医药行业七月月评(PDF5)(1)

行业月评免责条款详见末页1投资要点：医药行业前五个月销售收入增长平稳，效益滑坡明显统计数据显示，2006年前五个月医药制造业实现销售收入1755亿元，同比增长19.55%。在医药行业各子行业中，化学原料药、化学制剂药、中药饮片、中成药和生物生化药分别完成工业销售收入483.4亿元、537.1亿元、65.2亿元、400.3亿元和140.2亿元，分别同比增研究员：彭海柱电话：[phone]E-mail：[e-mail]地址：南京市中山东路90号行业评级中性医药行业七月月评医药行业2006年07月26日医药行业指数与上证综指对比1000120014001600180020002005年7月25日2005年8月25日2005年9月25日2005年10月25日2005年11月25日2005年12月25日2006年1月25日2006年2月25日2006年3月25日2006年4月25日2006年5月25日2006年6月25日华泰医药上证指数相关研究2006年三季度医药行业投资策略报告06/06/26近阶段医疗领域政策评析06/06/01图1、医药行业1—5月份销售收入增长情况050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000医药制造业化学原料药化学制剂药中药饮片中成药生物生化药09182736销售收入（千元）销售增速（%）行业月评免责条款详见末页2长17.47%、17.6%、32.36%、14.82%和29.6%。其中在行业经济比重较小的中药饮片和生物生化药的销售收入增速明显地高于化学制剂药和中成药等规模较大的子行业。虽然医药行业的销售收入平稳增长，但行业效益滑坡明显。根据统计，今年前五个月医药行业实现利润134.9亿元，同比仅增长6.9%。在医药行业各子行业中，化学原料药、化学制剂药、中药饮片、中成药和生物生化药分别实现利润27.5亿元、45.3亿元、2.9亿元、34.4亿元和14.6亿元，分别同比增长15.13%、-3.94、30.52%、1.99%和21.52%。其中化学制剂药的利润同比增速继续保持下降，而生物生化药则随着普通疫苗的普及以及血制品价格的持续高位，使得该子行业在前五月利润增速继续保持较快增长，中药饮片则由于规模小，一直保持较快的增长率。资料来源：国研网、华泰证券研究所前五个月，医药制造业的利润总额同比增长仅为6.89%的，而同期行业的销售费用和管理费用则分别增长18.69%和14.52%。费用水平始终居高不下，造成盈利水平下滑。根据国家发改委的统计，医药行业的利润水平不及全国工业利润平均水平的1/3，在全国十二大工业行业中列倒数第二位。医药工业陷入经济效益滑坡的尴尬困境，是一段时间以来医药行业诸多深层次矛盾激化的集中反映。首先是低水平的重复建设，导致行业过度恶性竞争；其次，国家相关部委严打商业贿赂，使得医药流通领域早已存在的不规范的销售方式面临转型，这对走医疗线路的医药企业打击较大。第三，由于GMP改造后造成的产能大扩张，开工率不足已经成为行业的普遍现象。第四，药品价格持续走低，而能源、原材料等价格持续上涨，使得成本居高不下。对上述因素的综合判断，我们认为医药行业效益滑坡在今年内很难得到根本改善。图2、医药行业1—5月份利润增长情况04,000,0008,000,00012,000,00016,000,000医药制造业化学原料药化学制剂药中药饮片中成药生物生化药-101122334利润总额（千元）利润增速（%）行业月评免责条款详见末页3资料来源：国研网、华泰证券研究所《第一批定点生产的城市社区、农村基本用药目录》公布为了促进城市社区、农村医药卫生工作发展，确保用药安全、方便、价格合理。特别是为了第三终端用药的安全性和经济性。2006年7月13日，国家食品药品监督管理局公布《第一批定点生产的城市社区、农村基本用药目录》。第一批定点生产西药品种包括：注射用青霉素钠、阿莫西林胶囊、注射用头胞唑林钠、对乙酰氨基酚片、双氯酚酸钾片、硝酸甘油片、复方降压片、氨茶碱片、复方氢氧化铝片、阿司匹林肠溶片、二甲双胍片、硫酸阿托品注射液、克霉唑软膏/栓等13个品种。