化工业政策引导 成本上升 剩者为王(doc 12)

化工业：政策引导成本上升剩者为王2007年化工行业利润增速由高到低。下半年受原油、煤炭、天然气等原材料价格上涨影响，化工行业利润总额增速有所回落，但是依然高于往年同期水平。预计2007年化工行业利润总额增速会在40%左右。08年我国宏观经济形势依然看好，化工行业产品价格还会保持上涨；07年基础原料化工品产品价格增长较快；07年新建产能增多。预计08年价格虽然仍会上涨但是增速放缓；而精细化工产品需求旺盛，产品价格上涨明确。化肥行业：氮肥、磷肥产能过剩，钾肥需求依然旺盛。新建产能增速远高于需求增速，预计明年尿素价格上涨空间有限。磷肥今年以来受磷矿石、硫磺价格上涨影响，价格出现了上涨，但是磷肥产能也出现了过剩。明年磷肥价格将会与尿素一样很难大幅上涨。而钾肥价格受国际钾肥价格上涨影响，涨幅会比较大。化肥行业我们建议关注华鲁恒升(行情股吧)、盐湖钾肥等公司。农药行业：关注“节能减排”背景下的行业整合。农药行业政策将会对农药企业的业绩影响逐渐显现，高毒农药禁用，为高效、低毒、低残留类农药的发展留下了充足的空间，相关上市公司充分受益。随着行业准入标准的提高以及延续核准工作的逐步展开，小规模、低水平投资将受到抑制。我们建议关注除草剂龙头企业新安股份以及中国化工集团旗下的沙隆达A。新材料：高技术壁垒、高成长。国外MDI、有机硅、工程塑料等新材料行业已经进入了成熟期，国内还处在快速成长期。广阔的市场和国外技术的不断引进和消化，为国内新材料上市公司提供了发展的强大动力。“十一五”期间，高速轨道交通、清洁节能汽车、大型飞机等一批国家重点工程的展开，为化工新材料发展提供了难得的机遇。在新材料板块我们推荐具有技术优势和受益反倾销的星新材料（600299），具有技术垄断和产能扩张的烟台万华（600309）、山西三维（000755）。化工行业投资策略：我们维持明年化工行业“中性”投资评级。在化工行业所需要素成本上涨以及国家加紧落实“节能减排”政策的背景下，我们认为更应该关注以下三类公司：（1）具有较高技术壁垒的公司，主要是烟台万华、星新材料、山西三维、新安股份。（2）具有资源优势的盐湖钾肥。（3）具有明显成本优势的华鲁恒升、英力特(行情论坛)。1.2007年化工行业运行态势回顾2007年1-10月，我国化工行业保持稳步快速增长，实现工业总产值23170.2亿元，同比增长30.3%；同期化工行业规模以上工业企业增加值同比增长21.2%，高于全国工业18.5%的涨幅。据中国石油(行情股吧)和化学工业协会统计，1-8月份全行业实现营业收入16528.7亿元，同比增长30.2%；实现利润总额1026.5亿元，同比增长56.5%，而同期全国工业企业整体利润同比增长37%。作为国民经济的基础产业，石油和化工行业的快速发展将对国民经济形成有力的支撑和带动。1.1主要产品价格上涨，产销两旺石油、化工产品产销两旺：07年我国经济保持高速增长，预计全年GDP增长达11.4%；受下游基础设施、汽车、建筑建材等行业需求拉动，石油、化工产品产销量均稳步快速增长。据中国石油和化学工业协会统计，07年前三季度，重点跟踪的65种大宗石油和化工产品中，产量较去年同期增长的有62种，其中天然气、电石、纯苯、甲醇等产品增速较快。而同期化工行业产销率达98.3%，其中石油石化产品产销率超过99%，化学工业产品产销率达97.8%。预计明年我国经济仍将保持高速增长，GDP增速约为11.2%，下游行业对能源和原材料的旺盛需求仍将延续，未来化工产品的产销量均会稳步增长。07年1-9月份化工行业固定资产投资达2571.6亿元，同比增长34.1%，高于去年同期31.5%的增速。从行业固定资产投资的增长速度加快亦可预见未来两年我国化工产品产能有望保持稳步扩增；尽管今年的固定资产投资中加大了环保设施投资的比例，但由于新建产能多为大型装置，投产后产量增长明显。