电动车大未来

„投資月刊/2009.111本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。電動車大未來蘇建彰一、投資結論(一)各國政府補貼政策為未來電動車市場壯大關鍵：各國政府為了降低對於石油的依存度，皆從政策面著手，祭出各項節能減碳相關法規、研發補助以及環保車輛的補貼方案，且不少知名的大廠皆已宣佈即將推出電動車產品，玉山預期電動車全球銷售在2012年可望達200萬輛，2015、2020年時更可望提升到450萬和1,000萬輛以上。由於售價昂貴、續航力不佳以及充電昂貴且不便等缺點，使得電動車的普及化現階段仍有困難，故玉山認為各國政府的政策補助將會是電動車進入大眾消費市場的關鍵，而推行電動車普及化不僅可以達到節能減碳，還可達到振興經濟的效果。(二)ECFA簽署將提供台電動車廠於大陸汽車市場更大之發揮空間：玉山預估09年中國在「汽車下鄉」、「購置稅減半」等政策扶持下，汽車銷售量可望達1,300萬台，取代美國成為世界上最大之汽車銷售市場，由於汽車普及率仍在相當低的水準，且中國汽車消費者大多屬於首購族，消費習慣尚在建構中，加計中國政府對於環保車輛的補助，玉山預期電動車未來於中國市場成長力驚人。ECFA簽訂後，玉山預期台灣銷往大陸汽車將以中高價位車款利基較高，其中以目前正在發展自有品牌「LUXGEN」電動車的裕隆受益最大，以台灣每年可搶進大陸市場12.5萬輛估算，將可創造逾千億元產值。(三)投資建議–裕隆(2201)買進：預期在貨物稅減徵末代效應下，玉山預期裕隆汽車Q4銷售將持續熱絡，加上銷售宏達電土地之獲利認列，裕隆09年Q4EPS將QoQ成長32%達0.57元，全年EPS達1.39元。除台灣車市題材外，裕隆將擴大與大陸吉利汽車的合作，吉利汽車的熊貓車型將由裕隆組裝並在年底登台，雙方並將合作延伸至開發鋰電池電動車，有助未來裕隆LUXGEN電動車於大陸的銷售，以裕隆潛在P/B約0.8倍位於歷史區間0.3-1.3倍內，股價仍有表現空間，故維持其買進之投資建議。„投資月刊/2009.112本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。二、電動車產業概況（一）電動車類型油電混合車(HEV;HybridElectricVehicle)：目前全球HEV發展主要以北美、西歐、日本三大市場為中心，領導廠商為Toyota(全球市佔率達7成以上)，另有北美三大車廠、Honda、歐洲Peugeot、中國比亞迪等陸續投入中。就今年全球各區域來看，美國約佔需求46.0%為最大市場，其次為日本的38.6%，其他國家則都在5%以下，故整個銷售分佈幾乎仍集中在美、日兩國家。圖一：油電混合車資料來源：hybridCARS.com插電式油電混合車(PHEV；Plug-inHybridElectricVehicle)：PHEV運作原理與複合電動車相同，採用電力驅動，並輔以傳統的汽油或柴油引擎，當電池電壓下降時，行車電腦就會啟動傳統引擎繼續行駛。電池電力的回充方式，除了以引擎進行充電之外，也可以家用的外接電源充電，與HEV不同之處，PHEV的訴求是要靠電池可以行駛更遠的距離，以節省更多燃油，並降低更多的溫室氣體排放，因此配備的電池容量更大，鋰離子電池因體積小、重量輕、能量密度高，最能符合需求，最大的發展瓶頸則在於高效能的電池。„投資月刊/2009.113本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。圖二：插電式油電混合動力車資料來源：hybridCARS.com純電動車(BEV；BatteryonlyElectricVehicle)：目前BEV主力廠商以日產、三菱和福特為主。