信璞合伙人归江先生投资点滴

归江⽼师点滴2008年03⽉17⽇归江：长期投资和价值投资的践⾏者P3-P62008年11⽉26⽇买优质股就得提前动⾝P7-P82009年05⽉18⽇中国市场需要价值投资P9-P112009年09⽉15⽇⼀位价值投资信徒的实践观P12-P142009年10⽉26⽇价值投资是⼀门财富的伦理学P15-P182009年11⽉02⽇远离买彩票式的投资P19-P202009年11⽉16⽇市场像狐狸⽽我像刺猬P21-P222009年11⽉23⽇投资更需要“常识商数”P23-P242009年12⽉07⽇科学与艺术可以如此结合P25-P262010年01⽉01⽇穿越流动性和估值陷阱P27-P282010年01⽉18⽇战略性投资⼤标的开始出现P292010年02⽉08⽇价值投资是⼀种信仰P30-P332010年02⽉08⽇企业内⽣增长可以覆盖市场波动P34-P362010年02⽉11⽇寻找伟⼤的投资标的P372010年02⽉11⽇归江论投资P38-P502011年07⽉16⽇⾦融就业和⾦融常识P51-P552012年03⽉19⽇做信仰坚定的少数派P56-P622012年08⽉12⽇通过国际⽐较寻找潜在的投资机会P63-P742012年12⽉17⽇价值风格重归主流中流砥柱还看银⾏P75-P772013年06⽉17⽇选股依据ROE和估值不论⾏业P782013年11⽉28⽇资本市场中速甜点区即将到来P79-P802014年03⽉03⽇以股养⽼帮中国绕过中等收⼊陷阱P81-P822014年04⽉14⽇葡萄酒中的⽂化酒⼲倘卖⽆P83-P842014年06⽉20⽇治⽔者：归江P85-P1002014年12⽉08⽇蓝筹股⾏情只是正常的价值回归P101-P1042014年12⽉08⽇孤独者的春天P105-P1072016年08⽉16⽇万宝之争P108-P1122016年08⽉25⽇资本市场的中年危机及对策P113-P1172016年08⽉28⽇看好蓝筹股长期投资收益P1182016年12⽉11⽇解读芬兰⾸富P119-P1252017年01⽉24⽇⼀个低调的价值投资者P126-P1292017年07⽉01⽇投资需要时间的沉淀和积累P130-P1312017年08⽉16⽇史诗级研究团队P132-P1362017年08⽉28⽇换个⾓度看为什么长期投资P137-P1382017年09⽉15⽇取决于和谁在⼀起P139-P1432017年09⽉17⽇价值投资从来都是孤独者的旅程P1442017年09⽉22⽇投资中⼈⽂素养和技术能⼒的关系P145-P14712014年03⽉22⽇中国超级繁荣的起点-王璟⼭⼤演讲P148-P161读《CAPITAL,THESTORYOFLONG-TERMINVESTMENTEXCELLENCE》有感P162-P164投资是科学或艺术—《达芬奇传》书评P165-P168陈存仁及其《银元时代⽣活史》读书笔记P169读《克虏伯的军⽕》有感P170-P172债券之王错过股票之王P173-P174信璞马年致辞P175-P1762博时基⾦归江：长期投资和价值投资的践⾏者2008年03⽉17⽇全景⽹-《证券时报》作者：杨波　　“⾮常感谢社保给了我们⼀个可以做长期投资的机会”，博时基⾦管理公司特定资产管理部总经理归江看上去很沉稳，说起投资却⾮常有激情。“社保组合是以长期的资⾦做长期的事，这决定了我们可以放下短期排名的压⼒，沉下⼼来以稳定的⼼态去做长期投资、价值投资。　　从2002年参与筹备，2003年管理社保组合开始，归江已有五年的社保组合管理经验。五年管理单只基⾦的时间可能是基⾦业中最长的纪录了。在基⾦经理平均管理年限1年不到，频繁转会和投奔私募的⼤潮中，归江⽤⾃⼰的职业态度实践了其信奉的长期投资理念。　　“坚持⽤⼀致的理念与⽅法管理数百亿资产，本⾝就是⼈⽣巨⼤的挑战。经过五年的磨练，我们的⽅法体系和投资团队⽇渐成熟，这是浮躁市场中积累下来的⼀笔宝贵财富。”归江表⽰。　　