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2006年全国股份制商业银行行长联席会议材料中国专用设备制造业分析研究报告中国光大银行二00六年八月内容摘要专用设备行业为国民经济提供生产装备，因此，专用设备行业的景气状况与下游产业的景气状况息息相关。自2001年始，由于国家实施积极的财政政策和世界制造业加速向中国转移，使得国内的固定资产投资保持了快速增长，进一步使专用设备的市场需求迅速升温。专用设备各子行业的盈利也陆续摆脱了长期亏损状态。不过，自2004年上半年始的紧缩性宏观调控，极大地遏制了专用设备各子行业的盈利增长趋势。各细分行业的盈利趋势呈现明显的两极分化，其中，工程机械行业由于与固定资产投资的增减变化紧密相关，由于未来两年，固定资产投资投资增速将持续下滑，预期因素加上信贷紧缩，使得工程机械行业运行环境将持续趋紧。今年1季度，各主要机型的销量普遍出现了明显下滑。不过，其中的装载机和叉车等产品，由于使用范围较广，使得这两种机型的销量下滑相对较小。我们认为，总体而言，工程机械的未来行业景气度将持续处于较低水平；机床工具行业由于下游的需求仍将强劲，加上，国家出台十一五的数控机床产业发展专项规划，未来机床工具特别是数控机床仍将保持较快的增长；2005年，国际经济仍处于爬坡阶段，世界贸易量将持续增长，从而使得世界航运业仍处于景气阶段，集装箱及集装箱起重机的市场需求仍会有10%以上的增长；由于配额的取消，使得国内纺织服装的加工量大幅增加，进一步导致纺织和缝纫设备的需求增长，因此，2005年，纺织设备行业仍处于景气阶段；另外。模具等行业虽然收入增速会明显放缓，但仍会处于增长阶段。钢材价格仍是影响专用设备行业相关公司盈利能力的共同因素，2006年，尽管年初钢材价格处于低位，但全年来看预计钢材价格特别是中厚板价格将维持相对高位，使得相关公司的毛利率将受到影响。由于06年钢价预计不会出现像05年那样的暴涨，专用设备生产企业在成本控制方面已有一定的准备，加上今年设备市场需求旺盛，因此06年专用设备行业整体而言盈利能力趋于稳定。基于上述分析，我们认为，应对专用设备行业采取总体谨慎的信贷政策。在此基础上，从细分行业的选择方面，建议关注那些下游产业投资仍将快速增长的行业；在具体授信公司选择方面，主要考虑技术研发力量，市场占有率及规模，低成本制造能力，和产业政策等因素。选择具备技术研发优势和低成本大规模制造能力的细分行业龙头企业作为信贷对象；在信贷地区投向选择方面，由于专用设备的零配件众多，而零配件的制造质量在很大程度上决定了整机的质量，因此，建议选择已经形成完善的零配件配套体系的地区的专营设备制造商。目录第一部分专用设备制造业概括..............................4第二部分2005年主要专用设备行业子行业分析................5第一节细分子行业分析................................7第三部分专用设备主要上市公司财务状况分析...............20第四部分专用设备行业信贷建议..........................22第一部分专用设备制造业概括专用设备行业主要为国民经济各行业提供生产用装备，一国专用设备的发展水平在很大程度上决定了该国的制造业发展水平。根据使用对象和使用范围不同，主要的专用设备子行业有工程机械，机床工具，内燃机，纺织机械，印刷机械和模具等。表1主要专用设备子行业产业链行业名称主要使用领域工程机械道路建设房地产开发市政工程，矿山开采等机床工具诸如汽车元器件等工业品制造工厂内燃机汽车工程机械等主机厂纺织机械服装及面料工厂矿山机械矿山开采模具汽车元器件等工业品制造厂资料来源：光大证券研究所总的来说，专用设备各细分行业存在以下几个共同特点：1，专用设备行业的景气度与相关下游行业的固定资产投资增速变化紧密相关。例如工程机械行业销售额与当年的新增固定资产投资额紧密相关，根据我们的统计，近10年以来，两者的比值一直维持在0.08到0.1之间。