需求拉动、成本推动，产品价格长期看涨：我国正处于工业化和城镇化加速发展时期，基础设施、汽车、建筑建材等领域快速发展，这势必带来能源和原材料消耗的高速增长，进而带动石油、化工产品需求持续旺盛。而06年化工行业固定资产投资放缓，导致07年新增产能增速低于需求增速；需求拉动化工产品价格上涨。另外，今年国内能源、资源、环保成本的上升对化工产品价格上涨形成一定支撑。1.2利润保持较快增长，产品毛利率高于去年2007年1-8月份，化工各主要子行业收入和利润均保持快速增长。各子行业均保持了25%以上的利润总额增幅，其中基础化工原料行业利润增速最快，达133.3%。除油漆、涂料行业外，各主要子行业利润增速明显高于收入增速，这主要源于行业毛利率的提高。我们预计行业全年利润增速会保持在40%-50%之间。出口退税下调、成本上升影响企业利润：中国石油与化工协会统计数据显示，07年上半年行业利润大幅增长，而07下半年行业利润增速有放缓趋势（图表1）。上半年行业景气回升，行业毛利率提高，收入、利润快速增长，同时利润总额的比较基数较低，因而今年上半年利润增幅较大。进入下半年，行业毛利率有所下滑，利润增速放缓，其原因主要有以下三点：第一，今年国内资源、能源价格上涨明显，行业运营成本增加，削弱了产品价格上涨对行业毛利率的贡献，进而影响行业利润增长。第二，国家从7月1日起下调部分商品出口退税，化工行业各子行业均受到不同程度的影响。出口退税下调，使得出口成本提高、利润减少，同时出口这部分产品将会转向国内销售，增加了国内产品供应量，使得行业竞争加剧，进一步影响行业利润。第三，今年国家加大了“节能减排”等政策的执行力度，行业环保成本增加，利润受到影响；同时高能耗、高污染的落后产能受到限制、淘汰，行业收入和利润的总量也受到影响。出口退税下调和“节能减排”等措施短期内会对化工行业产生一定的负面影响，但是从长远来看，出口退税下调可以缓解贸易逆差，降低反倾销压力，“节能减排”可以促进产业结构调整，刺激技术创新和产业升级，更加合理利用资源。1.3政策与成本因素推动行业进入资源整合阶段政策引导产业发展方向：在国民经济和社会发展第十一个五年总体规划纲要的指导下，国家在投资、出口等方面出台了一系列宏观调控措施，逐步完善化工行业的产业政策，调整产业布局、优化产业结构，提倡“节能减排”，抑制“两高一资”产品盲目出口，鼓励发展循环经济和自主创新等。在各项产业政策的指引下，我国化工企业将向大型化、一体化发展，同时注重可持续发展和自主创新，行业集中度提高，资源、能源利用更为合理。化工行业成本呈增长趋势：化工行业的成本受石油、煤炭、电力、运费等价格的影响较大。从中长期看，上述成本因素的价格水平呈上涨趋势。化工行业是个能耗高、环境污染严重的行业，我国化工企业平均规模小、技术落后，行业集中度低，“三废”集中治理和资源综合利用难度大。随着国家发展循环经济、限制高能耗行业发展以及环保要求的提高，化工行业面临的环保成本、降能成本也将增加。政策与成本因素推动行业进入资源整合发展阶段：随着节能环保政策执行力度加大，高能耗、高污染的落后产能将逐步被淘汰；成本、费用上涨将极大限制集中度低的行业内中小企业(行情股吧)的发展。这必将促使行业的资源向业内优势企业转移；优势企业可以利用这一阶段各种有利条件，扩大规模、增强实力、提高企业质量。我们认为，各子行业中的优势企业，特别是具有资源、技术优势的企业，将成为我们重点挖掘的投资目标。2.化工板块上市公司07年1-9月业绩综述2007年前三季度，天相化工板块99家化工类上市公司（扣除亏损企业）合计实现主营业务收入1423亿元，同比增长24.29%；利润总额130.1亿元，同比上涨38.99%；净利润103.1亿元，同比上涨35.96%。扣除亏损企业包括st宝硕（600155），st沧化（600722），*st花炮（600792），s*st鑫安（000719），s*st数码（000587）。3.