社保资⾦的稳定性给了归江及其价值投资团队实践⾃⼰投资理念的平台，他们也没有辜负全国⼈民养命钱的期望。虽然社保业绩涉及保密原因不能公开获取，但还是能从上市公司的公开资料中管窥博时社保军团的风采：他们管理的社保102、103和108组合（年报披露中显⽰属于同⼀管理⼈博时基⾦）屡屡领先市场低价买⼊后期涨幅惊⼈的个股，在格⼒电器、招商地产、中国联通等⼀批上市公司公告披露的前⼗⼤股东名单中，都出现了这⼏个社保组合的⾝影，这批股票在成为⼤众明星前都有他们悄然进场的痕迹。典型的就是他们从2003年开始投资格⼒电器，虽然格⼒电器的前⼗⼤流通股东不停更换，只有社保102和108岿然不动，坚持四年，据记者测算其收益率应在⼗倍以上。公开数据显⽰，博时管理的社保组合重仓股的平均持有周期长达三、四年，平均的年换⼿率在1倍左右。即便如此，其业绩也优于⼏乎所有同期成⽴的公募基⾦。　　“价值投资是苦活和累活，需要在别⼈没有关注的时候，默默⽆闻地去挖掘和守护。”博时总裁肖风这样评价道。⽽归江和他的价值团队就是正是这样⼀群默默⽆闻的投资价值发现者、股市⾥的矿⼯。在基⾦净值⽐赛游戏中攀⽐谁抄袭得快，赌谁仓位投得猛的时候，归江及其团队希望能在投资领域的⾃主研发中占领先机。这也是归江引以⾃豪的独⽴思考、独⽴研发的能⼒。　　久期匹配　　“我们对长期投资⽅法很有信⼼，美国资本市场⼏⼗年的历史和巴菲特的发家史都是明证。但最难的是投资⽅法的期限必须与基⾦经理的任职期限、投资资⾦的期限、投资品种的期限相匹配，长期投资才能做得下去。债券久期匹配期限理论在股市中也同样存在。”归江如是向记者娓娓道来。3　　“我们在与华尔街主流机构交流中发现⼀个规律，就是那些⽜市表现⼀般的基⾦经理长期反⽽能跑赢市场。”归江相信历史会在中国重演。因此，在别⼈疯狂的时候，他们更强调系紧安全带，放弃个⼈短期的名利诱惑，为客户资产的长期保值负责。他们去年的年⾦操作就体现了这个理念。在风险来袭的时候，他们不和竞争对⼿⽐排名。　　“但是现实中长期投资实践的成败很⼤程度上取决于客户。价值投资威⼒的显现依赖于投资时间，⽽在资产管理业‘时间’却是投资⼈给你的。因此，我们发现，在有⼤量便宜好股票时投资⼈不给钱甚⾄抽⾛钱；⽽在市场最热、风险最⾼、没有股票买时客户却追着给钱要买股票。公募做价值投资的难度就体现在客户结构分散，群体⾏为难以预测，沟通成本巨⼤。⽽类似社保、年⾦以及专户理财在以上三⽅⾯却能够较好解决，因此有做价值投资和长期投资的优势。”　　做长期投资⼀⼤挑战是基⾦经理职业⽣涯短期化趋势。如果受到短期诱惑随便跳槽，也很难维系长期的理念，坚持⼀致性的投资风格。因此，归江对其所管理的博时公司价值组和专户管理团队的要求是，⼀致的价值观、低头做事、不追逐名利、积累长期优势。据介绍，博时对基⾦经理的考核周期通常是两年或更长。归江表⽰，这种长效的考核机制为基⾦经理坚持⾃⼰的理念提供了制度保障。　　归江认为，基⾦的投资风格应该多样化，才能为投资⼈分散风险，形成各⾃的专业化定位。“我们做长期投资、价值投资，并不是否定别⼈的短期投机和成长投资⽅法，那也是⼀门专长，但与我们团队的风格定位不同。打个⽐⽅，我们希望我经营好快失传的狗不理包⼦铺。⽽要吃汉堡和⽐萨，客户可以有满街的麦当劳、肯德基和必胜客可以选择。”　　他表⽰，当个⼈的财富积累到⼀定程度，必然会追求稳定的回报，回归到长期投资理念上来。从客户来看也是如此，资产规模越⼤的客户越要求稳定回报，因此，长期投资、价值投资未来会有相当⼤的需求空间。　　⽤资产配置解决系统风险　　归江始终关注控制风险和客户本⾦安全。“管理⼈的能⼒只能部分对冲市场风险，却⽆法规避系统性风险，只有资产配置可以解决系统性风险问题。”他告诉记者，公司在去年中期签约了⼤量的年⾦业务，当时的⽜市环境让很多年⾦客户对收益的期望值很⾼，“我们在去年5?30前后把管理的年⾦⽤于认购新股，因为找不到可以长期投资的股票，当时很多客户都不理解。