由于固定资产投资变化呈现明显的周期性，使得专用设备行业的景气变化也呈现明显的周期性。2，专用设备行业内公司的定价能力普遍较弱，由于主要专用设备细分行业大多市场集中度较低，没有能够主导市场的企业，加上，普遍处于产能过剩的状态，因此在面对下游客户时，谈判能力有限。与此同时，专用设备企业普遍是用钢大户，虽然一般会跟钢铁公司签订用钢协议，但大多是保量不保价，而在钢材价格上涨时，只能被动接受价格。因此，一旦钢材价格上涨，专用设备公司的盈利能力就会受到较大影响。实际上，2005年由于钢材价格的一再上涨，专用设备公司的毛利率处于下降通道中。3，国内专用设备公司的研发能力普遍不强，使得高端产品市场普遍由进口品占据。例如，2004年纺织机械的进口额超过国内企业销售收入，而且进口品单价远高于国内企业。2004年数控金切机床的进口额达到284亿元，而国内企业金切机床的销售收入仅为205亿元。因此，对于国内企业而言，实现技术突破，以完成进口替代是发展的必由之路。第二部分2005年主要专用设备行业子行业分析表2：2005年主要产品产量情况产品名称单位20042005同比增减(%)农机行业大中型拖拉机台10560216241853.8%小型拖拉机台1746499201008415.09%收获机械台16373420969928.07%场上作业机械台13253116513024.6%农业运输机械辆21361761757016-17.75%内燃机行业内燃机万千瓦3673534795-5.28%工程行业叉车台648207607317.36%铲土运输机械台11729412967710.56%压实机械台1915216499-13.85%混凝土机械台9547510880113.96%重矿行业矿山设备吨1048847144274237.55%冶炼设备吨26183229039310.91%起重设备吨1404139191682136.51%机床行业数控机床台522035963914.24%锻压设备吨51912162525220.44%铸造机械台2825026845-4.97%金属切削机床台39969745072312.77%数据来源：中国机械工业联合会05年专用设备行业总体情况2005年机械工业经济平稳较快增长，各项总量指标都有新的提升。从2004年下半年开始，国家宏观调控的作用，在机械工业经济运行中逐步显现，增速回落，工业增加值在2003年（38.9%）、2004年（33.52%）连续两年以30%以上超高速增长的基础上向20%左右回落。各项总量指标再创历史新高。2005年专用设备制造业累计进出口2229亿美元，同比增长16.7%；其中进口1184亿美元，增长4.8%；出口1044亿美元，增长34.1%，出口增幅高于进口近30个百分点；逆差139亿美元，比2004年下降近50%。表3：2005年机械工业逐季生产、销售、效益平稳增长情况分析（%）指标1-3月1-6月1-9月1-12月工业增加值工业总产值产品销售收入产品销售率利润总额11.6618.8618.3696.36-14.6417.7819.4419.2096.46-9.0520.7220.2520.2596.86-1.4020.3021.5522.3597.4911.26数据来源：机械工业联合会“十一五”规划启动装备业发展新周期近期，中国政府鼓励先进装备制造业的政策不断涌现，配套政策逐渐细化、完善。从去年的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》、“十一五”规划建议，到今年年初的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006－2020年）》以及若干配套政策，国家对装备制造业扶持的政策不仅思路清晰，态度坚决，而且可操作性较强。如《科技发展规划纲要》配套措施当中提到：在国家和地方政府投资的重点工程中，国产设备采购比例一般不得低于总价值的60％；允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150％抵扣当年应纳税所得额；政策性银行、商业银行和其他金融机构开展知识产权权利质押业务试点。