附表国际化工公司估值比较

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究化学原料及化学制品制造业行业策略[Table_SubIndusList]细分行业评级有机品中性化肥增持精细与专用化学品增持日用化学品中性氯碱中性无机品中性农用药剂增持塑料制品中性橡胶制品中性有机品中性[Table_SubIndusList]重点公司评级盐湖钾肥中性烟台万华增持冠农股份增持新安股份谨慎增持云天化谨慎增持江苏国泰增持兴发集团增持华鲁恒升增持金发科技增持扬农化工谨慎增持诺普信谨慎增持德美化工谨慎增持浙江龙盛谨慎增持[Table_SubIndusList]关注公司评级联化科技谨慎增持红宝丽谨慎增持三友化工中性山东海化中性宏达新材中性[Table_RefDocList]相关报告选择确定性高和中长期估值有吸引力的子行业(08.06.15)在周期中寻觅成长(07.12.23)拐点期搏弈(06.12.18)[Table_Title][2008.12.02]辨析“伪周期”的困惑，觅寻结构性投资机会2009年基础化工行业投资策略魏涛王培[e-mail]@gtjas.com本报告导读：2009上半年，我们建议关注盈利更稳定的上游资源类企业，重点关注拥有稀缺资源的公司；下半年可开始关注中下游优势行业中的优质公司。投资要点：[Table_Summary]热点频出，产品轮动，供需急转，从年初的高增长，到年末的低盈利，从前期依旧强劲的投资热，到后期项目的临时停顿，2008年经历了不平凡；展望2009，化工行业将面临产能扩张，需求减缓的挑战，2009年重点把握结构性和主题性机会。今年下半年的行业剧变看似周期性行业的周期变化和景气波动，实质上是事件因素（美国金融风暴）驱动下的“伪周期”，与以往皆有不同。正是事件因素本身带有的巨大不确定性使伪周期的变化难以用常规方法去辨析，因而未来一年只能在不确定中觅寻相对的确定。2008下半年出口下滑、需求萎缩，价格崩溃，造成行业经营利润、产销量、进出口和固定资产投资指标全线恶化，仅有市场估值指标尚能给人以信心。2009上半年，我们建议关注盈利相对稳定的上游资源类企业，重点关注拥有价格更坚挺的稀缺资源比如钾肥、磷矿的公司；受益于农业投入加大，且产品价格相对稳定的优质农药公司；以及需求受经济大环境影响小，产品价格和盈利能力稳定的锂电池相关公司。下半年，根据预测宏观经济有望逐步从阴霾中走出向好，且中下游制造类公司今年四季度业绩因高价存货问题必定大幅下滑，低基数也使2009年四季度业绩有同比上升的可能，因而下半年可开始关注中下游优势行业中的优质公司。需求主导投资方向。外需全面萎缩，内需方面总体也不容乐观，但政府相关政策利好仍将惠及部分子行业，使其面临相对旺盛的需求。国家提高2009年粮食最低收购价，增加农资补贴，将提升农业对化肥和农药的需求；政府加大基建投入，交通运输、铁路、水利工程等板块加速投入将对民爆、沥青行业产生正面影响。公司方面，上半年推荐冠农股份、兴发集团、江苏国泰，重点关注盐湖钾肥、云天化、久联发展、南岭民爆、扬农化工、诺普信；下半年可重点关注烟台万华、新安股份、华鲁恒升、金发科技、浙江龙盛。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of221.回顾2008，展望2009......................................................................31.1.2009年行业利润预计同比将下滑......................................................31.2.2009年出口增速将放缓..............................................................41.3.行业利润下降将带动固定资产投资放缓.................................................52.上市公司............................................................................62.1.需求萎缩，价格大跌，上市公司利润将快速下降.........................................62.2.行业估值横、纵比均处于低端，已反映景气下降预期.....................................63.需求主导投资方向.....................................................................73.1.上半年关注稀缺资源品种，下半年可关注中下游制造企业.................................73.2.外需全面萎缩，政策性内需刺激惠及部分子行业.........................................94.主题投资............................................................................94.1.2009年提高粮食收购价，化肥、农药需求将有效回升...................................104.1.1.2009年农民种粮收益将提高，增加化肥、农药需求...............................104.1.2.化肥投资选择顺序依然是钾肥、磷肥、氮肥......................................104.1.3.农药行业效益回升，股价下跌后的防御性机会....................................114.2.