化工研究报告撰写

中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司研究报告写作流程中国国际期货南二区投研部2015年3月13日中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司总的逻辑中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司目录•一、原油的研究•二、LLDPE基本面研究•三、PTA基本面研究•四、回顾中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况•2.资金面情况•3.其他因素•4.结论中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•原油是化工品的成本，同时也一定程度上反映了宏观经济的情况，所以原油价格走势一般决定了化工品的大趋势。从统计数据上来看，WTI原油与LLDPE相关性超过65%，与PTA的相关性也接近50%。•从研究化工的角度分析原油，关键在于关键信息和时点的把握。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况OPEC美国俄罗斯供给需求美国中国欧盟中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况来自EIA的数据，美国原油产量自2011年底步入上升周期以来，日均产量稳步增长，截止2015年3月6日，原油产量达936万桶/日，为近十年以来的最高水平。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况自原油1月底反弹以来，普遍流传的原因是美国钻井平台数下降以及主要产商削减2015年预算，因此预计美国原油产量将下降，从而导致供需结构的转变。在这里，首先要说明的是上述逻辑是不成立的，首先钻进平台数量的减少不一定会导致原油产量下降，这是因为首先被淘汰的钻井平台是产量较小，费用较高的入不敷出的那些，这些钻井平台的所占产量本身就较小，不会对总的产量造成较大的影响。而油气厂商削减预算更不会直接导致产量的下降，一是因为投资削减还有为确定性，二是其影响的是远期产量，对近一年时间内的产量影响较小。真正影响产量变化的是油价会否持续低迷，根据美国主要页岩油产商的14年三季度报来看，其毛利率还维持较高水平，其现金成本应该在WTI价格45-50美元/桶左右，若油价持续维持在这一区间内，则高成本的页岩油厂商将停产，且资本市场对页岩油的投资也将难以为继，由此才能造成美国原油产量的下降。从当前情况来看，美国原油产量还未出现下降趋势。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况由于美国不允许原油出口，所以美国当地炼厂成为美国原油的唯一需求方，炼厂开工率的高低决定了美原油需求的好坏。统计了2007-2014年（剔除2008年）的情况，7年平均值如上图所示。炼厂开工率有两个峰值，分别是7-8月的夏季出行高峰和12月前后的冬季取暖高峰。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况由于14年二季度以来美国经济节节攀升，各项经济数据走好，导致14年的炼厂开工率是要高于平均值的。15年美国经济仍在上升周期中，今年的夏季需求高峰的原油需求还是值得期待的，届时炼厂开工水平极有可能超过14年底93%的高水平，这将给美油价格带来一定支撑。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况库欣地区对原油的重要性主要体现在，一方面它是美油的交割库，另一方面它是产区到炼厂之间的中转站。这样一来，通过对库欣地区原油库存的观察，就可以得出美国原油的供需状况。如上图所示，自去年夏天以来，库欣库存持续增长，目前已经增长至近十年的峰值附近，距离2013年5100万桶的最高值相差无几，且近半年的库存积累速度是史无前例的。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况近期库欣原油库存的增速更是不断超出分析师的普遍预期，这也显示了美国原油供需的极端不平衡，尽管经济的发展带动了原油的需求，但仍无法消化不断上升的原油供给，超出的部分便以库存的形式积累下来。如果库存问题不能得到解决，美油就会受到持续的压力，而解决问题的途径有两种，从供给端或者需求端。正如上文分析，美国原油的供给短期内看不到改善的迹象，除非油价一直保持目前的较低水平，促成在产油井的停产，才能造成产量的下降。而需求端的话，夏季的高峰需求极有可能超过往年，或能在一定程度上解决问题，但是其效果不具有持续性。