日產汽車認為純電動車才是未來市場主流，公司於2009年8月發表Leaf純電動車，售價1.5萬美元(約新台幣50萬元），預計2010年下半年就會在美日歐上市，日產Leaf以家用插頭充電8小時，可行駛160公里，最高時速可達140公里；三菱汽車6月份推出電動迷你車i-MiEV，要價4.7萬美元，充電一次可行駛100公里。台灣方面，由於Hybrid市場技術都掌握在日系車廠手中，因此台灣的車廠將朝BEV領域發展，如華創目前研發中的純電動車(裕隆LUXGEN的MPV電動車款)。（二）玉山預期未來3至5年電動車市場仍是以油電混合動力車為主目前在電動車朝插電式油電混合車及純電動車發展上仍有技術上的障礙有待解決，包括：(1)製造成本高以及電池安全性問題；(2)行車距離短；(3)電動車充電站仍不普及以及充電時間過長；(4)電池壽命短等缺點，以比亞迪推的F3DM雙模電動車為例，售價15萬元人民幣，可行駛100公里，最高時速達160公里/小時，充電10分鐘可充滿50%電池電力，若以家用電源充電則要9小時，故距離普及化仍需有技術上相當大的改善。玉山認為電池技術將會是電動車發展上最重要的關鍵，由於鋰電池具有能量密度較鎳氫與鉛酸高、充電時間短、電池壽命長等特性，預估為未來電動車採用趨勢。因此，玉山預估現階段對於消費者而言，車價較高、昂貴電池以及目前充„投資月刊/2009.114本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。電站的缺乏將使插電式油電混合車及純電動車缺乏吸引力，故無須改變使用習慣的油電混合車將仍是未來3-5年的銷售主流。三、各國政府補貼政策為未來電動車市場壯大關鍵（一）新石油危機促進政府以及企業聯手加速電動車發展截至去年七月，當油價每桶漲破140美元創下歷史新高，造成新一波能源危機，不僅使傳統引擎汽車製造廠面臨嚴峻的挑戰，加計經濟正處於高速發展中的中國，對於石油的消耗和進口量不斷攀升下，故各國政府為了降低對於石油的依存度，皆從政策面著手，祭出各項節能減碳相關法規、研發補助以及環保車輛的補貼方案，故發展電動車的呼聲迅速升高，且不少知名的大廠皆已宣佈即將推出電動車產品，顯示電動車的時代已經降臨，玉山預期電動車全球銷售在2012年可望達200萬輛，2015、2020年時更可望提升到450萬和1,000萬輛以上。圖三：2005-2009年西德州原油現貨走勢圖(單位:美元/桶)資料來源：CMoney、玉山投顧整理(2009/11)„投資月刊/2009.115本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。（二）電動車發展初期，政府補助將會是市場成長關鍵電動車在發展初期，由於售價昂貴、續航力不佳以及充電昂貴且不便等缺點，使得電動車的普及化現階段仍有困難。以比亞迪F3DM雙模電動車為例，每駕駛100公里，雖比傳統燃料汽車節省約33元人民幣，但需車主駕駛滿25萬公里才能抵銷跟傳統汽車8.25萬元人民幣的差價，以一年駕駛約2萬5千公里估算，車主需花費十年時間才能填平差價，故目前電動車對消費者的吸引力仍低。玉山認為各國政府的政策補助將會是電動車進入大眾消費市場的關鍵，目前各國政府藉由補貼消費者購買電動車，提供優惠稅率，與投資電動車相關技術等政策推動電動車進入大眾市場。推行電動車普及化不僅可以達到節能減碳，還可達到振興經濟的效果，據波士頓顧問集團(BCG)預估，全球政府在未來5年將投入高達150億美元推廣電動車。以美國而言，歐巴馬於今年8月表示美國政府將撥款24億美元用於環保電動車與電池研發，並以2015年100萬輛電動車上路為目標；日本政府針對電動車買主最高可補助240萬日圓，以三菱汽車的電動車i-MiEV為例，消費者購買i-MiEV將可獲得139萬日圓的補助金，日本政府並以2020年環保車1,350萬輛上路以及推出至少17款全電動車及38款油電混合車為目標；在歐洲方面，法國政府計畫投資15億歐元推動電動車，以2020年200萬輛純電動或油電混合車上路為目標。