太原钢铁(集团)有限公司2011年度第二期中期票据评级报告及跟踪评级安排[1]

中期票据信用评级报告太原钢铁（集团）有限公司1太原钢铁（集团）有限公司2011年度第二期中期票据信用评级报告评级结果：主体长期信用等级：AAA评级展望：稳定本期中期票据信用等级：AAA本期中期票据发行额度：20亿元本期中期票据期限：5年评级时间：2011年3月29日财务数据项目2007年2008年2009年10年9月资产总额(亿元)800.77917.64982.601049.54所有者权益(含少数股东权益)(亿元)272.93313.56362.39370.40长期债务(亿元)169.48204.71259.27261.33全部债务(亿元)401.43490.57497.08492.58营业收入(亿元)1003.261009.311013.65877.65利润总额(亿元)63.3110.3110.4112.41EBITDA(亿元)116.7469.9773.83--经营性净现金流(亿元)23.6751.2426.3118.43营业利润率(%)12.3710.368.478.49净资产收益率(%)19.023.582.37--资产负债率(%)65.9265.8363.1264.71全部债务资本化比率(%)59.5361.0157.8457.08流动比率(%)90.2387.3780.0386.29全部债务/EBITDA(倍)3.447.016.73--EBITDA利息倍数(倍)7.153.774.79--EBITDA/本期发债额度(倍)5.843.503.69--注：公司从2007年开始执行《企业会计准则（2006）》。2010年1～9月财务数据未经审计。分析师丁继平闫昱州[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：//评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对太原钢铁（集团）有限公司的评级反映了公司作为中国特大型钢铁生产企业和全球产能最大的不锈钢生产企业，在资源储备、研发能力、生产规模和主要产品竞争力等方面的显著优势。同时联合资信也关注到钢材和原材料价格大幅波动、钢铁行业出口下降等因素对公司经营及盈利能力带来的负面影响。虽然钢铁行业受宏观经济周期性影响较大，但公司不断优化产品结构，有助于抵御周期性波动影响，并支撑公司的信用基本面，联合资信对公司的评级展望为稳定。基于对公司主体长期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低，安全性极高。优势1．公司是全球单体产能最大的不锈钢企业，规模经济效应明显。2．公司不锈钢、不锈钢复合板、高牌号冷轧硅钢、高强度汽车大梁钢和火车轮轴钢等产品市场占有率居国内第一，竞争力强。3．公司技术中心在全国575家国家认定企业技术中心中排第2位，冶金行业排第1位，研发能力突出。4．公司自有铁矿山储量充足，自给率高。5．公司现金类资产充足，经营活动产生的现金流入量和EBITDA规模较大，对本期中期票据保障程度较高。关注1．钢铁行业竞争激烈，集中度底，周期性强。2．公司盈利能力和经营现金流受行业景气影中期票据信用评级报告太原钢铁（集团）有限公司2响波动较大。3．2010年公司存货大幅增长，加重了公司的资金压力，且具有一定的存货减值风险。中期票据信用评级报告太原钢铁（集团）有限公司3一、主体概况太原钢铁（集团）有限公司（以下简称“公司”或“太钢集团”）前身为西北炼钢厂，始建于1932年；1950年4月，更名为太原钢铁厂，隶属重工业部；1958年8月，更名为太原钢铁公司；1994年7月，更名为太原钢铁（集团）公司；1996年1月改制为国有独资公司，更名为太原钢铁（集团）有限公司。截至2009年底，公司注册资本607541.4万元，山西省国资委为公司实际控制人。