预计类似的政策会不断出台，机械制造业企业将从其中得到切实的好处。“十一五”规划预示着中国经济将进入新一轮的发展周期，基础建设投资将首先启动。由于这一轮发展周期的重点不只是增长速度，经济结构调整，节能，和农村发展等方面成为重点关注的内容。新通过的“十一五规划”表明政府投资将支持五大重点领域：新农村建设；公共服务；资源环境；自主创新；基础设施。这几大投资重点涉及农村公路、水利、铁路、高速公路、港口、机场、采矿、城市公共设施、环保、重大技术装备等方面，无一不同机械制造业高度相关，我们相信在未来几年机械行业的景气度将维持高位。第一节细分子行业分析1．工程机械行业2004年国家宏观调控政策实施后，全社会固定资产投资增长速度得到控制，国家国土资源部出台了一系列严格的土地审批制度，对高能耗、高消耗产业实施了关停和整顿，对我国工程机械市场需求直接产生连带调控作用。主机用户对宏观调控可能引致的不确定性的过度反应，导致了04年第二季度工程机械销售收入快速下跌。到05年宏观调控的影响依然存在，02、03年的爆发性增长使05年的需求恢复缓慢。总体而言，05年工程机械市场处于增长低谷。由于不同主机使用场合的差别，细分产品的销量增长出现一定的分化。汽车起重机、装载机和叉车与04年相比保持10%以上的增长，推土机和挖掘机05年销量较04年有小幅下降。图1：工程机械产品销量增长率-40%-20%0%20%40%60%80%100%199419951996199719981999200020012002200320042005挖掘机装载机推土机起重机叉车数据来源：工程机械工业协会从月度数据上观察，05年全年工程机械运行态势大致表现为前低后高。05年中期以后我国固定资产投资增速开始止跌回升，房屋与公用设施建筑行业投资增速也开始反弹。投资情况的好转直接作用于对工程机械设备产品的需求。05年下半年以来货币供应增速的变化与市场对宏观调控预期的减轻也同时促进了工程机械的消费。国内市场需求的回落迫使工程机械生产企业加大力度开拓国际市场，近两年柳工、中联、三一等品牌逐渐被国际用户认可。05年大部分工程机械设备产品出口增长较快，而进口量出现萎缩。部分产品已经出现贸易顺差，其中装载机出口4185台，同比增长128%，而进口399台，同比下降了30%。推土机自02年以来首次出现大幅顺差，进口433台，出口1085台。装载机需求持续稳定增长装载机凭借活动性好和价格低廉的优势，使用范围较广，特别是在煤矿等能源和水利建设工程中，装载机得以大量使用。由于这些领域属于国家鼓励发展的领域，行业固定资产投资没有受宏观调控的影响，对装载机的需求依然强劲。受此推动，2005年装载机的销量仍然保持的稳定增长，尽管15%的增速低于04年的30%。而从历史月度情况考察，装载机市场有一个较为明显的季节性，二季度以后销量将略有回落但基本保持平稳。总体而言装载机0５年市场表现好于其它机型。我们预计，2006年装载机的需求总量仍然有望保持微幅增长。从产品销售结构看，3吨和5吨装载机仍占主导地位，市场占有率分别达到30%和60%。另外，在市场相对低迷的态势下，优势企业的品牌和销售网络健全的优势将得以体现，因此，市场集中度应当会有一定程度的提升，不过，行业洗牌仍然缺乏动力，垄断竞争的市场竞争格局不会改变。图2：装载机月销量变化0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月台2004年2005年2006年数据来源：工程机械工业协会叉车需求增速会显著降低叉车属于工业搬运车辆，广泛使用于烟草，物流，汽车和机械制造等领域。从理论上讲，叉车的需求来自于更新需求，新增需求和出口需求三方面。在更新需求方面，更新的动力来自两方面：自然淘汰和人为淘汰，前者是由于叉车物理性能的丧失引起的，后者是由于使用要求的提高导致老叉车不能满足需求引起的。由于叉车的使用年限在10年左右，因此我们把10年前的