新能源汽车7530926086

LOGO1分享新能源汽车带来的盛宴——新能源汽车产业链投资机会分析渤海证券研究所宏观策略部谢晓冬报告日期：2011.08.01第一条，走替代燃料汽车路径，对我国而言并不适宜。新能源汽车发展路径第二条，走电动汽车路径，这也是世界范围内被采取较多的一条。目前全球范围内的新能源汽车90%以普通HEV为主，而90%以上的HEV装配的都是镍氢电池。普通HEV毋庸置疑仍是目前商业化可行性最高的车型，国际上丰田、本田、福特、通用等厂商目前的HEV车型基本都标配的是镍氢电池。日《关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知》计划用3年时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车。最终首批入围的有13个城市，包括北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明、南昌。2009年2月6日《节能与新能源车示范推广财政补助资金管理暂行办法》公共服务用车、轻型商用混合动力汽车最低补助4000元，最高至25万元，十米以上城市公交客车示范推广补助标准中，补贴从5万元至60万元不等。2009年3月20日《汽车产业调整和振兴规划》电动汽车产销形成规模。形成50万辆新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量5%左右，形成10亿安时车用高性能单体动力电池生产能力。2009年6月17日《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》明确了新能源汽车三大准入条件以及按产品类别和储能装置划分的新能源汽车技术阶段和对应管理方式。2010年5月31日《关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知》将节能与新能源汽车示范推广试点城市由13个扩大到20个，增加天津、海口、郑州、厦门、苏州、唐山和广州7个试点城市。2010年6月1日《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》购买PHEV和EV按照3000元/千瓦时的标准给与补贴，PHEV最高补贴5万，EV最高补贴6万，补贴款直接从车款中扣除；购买1.6排量以下且比标准车型油耗降低20%的车主享受3000元减免，由厂商发放给车主。2010年9月23日《节能与新能源汽车产业规划》（征求意见稿）2015年PHEV和EV市场保有量达到50万辆，2020年这一数字达到500万辆；动力电池系统能量密度达到200瓦时/公斤，成本降至1.5元/瓦时；驱动电机平台技术达到国际先进水平，燃料电池汽车技术与国际同步发展。我国发展战略：以普通HEV作为过渡，全力发展PHEV和EV，并始终不间断对燃料汽车的研究。之所以走这样一条路经，动力系统的解决方案（动力电池）是关键。3依靠储存的氢、甲醇、天然气等作为燃料，与氧气发生反应产生电能来提供动力燃料电池汽车若夜间充电，合百公里5.4元百公里耗电21.5度比亚迪E6200KW电机锂电池100%以超大功率电机作为全部动力来源，完全摆脱内燃机EV若夜间充电，合百公里21元百公里耗电8度耗油2.5大众高尔夫TwinDrive130KW电机锂电池50-60%以高功率电机作为主动力，内燃机作辅助PHEV百公里35.3元百公里油耗4.7丰田普锐斯Prius50KW电机镍氢电池40%加装高功率电机。在轻混的基础上，实现在加速情况下，辅助内燃机来补充动力强混HEV别克君越Eco-Hybird15KW电机镍氢电池20%加装集成启动电机ISG。在微混基础上，实现在减速和制动工况下，对部分能量进行吸收轻混HEV奇瑞A5的BSG款10KW电机铅酸电池镍氢电池10%加装皮带驱动启动电机BSG，以便实现自动启停功能，取消发动机怠速微混HEV百公里成本百公里消耗代表车型常用电池节油率技术特征车型燃料电池100%依靠储存的氢、甲醇、天然气等作为燃料，与氧气发生反应产生电能来提供动力燃料电池汽车若夜间充电，合百公里5.4元百公里耗电21.5度比亚迪E6200KW电机锂电池100%以超大功率电机作为全部动力来源，完全摆脱内燃机EV若夜间充电，合百公里21元百公里耗电8度耗油2.5大众高尔夫TwinDrive130KW电机锂电池50-60%以高功率电机作为主动力，内燃机作辅助PHEV百公里35.3元百公里油耗4.7丰田普锐斯Prius50KW电机镍氢电池40%加装高功率电机。在轻混的基础上，实现在加速情况下，辅助内燃机来补充动力强混HEV别克君越Eco-Hybird15KW电机镍氢电池20%加装集成启动电机ISG。在微混基础上，实现在减速和制动工况下，对部分能量进行吸收轻混HEV奇瑞A5的BSG款10KW电机铅酸电池镍氢电池10%加装皮带驱动启动电机BSG，以便实现自动启停功能，取消发动机怠速微混HEV百公里成本百公里消耗代表车型常用电池节油率技术特征车型“电动汽车路径”所有车型参数目前市场上为电动汽车提供动力的二次电池主要是，铅酸电池、镍氢电池和锂离子电池，这三者的顺序也是动力二次电池的发展方向。其中，铅酸电池性能较差，且仅能满足微混HEV，特别是其环境污染的特点注定其将被淘汰；而锂离子电池还尚处于研发试产阶段。新能源汽车产业链的发展，大家判断的依据是“动力锂电池”的推进程度。4年将成为镍氢电池和锂电池的分水岭。