公司经营范围：冶炼、加工、制造、销售钢材、钢坯、钢锭、生铁、轧辊、铁合金、焦化产品、耐火材料、矿产品、金属制品、钢铁生产所需原材料、建筑材料、电子产品、冶金机电设备、备品备件；技术服务；公路运输；工程设计、施工；餐饮宾馆等服务业；承包本行业境外工程和境内国际招标工程及所需设备、材料和零配件的进出口；对外派遣本行业工程生产及服务的劳务人员（国家实行专项审批的项目出外）。截至2009年底，公司所属二级全资及控股子公司23家，其中上市公司1家，为山西太钢不锈钢股份有限公司（股票代码：000825，公司持股64.24%）；公司下设办公室、规划发展部、计财部、审计部、技术中心等15个重要职能部门，拥有员工41150人。截至2009年底，公司合并资产总额为982.60亿元，所有者权益合计为362.39亿元；2009年，公司实现营业收入1013.65亿元，实现利润总额10.41亿元。截至2010年9月底，公司合并资产总额为1049.54亿元，所有者权益为370.40亿元；2010年1～9月公司实现营业收入877.65亿元，实现利润总额12.41亿元。公司注册及办公地址：山西省太原市尖草坪2号；法定代表人：李晓波。二、本期中期票据概况2011年公司注册40亿元中期票据，其中第一期发行额度20亿元，期限5年已于2011年2月发行；本期中期票据公司发行20亿元，发行期限5年。本期中期票据所募集的资金公司将全部用于偿还集团母公司的银行借款，借以调整间接融资比例、优化债务结构，降低综合融资成本。本期中期票据无担保。三、行业分析公司属于钢铁加工业，主要经营钢、铁等产品的生产和销售。1．行业现状根据国际钢铁协会（IISI）初步统计，2009年全球67个主要产钢国家和地区粗钢总产量为12.197亿吨，同比下降8.0%，2008年、2009年连续两年下降；中国以5.68亿吨再次成为全球第一大粗钢产量生产国，约占全球粗钢产量的46.57%，中国粗钢产量已连续第14年位居世界第一。图1世界及中国粗钢产量情况036912152003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年（亿吨）01020304050（%）全球粗钢产量（左轴）中国粗钢产量（左轴）中国产量占比（右轴）资料来源：国际钢铁协会，中国钢铁工业协会2．原材料钢铁生产主要原材料包括铁矿石、焦炭。中期票据信用评级报告太原钢铁（集团）有限公司4①铁矿石铁矿石费用占炼铁成本的比重较高，铁矿石价格的波动，将直接影响钢材的生产成本。从中国铁矿石的主要来源构成看，国内矿和进口矿占比大致各占一半左右，其中澳洲、印度和巴西是中国铁矿石进口的主要地区。国内铁矿石中国铁矿主要分布在东北（主要分布在鞍山矿区）、华北（主要分布在河北宣化、迁安和邯郸、邢台地区）、中南（主要分布在湖北大冶矿区）、华东（主要分布在安徽省芜湖至南京一带）以及西南、西北地区各省。中国铁矿资源有两个特点，一是贫矿多，贫矿初储量约占总储量的80.00%；二是多元素共生的复合矿石较多，矿体复杂。据中国国土资源部最新统计，中国已探明铁矿石藏量约为593.90亿吨，含铁量在30.00%～35.00%，其中约415亿吨矿石为磁铁矿。据中国钢铁工业协会统计，2009年国产铁矿原矿生产8.80亿吨，约占全年铁矿石用量的51.52%。进口铁矿石受国内铁矿石需求增加影响，中国铁矿石进口量逐年上涨，据中国海关统计，2009年中国进口铁矿石6.28亿吨，比上年增加进口1.84亿吨，增长41.60%，是历史上增加进口量和增长幅度均最大的一年。图2中国铁矿石进口量及增长率012345672005年2006年2007年2008年2009年（亿吨）051015202530354045（%）铁矿石进口量（亿吨）增长率（％）资料来源：中国海关从进口铁矿石国家看，从澳大利亚进口占总量的42%，从巴西进口占总量的23%，从印度进口占总量的17%，从南非进口占总量的5.5%，从俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦三国进口量只占总量的4.5%，从其他国家和地区进口量只占总量的8%。