结果，到年底每个年⾦账户都有百分之⼗⼏的⽆风险收益，有了这部分收益作安全垫，再去投资股票就要主动得多。”4　　“我们有不断优化的估值模型来判断市场是否⾼估：如果符合我们基本买⼊标准的股票占市场的⼀半以上，市场就⾮常安全，⽽符合标准的股票只有10%时候，就可能是泡沫很深，减仓是很好的⾃我保护策略。历史检验这⼀标准很有效。”　　“证券市场有其⾃⾝的价值规律，再⽜的客户、再严格的法律也要遵循这个规律。在上⼀轮券商资产管理⼤潮中，有很多⼤的机构客户在后视镜中看到股市的美丽收益，贸然进⼊股市，造成公司资产⼤额亏损，个⼈的职业发展也受到影响，当年即便是⽩纸⿊字的保本合同也不能救他们于股市⽔⽕之中。”归江表⽰　　为什么归江能够承受巨⼤的压⼒，并且洞悉专户投资的潜规则？这也是得益于他10年的投资阅历。1998年归江加⼊君安证券，先后担任⾃营和资产管理部门的投资经理，2002年加盟博时负责社保投资业务。仅有的两家机构的从业经历，却涵盖了中国10年机构理财的风⾬。⾜够的经验使他能够更加深刻地理解到市场的规律和机构客户对风险与收益的真实需求，并很好地把⼆者结合起来。　　因此，即使在市场最⽕的时候，归江也会将10%-20%的仓位买相对低风险的品种，这就是归江所说的安全带。归江表⽰，博时有完善的产品线，在股市风险较⼤时，可以找到回报相对较好债券品种帮客户渡过风险期。　　在短期问题与长期增长背离时买⼊　　归江喜欢在企业短期问题与长期增长背离时买⼊股票。“我们不太看重上市公司当年的每股收益，⽽是从更长的周期去考虑。⽐如航空业，即使欧美发达国家的航空业也长期保持⾼于GDP增速的增长，⽽⽬前中国所有航空公司的机队加在⼀起还不及美国⼀家航空公司的规模。我们在这个⾏业业绩最差的2006年，在底部⼤量买⼊航空公司的股票，⽽当时没有⼀家机构看好这个⾏业。　　虽然长期看好航空业，但在去年四季度航空股估值偏⾼时，归江仍选择了减持。“美国西南航空公司的机队规模和长期赢利能⼒都⾼于国内航空公司，⽽估值却只有国内航空股的⼀半。我们不理解⼈民币升值能解释那么⾼的市场估值。”　　归江表⽰，在调研中他尤为看重上市公司长期实践诺⾔的能⼒。“⼀家公司的管理层是否可以⽤四、五年的时间去实践⾃⼰的诺⾔？我们通过对企业的历史、管理层的管理理念的分析中去发现有潜在投资价值的隐型企业。”在归江看来，⾛得远的企业往往都⽐较低调，只有默默⽆闻才能⾛得最远。因此，市场中总是有潜⾏的巨鲸有待发掘。　　构建共赢的信⽤体系5　　归江认为，业绩排名是过眼云烟。“客户的认同、上市公司的尊重，是我们努⼒的最⼤⽬标，在我们的投资过程能推动民族企业的发展，投资⼈得到长期的回报，基⾦经理团队能得到有效价值观和专业技能的煅练，才是我们的价值所在。”　　归江告诉记者他们对⼀家空调龙头企业的投资经历。“如果只是看中她短期业绩增长，我们就很难在沉闷股价盘整中和她数年相伴。我们的持股信念来源于对企业管理层价值观的认同。这家企业所从事的是耐⽤消费品⾏业，⾮常类似于我们的股票投资。消费者买空调要⽤⼗年，如果以短期的降价⼿段，配件以次充好，短期可以获利和成长，但最终消费者还会选择为⾃⼰长期利益负责的产品和企业。空调⾏业10多年的风⾬证明了这家企业长期经营理念的成功。我们相信在投资界也会和空调业⼀样，以投机买卖获得短期回报，迎合不成熟的投资者的⾮理性需求的竞争格局也会淡出。历史会选择出为投资者的长远和终极利益负责的投资管理机构。　　归江的职业理想是，在周围建⽴起理财的信⽤体系，“作为投资管理⼈，我们希望⽤⼀套长期投资⽅法，聚集⼀批有长期投资理念的客户，去投资和培育⼀批具有长期经营理念的上市公司。”但凭什么客户会把长期利益相托？没有以⾝作则，没有时间检验，这种信⽤体系是建⽴不起来的，长期投资也⽆从做起。“试⽟要烧三⽇满，辨材须待七年期”，这就是归江要求⾃⼰、培养团队和选择投资标的基本信仰???经得起时间考验。归江5年默默的社保耕耘是不是在经营我们投资领域所稀缺的信⽤呢？　　在投资之外，归江喜爱阅读，他相信经过历史检验的经营规律和投资规律往往更加