公司理财论文

上市公司股利分配的影响摘要：作为公司财务管理的一项重要内容，股利分配政策不仅是对股东投资形成的收益的分配，而且还关系到公司的投资、融资及股票价格等各个方面。制定一个正确、稳定的股利分配政策具有非常重要的意义。由于我国资本市场还不完善，上市公司不合理的股利分配现象还普遍存在，因此研究我国上市公司股利分配政策影响因素具有非常重要的理论价值和现实意义。本文通过对2003年度我国沪市上市公司的相关统计数据分析，运用实证研究的方法考察了影响我国上市公司股利分配政策的各种因素，发现盈利能力是影响我国上市公司股利分配政策的主要因素。关键词：股利分配政策；影响因素；对策股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方的关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益；另一方面还会引起公司股票市价上升。但是，过高的股利将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。而较低的股利，虽然使公司有较多的发展资金，但与公司股东的愿望相违背，致使股票价格下降，公司形象受损。恰当的股利政策不仅可以树立上市公司的良好形象，而且能激发广大投资者对上市公司持续投资的热情，从而能使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。如何制定合理的股利政策，既兼顾公司和股东双方利益，同时又树立公司良好的形象以吸引投资者，对上市公司和证券市场的健康发展都具有十分重要的意义。股利政策作为上市公司利润分配的核心问题，是现代公司财务理论三大核心内容之一，一直受到各方面的密切关注。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展，同时它又对公司形象、公司的交易成本以及代理成本等都有密切的关系。如果支付较高的股利，股东可获得当期收益，但是过高的股利，将使公司留存收益大量减少，公司或者将增发新股，或者将大量举债，这势必增加资本成本。最终影响公司的未来发展。而较低的股利，虽然使公司留存有较多的发展资金，但将导致公司形象受损。而对于市场而言，稳定的股利支付政策将有助于减少市场投机，减小市场的波动性，有助于建立稳定的投资者群体，这对于股票市场健康持续的发展都有着重要的意义。正因为股利政策在公司财务领域的重要作用，对于股利政策的研究一直是学者们研究的热点。但对于股利政策，理论界多有争论，至今仍无一个理论能概括所有上市公司的股利政策，正如同著名财务学家FischerBlack（1976）年所言，“我们越是深入地考究股利政策，越觉得它像一个谜。”，“股利之谜”（thedividendpuzzle）至今仍悬而未决。因此，如何制定股利政策，使股利发放与股东收益和公司未来发展相均衡对公司管理当局而言十分重要。一、股利分配政策的类型上市公司的股利分配政策主要包括稳定股利政策、剩余股利政策、低正常股利加额外股利政策和固定比率股利政策。（一）稳定股利政策。稳定股利政策是仅当企业认为其将来的盈利会明显下降的可能性降低时，会多分派其股利的发放额，否则其每年发放的股利会保持在同一固定的水平不变。稳定股利政策主要是为了防止由于经营状况差而导致股利被削减。稳定股利政策的缺点是其支付额与公司的盈余状况相关性过少。该股利政策即使是在当年盈余状况并不乐观的情况下，也需要支付同样的股利。而若是企业的盈余率较低时还按以往固定的股利支付，有可能导致企业的建设资金不足，财务状况不佳。（二）剩余股利政策。上市公司在选择股利政策时，不仅会考虑投资机会还会考虑资本成本。因为投资所需要的资金构成资本结构，而股利分配又与企业资本结构有关。剩余股利政策就是企业在遇到好的投资机会时，使用最佳资本结构，计算出投资所需的权益资本，从盈余当中留置这部分资金，而将剩余的那部分以股利的方式发放给股东。（三）低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策，则为在普通状况下，公司每年支付固定并且数额较低的股利。如果盈余情况较好则酌情根据情况给予股利政策。二、股利及股利的支付形式股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股息和红利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益；红利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。[1]股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。（一）现金股利所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。它是股利支付的主要形式。大多数投资者认为，现金股利是“实实在在”的东西，是在公司持续经营的基础上于本期收到的，因此许多公司经理便投其所好，分配现金股利。公司支付现金股利会导致公司未分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会直接降低每股净资产，提高净资产收益率。（二）股票股利股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国通常称为“红股”。与现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移。即将公司的末分配利润或盈余公积金转化为股本。它不会导致公司现金的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量.