从中国进口铁矿石价格指数看，2007年以来，进口铁矿石价格指数一路攀升，2008年3月达到历史最高点246点，但受钢铁限产等因素影响，2008年下半年以来，进口铁矿石价格指数迅速下降，2008年11月进口铁矿石价格指数仅为96.7点，较最高值下降149.3点。2009年以来，进口铁矿石价格指数继续下跌，2009年6月以后开始反弹，2009年12月为114.5点，较2009年1月增长26.6点；进入2010年，进口铁矿石指数呈现大幅增长趋势，2010年5月为154.9点，较2009年12月增加44.1点。中国国内铁精粉价格指数与中国进口铁矿石价格指数变化趋势基本一致。图3中国铁矿石价格指数50100150200250Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10国产矿进口矿综合指数资料来源：联合资信注意到，2010年铁矿石谈判日韩钢企接受铁矿石三大厂商90%以上的涨幅，并且定价机制发生变化，由季度定价取代年度长协矿定价。季度定价模式将参考上季度铁矿石现货价格，铁矿石价格波动率加大，短期定价的临时进口合同给铁矿石自给率不高的钢铁企业成本控制与风险管理能力带来压力和挑战。中期票据信用评级报告太原钢铁（集团）有限公司5②焦炭焦炭行业作为煤炭加工转化的重要环节，是支撑钢铁生产的基本原材料，其产量的增幅变动与钢铁行业运行有着直接的依存性。据国家统计局数据，2009年中国焦炭生产产量为3.45亿吨，较2008年同比增长10.5%，粗钢产量的增长仍是焦炭产量增加的直接动因。焦炭价格近几年来，焦炭价格受市场供需影响波动较大。2001年以来，全球和国内钢铁产量出现了持续高增长，旺盛的需求拉动焦炭价格从300～400元/吨攀升至2004年的1300～1400元/吨，行业景气高吸引了大量机焦项目投资，焦炭产能快速扩大，加之国家对钢铁行业发展过热进行政策调控，焦炭市场迅速呈现供过于求的局面，焦炭价格逐步下降到2006年3月的约900元/吨，随后国家对焦炭企业实行严格的行业准入制度，加快淘汰落后产能，同时国内钢铁行业景气度回升，对焦炭需求量增加，使焦炭价格从2006年初的低谷恢复上涨到2007年底的1700元/吨。进入2008年，受炼焦煤成本上升推动，焦炭价格呈快速上涨态势。图42008年以来唐山二级冶金焦均价0500100015002000250030003500Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10元/吨资料来源：Wind，联合资信整理2008年下半年以来，受钢铁企业限产影响，2008年8月山西焦炭联盟要求各成员企业下调焦炭价格100元/吨，同时减产50%。但这并没有遏制焦炭价格继续下跌的态势；截至2008年12月末，唐山二级冶金焦的销售均价在1550元/吨左右，较2008年最高3060元/吨左右下降近1500元/吨左右。进入2009年以后，唐山二级冶金焦的销售均价有所反弹，全年价格一直在1500元/吨～2000元/吨区间运行；2010年6月底，唐山二级冶金焦价格维持在1800元/吨左右。3．下游需求消费中国钢材消费大体分为建筑用钢和工业用钢。主要用钢行业包括建筑、机械、轻工和汽车行业，其他重要的行业包括煤炭、造船、石油石化、集装箱和铁道等；中国建筑用钢中，城镇住宅约占35%，城镇非住宅（城市建设、商业地产）及其他建筑工程（铁路公路桥梁、工业设施、水电建设）分别占到建筑用钢的41%和21%。2008年，受宏观经济增速放缓以及下游需求减弱影响，钢材价格出现了深度调整，大部分钢铁企业出现季度亏损；2008年11月，中央政府出台了4万亿元投资计划，该计划主要集中在保障性住房、农村基础设施建设和公路、铁路等领域，上述领域的投资将直接拉动对相应钢材品种的需求，在一定程度上改变当前的需求萎缩的困境。2009年，在国家一系列刺激经济政策的支持下，钢铁行业逐步走出低