金融衍生市场13

1第十三章信用衍生产品2本章学习指导本章内容信用衍生工具的相关原理，对信用衍生产品的基本种类和方法进行了分析。大纲要求通过本章的学习了解信用风险的性质和特征以及信用衍生产品的发展现状，并掌握基本的信用衍生产品功能和操作过程。3第一节信用风险与信用风险管理进程信用风险信用风险管理的演进4一、信用风险金融风险按性质划分信用风险利率风险流动性风险汇率风险等5信用风险信用风险是指借款人违约的可能性，违约包括借款人不能承担借款责任，如不能偿还利息或者不能按时还款。信用风险是最普遍、最基本、最传统的金融风险形式，也是多种风险复合而成的一种风险。6信用风险银行面临的信用风险相对比其他机构要高，主要有以下两个因素：⑴银行因所在地的地域限制和行业限制无法分散借款人的信用风险。⑵信用风险是银行经营中的主要风险。7二、信用风险管理的演进贷款对象分散化主要有两种方法，即传统的随机组合管理和科学的量化组合管理。随机组合管理是指，组合管理者对组合的信用集中风险只进行定性管理，根据自己的方式确定分类方式并从中选择。量化组合管理是指，运用资产组合理论和相关的定量模型对各种资产组合进行分析，根据其各自的风险—收益特征和相互之间的相关性，组成在一定风险水平上期望收益最高的有效组合。8第二节信用衍生产品信用衍生产品概述几种主要的信用衍生产品9一、信用衍生产品概述信用衍生产品（creditderivatives）是国际互换和衍生品协会（ISDA）为了描述这种新形场外交易合约于1992年创造的新名词，确切地讲，它是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。信用衍生产品包括：信用违约互换、总收益互换、信用期权、信用关联票据等。当前交易量最多、交易最广泛的信用衍生产品应属信用违约互换和总收益互换产品。10信用衍生产品的特性信用衍生产品的特性可以归纳为以下几点：表外性杠杆性可塑性低成本性保密性可交易性债务不变性11信用衍生产品的功能对冲信用风险是信用衍生产品的基本功能套利融资套利产品重构监管套利价格发现其他功能12二、几种主要的信用衍生产品信用违约互换总收益互换信用期权信用联结票据13１．信用违约互换信用违约互换是指银行或金融机构通过向交易对手每年支付一定的费用，将银行的信贷资产和所持债券等一些基础资产或参照信用资产的信用风险剥离，同时转移这些资产因信用事件而产生的潜在损失。14２．总收益互换总收益互换是指，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个固定的收益。这个固定的收益一般是伦敦同业银行拆借（Libor）加上或减去一定的息差。15总收益互换交易结构图总收益付出方总收益接受方Libor+息差资产的收益参照资产16３．信用期权信用期权总体可以分为两类第一类是指，期权买方（银行）向卖方买入一份看跌期权，这就保证了如果金融资产价值下跌并低于协定价格时，期权买方可以要求期权卖方按协定价格购买这份金融资产，从而使买方减少损失。一旦行使信用期权，买方的赢利通过用协定价格减去债务市场价格确定。而协定价格的确定方法是，将金融资产现金流的现值按照无风险利率进行贴现，再加上信用差价。信用差价=债券等金融资产的收益-相对的无风险证券的收益（多指美国国债的收益）17信用期权第二类则是一种看涨期权，这种看涨期权是以信用差价作为协定价格的。若信用差价大于协定价格时，期权买方（银行）有权以协定价格向期权卖方交割金融资产，卖方支付的价格高于基准的收益差价等于协定价格。18４．信用联结票据信用联结票据是由银行或其他金融机构发行的一种债务工具，是以信用互换为基础资产的信用衍生产品。19第三节信用衍生产品的监管及应用信用衍生产品的监管美国对信用衍生工具的监管英格兰银行对信用衍生工具的监管信用衍生产品的应用信用衍生产品对银行经营的影响信用衍生品在中国的实践20参考答案一、选择题1.C2.D3.D4.A5.B6.D7.B21二、思考题1.简述在防范信用风险的过程中，信用限额和资产分散化的主要操作原理答案：管理信用风险的方法在不断发展，传统的方法集中于信用限额和资产分散化。对于信用限额我们举例说明。例如，当银行的管理人员在考虑借款人财务状况，如收入、利润率、负债率、应收账款的情况来决定是否放款。然后，管理人员可以采取贷款合同条款来限制信用风险。如控制贷款规模、规定还款时间表、对高风险的贷款要求抵押或者循环贷款。第二种传统的管理信用风险的方法就是通过贷款给不同的借款人以分散信用风险。信用风险分散的原则是风险补偿法。相对于银行来讲分散贷款，建立一个由不同贷款种类构成的资产组合就可以使银行减少其收入的变动。一些贷款的收入可以抵补另外一些贷款的损失从而减少银行的损失。贷款对象分散化主要有两种方法，即传统的随机组合管理和科学的量化组合管理。其中随机组合管理是指，组合管理者对组合的信用集中风险只进行定性管理，根据自己的方式确定分类方式并从中选择。这种选择通常是随机性的。