6第6章长期筹资决策-89页PPT文档

第六章长期筹资决策第一节资金成本第二节杠杆原理第三节资本结构理论第四节最佳资本结构的确定第五节资本结构的调整第一节资金成本一、基本概念资金成本：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义的资金成本包括各种资金的成本；狭义的资金成本仅指长期资金的成本，由筹资费用和用资费用两部分构成。筹资费用：指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费，发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；用资费用：指使用资金过程中向资金所有权人支付的资金使用费，包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。公式表示如下：K＝%100FPD式中：K——资金成本率D——用资费用F——筹资费用P——筹资总额二、资金成本的作用（一）资金成本是选择筹资方式，拟订筹资方案的依据（二）资金成本是评价投资项目财务可行性的重要指标（三）资金成本是衡量企业经营业绩的重要尺度三、资金成本的计算（一）个别资金成本的计算1．债务性筹资资金成本的计算债务性融资方式下的资金成本的计算公式为：资金成本率=%100筹资费用筹资总额抵税收益利息费用=%1001筹资费用率）（筹资总额所得税税率利息费用利息费用=%10011筹资费用率）（筹资总额所得税税率）（利息费用其中：筹资费用率=%100筹资总额筹资费用（1）长期借款资金成本长期借款资金成本的计算公式为：Kl=%100)1)1(fPTiP（=%100)1)1(fPTI（式中：Kl——长期借款资金成本i——利息率I——长期借款的利息T——所得税税率P——筹资总额f——筹资费用率长期借款的筹资费用主要是手续费，一般数额很小，可以忽略不计。这时，长期借款成本可以按下列公式计算：Kl=%100)1(PTiP=i×（1-T）【例6-1】某公司向银行取得长期借款400万元，年利息为8%，期限为6年，按年付息，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3%，所得税率为25%，则该长期借款的资金成本为：≈6.02%Kl=%100%)3.01(4000000%)251(%84000000（2）债券资金成本债券利息与长期借款利息的处理方法相同，但债券的筹资费用一般要比长期借款的筹资费用高，主要是发行费用高，包括申请发行债券的手续费、债券印刷费、承销费等，一般不能忽略不计。到期一次还本的债券成本的计算公式为：Kb=%100)1)1(fBTiP（式中：Kb——债券资金成本P——债券票面总额i——债券票面利率T——所得税税率B——债券筹资额f——筹资费用率【例6-2】某公司为募集资金平价发行五年期债券，金额为人民币6亿元，按年付息，年利率4%，筹资费用率为4%，所得税率为25%。债券从发行之日起开始计息。则该企业债券的资金成本率为：Kb=%100%)41(6%)251(%46≈3.13%【例6-3】大华公司发行一种面值为1000元的债券，票面利率为4%，10年期，按年付息，到期还本，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为25%。Kb=%100%)11(980%)251(%41000≈3.09%2．权益性筹资资金成本的计算（1）优先股资金成本优先股资金成本的计算公式为：Kp=%1001´´）（fPD式中：Kp——优先股资金成本率D——股息P——筹资总额f——筹资费用率【例6-5】某公司发行优先股10万股，每股面值为5元。合约规定股息率为11%。预计股票的发行价格为每股6元，筹集费用率为5%。则该优先股的资金成本为：Kp=%100516100000%115100000）（%≈9.65%（2）普通股资金成本普通股的资金成本率的计算公式为：Ks＝%100)1(fVB＝%100)1(fvNbN其中：Ks——普通股资金成本B——每年的股利总额V——筹资总额b——每股股利N——普通股的股数v——股票价格f——筹资费用率【例6-6】某股份有限公司发行普通股1000万股，每股面额为1元，发行价格为2.4元。筹集费用率为4%。预计每年每股支付股利0.3元。该普通股的资金成本率为：Ks＝%100%)41(4.2100000003.010000000＝13.02%事实上，许多企业的经营规模是随着时间的推移不断扩大的，股利也会逐年增长。若股利每年按固定的增长率增长，则普通股资金成本的计算公式为：Ks＝gfvNbN)1(其中：Ks——普通股资金成本N——普通股的股数b——每股股利v——股票价格f——筹资费用率g——预计的股利年固定增长率【例6-7】某股份有限公司发行面额为1元的普通股400万股，目前每股市价20元，预计第一年末每股发放股利2元，今后每年按6%增长，筹资费用率为5%。则该普通股的资金成本为：Ks＝%6%)51(20400000024000000≈16.53%对于预期股利不规则变化的普通股资金成本的计算，可采用折现的方式进行计算。计算步骤如下：第一步，假定投资者要求的投资报酬率为K;第二步，将K代入以下公式：P(1-f)＝11)1(kD+22)1(kD+……+nnkP)1(其中：K——股东要求的报酬率，即普通股资金成本Di——第i年股利Pn——第n年的股票市价f——筹资费用率第三步，根据上式计算出K，即普通股资金成本。【例6-8】某股份有限公司发行普通股1000万股。每股市价为14元。预计第一年年末每股股利为1.2元，以后四年每股红利分别为1.2元、1.3元、1.7元、2.1元。预计五年后普通股的每股市价为20元，筹集费用率为5%。该普通股资金成本的计算过程如下：求解得:K=16.42%14×(1-5%)＝)1(2.1K+2)1(2.1K+3)1(3.1K+4)1(7.1K+5)1(1.2K+5)1(20K（3）留存收益资金成本留存收益资金成本的计算公式为：Kc=sDP+g其中：Kc——留存收益资金成本D——普通股的股利Ps——留存收益额g——预计的股利年固定增长率（二）综合资金成本的计算综合资金成本，是指企业全部长期资金的总成本，通常以各种资金占全部长期资金的比重为权数，对其个别资金成本进行加权平均加以确定。