世纪证券-垃圾处理行业深度研究报告

研究报告低碳经济–节能环保环保战略升级，垃圾处理迎来黄金十年——垃圾处理行业深度研究报告2010年4月8日评级：强于大市行业相对沪深300表现中国A股市场01000200030004000500060002009-4-节能环保沪深30072009-5-72009-6-92009-7-82009-8-62009-9-42009-10-132009-11-112009-12-102010-1-112010-2-92010-3-17表现1m3m12m节能环保8.73%7.59%57.00%沪深3003.90%-2.43%31.43%代码名称6m%YTD评级600475华光股份5.0%95.6%买入000826合加资源80.1%58.3%增持世纪证券新能源小组[e-mail]@csco.com.cn0755-83199599-8136执业证书号：S1030200010028分析师申明世纪证券新能源小组，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。„城市垃圾日益增长，垃圾处理压力增大。随着城镇化进程的加快，我国城市生活垃圾产量不断增长，预计2010年、2015年和2020年城市垃圾产量分别为1.67亿吨、2.60亿吨和3.23亿吨，年复合增长速度达到3.28%；而垃圾清运能力增速严重不足，截至2008年，全国共有500座城市生活垃圾无害化处理厂，日均生活垃圾处理量为31.53万吨，生活垃圾无害化处理率达66.03%。„政策与制度的完善使环保战略升级。09年以来环保受到空前的关注：2009年节能减排“八大任务”中提到“加快发展节能环保产业”；随后，制定了“十二五”新的减排目标；《节能环保产业发展规划》作为独立的产业发展规划即将出台；截止2009年底，我国共发布生活垃圾处理相关法规35部；与此同时，垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。我们预测，“十二五”期间环保投资额将达到3.46万亿元。„垃圾焚烧发电是垃圾处理最有潜力的方式。我国垃圾填埋占比超过70%，但包括北京、上海、广州、南京等地面临垃圾填埋场土地资源缺乏的问题，垃圾焚烧发电将成为城市垃圾处理最有潜力的方式。根据我们对截止到2010年3月份全国垃圾焚烧发电项目的统计，目前已建和在建的垃圾焚烧厂共178座，其中已建垃圾焚烧厂为80座，在建80座，建设速度超过原先的规划。„垃圾处理行业将迎来黄金十年。在国家环保政策支持力度加强的背景下，我们预测“十二五”期间，垃圾处理行业年均投资702亿元，“十三五”期间年均投资913亿元，2010-2020年垃圾处理行业投资复合增长率将达到10%；2010-2015年期间，国内垃圾焚烧锅炉制造商的年均市场规模达到23亿元，2010-2020年年均市场规模达到37.7亿元。考虑到国产化替代的因素，我们认为未来新建垃圾焚烧厂中，国产的焚烧炉将占据更大比重。„投资策略：垃圾发电运营商收益受政策影响较大，在成本无法大规模下降、补贴无法大幅提升的前提下，盈利性不佳；而系统集成商和垃圾发电设备面临较好的市场机遇。建议关注华光股份（600475）和合加资源（000826）。„风险提示：（1）节能环保行业政策变化；（2）垃圾处理行业投资进度未达预期。2010年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就城市垃圾日益增长，垃圾处理压力增大城市垃圾产量迅速增加到2009年，我国的城镇人口按统计口径算，已达6.22亿人，城镇化率提高到46.6%，意味着我国的城镇化率已经逐步接近中等收入国家的平均水平。住房和城乡建设部预计未来10－15年中国仍将处于城镇化快速发展阶段，城镇化水平将年均提高0.8－1个百分点；在“十二五”期间，中国的城镇化水平预计将超过50%。Figure1城镇化率和城市人口增长趋势（单位：万人）0200004000060000800001000001200001400001600001978198519911993199519971999200120032005200720090%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%总人口城镇人口数城镇化率(%)城镇人口增长率（%）数据来源：wind、国家统计局网站、世纪证券研究所同时随着城镇化进程的加快，中国城市生活垃圾产量不断增长。1986-1995年，城市生活垃圾产量的年平均增长速度为8.76%，1995-2006年，年平均增长速度为3.04%。截至2007年，我国未经处理的城市生活垃圾累积堆存量已达70多亿吨，侵占土地面积超过5亿多平方米，全国660个城市中有200个城市陷入垃圾包围之中。Figure2我国历年城市垃圾产量及增速（单位：百万吨）02040608010012014016018019861988199019921994199619982000200220042006-10%-5%0%5%10%15%垃圾产量增速数据来源：《中国城市生活垃圾特性及焚烧处理现状》、世纪证券研究所-2-2010年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就按照城镇居民生活垃圾产生量按0.8-1.1Kg/人•d计算，在给定的城镇化率和总人口增长率的假设前提下，我们预计2010年、2015年和2020年城市垃圾产量分别为1.67亿吨、2.60亿吨和3.23亿吨，年复合增长速度达到3.28%。《全国城镇环境卫生“十一五”规划》中预测，2015年和2020年我国城市垃圾年产量将达1.79亿吨和2.1亿吨，我们认为这一预测过于保守，主要是因为城镇化进程的加快。