区块链只有摒弃投机属性才有未来

区块链从价格上看，比特币和整个区块链市场已经跌至一年以来的最低点，但这场寒冬似乎并没有结束的迹象。这个时候，所有人最大的疑问就是：它究竟会跌到什么程度？有人认为下跌是暂时的，BCH硬分叉、OKEx期货出错、全球监管趋严终究会过去；有人认为它是受全球经济拖累，美股停滞、全球资产流动性收缩；也有人认为是区块链本质上毫无价值所致，万币终究会归零。在必然的结局出现前，众说纷纭总是难免的，而关于真相的讨论却是少之又少。那么，这里的真相又是什么呢？有“区块链桑德伯格”之称的MeltemDemirors认为我们不必太过悲观，因为从更长远的角度来看，币价彻底崩盘只是区块链技术真正开始兴起的一个开端：区块链跟互联网泡沫时一样，要让区块链技术展现出真正的生命力，市场就必需先刮骨疗毒，用规律说话，赶走那帮贪婪的投机者。MeltemDemirors是Coinshares的首席战略官，她在MIT和牛津大学教授区块链课程，同时还是世界经济论坛上专注讨论区块链影响的“全球未来理事会”首批成员。接下来，我们从头来看一看Meltem所分析的区块链真相：区块链了解投资者的心理只有充分地了解过去，我们才会更好地理解现在。“一旦站在风口上，猪也能飞起来”，这句话特别适用于币圈。确实，在ICO的狂热中，仅靠一本画大饼的白皮书，项目发起者往往就能募集到数十亿美元的财富……究竟是什么造就了这种极其扭曲的现实呢？我们需要先了解一下投资者的心理，刚好这也是我自己的研究方向。投资的核心就是将收益最大化，将风险最小化。根据感知风险理论（PerceivedRisk，即消费者在做出购买决策时无法确定决策的结果，这种结果的不确定性中隐含的风险就是感知风险），比特币在功能和使用方面的每一点增长，都可以降低区块链网络的一点风险，尽管比特币自己的前景都不甚明朗。在投资新的资产或治理模型时，投资者的逻辑往往就是这样，他们会认为存活越久、越倾向于中心化治理的项目越成熟，这根本站不住脚。此外，一些知名的投资者（我们不提及姓名）通过把比特币资产或ICO、STO（SecurityTokenOffering，证券型通证发行）等募资方式“合法化”，来降低人们在加密货币上的风险意识。区块链在回报方面，从资本的机会成本上看，此类行为似乎极具吸引力：投资者往往会以小博大，选择给基金池（CapitalBase）增加几个百分点的风险，来换取获得数十倍回报的机会。考虑以下资产类别的平均回报率，以及像VC（venturecapital，风险投资）或PE（privateequity，私募股权）等高风险投资策略带来的一些压力，不难看出为什么加密资产会成为那些敢于冒险的投资者眼中的香饽饽。我认为在选择要投资的ICO活动时，许多风险投资基金、对冲基金和家族投资基金都会按照这种心智模型运作。看看最近五年美国各资产类别的投资回报率，你就知道为什么ICO对他们来说是一个不错的选择：金融市场的波动给投资者的观点带来了如下的改变：全球宏观市场的不确定性和各资产类别的天价估值。区块链风险投资者越来越关注估值，退出环境和业绩。对冲基金的表现持续低迷，在2017年有43%的对冲基金业绩未达到预期。退出频率较低，IPO估值溢价较低，私下估值往往更高。对于那些错过了比特币和以太坊上千倍投资回报的投资者，投资ICO往往很有吸引力。加密货币市场危机说到加密货币市场，财务业绩是一个避不开的话题。在市值和涨跌侵蚀我们心智之前，让我们诚实地面对自己。当下，衡量加密货币市场“价值”的最佳手段是币价。市场中三个高市值（largecap）加密货币（比特币、瑞波币XRP、以太币）的市值之和占据了加密货币市场总值的3/4，矿难当头，加密货币市场总值今年内缩水了72％，而在其中市场份额占比超过50％的比特币缩水了58％。