其计算公式为：Kw=K1WW1+K2WW2+K3WW3+…+KnWWn=∑（Ki×WWi）式中：Kw——综合资金成本Ki——第i种资金的个别资金成本Wi——第i种资金的筹资额WWi——第i种资金在全部资金数额中所占的比重W=W1+W2+W3+…+Wn【例6-9】某股份有限公司计划筹资10000万元。其中，平价发行5年期债券1000万元，票面利率为10%，发行费用为3%，所得税税率为25%；发行普通股400万股，每股市价20元，筹资费用率为5%，第一年每股发行股利2元，股利增长率为6%；发行优先股100万股，每股市价10元，筹资费用率为2%，年股利率11%。该公司的综合资金成本计算过程如下：第一步，计算个别资金成本债券：K1=%100311000%)251(%101000）（%≈7.73%普通股：K2=%6%100240000005%)(1204000000≈16.53%优先股：K3=%10021101000000%11101000000）（%≈11.22%第二步，计算各种资金占全部资金的比重：债券：f1=%100100001000=10%普通股：f2=%1001000020400=80%优先股f3=%1001000010100=10%第三步，计算综合资金成本率Kw=7.73%×10%+16.53%×80%+11.22%×10%≈15.12%计算结果说明，该公司每使用100元资金需支付15.12元的资金成本，它综合反映了企业全部资金的平均使用代价。（三）边际资金成本的计算边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，也就是企业追加筹资的成本。边际资金成本的计算需要按下列步骤进行：1、确定企业的目标资本结构2、确定各种筹资方式的资金成本分界点3、确定筹资总额分界点筹资总额分界点＝本结构中的比重某种筹资方式在目标资界点某种筹资方式的成本分4.计算不同范围的综合资金资金成本，即为该范围内的边际资金成本。【例6-10】某公司有关资本结构与资金成本资料如表6-1所示。表6-1公司资金成本资料资金来源金额资本结构资金成本备注长期借款40040%10%优先股10010%12%普通股50050%14%合计1000100%——普通股权益资金成本指留存收益的资金成本，税率为30%表6-2公司筹资资料资金来源目标资本结构筹资的数量范围(万元)预期资金成本长期借款40%0～200200～500500以上10%12%14%优先股10%0～300300以上12%15%普通股50%0～500500～10001000以上14%17%18%根据目标资本结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额分界点。计算结果如表6-3所示。表6-3筹资总额分界点计算表单位：万元资金来源资金成本资本结构新筹资的数量范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期借款10%12%14%40%0～200200～500500以上200／0.4=500500／0.4=12500～500500～12501250以上优先股12%15%10%0～300300以上300／0.1=30000～30003000以上普通股14%17%18%50%0～500500～10001000以上500／0.5=10001000/0.5=20000～10001000～20002000以上根据表6-3，可得出以下六组新的筹资范围：0～500万元；500万元～1000万元；1000万元～1250万元；1250万元～2000万元；2000万元～3000万元；3000万元以上。分别计算以上六个筹资范围的综合资金成本，便可得到各种筹资范围的边际资金成本，计算结果如表6-4所示。序号新筹资总额范围(万元)筹资方式资金结构资金成本资金的边际成本①0～500长期借款优先股普通股40%10%50%10%12%14%4%1.2%7%12.2%②500～1000长期借款优先股普通股40%10%50%12%12%14%4.8%1.2%7%13%③1000～1250长期借款优先股普通股40%10%50%12%12%17%4.8%1.2%8.5%14.5%④1250～2000长期借款优先股普通股40%10%50%14%12%17%5.6%1.2%8.5%15.3%⑤2000～3000长期借款优先股普通股40%10%50%14%12%18%5.6%1.2%9%15.8%⑥3000以上长期借款优先股普通股40%10%50%14%15%18%5.6%1.5%9%16.1%第二节杠杆原理负债筹资具有财务杠杆效应，可增加企业的收益，同时也存在一定的风险。杠杆效应是由特定费用的存在而产生的，是衡量财务杠杆收益与风险的工具一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险（商业风险），是指企业经营中固有的预期未来收益的不确定性。影响经营风险的因素：1．产品需求的变化2．产品售价的变化3．产品成本的变化4．固定成本的比重5．企业的应变和调整能力（二）经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动大于产品销量变动的效应，称为经营杠杆。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相对于产品销量变动率的倍数，其计算公式为：DOL＝XXEBITEBIT//其中：DOL——经营杠杆系数△EBIT——息税前利润变动额EBIT——变动前息税前利润△X——产品销量变动数X——变动前产品销量为了便于根据当前的资料计算经营杠杆系数，可对上述经营杠杆系数的计算公式进行推导变换，得到如下公式：DOL＝FvPQvPQ)()(其中：Q——产品销量P——产品单价V——产品单位变动成本F——固定成本总额【例6-11】某公司生产A产品，现在的销售量为2000万件，单价为5元，单位变动成本为3元，固定成本