中金公司-农业100719_玉米种子仍是下半年重点关注品种-

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。观点聚焦研究报告袁霏阳分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]杨柯分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]投资提示：鉴于今年夏播区粗缩病对玉米的减产影响，以及基于我们对新疆玉米制种基地的调研，我们看好10/11产季玉米价格和种子需求，并在三季度重点推荐敦煌种业，9月底时再决定是否应介入登海种业。敦煌种业估值偏低且有再融资诉求；而登海种业需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的风险时段，这些情况将在9月底明确。理由：气候异常推升今年玉米减产预期。虽然因玉米在旱地作物中比较效益的提升，今年玉米种植面积有所增加，但是，考虑到今年我国北方遭遇了多年不遇的低温天气，以及截至到7月15日，玉米主产区吉林全省气温偏低，且还遭遇暴雨和冰雹等自然灾害，我们由此认为今年玉米减产的概率仍很大。今年4、5月北方低温天气的影响：1）春播玉米区。东北、内蒙、甘肃、宁夏和新疆的玉米播种推迟了10-15天，如果后期积温（日均温度累加之和）不能补上，将会导致易发霜冻灾害的玉米主产区减产。霜冻从9月中旬北方开始并于12月中旬到达华南地区，即使发生轻度冻害，玉米也会减产10-20%。2）夏播玉米区。因低温天气造成黄淮流域夏播区小麦、大蒜等作物收获推迟，夏玉米播种比常年晚一周左右。农民为避免玉米播种进一步推迟，缩小了玉米苗期与小麦、大蒜套种或收获的间隔时间，造成灰飞虱携带粗缩病在黄淮流域大量传播。根据近期各省农业厅下发的公告来看，玉米粗缩病是毁灭性的重大病害，将造成严重减产，目前由于缺少有效药剂，一旦流行，难以控制。此外，我们近期还走访了新疆相关农业主管部门和部分制种基地，了解到：1）山西屯玉在新疆的制种面积节节下滑；2）登海在当地的制种面积快速攀升，公司制种基地分布在昌吉、伊犁和阿克苏，其中伊犁制种面积最大。3）新疆今年也遭遇了低温天气，玉米播种推迟了10-15天，由于后期管理得当和追加叶面肥，大部分地区到7月15、16日已开始抽雄，仅比往年晚2-3天。但是地处盆地河谷的伊犁（气温比新疆其他地区低），其部分地区的抽雄时间要晚6、7天，当地兵团和制种公司目前还在积极弥补未来可能造成的损失。估值与盈利预测：玉米种子公司中，我们三季度重点推荐敦煌种业，9月底时再决定是否应介入登海种业。敦煌种业估值偏低且有再融资诉求；而登海种业需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的风险时段，这些情况将在9月底明确。我们预计今年先玉335（2010年至2012年敦煌先锋减半征收所得税）将为敦煌种业贡献1.54亿净利润，对应摊薄前每股收益0.83元或增发摊薄后每股收益0.65元（增发后动态市盈率29.6倍）。此外，我们预计登海种业今年每股收益为1.26元，对应动态市盈率36.2倍。风险：由于农产品价格趋势除受供需影响以外，还会受到成本变化、自然灾害与疫病以及金融投机等因素的影响，因此常会遭遇价格预测风险。近来事件7/1/2010《通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热度有望延续》中首次关注登海种业，并给予“审慎推荐”评级2010年7月19日农业研究部玉米种子仍是下半年重点关注品种但需掌握好投资节奏农业：2010年7月19日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2图表1：登海超试玉米品种的性能资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部作物种类：玉米玉米玉米品种名称：登海662登海701登海661审定(登记)编号：鲁农审2009001号鲁农审2009003号鲁农审2009013号审定(登记)年份：200920092009审定(登记)单位：山东山东山东选(引)育单位(人)：山东登海种业股份有限公司山东登海种业股份有限公司山东登海种业股份有限公司品种来源：一代杂交种，组合为DH382/DH371。母本DH382是国外杂交种选株自交选育，父本DH371是自交系5003杂株选系。一代杂交种，组合为W917/DH382。