政府加大基建投资利好民爆、沥青行业................................................124.3.电解液受益于锂电池行业快速发展....................................................145.子行业简析.........................................................................156.部分重点公司评级....................................................................16附表：国际化工公司估值比较行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of221.回顾2008，展望2009热点频出，产品轮动，供需急转，从年初的高增长，到年末的低盈利；从前期依旧强劲的投资热，到后期项目的临时停顿，2008年经历了不平凡。上半年，国际油价上涨和美国能源法出台引发替代、生物能源投资热潮，带动相关板块受到追捧。下半年，油价冲击150美元未果后急跌至50美元/桶，化工行业历经短暂高成本阶段后供需逆转，行业经历周期剧变。此次剧变看似周期性行业的周期变化和景气波动，实际上是事件因素（美国金融风暴）驱动下的“伪周期”，与以往皆有不同。正是事件因素本身带有的巨大不确定性使伪周期的变化难以用常规方法去辨析，因此未来一年只能在不确定中觅寻相对的确定。2009年化工行业将面临产能扩张，需求减弱的双重挑战，应重点把握结构性和主题性机会。1.1.2009年行业利润预计同比将下滑今年1-8月化工原料和化学制品行业实现收入2.17万亿，同比增长31.25%;实现利润增长32.01%，逐渐同收入增长率接近。石化协会数据显示1-10月各子行业增速出现较大分化，其中农药行业产值增速达41.2%，而合成材料业仅为15.8%。图1：化工原料和化学制品行业销售收入、成本及利润增长率趋于一致资料来源：中经网，国泰君安研究所虽然化工业产值依旧保持稳定增长，但重点产品产销量增速下降明显。经济放缓导致三季度后需求萎缩，化工品价格暴跌。据各方预测，2009年全球经济增长放缓是定局，对化工品的需求有下降风险，产品价格难以再现大幅上涨，价跌量不增，行业产值、利润同比将出现下降。表1：重点产品今年1-10月份产量和部分产品价格变化情况重点化工产品1-10月总产量（万吨）同比去年同比目前市场价格去年同期一年最高价格最高价至目前下跌幅度%化肥4928.93.1%13.6%氯化钾（$）8752688750.0%氮肥3621.14.3%12.4%尿素17151740250031.4%05000100001500020000250002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年1-11月2008年1-2月2008年1-5月2008年1-8月亿元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%销售收入销售成本利润总额收入增长率成本增长率利润增长率行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of22磷肥1049.6-2.4%14.6%MAP20002530400050.0%甲醇958.611.7%50.3%甲醇19204200493061.1%冰醋酸147.212.5%10.3%醋酸29006100715059.4%合成树脂2631.03.8%19.0%硫磺9003150560083.9%聚乙烯579.51.5%17.1%TDI21500450005300059.4%聚丙稀601.62.7%22.9%PP6500126501710062.0%聚氯乙烯771.91.1%20.3%PVC60007150890032.6%合成橡胶193.97.4%14.5%丁苯橡胶9500173002600063.5%染料105.1-3.4%14.5%浓硝酸24002500580058.6%浓硝酸158.1-2.1%18.5%硫酸3001000215086.0%硫酸4299.2-2.8%11.9%三聚磷酸钠60006200980038.8%盐酸635.24.4%2.3%原盐25121238033.9%纯碱1618.012.8%11.0%纯碱11461582210045.4%烧碱1590.46.5%15.8%烧碱7566687863.8%轮胎外胎（万条）4702912.0%23.9%电石35003200480027.1%数据来源：中国石油化工协会，中国资讯网，化工在线，国泰君安研究所上半年，伴随化工产品价格走高，行业利润率水平呈上升势头；下半年，国际油价回落带动大宗商品集体暴跌。3季度以来原材料价格下跌过程中企业边际生产成本下降使产品价格无法企稳，售价、成本倒挂，盈利水平明显下降。根据库存原料、存货周转消化需要60到100天左右的时间计算，考虑到库存跌价减值的增加，预计今年4季度和明年1季度行业收入、利润将急剧下降。图2：2003年以来化学原料及制品各子行业利润率情况图3：2003年以来塑料和橡胶制品业利润率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-07肥料制造业农药制造业涂料、油墨、颜料合成材料制造业专用化学产品制造业日用化学产品制造业2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%2003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-07橡胶制品业塑料制品业数据来源：中经网，国泰君安研究所数据来源：中经网，国泰君安研究所1.2.2009年出口增速将放缓进出口方面，2008年1～9月我国化工品出口同比增长33.4%，进口同比增长21.6%。与行