Figure3我国未来城市生活垃圾产量及预测（单位：万吨）总人口（万）人口增长率（%）城镇化率(%)城镇人口数（万）城镇垃圾产量（万吨）2010E1341410.50%47.50%63717.1516744.872011E1348120.50%48.30%65114.2319013.362012E1354860.50%49.10%66523.6919424.922013E1361640.50%50.00%68081.7819879.882014E1368440.50%50.90%69653.7920338.912015E1375290.50%51.80%71239.8226002.532016E1382160.50%52.60%72701.7526536.142017E1389070.50%53.50%74315.4227125.132018E1396020.50%54.50%76083.0230547.332019E1403000.50%55.40%77726.1331207.042020E1410010.50%57.00%80370.7932268.87数据来源：世纪证券研究所城市生活垃圾处理能力不足面对迅速增长的城市垃圾，垃圾清运能力增速严重不足。1999年，全国城市生活垃圾清运量为11415万吨，与1995年相比，仅增长了6%，平均每年仅增长1.5%。2000年以后，随着城市垃圾产量增速加快，垃圾清运能力跟不上相应速度。2008年，全国垃圾清运量为15500万吨，同比2001年的13470万吨，仅增长15.07%，复合增长率为2.03%，而同期城市垃圾产量增速为5%。截至2008年，全国共有500座城市生活垃圾无害化处理厂，日均生活垃圾处理量为31.53万吨，生活垃圾无害化处理率达66.03%。Figure4我国历年垃圾清运量、处理能力及处理率（单位：万吨）年份清运量（万吨）处理场座数处理能力t/d集中处理率（%）200113470741-58.20%200213650651-54.24%20031485757521960750.80%20041550955923851952.10%20051557747125631251.70%20061484141925804852.20%20071521546027179162.00%20081550050031530066.03%数据来源：中国统计局网站、世纪证券研究所-3-2010年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就根据《我国生活垃圾处理现状分析及对策建议》统计，截止2008年底，在设市城市共有填埋场465座，处理能力约占总量的80.3%；焚烧厂90座，处理能力约占总量的15.5%；堆肥厂20座，处理能力约占总量的3.5%；其它处理设施4座，处理能力约占总量的0.7%。在县城共有填埋场198座，处理能力约占总量的93.8%；焚烧厂4座，处理能力约占总量的1.9%；堆肥厂6座，处理能力约占总量的2.8%；其它处理设施3座，处理能力约占总量的1.5%。Figure52008年我国城市生活垃圾处理方式情况处理方式设市城市填埋场设县城市填埋场设市城市处理能力设县城市处理能力填埋46519880.30%93.80%焚烧90415.50%1.90%堆肥2063.50%2.80%其他430.70%1.50%数据来源：《我国生活垃圾处理现状分析及对策建议》、世纪证券研究所近10年生活垃圾处理方式发展趋势为：填埋处理能力稳中有降，焚烧处理能力持续增长，堆肥处理能力逐年萎缩。城市垃圾处理问题亟待解决随着城市化进程的加快和城市人口的快速增长，城市垃圾处理方面的问题不断爆发，2009年以来甚至开始呈现愈演愈烈的趋势。垃圾清运能力不能满足垃圾产量，在人们日益要求环保的呼声中，其矛盾不断显现。同时，垃圾处理方式的简单化也备受诟病。主要是各地纷纷上马的垃圾发电厂在没有细致的论证和排放物检测的情况下，遭到各地居民的强烈反对。Figure62007年以来有关垃圾处理方面的重大事件时间地点主要事件2007年6月北京六里屯垃圾发电厂受到了强大的民意阻力而被当时的国家环保总局紧急叫停2008年6月武汉陈家冲垃圾处理厂被附近居民封堵，汉口的部分垃圾被迫绕道白沙洲大桥，运往130公里外的江夏区二妃山垃圾场填埋。因为路途遥远，一些垃圾无法及时清运2009年2月南京五千多居民联名反对建设南京天井洼垃圾焚烧项目2009年3月北京北京朝阳区上千民众发起请愿活动，反对在高安屯垃圾掩埋场再兴建垃圾焚烧厂2009年4月上海上海江桥垃圾焚烧厂周边敏感地区居民在垃圾厂门口抗议并悬挂标语，称“团结起来，为生存环境不被恶化而抗争”2009年4月郑州垃圾厂周围居民拦路堵截垃圾车，迫使处理厂运转失灵，35米长的垃圾堆堆在路上2009年5月深圳深圳数百居民聚集工地反对建设白鸽湖垃圾焚烧项目2009年8月北京北京发生群体性抗争活动，一些群众自发组织车队或在论坛发贴反对建设阿苏卫垃圾焚烧发电厂2009年10月江苏反垃圾焚烧厂投产，江苏吴江万人街头抗议2009年11月广州广州番禺垃圾焚烧发电厂周边小区居民和厂址所在的会江村村民一行数百人集体前往广州市政府上访2010年1月广州李坑生活垃圾焚烧发电厂发生爆炸，导致5人受伤资料来源：世纪证券研究所整理-4-2010年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-5-我国当前已经将发展低碳经济列为未来经济发展的核心，治理环境污染的决心巨大。在城镇化进程中，城市生活垃圾的无害化处理成为与人们生活健康密切相关的事情。因此，在“十二五”规划中，我们认为城市生活垃圾将得到国家和地方政府的更大程度的重视。政策与制度的完善使环保战略升级政策支持提升环保行业地位2009年以来，环境保护受到空前的关注。2009年节能减排“八大任务”中，第五条就是加快发展节能环保产业，目标是研究促进节能服务产业发展的政策，鼓励专业化节能服务公司采用合同能源管理方式，为中小企业、公共机构实施节能诊断、融资和改造服务。研究制定加快推进城镇污水、垃圾处理产业化发展意见。随后，制定了“十二五”新的减排目标。国务院提出：到2020年我国单位国内生产总值二氧化碳排放