接下来看看中等市值（mid-cap）加密货币，虽然它们也没能抗住这次矿难，跟随大盘一样下跌，且仅今年就下降60％，不过其中一些加密货币的保值程度实际上高于“领头羊”的以太币和瑞波币。我认为有以下几个原因：区块链许多投资基金都长期押注于那些新的区块链协议，比如“比特币2.0”或“以太坊2.0”（甚至我最近还听说了“以太坊3.0”）。其中许多项目都是在上述高市值加密货币的阴影下成长起来的，背靠大树好乘凉，这些项目面临更少市场上的“戏剧性”，从而可以将精力集中于通讯和营销，通过空投糖果或ICO活动招募新的成员并实现利益的相互捆绑，提升社区的凝聚力，从而将开发的重心放在独一无二的具体实现和使用场景中。说句人们可能不爱听的话，这些项目实际上受益于协调活动和信息传递的“中心化”，通常这些项目都由基金会提供资金支持，都有一个精神领袖，一致的品牌和信息等等。最后，那些低市值（microcap）加密货币今年的跌幅从75％到98％不等，大规模的新闻报道和不断增加的交易场所也没能救市。这些加密货币大都在今年一月份左右迎来一次暴涨，但紧接着就是一场暴跌，并且现在还在持续地下跌。这些加密货币背后的项目团队危机重重，不得不面对领导层变革、市场规模缩小、以及政府监管，税收，产品交付带来的挑战，而有几个团队则早早退出，将通证转换为股权，服务担保或证券。有人可能会提出异议，说价格并不是一个很好的衡量“增长”的指标。没事，那让我们来看看其他的指标。超过80％的加密货币都有以下特点：近30天交易量不足1000万美元。区块链每季度Github上提交的更新数（commits）在两位数以内，有时甚至只有一位数。过去24小时内只有几百个活动的账户。（统计数据来自加密货币数据网站OnChainFX，强烈推荐这个网站）。活跃度不会说谎。排名前250名开外的许多加密货币，甚至许多排名还很靠前的加密货币都陷入了恶性的死亡螺旋中，离死亡只有一步之遥。何时开始投降？不仅仅是加密货币，全球金融市场也涌现了巨大的泡沫。持有加密货币的投资者往往也会持有其它类别的资产，我们很乐意相信“你需要的只是加密货币”这种观点，但当下我们仍然生活在以美元计价的世界中。全球宏观金融环境对加密世界中的资产影响甚多。推动加密货币走向全球的力量（中心化的垄断巨头、政局的不稳定、贸易战、逆全球化的风潮、极端主义政权等等）同样在其他资产类别和市场中催生恐惧和怀疑。一旦投资环境令投资者感到恐惧，他们自然而然地会进行去杠杆化或减少风险敞口（exposure，指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额，指实际所承担的风险，一般与特定风险相连）。区块链当下，我们开始看到全球的投资界都陷入困境。全球最大的资产管理公司Blackrock，其资产管理规模高达6.4万亿美元，但在这一季度是资产净流出，为这三年来首次。股市也一直波动无常，想体验人生的大起大落根本无需涉足加密货币市场，仅靠传统市场的波动就足以让投资者肾上腺素暴涨。然而，很多投资者已经进入了加密货币世界，我们开始看到这些投资者不断地向加密世界中注入新的资本，更重要的是将资本存留在加密世界中。但在当下，加密世界中资本的注入已经完全停止了。通过ICO活动筹集资金也已经过时了（甚至可能会让用户采取维权行动），一些雄心勃勃的旨在颠覆加密货币世界的新协议在私募阶段也需要苦苦筹集资金。投资者都开始考虑如果内容发布平台Medium也着手销售通证，会不会是一个很好的解决方案（建立一个有用的，也许是有价值的区块链协议）。更严重的是，加密货币市场的投资者现在纷纷开始离场。今年前半年投资者大部分时间都在等待下一次“牛市”，或者是在暴跌中的一点反弹，从而推高其投资组合的价格来抛售回血，然而等来的是一次又一次的下跌，只能心灰意冷地抛售离场。