000盎司的黄金，为防止黄金价格下降，公司决定采用如下套期保值策略。在2007年11月15日，企业售出10份每份100盎司且12月到期的黄金期货合约，风险头寸在11月26日消失，因此公司将在11月26日从期货市场上买回相同数量的黄金期货合约。交易日间黄金现货及期货价格的变动如表。24基差风险应用举例25市场时间现货市场期货市场基差11月15日黄金现价879.10美元/盎司,现货总价值879,100美元。卖出期货合约价格879.00美元/盎司，期货合约价值879,000美元。0.111月26日黄金现价867.40美元/盎司,现货总价值867,400美元。买入期货合约价格868.50美元/盎司，期货合约价值868,500美元。-1.1结果损失=-11,700美元。赢利=10,500美元。在上述案例中，期货的10,500美元受益部分对冲了黄金现货11,700美元的损失，但是并没有对冲完全，其中的原因是基差的变化。我们看到，在2007年11月15日，现货和期货的价差为0.1美元每盎司，而到了2007年11月26日，现货和期货的价差变为了-1.1美元每盎司，也就是说，基差的变化造成套期保值策略的最终结果并不是完全对冲。基差风险应用举例（续）26第二节基差策略三、基差交易基差交易是