母本W917是以郑58/9046为基础材料选株自交选育，父本DH382是国外杂交种选株自交选育。一代杂交种，组合为DH351/DH372。母本DH351是以DH158/107为基础材料选株自交选育，父本DH372是自交系5003杂株选系。是否转基因：否否否特征特性：株型紧凑，全株叶片数20片，幼苗叶鞘浅紫色，花丝浅紫色，花药黄色。区域试验结果：夏播生育期105天，株高280厘米，穗位100厘米，倒伏率0.4%、倒折率2.0%，大斑病和锈病最重发病试点发病病级均为7级、粗缩病最重发病试点发病率为30.0%。果穗筒形，穗长17.7厘米，穗粗4.9厘米，秃顶0.7厘米，穗行数平均15.7行，穗粒数586粒，红轴，黄粒、马齿型，出籽率86.4%，千粒重301克，容重701克/升。2008年经河北省农林科学院植物保护研究所抗病性接种鉴定：中抗小斑病，高感大斑病和弯孢菌叶斑病，高抗茎腐病和瘤黑粉病，中抗矮花叶病。2008年经农业部谷物品质监督检验测试中心（泰安）品质分析：粗蛋白含量11.9%，粗脂肪4.1%，赖氨酸0.37%，粗淀粉69.27%。株型紧凑，全株叶片数19片，幼苗叶鞘紫色，花丝浅紫色，花药黄色带紫。区域试验结果：夏播生育期104天，株高269厘米，穗位100厘米，倒伏率2.9%、倒折率2.0%，粗缩病最重发病试点发病率为28.0%。果穗长筒形，穗长18.1厘米，穗粗4.7厘米，秃顶0.6厘米，穗行数平均13.4行，穗粒数487粒，红轴，黄粒、马齿型，出籽率86.8%，千粒重351克，容重726克/升。2008年经河北省农林科学院植物保护研究所抗病性接种鉴定：中抗小斑病，高感大斑病，中抗弯孢菌叶斑病，高抗茎腐病和瘤黑粉病，感矮花叶病。2008年经农业部谷物品质监督检验测试中心（泰安）品质分析：粗蛋白含量10.7%，粗脂肪4.5%，赖氨酸0.40%，粗淀粉70.28%。株型紧凑，根系发达，全株叶片数19-20片，幼苗叶鞘紫色，花丝黄绿色，花药浅紫色。2008年品比试验结果：夏播生育期110天，比郑单958长5天左右，株高232厘米，植株较矮，穗位93厘米，倒伏率0.5%、倒折率1.1%，抗倒伏。果穗筒形，穗长19.9厘米，穗粗4.9厘米，秃顶2.5厘米，穗行数平均14.8行，穗粒数530粒，红轴，黄粒、半马齿型，出籽率84.9%，千粒重343克，容重700克/升。2007年经河北省农林科学院植物保护研究所抗病性接种鉴定：感小斑病，中抗大斑病、弯孢菌叶斑病和茎腐病，高抗瘤黑粉病，中抗矮花叶病。产量表现：在2007-2008年全省夏玉米新品种区域试验中，两年23处试点16点增产7点减产，平均亩产669.7公斤，比对照郑单958增产5.7%；2008年生产试验平均亩产635.1公斤，比对照郑单958增产7.2%。在2007-2008年全省夏玉米新品种区域试验中，两年23处试点15点增产8点减产，平均亩产640.8公斤，比对照郑单958增产5.1%；2008年生产试验平均亩产645.1公斤，比对照郑单958增产7.2%。2007、2008年连续两年作为山东省“十、百、千、万”夏玉米高产创建活动选用杂交种，2007年在泰安市岱岳区大汶口镇实收亩产达到1127.5公斤；在兖州市农科所实收亩产达到1029.58公斤，均创当地玉米亩产最高纪录。2008年16个高产创建县（市、区）高产攻关田平均亩产达到904.81公斤。2008年全省多点夏玉米品比试验，11处试点10点增产1点减产，平均亩产745.1公斤，比对照郑单958增产8.5%。栽培技术要点：适宜密度为每亩4000-4500株，其它管理措施同一般大田。适宜密度为每亩4500株，其它管理措施同一般大田。亩产700-900公斤种植密度3500-4000株/亩，亩产1000公斤左右种植密度4800株左右。按照每增加100公斤干籽粒需增加3公斤纯氮、1.5-2公斤纯磷、3公斤纯钾的要求全量施肥，其它管理措施同一般高产大田。适宜种植区域：在全省适宜地区作为夏玉米品种推广利用。在大斑病和弯孢菌叶斑病重发区慎用。在全省适宜地区作为夏玉米品种推广利用。在大斑病重发区慎用。作为高产攻关品种在高肥高水条件下利用。研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表2：可比公司估值资料来源：万德资讯，中金公司研究部20092010E2011E20092010E2011E20092010E2011E20092010E2011E20092010E2011EA股农业上游（农资及农产品生产企业）獐子岛002069.SZ审慎推荐64.236.733.69.68.27.215.022.221.51.71.41.525.0