如果你还不明白为什么这种一厢情愿的想法不合理，马克·吐温这句名言或许能解答你心中的困惑：区块链历史不会重复，但总是会押韵自上周起，加密货币的发行人和投资者都开始为2018年年底做准备，矿难面前，这些人一改往日躺着挣钱的愉悦，开始将加密货币视为一场游戏，愿赌服输，承担起相应的损失，以去除良心上沉重的负担。从发行人的角度来说，许多通过ICO活动筹集资金的区块链项目都面临着保持相关性和创造真正使用场景的巨大挑战，当缺乏真正的金融功能时就会发生这种情况，不幸的是，当下“加密经济”的概念仍然是模糊不清的，总的来说是不确定的。看看下面的资产负债表，这是通过ICO活动筹集资金的许多加密货币公司的特征。我并不是在批评这些通过ICO融资的团队。考虑到通证与其资本成本，在不稀释权益且没有任何法定之债（egalobligation，指直接根据法律规定而产生的债权债务关系）的情况下将公司资本化是一个不错的选择（参见上面的黑框）。投资者（并不是全部，大多数）在模糊和不真实的法律协议和结构中签署了数十亿美元的投资，这在任何地方都是不为法律所允许的。实际上，任何有过投资经历的投资者都知道，账本最终必须保持平衡。在公司资本化时，这是你应该承担的责任，这样做最终你才能把心咽到肚子里，这个过程看起来可能像这样：区块链我们见证了很多这样的情况，因为公司需要出售库存的通证来支付税款，需要资金来支付法律议案和应对潜在的撤销交易（退款），并且必须履行对通证持有者、那些提供金钱、时间和精力的生态系统其他成员的共同债务（communitydebt）。同时，凭我对企业融资的研究，资本成本也是一个很大的问题，加密世界中的金融需要各种各样的帮助。对投资者来说，那些资助了雄心勃勃的募集了数百万美元ICO项目的投资者都希望他们持有的加密资产升值从而获得价值的回报。我喜欢投资者，他们是加密货币生态系统的重要组成部分，因为业界的新想法通常需要大量的资金，而加密货币世界中有很多有思想的投资者。但投资者是受托人，他们不会坐在自己的办公室里，满脑子想着去资助那些惊人的想法，他们必须赚钱才能确保生存。投资者不像用户，他们是投机者。区块链将所有通证出售给金融投机者是确保你的通证不产生任何实际效用的好方法。有些基金试图混淆投机者/用户模型，就包括将此之称为“网络参与（networkengagement）”的区块链金融投资基金CoinFund，但我不相信这些模型会按预期工作。通过通证来销售治理权是一个典型的滑坡谬误（Slipperyslope，一种非形式谬误，即使用连串的因果推论，却夸大了每个环节的因果强度，从而得到不合理的结论）。加密货币仍然是一场小游戏，演员也仍然相处融洽。但随着加密货币市场的发展，将出现一类不会那么友好的新投资者。一旦加密货币市场中出现了真金白银并且这些贪婪的人明白了游戏的玩法之后，我们就会看到更多冷酷无情的投资者争抢着利用系统中任何潜在的漏洞来实现利润最大化。对于持有通证的所有投资者而言，他们中大多数已接受这些ICO在进入市场之后将会以“花费（cost）”呈现在资产负债表中的事实，最好的情况是交易通证的价格刚好等于ICO时的购买价格，不过，除此之外市场还需要消化价值数十亿美元的通证。所以只要有可能，这些项目的ICO时间会尽可能地向后拖，且只要能够避免对投资组合的价值带来恶劣影响，基金就会试图“按成本”来持有这些资产。我认为在2019年会有一些基金倒闭，因为依靠“2+20”（即2%管理费，外加20%利润提成）的模式是极具挑战性的，当你的资产管理规模最终下跌50％并且看不到这20%的利润提成时，一切就没有任何意义了。区块链个月内加密危机发展方向的看法：那么加密货币发行人可能会做什么呢？虽说不合时宜，但发行人会尽可能出售他们持有的加密货币资产并囤积现金。投资者可能会做什么？投资者会尽可能出售他们持有的加密货币资产，坦然接受暴跌带来的打击，释放心中的压力，重头再来。如果发行人和投资