主要子行业板块现状及发展趋势分析3.1化肥行业利润增势平稳，钾肥长期看好2007年1-8月份实现销售收入2192.7亿元，同比增长26.44%，实现利润总额139.7亿元，同比增长30.78%，化肥行业经过2004年、2005年快速发展以后，行业增速有所放缓。但依然维持较高的增长速度。我国化肥产量保持较高速度增长：02-06年化肥产量复合增长率为10.90%。2006年化肥产量为5304.8万吨（折纯），表观消费量为5671.1万吨（折纯），进口577.9万吨，出口211.6万吨。2007年化肥产量继续增加，1-8月份实现产量3766.5万吨，表观消费量为3918.9万吨。目前我国氮肥、磷肥基本实现了自给，钾肥仍然需要进口来满足国内需求。随着农民种粮积极性的持续高涨，农业生产投入逐年增加，预计今年每亩农作物的化肥折纯用量将继续上升。2004—2006年每亩粮食的化肥折纯用量为：19.14公斤、20.29公斤、20.96公斤，呈逐年上升趋势。我国化肥成本约占农产品(行情论坛)总成本的20%左右，化肥价格的波动直接影响到农民的收入，也会影响到农民施肥量以及购买化肥的意愿。如果农产品价格上涨了，农民收入增加，就会对下一年收入有乐观的预期，在春季备耕购肥时，购买意愿就比较强，化肥需求量以及化肥价格就会有所上升。所以农产品价格指标可以作为化肥价格指标的先行指标。3.1.1尿素、磷肥产能过剩，钾肥长期看好从国内情况来看，2006年尿素产量为3869万吨（折纯），同比增长13.3%。2007年1-8月份尿素产量为1631.4万吨（折纯），同比增长11.8%，增速远高于世界平均水平。2007-2008年中国在建和拟建尿素项目达到600-910万吨，较大项目包括吉林农药化肥公司呼伦贝尔100万吨，中石油吉林分公司104万吨，中石油集团塔里木80万吨，宁夏捷美丰友化工公司80万吨，鄂尔多斯(行情股吧)104万吨，川化80万吨等，据不完全统计，2007年将新增尿素产能365万吨，2007年-2008年将是我国尿素扩能项目投产高峰期。2009年已经公布拟建项目有240万吨，预计扩能速度将较2008年有所减缓，2010年尿素新建项目增幅将低于2009年。2000年我国磷肥表观消费量831万吨，国产磷肥产量663万吨，国产磷肥自给率79.8%，磷肥净进口量168万吨，而到2006年磷肥表现消费1213万吨，国产磷肥产量1210万吨，国产磷肥自给率达99.8%，净进口磷肥下降到仅2.6万吨。2007年上半年磷肥表现消费量607.3万吨，磷肥产量660.8万吨，出口91.2万吨，进口37.7万吨，国产磷肥自给率108.8%，1～6月份磷肥净出口53.5万吨，磷肥产能已经出现过剩。我国可能成为磷肥生产大国，但是未必会成为磷肥出口大国：磷矿开采需要耗费大量能源，我国能源紧缺，同时，我国磷矿石富矿较少；虽然工艺改进，低品位磷矿利用能力提高，但是成本很高。为了满足国内粮食生产需要，国内磷肥价格上涨幅度不会很大，磷肥企业不能为了仅仅为了获得利润很大量出口。随着磷矿石富矿的逐渐减少，开采成本越来越高；国内硫磺不能满足需求，需要大量进口，硫磺价格也出现了上涨。未来化肥行业市场化改革需要一段时日，磷肥价格还很难大幅上涨，磷肥企业保持较低毛利率还会维持一段时间。虽然国内几大钾肥项目逐步投产，但缺口仍然较大。2007年在建的只有新疆罗布泊钾盐公司的120万吨钾肥项目，预计2009年投产；三元公司的20万吨项目；青海盐湖工业集团百万吨钾肥项目；青海中信国安(行情股吧)的45万吨与100万吨的两个硫酸钾项目正在建设。尽管如此，新增产量对国内供给和行业影响不大，难以解决近700多万吨的短缺问题。期间内，国内化肥产品价格基本保持稳定。细分行业受煤、气、电、运费等成本上涨影响，毛利变化各有不同。2006年国内尿素供大于求的压力已经显现，2007年尿素在建项目产能达490万吨，尿素产能扩张速度依然强劲。截止2007上半年，尿素产量为1241.7万吨，表观消费量1184.6万吨，未来产能过剩明显。今年一季度，国际氮肥价格上涨和春耕带动尿素价格小幅上扬，毛利提升，但