三一重工综合分析

三一重工综合分析组长：熊铎组员：熊曦金佳佳陈丹欧涵朱斯荃（注会0901）杜邦分析:净资产收益率（ROE）（1）权益乘数（2）营业净利率（3）总资产周转率经济增加值（EVA）净资产收益率净资产收益率=权益乘数×营业净利率×总资产周转率净资产收益率反映的是企业所有者投入资本的获利能力，不断提高净资产收益率是使企业价值，所有者权益最大化的基本保证。三一重工ROE中联重科ROE通过分析可以看出，企业净资产收益率的变动在于资本结构的变动（权益乘数上升）和资产利用和成本控制出现变动（总资产收益率）的结果。由此图可看出，三一重工近几年的净资产收益率有较大的增幅，说明三一重工近几年成长迅速，获利能力较强。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002007年2008年2009年2010年2011年中联重科权益净利率(ROE)(%)三一重工权益净利率(ROE)(%)（1）权益乘数权益乘数=总资产/净资产=1/1-资产负债率权益乘数的大小是受资产负债率的影响的：所以权益乘数与资产负债率变化趋势一致权益乘数反应了所有者权益与企业总资产的关系。它主要是收到资产负债之间比例关系的影响00.511.522.533.544.552011年2010年2009年2008年2007年三一重工中联重科资产负债率01020304050607080902011年2010年2009年2008年2007年三一重工中联重科三一重工的权益乘数总体保持在2-3之间，变动幅度较小，有升高趋势；中联重科的权益乘数则是在2-4.5之间变动，呈下降趋势其中三一的权益乘数在2010年年末首次超过了中联重科总体说明了三一的资产负债率逐年升高，负债总额递增，杠杆收益大。权益乘数整体增长的原因资产负债率的增长意味着权益乘数也随之增长，择其原因主要与三一重工的经营策略有关流动负债三一重工2010年短期借款的同比增长率为430%，2011年又增加了将近一倍的短期借款。非流动负债在非流动负债中，长期负债占非流动负债的比重较大，且长期负债也呈现增长趋势，在2011年其增长尤其迅速，相比2010年增幅高达4.5倍。由以上可以看出，三一重工的负债比率总体上是呈增长趋势这主要是由于三一重工近年来采取的扩大销售规模有关销售规模扩大，使得各项投入资金增加，借款也随之增多，财务风险增大。（2）营业净利率营业净利率=净利润/营业收入净利润=营业收入-成本费用总额成本费用总额=营业成本+销售费用+财务费用+管理费用+税金+资产减值损失营业净利率比图0.005.0010.0015.0020.0025.002011年2010年2009年2008年2007年营业净利率三一重工中联重科0.001,000,000,000.002,000,000,000.003,000,000,000.004,000,000,000.005,000,000,000.006,000,000,000.007,000,000,000.008,000,000,000.009,000,000,000.0010,000,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年净利润三一重工[600031]中联重科[000157]营业总收入0.0010,000,000,000.0020,000,000,000.0030,000,000,000.0040,000,000,000.0050,000,000,000.0060,000,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年三一重工[600031]中联重科[000157]三一重工与中联重科的总成本在进五年也是不断增加的，三一重工的总成本比中联重科要更大一些，这主要是由于营业成本，期间费用都要比中联重科更大。营业总成本0.005,000,000,000.0010,000,000,000.0015,000,000,000.0020,000,000,000.0025,000,000,000.0030,000,000,000.0035,000,000,000.0040,000,000,000.0045,000,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年三一重工[600031]中联重科[000157]营业成本0.005,000,000,000.0010,000,000,000.0015,000,000,000.0020,000,000,000.0025,000,000,000.0030,000,000,000.0035,000,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年三一重工[600031]中联重科[000157]销售费用0.00500,000,000.001,000,000,000.001,500,000,000.002,000,000,000.002,500,000,000.003,000,000,000.003,500,000,000.004,000,000,000.004,500,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年三一重工[600031]中联重科[000157]0.00500,000,000.001,000,000,000.001,500,000,000.002,000,000,000.002,500,000,000.003,000,000,000.003,500,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年管理费用三一重工[600031]中联重科[000157]2011年2010年2009年2008年2007年三一重工[600031]中联重科[000157]0.00100,000,000.00200,000,000.00300,000,000.00400,000,000.00500,000,000.00600,000,000.00700,000,000.00800,000,000.00900,000,000.00财务费用三一重工[600031]中联重科[000157]销售费用增长的主要原因是销售规模增长，业务推广费，运输费等费用相应增加。