银行：利率市场化隐忧

简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国：银行利率市场化隐忧——银行业ROE回归社会平均回报中金公司研究部分析师：毛军华、罗景[e-mail],[e-mail]2009年3月9日事件：据中证网报道，在中国央行行长周小川参加全国人大记者会前，央行发布新闻稿称，正在研究允许商业银行扩大贷款利率下浮空间。评论：稳步推进利率市场化是央行09年的工作重点之一，但时机上取决于决策层对金融体系风险和实体经济利益的权衡。自08年末开始，类似于“扩大贷款利率下浮空间”的提法已经在国三十条、货币政策报告和高层讲话中多次出现，从历年央行货币政策报告的措辞上也可以看出，09年要“更大程度发挥市场在利率决定中的作用”（表1）。同时，商业银行也在积极游说，强调在经济下行周期的压力下，过快的推进利率市场化改革将削弱银行消化不良资产的能力，提高金融体系的风险。因此，时机选择上取决于决策层对金融体系风险和实体经济利益的权衡。如果公司贷款利率下限扩大到7折将减少银行净息差16bp左右，影响净利润约11%。个人按揭贷款利率下限由85折扩大为7折是对放松贷款利率下限管制的一次尝试，若央行进一步将一般贷款的利率下限由目前的9折扩大到8折甚至7折，对商业银行的净息差及盈利都将带来较大冲击：9存量贷款方面，我们估计目前国有银行和股份制银行利率下浮贷款占比约为1/3左右。利率下限放开后，这部分贷款将面临较大的利率下浮压力。9增量贷款方面，目前流动性充裕的情况下，银行的议价能力不断下降。据报道09年以来的新增贷款中（主要是政府基建项目贷款）绝大多数均为利率下浮贷款。9假设09年增量一般贷款中50%为利率下浮贷款，在利率下限扩大到7折的情况下，估计上市银行09年的净息差将多降14-20bp，影响净利润7-25%（表2）。南京银行、兴业银行、北京银行、工商银行和宁波银行受到的影响相对较小。扩大贷款利率下限对贷款占生息资产比例低、中小企业贷款占比高以及中间业务收入占比高的银行影响相对较小（图1），南京银行、兴业银行、北京银行、工商银行和宁波银行受到的影响相对较小。随着利率市场化的推进，银行ROE水平将逐步回归到社会平均水平，长期合理估值区间回落到1.6-2.2倍。在当前环境下，银行股面临着两难境地：如果银行经营状况很好，那降低对公贷款利率下限的可能性就会增大；如果不推进利率市场化，那前提一定是银行业经营的风险在加大。这种两难境地使得银行业的ROE逐步回归社会平均回报的水平。在利差保护的环境下，中国银行业的跨周期净息差水平约为2.6%，贷款利率管制放松将影响20bp左右，预计存款利率上限的放开将进一步影响20-30bp，因此利率市场化环境下的可持续净息差水平约为2.1-2.2%。在非息收入占比30%、信贷成本1%、核心资本充足率6%的情况下，可持续的ROE水平约为15-16%（表3）。那么，在永续增长率4%及折现率9-10%的条件下，银行的合理估值水平约为1.6-2.2倍市净率（表3），而A股银行股的估值水平接近这一区间的上限，H股银行接近这一区间的下限。简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。08年4季度加快货币市场基准利率体系建设，完善中央银行利率体系，提高金融机构风险定价能力和水平，更大程度发挥市场在利率决定中的作用07年4季度稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，引导金融机构提高利率定价能力，完善贴现利率市场化形成机制06年4季度积极稳妥地推进利率市场化改革，建立健全由市场供求决定的、中央银行可通过货币政策工具调控的利率形成机制。加快推进市场基准利率建设，推动上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）逐步发挥作用，健全市场化的产品定价机制。灵活运用利率工具，提高价格型工具的调控效果，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的重要作用。05年4季度在巩固放开贷款利率上限和存款利率下限政策的基础上，适当简化贷款的基准利率期限档次，推进长期大额存款利率市场化，研究推出利率衍生产品。完善中央银行利率体系，建立适时动态调整再贴现率等中央银行利率形成机制。进一步完善票据市场利率以及市场化产品的定价机制，合理反映期限和信用风险。培育市场基准利率体系，完善利率形成机制，提高中央银行对市场利率引导的能力。提高商业银行、农村信用社利率定价能力，落实利率市场化改革政策措施。完善市场利率监测体系，提高利率政策的调控效果。