导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变。由于我国对股票股利的会计处理与国际上通行的做法不同，在国际上股票股利不像我国那样具有普遍性。（三）股票回购股票回购是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作形式。股票回购产生于公司规避对现金股利的管制。股票回购使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持合理价格。对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东可继续持有股票。对于公司管理层来说，股票回购有利于实现其长期的股利政策目标，防止派发剩余现金造成的短期效应。因为一旦派发了现金股利就会对公司产生未来的派现压力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。虽然我国《公司法》规定禁止上市公司除因减少公司资本外不得回购本公司的股票，但是在1999年5月12日沪市云天化公布回购公告后，股票回购成为我国证券市场新的股利形式。三、影响因素理论分析影响股利分配政策的因素有很多，有来自公司外部的约束和来自公司内部的约束。公司外部的约束一般有法律限制、契约限制、股东意愿影响、宏观经济形势影响等。公司内部有关影响因素主要表现为股利分配政策要受到公司的股权结构、公司的成长能力、变现能力、盈利能力、公司规模、负债状况、拥有的现金、资产质量、筹资需求和能力等因素的影响，这些被认为是实践中影响公司股利分配政策的最重要的因素。1.成长能力指公司的发展前景。成长性能越好的公司，发展空间越大，对外投资的机会越多，资金流出量也越大.对于正处于快速发展的公司，由于需要更多的资金进行投资，发放现金股利会减少内部留存现金，如不能随时从外部筹措到所需要的资金，可能影响公司的发展。因此，在筹资规模、筹资成本一定的情况下，出于公司长远发展的考虑.，公司管理层倾向于发放股票股利。通常以主营业务收入增长率来衡量公司的成长能力。2.盈利能力指公司创造利润的能力。利润是债权人收取本息的资金来源，是股东取得投资收益、的基础，是公司得以生存发展的根本所在。公司盈利能力越强，可供分配的利润越多，公司发放股利的可能性越大，发放给股东的股利额也会越多。管理者可以通过发放现金股利向外界传递公司较强的盈利能力的信息，也不能排除管理者为了达到某种目的而对股利政策进行操纵。通常可以用每股收益、每股净资产、净资产收益率来衡量公司的盈利能力。3.公司规模一般地，规模大的公司竞争能力较强，现金持有量比较充裕，但交易成本较高，对外扩张的欲望并不强。而规模较小的公司交易成本相对要低，为了吸纳资金流入、增强竞争能力，有着很强的扩张欲。因此，一般认为小公司倾向于发放股票股利，而大公司倾向于发放现金股利。通常可以公司的总资产来衡量公司的规模。4.公司负债水平假如公司债务负担较重，到期偿还债务的压力较大，财务风险也会加大，这就会影响公司的持续经营能力。为了应对可能的财务风险，负债率较高的公司通常不进行利润分配，而是选择保留更多的留存收益偿还债务。通常可以用资产负债率来衡量公司的整体负债情况。5.公司的资产质量主要指公司的资产流动性，即资产及时转化为现金的难易程度。资产的流动性好，变现能力强，可以随时满足对资金的需求，公司的防范债务风险的能力就强。资产质量越高，公司的短期财务就越安全，那么公司发放股利的可能就越大。通常用流动性比例来衡量公司的资产质量。6.股权结构一般地，股权越集中的公司，越倾向于发放现金股利。我国“一股独大”的现象很严重，由于国有股和法人股不能上市流通，转让权受限，难以从上市公司股票价格的上涨中获取资本利得，控股股东可能会利用控股地位来影响公司的股利分配政策，通过分配现金股利的方式从上市公司转移现金。另一方面，由于我国的特殊国情造成所有者缺位，内部人控制问题严重，通过分配现金股利，减少管理者可支配的“自由现金”，可有效降低代理成本。7.公司的经营能力指公司管理层经营资产的能力。一般来说，经营能力越强，管理层对公司的前景越看好，越愿意支付现金股利；同时，股东为了保护自身利益，通过支付现金股利的方式，降低代理成本。通常可以用主营业务利润与总资产的比例来衡量公司的经营能力。8.公司的现金流状况税后利润是公司分配股利的基础，但是如果公司现金不足，虽然有分配股利的愿望也没有办法支付现金股利。每股经营活动现金净流量是公司分派现金股利的最大限度，否则就要负债分红，所以可以用每股经营活动现金净流量来衡量公司的现金量是否充足。9.筹资能力一般来说，如果公司的筹资能力较强，那么它支付股利的能力也就较强。如果外部筹资的成本低于保留盈余再投资的成本，那么这类公司就倾向于发放现金股利：反之，则倾向于保留盈余，内部融资。参考文献[1]吕长江、王克敏，上市公司股利政策的实证分析[J]，经济研究，1999年第12期。[2]杨淑娥、王勇、白革萍，深圳股市股利分配效应得实证研究[J]，统计与信息论坛，2000年第15卷：68-73[3]杨淑娥、王勇、白革萍，我国股利分配政策影响因素的实证分析[J]，会计研究，2000年第2期[4]赵春光、张雪丽、叶龙，股利政策：选择动因----来自我国证券市场的实证证据[J]，财经研究，2001年第2期。[5]刘淑莲、胡燕鸿，中国上市公司现金分红实证分析[J]会计研究2003年第四期[6]唐国琼、邹虹，上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J]，财经科学，2005年第2期。[7]余绪缨，企业理财学[M]，辽宁人民出版社，1995[8]董玉娟，我国上市公司股利政策研究，.硕士学位论文.天津财经学院.2004.6