公司资讯在信用风险的评估之整合应用

報告人：台灣經濟新報(TEJ)蕭惠元、李冠皓專案經理公開資訊在信用風險評估之整合應用1、TEJ資料庫之特色(攸關、可靠/客觀、一致、及時、完整)2、以公開資訊評估信用風險之應用—以TCRI為例(TaiwanCorporateCreditRiskIndex)台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明2TEJ資料庫之目的:投資與授信面對風險之基本態度：確認衡量管理資訊之類別公開資訊(最具效率)及非公開資訊資料庫推估風險特徵建置一致可靠的評等制度(及時日常監控、偵查偏離&檢驗效力)公開資訊資料庫確認(identify)衡量(measure)管理(manage)台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明3證券體系資訊架構(TEJDB範圍)基金淨值證券交易市場資料庫股價(Price)、分時(Intra-day)、融資券【市場表現】【散戶指標】融資融券、集保庫存【三大法人】基金、外資、自營商【內部人】董監事持股、申讓、質押異動【市場參與者看法】資本形成/股息、庫藏股、債券財務預測【企業營運狀況】財務報表,年報資產負債表損益表現金流量表資產負債補充成本費用明細財務比率關係企業營運概況合併vs.非合併累計vs.單季月營收轉投資異動月盈餘概估不動產異動月產銷組合【空窗期交易】印證/推估金融大事紀不動產明細轉投資明細產銷組合長短期借款明細員工/股權董監酬勞公開可靠及時完整台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明4TEJ資料庫之範圍公開發行公司約2000家(90年後大量撤銷公開發行)總借款約占總放款額的24%為公司債發行主體，占99%以上TCRI評等範圍公開發行公司，不含金融、證券、投資、建經仲介、及媒體採主動式評等全體金融貨幣機構總放款:約14.4兆2003/6台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明5TEJ資料庫之品質資料庫品質：攸關、可靠/客觀(經過驗證)、一致(跨公司、跨期間)、及時、完整專業(金融+IT)、對資料的熱情、堅定的政策持續提供高品質的資訊費工資料庫：經整理(compiled)，得以系統化方式存取，進行演算者──衍生新資料、評比(時序列&橫斷面)篩選/警示…資料≠資料庫查詢≠加值分析公開資料≠TEJ台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明6TCRI之方法及程序台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明7企業信用風險三成因企業信用風險決定於：企業體質、營運前景、經營者之風險偏好體質會計分析/人工獲利品質財務槓桿品質資產高低估異常訊號體質財報分析前景人工判斷原料、產品供需變化製程技術企業信用風險經營層風險/資產保全能力人工解讀訊號：非理性地擴大槓桿(EVAvs.DE)、非常續損益是主要的獲利源換手經營/經理人更換頻仍、股票炒作/庫藏股(廣設投資公司)、屯積不動產本命流年賭性台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明8TCRI等級意義低度風險中度風險高度風險1Cashflowlending(信用放款)Cashflowlending/Assetslending(非信用放款)Assetslending(資產放款)(當舖)[TCRI][搭配放款別][風險別]23547689760165250335420505590675[綜合評分]DDefault(發生違約情事)台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明9TCRI方法及程序評等範圍：公開發行公司，不含金融、證券、投資、建經仲介、媒體評等程序：三步驟，【半專家程序(constrainedexpertjudgment-basedprocess)】基本等級10個財務比率，轉換計得綜合評分規模、APL壓力計(特殊警示)門檻等級TCRI分析人員解讀判斷會計品質產業前景風險偏好台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明10步驟Ⅰ：綜合評分&基本等級以合併財報為主財務比率分數加總為綜合評分165分以下為9等，760分以上為第1等，其間以85分為一級距風險評估因素代表性財務比率財務比率公式權數CPA意見繼續經營假設重大科目保留、或無法表示意見9/9獲利能力淨值報酬率常續性淨利/平均淨值1/9營業利益率營業利益/營業收入1/9總資產報酬率常續性稅後息前淨利/平均資產1/9流動性速動比率速動資產/流動負債1/9與利息支出率利息支出/營業收入(含資本化利息支出)1/9償債力借款依存度長短期借款/股東權益90年以前ADE=(DEBT+CTG)/(SE-TRS)91年以後ADE=(DEBT+CTG)/SE1/9企業活動力收款月數12/(營業收入/期末應收帳款)0.5/9售貨月數12/(營業成本/期末存貨)0.5/9規模營業收入(競爭力)營業收入1/9總資產總資產(以3倍營收為限)1/9台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明11步驟Ⅱ：門檻等級以規模及壓力指標APL作門檻(顯性/隱性)規模：營收不到5億，則不列入前5等、營收不到10億則不列入前4等營收不到30億則不列入前3等；但對電子業會更嚴格APL壓力計:(7級以下–確認;6級以上--警訊,潛在客戶)A：AssetsManagement收帳及庫存去化轉差者，以3週為警戒線(資金流堵塞、or假業績)P：Profitability投資效益不彰，獲利尚無法支應借款利息(引用EVA概念，長期失血)L：Liquidity短期資金緊俏—資金缺口、借款額度告磬現金vs.