总结起来，库欣地区库存的积累已经到了危险的程度，其积累速度之快是近十年都没有过的，而能从根本上解决问题的方式只能是供给量的下降，否则需求的短暂回暖仅能造成库存在一段时期内的回落。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况上图是近十年来OPEC的原油产量图，从中可以发现，OPEC并未承担调节油价的责任，仅仅是根据需求好坏来调整自身的原油产量。2008年和2012年原油都有过较大跌幅，但是OPEC对此处理却截然不同。可以看到，08年OPEC产量出现过急剧下降，而12年油价下跌之际，OPEC产量仍维持高位。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况之所以会出现上述的区别，主要是因为2008年金融危机，需求急剧坍塌，OPEC产量也随之下降，而2012年尽管油价下跌超过20%，但需求并未发生大幅萎缩，所以OPEC的原油供应量仍维持高位，反倒是2012年下半年开始全球主要经济体经济增长减速，需求的萎缩造成了OPEC产量的下降。此轮油价的跌幅之巨与2008年相似，但是形成原因却与之完全不同，本次油价下跌主要是供应大幅增长，加之美元不断走强所造成的，所以OPEC对此的应对措施还是以需求导向为主，并不会主动减产以此调控油价。OPEC最近的一次会议将会在6月举行，从目前情况来看，这次会议也不会对油价有逆转性的影响，更多的是推波助澜的作用。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况上图为除美国外主要原油消费国的制造业PMI指数，从图中可以看出中国的制造业PMI还处于下跌之中，日本的PMI也开始出现向下的迹象，欧元区的PMI虽然有所回升，但是提升幅度较小。总的来说，除美国外的主要经济体经济增长前景堪忧。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况中国：最新的政府工作计划将2015年的GDP增速目标定为7%，较前两年7.5%的目标再下一个台阶，因此中国对原油的需求增速也将持续下滑，原油市场上的“中国因素”并不值得期待。日本：经济增长一直比较低迷，并没有显著改善的条件和基础，预计其对原油的需求贡献也难有大幅增长。欧元区：尽管实行了QE政策，但希腊问题迟迟得不到解决将制约欧元区的复苏，且从2014年的整体情况来看，欧元区的增长近乎停滞，其对原油的需求难以见到大幅增长。总的来看，除美国以外的主要经济体的经济增长都较为疲软，并不能给原油提供超预期的需求。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况由于除美国外其他产油国情况较为稳定，而需求方面其他主要经济体也难有明显增长，所以对原油基本面的研究集中在美国的产量和需求两方面。所需数据：美国原油产量、炼厂开工率、库欣地区库存数据来源：WIND数据库中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况预计页岩油成本在WTI油价45-50美元/桶左右，所以油价持续的低迷将会造成原油产量的下降，若所述情况真的发生，可以通过上述左图观察得到。美国炼厂开工的季节性规律可以得出，二季度开始原油需求将进入上升周期，并在7月前后达到高点，所以需求应该是不断向好的情况。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•1.基本面情况库欣地区库存的变化情况是美国供需情况的最直接反映，所以若库存出现了增长停滞或放缓的迹象，则说明供需矛盾的缓和，这也可以视作是原油基本面上的拐点。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•2.资金面情况上图为美元指数走势情况，可以看到，自2014年夏天以来，美元指数就开始一路上扬，昨日盘中已经突破100的整数关口。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司一、原油的研究•2.资金面情况美元与油价通常是负相关的关系，这是因为原油是由美元定价的，假设原油价值不变，美元的走强就意味着油价要下降。另外一方面，自金融危机之后，美国推出QE和降息政策，导致市场上充斥着低息美元，于是美元套利交易者大量产生，他们以极低的成本借得美元，又投资于增长较快的市场，而原油与新兴国家经济增长息息相关，自然也受到这些投资者的亲睐。此次美元大涨一方面是因为美国经济向好，另一方面则是因为美国退出QE，并且一直有加息的预期。目前的关注重点应该是在美联储何时加息的问题上，因为美联储确定加息将使美元的强势有所缓和，市场对加息时点的预期是在今年6月左右。美联储确定