量化组合管理是指，运用资产组合理论和相关的定量模型对各种资产组合进行分析，根据其各自的风险—收益特征和相互之间的相关性，组成在一定风险水平上期望收益最高的有效组合。主要运用风险计量法。该方法是一种对资产组合风险进行评估的工具，适用于由于债务人资信质量变化而引起的资产组合价值变动的风险。通过信用评级体系管理信用风险。222．简述在防范信用风险的过程中，资产证券化和贷款出售的主要操作原理答案：资产证券化是指将有信用风险的债券或金融资产组成一个资产池，并将其出售给其他金融机构和投资者。从投资者角度而言，通过投资多个贷款或债券组合可以使信用风险降低，同时通过投资这样的债权也可以帮助调整投资者的投资组合，减少风险。其本质在于将贷款或应收账款转换为可转让工具的过程，核心在于贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益。银行可以利用贷款出售市场用同样的方法来管理信用风险，当一笔贷款发放后银行可以将这一贷款出售给其他银行或者机构投资者。一个普遍的出售贷款的例子是当一家银行提供给接管公司一份短期融资后银行会很快地将贷款转卖给其他投资者。这一策略对银行是非常有吸引力的。因为银行可以得到一笔受益后将信用风险转移出去。偶尔银行也会给单一的接管者大量的贷款，于是信用风险就显得尤为重要了。233．简述信用衍生产品的特性答案：（1）表外性：信用衍生产品在交易者的资产负债表上并无反映，属于表外项目。（2）债务不变性：在信用衍生产品交易中，基础资产仍然保留在保护买方的资产负债表内，保护买方无须出售或消除该项资产。（3）可交易性：信用衍生产品将信用风险从市场风险等其他风险中分离出来，在市场上独立地进行交易，实现了信用风险交易市场化，从而克服了传统的信用保险、担保等信用工具不可交易的弱点。（4）保密性：信用衍生产品交易是在风险转嫁方（多为银行等金融机构）与借款人之外的第三方之间进行，无须得到借款人的许可，也不必通知借款人，从而保持了银行对客户记录的机密性和商业秘密，使得银行可在无需破坏银行与借款者良好关系的前提下管理贷款信用风险。（5）低成本性：一方面，对于保护买方而言，不需要实际运作贷款或债券资产，使得操作成本大大降低；另一方面，由于信用衍生产品交易的保密性，保护买方可以对借款人保守机密，简化了法律程序和其他一些相关程序。（6）可塑性：信用衍生产品具有“量身订制”的特点。在交易对象、期限、金额、结构等方面，信用衍生产品可以满足客户的不同需求。（7）杠杆性：对于利用信用衍生产品来赚取收益的投资者(即保护卖方)而言，不必实际占用资金就可以得到一笔在传统贷款市场上难以取得的合意资产组合，因而该产品具有很强的杠杆性。244．简述信用违约互换的两种支付方式答案：违约互换的支付方式随着市场的发展而变化。早期的互换协议是通过现金方式进行结算的，而如今多数公司和主权违约互换采用实物方式进行结算。现金结算是指，信用保险卖方向买方支付基础资产面值与残值之间的差额。现金结算通常在违约事件发生数月之后进行，给市场以估计残值的时间。这里的残值是指，违约债务实际剩余的金额。残值越低，或有偿付款越高，也就是信用互换的价格越高。实物结算是指，信用保险买方将参照资产交与信用保险卖方，收取与原面值相等的金额。信用保险买方将债券按照面值交给信用保险卖方。实物结算正日益朝着标准化的方向发展。255.简述两类信用期权的交易原理答案：信用期权总体可以分为两类。第一类是指，期权买方（银行）向卖方买入一份看跌期权，这就保证了如果金融资产价值下跌并低于协定价格时，期权买方可以要求期权卖方按协定价格购买这份金融资产，从而使买方减少损失。一旦行使信用期权，买方的盈利通过用协定价格减去债务市场价格确定。而协定价格的确定方法是，将金融资产现金流的现值按照无风险利率进行贴现，再加上信用差价。信用差价=债券等金融资产的收益-相对的无风险证券的收益（多指美国国债的收益）。第二类则是一种看涨期权，这种看涨期权是以信用差价作为协定价格的。若信用差价大于协定价格时，期权买方（银行）有权以协定价格向期权卖方交割金融资产，卖方支付的价格高于基准的收益差价等于协定价格。266.简述信用联结票据的交易原理答案：信用联结票据是由银行或其他金融机构发行的一种债务工具，是以信用互换为基础资产的信用衍生产品。由于信用互换属于衍生产品，所以在市场上有相当多的投资机构被禁止对其进行投资。于是这些被管制的投资机构便希望通过购买以信用互换为基础的债券或票据来绕开管制以对衍生品进行间接的投资。在这些投资需求的推动下，信用联结票据市场在20世纪90年代得到了很大的发展。在这个市场上投资人可以自由的购买以信用互换为基础支付利息及偿还本金的票据或债券。信用联结票据的利息是与基准市场价格和信用互换相联系的。如果在债券的有效期内信用互换没有发生违约事件，在到期日投资者可以获得利息和本金的偿付。相反，如果违约事件发生，债券的发行方会停止向投资者支付债券利息，并返还给投资者相当于票面价值减去或有偿付款的余额。我们用下图表示信用联结票据的现金流情况。27本章结束，谢谢观赏！