英國政府目前則補助2,000英鎊予電動車消費者，並設定2020年電動車和油電混合車銷售比率達100%為目標。另德國政府亦於今年9月通過電動車發展計畫，並將於3年內斥資5億歐元研發電動車，目標是2020年將有100萬輛電動車上路。在大陸方面，正積極推動「十城千輛」計畫，預計斥資200億元人民幣在13個示範城市推出補助方案，其中油電混合車每輛補助5萬元人民幣，而純電動車每輛補助6萬人民幣，以每個城市每年至少推出1千輛新能源車為目標，並預計2012年100萬輛新能源車上路。„投資月刊/2009.116本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。表一：中國重要新能源車政策彙總表(單位：人民幣)政策主要內容萬鋼宣言科技部部長萬鋼宣示，將在全國的13個城市推動新能源汽車應用，並預計2012年前，將有超過6萬輛各種類型的新能源車投入使用。十城千輛計畫自2010年起連續三年，每年推動10個城市皆有1千輛的新能源車示範運行，主要應用車種為公交、出租、公務、市政、郵政等車種，混合動力汽車最高每輛車補助5萬元；純電動車每輛補助6萬元；燃料電池汽車每輛補助25萬元。汽車產業調整和振興規劃明確訂出自2009年至2011年，將改造現有生產能力，形成50萬輛純電動、充電式混合動力和普通型混合動力等新能源汽車產能，新能源汽車銷量將佔乘用車銷售總量的5%。充電站示範營運中國國家電網公司未來將在上海、北京、天京等地建設首批充電站，南方電網公司亦於深圳市投入約3千萬元的資金，用於建設電動車充電站，深圳並提出要做中國第一個「充電城市」。上海新能源戰略上海於嘉定區規劃面積9.5平方公里作為新能源車產業基地，預計至2012年產業規模將達900億元。另為鼓勵消費者購買新能源車，新能源車無需拍賣牌照，可直接獲得新增汽車的牌照。新油耗法規科技部長萬鋼於9月6日表示新油耗法規將於2015年實施，換算二氧化碳排放量到每公里161克，並冀望至2020年，汽車排放和能耗達先進國家水平。資料來源：各媒體、玉山投顧整理„投資月刊/2009.117本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。四、ECFA簽署將提供台電動車廠於大陸汽車市場更大之發揮空間（一）中國汽車市場普及率低玉山預估09年中國在「汽車下鄉」、「購置稅減半」等政策扶持下，汽車銷售量可望達1,300萬台，取代美國成為世界上最大之汽車銷售市場，10年汽車銷售將再成長10%，達到1,400萬輛以上，加計09年汽車市場雖成長驚人(YoY+38.59%)，但中國汽車普及率仍低，玉山預估09年中國汽車普及率僅50輛/千人，相較於歐美等先進國家之普及率超過400輛/千人，中國僅其1/8左右；此外，同屬金磚四國的俄羅斯和巴西，其普及率亦在100輛/千人之上，足足為中國的兩倍。由於普及率仍在相當低的水準，中國的潛在市場仍相當大，未來銷售量依舊具不小的成長空間。此外，由於中國汽車消費者大多屬於首購族，消費習慣尚在建構中，加計上述中國政府對於環保車輛的補助，玉山預期電動車未來於中國市場成長力驚人。圖四：中國近年汽車銷售量(單位:百萬輛；%)資料來源：玉山投顧整理預估(2009/11)（二）ECFA簽訂後，台汽車廠中以發展中高價電動車的裕隆受益最大由於台灣汽車市場容量僅中國市場的4%不到，雙方市場規模差異懸殊，兩岸車輛業者協商，簽定兩岸經濟合作架構協議（ECFA）後，將採配額開放，並擬以雙方進口車輛25%為上限。若假設大陸、台灣進口車輛皆能達到上限，以台灣一年進口車4萬02468101214162006200720082009(F)2010(F)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%