管理费用是由于业务规模扩大，员工薪酬及研发费用增加。财务费用增长幅度很大主要还是增加了大量的长期借款，高达451.08%，导致利息支出的大幅增加。资产减值损失的增加应该归咎于企业应收账款的增加，我认为是三一重工为了扩大市场，采取了较宽松的赊销政策，应收账款增长幅度较大。0.0050,000,000.00100,000,000.00150,000,000.00200,000,000.00250,000,000.00300,000,000.00350,000,000.00400,000,000.00450,000,000.002011年2010年2009年2008年2007年资产减值损失三一重工[600031]中联重科[000157]由上面的图可以看出，无论从哪个方面来看，三一重工都采取十分激进的扩张手段，并且其在几年内扩张速度也是非常的快。而中联重科在近两年已经开始将偿还借款，稳妥发展。（3）总资产周转率总资产周转率=营业收入/资产总额反映了企业“周转”的速度三一重工最近几年高水平的总资产周转率是保证其利润率水平增长的一个重要因素总资产周转率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2007年2008年2009年2010年2011年总资产周转率通过最近五年三一重工的总资产周转率的分析，我们可以看到三一基本上是保持在100%上下波动。将总资产周转率保持在这样的一个高水平体现了三一重工经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率三一重工在2007-2010年度的总资产周转率呈稳定的上升趋势。中联重科总资产周转率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2007年2008年2009年2010年2011年中联重科总资产周转率与三一重工高水水平总资产周转率相比较，中联重科除了2007年度超过了100%之外，在接下来的几年之中，中联重科的总资产周转率都保持在了一个相对稳定的60%的水平。通过与三一重工的比较，较之之前的ROE净资产收益率的比较，我们可以看到，三一重工之所以能够维持其净资产收益率，很大一部分取决于三一重工高于行业水平的总资产周转率。企业总资产由流动资产和非流动资产组成，各类资产的收益性又有较大区别，两者应有一个合理的比例关系。从上面的矩形图中，我们可以看到在大体的资本结构上，三一重工和中联重科，是基本一致的。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2007年2008年2009年2010年2011年三一重工流动资产资金金额百分比中联重科流动资产资金金额百分比流动资产比例变动说明的问题这种下降的趋势，反映了三一重工短期负债偿还能力的下降，如果继续这种发展趋势，三一重工将会面临一定的财务风险。流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2007年2008年2009年2010年2011年货币资金金额百分比应收账款金额百分比存货金额百分比机械行业的赊销现状按工程机械行业经营惯例，承购人以所购买的工程机械作抵押，向银行办理按揭，按揭合同规定单个承购人贷款金额不超过购工程机械款的7成，期限最长为3年。按公司与按揭贷款银行的约定，如承购人未按期归还贷款，公司负有回购义务。这也是三一重工最主要的销售方式，按照公司公告，这种销售方式所占比例逐年提高，在2010年达到50%。从横向比较来看，三一重工这种按揭贷款的销售方式比例应该远比中联重科要大，这可以从双方披露的承担义务与过去三年营业收入合计值的比较看出。按揭贷款承担回购义务余额与过去三年营业收入合计的比较通过上面的表格，可以看出三一重工的固定资产所占所有总资产的比重是逐年上升的，固定资产所占的比例的上升说明了三一重工生产线规模的扩张。固定资产金额百分比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2007年2008年2009年2010年2011年固定资产金额百分比经济增加值分析选择EVA的原因只有在公司所有的经营成本与资本成本都被扣除后，财富才会产生。EVA和会计利润有很大的区别,EVA是公司扣除包括股权在内的所有资本成本之后的剩余利润，而会计利润没有扣除资本成本。股权资本成本是机会成本，而并非会计成本。EVA指标可以提醒我们，债务也好，股权也罢，所有的资本都是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。它会防止一些公司出现“数字”上的业绩水分和利润虚高，让“数字”真正回归自己，显示它真正的功能和作用，让我们了解公司价值升降的真实情况。经济增加值的计算公式经济增加值(EVA)＝税后净营业利润（NOPAT）－资本成本（costofcapital）资本成本＝资本×资本成本率上述EVA公式可以进一步表达为:EVA=投资资本X（投资资本回报率－加权平均资本成本），投资资本回报率（ROIC）反应了公司所有资本获得的回报，加权平均资本成本（WACC）则反应包含了权益资本成本在内的所有资本的成本。（1）三一重工EVA计算EVA计算基础知识无风险报酬率一般为一年期国债的票面利率整个市场的风险报酬率一般为3年GDP加上通货膨胀率权益资本成本以资本资产定价模型来计算三一2007年EVA权益资金成本=3.66%+1.2292×（16.2%-3.66%）=19.07%负债资金成本=120,973,033.37／6,131,901,596.42=1.97%权益比重=5,047,224,971.77／11,179,126,568.19=45.15%负债比重=54.85%WACC=19.07%×45.