货币政策执行报告对利率市场化的看法人民币，百万元工行建行中行交行招行中信浦发民生兴业深发展华夏北京南京宁波上市银行合计利率假设：1年期贷款基准利率5.31原利率下限：90%基准利率4.78假设利率下限：70%基准利率3.722008年一般贷款余额3,775,9943,032,5352,760,2311,149,264617,547580,111570,497525,574352,242219,132308,876174,44833,09936,74414,136,2932009年新增一般贷款490,879500,368438,514264,331123,509127,624125,509120,88255,10954,78367,95354,07913,24011,0232,447,803存量贷款执行利率下限占比30%新增贷款执行利率下限占比50%利息收入减少14,63712,31911,1235,0652,6232,5262,4842,3161,4159891,34584317617658,036NIM下降,bp14.015.116.618.216.019.218.819.612.619.417.218.416.315.815.8净利润下降幅度，%8.89.312.012.412.216.814.824.59.215.724.910.77.49.410.9表1：央行历年货币政策报告对推进利率市场化进程的表述资料来源：人民银行，中金公司研究部表2:贷款利率7折对上市银行净息差和盈利的影响资料来源：公司数据，中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。利率市场化未市场化平均生息资产/平均总资产99%99%平均贷款/平均总资产50%50%净息差(NIM)2.20%2.60%净利息收入/平均总资产2.18%2.57%非息收入占比30.0%20.0%非利息收入/平均总资产0.65%0.51%营业收入/平均总资产2.83%3.09%成本收入比40.0%40.0%经营费用/平均总资产1.13%1.24%拨备前利润/平均总资产1.70%1.85%拨备/平均贷款1.00%1.00%拨备/平均总资产0.50%0.50%税前利润/平均总资产1.20%1.35%有效税率25.0%25.0%平均总资产收益率0.90%1.01%杠杆比例16.716.7ROAE15.0%16.9%可持续ROE测算1.833.0%3.5%4.0%4.5%5.0%8.0%2.402.552.753.003.339.0%2.002.092.202.332.5010.0%1.711.771.831.912.0011.0%1.501.531.571.611.6612.0%1.331.351.371.401.43永续增长率折现率合理市净率非利息收入占比31.418.216.816.115.014.513.212.512.411.410.58.96.83.3-510152025303540中行建行民生招行工行宁波南京中信兴业深发展交行浦发北京华夏1H08,%非利息收入占比63585756535353525251494947415045473844363442403844333632-1020304050607080浦发民生中信深发展华夏招行宁波交行中行建行北京兴业工行南京%贷款占生息资产公司贷款占生息资产大企业贷款占生息资产表3:利率市场化情况下，可持续ROE及合理估值水平测算资料来源：中金公司研究部图1:贷款占生息资产比例低、中小企业贷款占比高以及中间业务收入占比高的银行影响相对较小资料来源：公司数据，中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。股价流通股(当地货币）百万股07A08E09E10E07A08E09E10E07A08E09E10EA股国有大银行工商银行3.8012,0651.892.021.891.701.021.191.121.0416.218.817.916.9建设银行4.229,0002.132.211.921.751.151.331.211.0818.420.618.717.1中国银行3.586,4941.932.071.751.711.101.010.950.9513.013.714.114.8交通银行5.512,2331.962.031.721.611.071.221.050.9418.219.617.516.4中小股份制银行招商银行15.787,2462.172.441.841.691.361.501.051.0324.827.719.119.4中信银行4.521,7851.882.121.611.630.971.310.970.9314.415.812.212.6民生银行4.8815,7291.391.831.441.500.771.060.810.7718.220.616.716.4浦发银行19.434,6001.811.721.331.390.691.170.820.7620.737.223.620.5兴业银行19.743,9801.711.911.711.541.171.251.040.9431.226.421.319.4华夏银行10.041,6871.431.401.381.280.410.620.550.5317.019.414.114.0深发展14.991,7571.882.021.641.450.860.150.700.6027.04.218.915.4城市商业银行北京银行11.061,2001.672.221.951.631.071.441.231.0318.319.016.715.1南京银行12.376301.832.502.182.071.361.761.561.4114.514.815.716.4宁波银行9.41