根据IIT的统计，直到2018年全球大型汽车厂商的生产计划，从2011到2013年这三年，锂电池汽车（包括锂电池PHEV和锂电池EV）产量将维持在100%以上的增速，直到2014年才会有所放缓。锂电池汽车的生产计划占总体计划的比例从2013年开始就维持在70%以上，这一占比到2018年会达到84.9%，与此同时，镍氢电池HEV经过2011-2012年的快速发展，到2013年生产计划会遭遇急剧萎缩，而生产比例上也开始基本稳定在百分之十几的水平。2011年-2018年全球大型汽车厂商的电动汽车生产计划根据《节能与新能源汽车产业发展规划》，2015将实现PHEV和EV市场保有量达到50万辆，这一数字到2020年将达到500万辆，而2010年这一数字仅在7181辆。据我们测算，2011-2015年二者的复合增长率达到133.6%，且高于2015-2020年的58.5%，由此来看，接下来的5年将是新能源汽车的“黄金5年”。2011-2020年我国PHEV和EV市场保有量测算56新能源汽车产业链&投资策略制造方向拆解为“3条子链+1个整车”：1.动力镍氢电池子链2.动力锂电池子链3.电驱系统子链4.整车制造整体投资策略：追寻“上游资源——》汽车核心零部件——》整车制造”的投资优先顺序；近2-3年看好“动力镍氢电池”子链；提前布局“动力锂电池”子链；长期看好“电驱系统”子链和充配电设备；整车制造近期“抓大放小”，长期看不如上游。“动力镍氢电池”子链“动力镍氢电池”子链电池构成电池组件成本近似占比当前大致毛利水平行业集中度主要上市公司动力镍氢电池资源：硫酸镍、电解镍等50%30-40%较高吉恩镍业资源：稀土镧/铈7%60-70%高包钢稀土正极：氢氧化镍15%15-20%较高金瑞科技（40%国内份额）正极集流体：泡沫镍55%10%高科力远（全球最大）负极：储氢合金粉10%10%一般（厦门钨业）、（包钢稀土）电池组——25-35%较高科力远、中炬高新镍初级加工品——镍氢电池对其需求拉动有限稀土镧/铈——国内储量丰富正极材料：氢氧化镍——世界领先水平正极集流体：泡沫镍——目前产能过剩负极材料：储氢合金粉——动力电池用产品有待突破动力镍氢电池组——日本PEVE占据全球市场77%份额，目前国内也处于加速量产阶段“动力镍氢电池”子链3.2动力镍氢电池投资策略——近期看好电池组动力镍氢电池投资策略和投资标的动力镍氢电池近期特别提示：（1）时刻关注有可能率先实现技术突破的负极厂商；（2）稀土概念股近期有过渡炒作之嫌，存在一定风险。从业绩角度，优先考虑顺序：稀土、动力镍氢电池组——》正极——》负极、正极集流体远期特别提示：随着锂电池的推进，逐步降低对动力镍氢电池产业链所有环节的投资。标的（1）具有稀土资源且有可能率先实现动力级负极材料突破的包钢稀土（600111）和厦门钨业（600549）；（2）因为泡沫镍市场占有率第一，而具备成本优势的动力镍氢电池厂商科力远（600478）；（3）氢氧化镍生产技术处于领先水平，且保持国内第一市场占有率的金瑞科技（600390）。较高中信国安、西藏矿业、佛山照明、天齐锂业、江特电机、赣锋锂业正极（铁系、锰系、三元）40-46%30-60%一般中国宝安、佛山照明、中信国安、杉杉股份、当升科技、江特电机负极（石墨）5-15%20-25%高中国宝安、杉杉股份电解液5-11%25%较高江苏国泰、新宙邦、多氟多六氟磷酸锂4-9%（70%）高多氟多、九九久、江苏国泰隔膜10-14%（60%）高佛塑科技BMS15-20%20%较高德赛电池、比亚迪动力锂电池（成组、封装）——目前微利甚至亏损较高比亚迪、佛山照明、*ST偏转、中信国安、成飞集成、南都电源、万向钱潮动力锂电池相关上市公司4.1“动力锂电池”子链4.“动力锂电池”子链（1）由于锂电池，特别是动力锂电池长远来看将对碳酸锂形成强劲需求拉动，因此碳酸锂资源具备良好的投资价值。（2）国内锂电池厂商基本仍以生产小型锂电池为主，在新能源汽车具备量产条件之前，动力锂电池短期来看不能有效贡献利润，本着“重发展、轻业绩”的原则，我们认为动力锂电池具备投资“长期”价值。（3）与镍氢电池不同，动力锂电池材料附加值比较高，特别是像磷酸亚铁锂（正极材料）、六氟磷酸锂（电解质）、动力锂电池隔膜生产工艺难度极高，尚没有形成有效的进口替代，因此目前该产业链中，有较高技术含量的核心零部件的毛利率甚至要超过上游资源碳酸锂。且下游需求中未来风电和光伏发电所需要的储能电池对其需求拉动也不容小觑。碳酸锂厂商与上市公司关系发展现状特别提示青海中信国安中信国安（000839）控股99.38%公司拥有青海台吉乃尔盐湖的采矿权进行卤水提锂，折合成碳酸锂储量达268吨，并拥有四川康定甲吉卡伟品岩型锂辉石矿，公司具有5000吨碳酸锂的产能规模。中信国安旗下“盟固利”从事“锰系”正极材料生产以及电池组装。整体形成“碳酸锂-正极-电池”的产业链。西藏扎布耶锂业西藏矿业（000762）控股51%公司拥有西藏扎布耶盐湖采矿权进行卤水提锂，公司锂产品包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂，合计产能15000吨。青海佛照新能源佛山照明（000541）持股38%青海佛照锂能源开发公司以卤水提取技术专利与盐湖集团（拥有青海察尔汗盐湖的开采权，氯化锂储量近900吨）合作项目2011年4月开始试投产，预计在2012年达到产能1万吨。佛山照明旗下公司青海佛照正极材料公司正在研发“铁系”正极，持股20%的合肥国轩拥有“铁系”正极和电池的生产能力。总体形成“碳酸锂-正极-电池”的产业链布局。赣锋锂业（002460）公司从事卤水提锂，但并未控有盐湖资源，原材料依赖与SQM长期