單季CFO、DE超過100%重點是，CFO方析——CFO不暢通或不足之成因，3類：虧損流失資金投資失利/借支挪用庫存/帳款積壓資金台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明12步驟Ⅲ：TCRI根據風險三成因，必得再納入財報未涵蓋之資訊：人工判斷之必要性一、財報/系統本然限制——coverage、timelag&historicaldata期間涵蓋不足歷史未必重現個體涵蓋不足空窗期新資訊：前景反轉、經營層變動二、會計數字估計失當/作假虛列資產(GAAP#35)三、產業前景方向性產業地位四、經營者的風險偏好/策略怪異管理階層的經營邏輯怪異，高舉債發現金股利、買庫藏股投資無效益，或EVA一直為負數，但還持續大擴張從事過多非本業活動、或涉不名譽事項經營層不穩：頻換董事長、總經理、財務經理(任期不及2年者)台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明13TCRI工作底稿說明──將資料庫整合工作底稿內容TEJ資料庫1.綜合評分主表會計師意見資料庫、財務資料庫(含個別、合併、關係企業)2.借款明細及資產配置財務資料庫、長短期借款資料庫3.關係人交易及業外重大損失財務資料庫4.重大現金流入及流出財務資料庫、公司債資料庫5.轉投資概況財務資料庫、轉投資資料庫、關係企業營運概況資料庫6.公司實績與前景財務資料庫、預測資料庫、預估概估資料庫7.前次疑慮追蹤(最近一次評等說明)TCRI調等說明資料庫8.近1年新聞紀要金融大事紀資料庫9.經營階層變動人事異動資料庫10.近1年董監設質及申讓狀況董監持股異動資料庫11.近1年重大資產交易不動產買賣、長短期投資買賣、庫藏股資料庫12.產銷組合變化年產銷組合、月銷售組合資料庫台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明14TCRI之效力、用法台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明15TCRI效力──可用性評等範圍：公開發行公司，不含金融、證券、投資、建經仲介效力檢驗：預警：87～88年的地雷股，請參見雙月刊第12期～第20期(87/7～)違約率(出事率)：凡TCRI等級越差者，其出事率越高、且越快出事失誤率：凡發生違約者，應屬TCRI，7～9級之公司資金訂價：凡TCRI等級越差者，其借款息應越高違約定義，實為財務危機，以下列9種方式定義：倒閉破產、重整、跳票擠兌、紓困求援、接管、全額下市、財務吃緊停工，以及CPA對繼續經營假設存疑、淨值為負。後二種並非信用事件，借用台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明16TCRI出事率(違約率)──效力2TCRI與S&P及Moody’s歷史違約率比較表──90/1～92/12(2001/1-2003/12)上市櫃公司：各年底(12/31)已上市上櫃之公司TCRI與S&P(中華信評)、Moody’s之差異：拉大+分細vs.擠壓集中資料來源---S&P，CorporateDefaultsin2003RecedeFromRecentHighs，pp.27-34，Table14，JAN.27,2004.Moody’s，Default&RecoveryRatesofCorporateBondIssuers──AStatisticalReviewofMoody’sRatingsPerformance1920-2003，p.37，Exhibit32，JAN.2004.TCRI上市公司1年後2年後3年後S&P發債公司1年後2年後3年後Moody's1年後2年後3年後1112%---AAA1593%---Aaa---2294%---AA58412%--0.17%Aa---3254%---A118823%0.25%0.51%0.59%A0.16%0.40%0.66%49914%1.01%1.01%-Baa0.19%1.67%1.88%514821%--1.35%BBB122324%0.41%2.94%3.84%614521%-1.38%1.38%710816%9.26%9.26%12.96%BB89118%2.92%9.09%11.45%Ba1.57%3.47%4.87%8619%11.48%14.75%13.11%B92018%10.87%20.65%26.52%B9.39%19.82%25.69%97010%32.86%35.71%42.86%CCC1112%45.95%54.05%60.36%C34.51%46.56%57.31%台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明17TCRI違約率上市櫃公司平均一年內出事率(1999～2003)0000.4300.775.5320.777.470510152025123456789TCRI違約機率（%）台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明18TCRI失誤率──效力3自87年以來的失誤率----依違約日前一年TCRI失誤定義：出事公司於出事前的TCRI在第1～6等間3151312212262535611192552251177966113.6466.6746.1512.912.57.7927.4545.169.0916.678.57818.181214.757.69831.58050100150200250300878889909192-30-20-10010203040506070出事總家數上市櫃出事家數未上市出事家數全部公司上市櫃公司未上市公司台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明19TCRIvs.利率訂價──效力4TCRI與借款息為負相關：低風險，高利率(引自VAR系統)公司之TCRIvs.上市櫃公司之借款息(Yield)Yield係依88/12之銀行借款明細資料庫推估──無擔保利率之借款55.566.577.588.50123456年,Duration%TCRI=D等TCRI=7～9等TCRI=5～6等TCRI=1～4等台灣經濟新報（TEJ）2004/11/11TCRI說明20TCRI調等率──效力592年年初以來實際調等率(一年期,上市櫃公司)敏感度(反應景氣)vs.穩定度(不隨短期波動起伏)TCRI家數無資料123456789D19.100.00%.........220.5.00%90.00%.5.00%......329..6.90%75.86%10.34%6.90%.....4115...1.74%88.70%9.57%.....5223...0.90%4.93