第一批定点生产中药品种包括：一清胶囊、七厘散、九华痔疮栓、人参健脾丸、八珍益母丸（胶囊、颗粒）、十滴水、三金片、大活络丸、清热解毒口服液、川贝枇杷糖浆、复方丹参片、云南白药、双黄连口服液、颠茄片等14个品种。在公布定点品种的同时，国家食品药品监督管理局同时公布了城市社区、农村基本用药定点生产企业条件，生产企业要重新向国家药监局申请这类药品的生产资质，经批准后，可进行城市社区、农村基本用药的生产销售。由于药监局将对列入定点产品的流通渠道和价格进行严格管理，因而列入定点目录的产品其未来的主要市场将在广大农村地区和中小城镇。从而决定了这类产品具有价格低廉、需求巨大的市场特性。“新农合”进展加快，第三终端重要性日益显现新型农村合作医疗（简称“新农合”）试点工作从2003年正式开始，目前我国“新农合”进展呈加快趋势，主要体现在合作医疗制度框架和运行机制已基本成形，参加合作医疗的农民图3、医药行业1—5月份费用增长快于效益增长-10112233445医药制造业化学原料药化学制剂药中药饮片中成药生物生化药销售增速（%）利润增速（%）销售费用增速（%）管理费用增速（%）行业月评免责条款详见末页4得到的卫生服务水平有所提高，抵御大病经济风险的能力得到增强。据卫生部的统计，截止到2006年3月底，全国开展新型农村合作医疗试点的县（市、区）达到1369个，占全国总县（市、区）数的47.83%。参加合作医疗的人口是3.7亿人，占全国农村人口的42.25%，参加合作医疗的人口的比率是79.06%。“新农合”覆盖面和普及率的不断扩大，使得第三终端市场的重要性日益显现，目前国内实力较强的医药流通企业已经开始将其市场网络向城镇和农村渗透，预计08年这种趋势会更加明显。卫生部、国家中医药管理局出台查处卫生行业商业贿赂案件的指导意见指导意见明确了查处卫生行业商业贿赂案件要坚持的四条原则。一是查办案件要突出重点；；二是查处案件要注意策略；三是要依法办案；四是在查办案件时，既要惩治商业贿赂，净化医疗服务环境，又要维护正常的机关工作秩序和医疗服务秩序。从上年底到现在，医疗卫生行业的商业贿赂始终是国家重点的打击领域，这使以往业内惯用的“带金销售”模式遭受了严重打击。在当前医药行业总体面临的政策环境仍然较紧的大环境下，我们投资的思路仍然是寻求内生性增长强和受政策影响小的医药企业。表1、华泰证券医药重点公司每股收益预测表（单位：元）EPS（元）PE（倍）股票名称7月25日收盘价投资评级06E07E08E06E07E08E丽珠集团6.48谨慎推荐0.410.470.5315.8013.7912.23恒瑞医药24.87推荐0.80.991.2531.0925.1219.90益佰制药10.65谨慎推荐0.660.821.0316.1412.9910.34天士力16.28谨慎推荐0.780.91.0220.8718.0915.96同仁堂15.96推荐0.760.921.121.0017.3514.51云南白药18.19推荐0.590.740.9430.8324.5819.35千金药业10.37谨慎推荐0.550.660.7918.8515.7113.13片仔癀16.85观望0.720.840.9523.4020.0617.74金陵药业4.88推荐0.350.390.4213.9412.5111.62行业月评免责条款详见末页5华泰证券行业投资价值等级评判标准－报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持：超越大盘；中性：基本与大盘持平；减持：明显弱于大盘。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；-投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；推荐：相对强于市场表现5％～15％；观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下。免责条款：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。