和谐社会医药行业

健康产业：永远的朝阳行业人口红利60年代末－70年代婴儿潮推动中国经济•中产阶级和富裕群体的增长•第三波婴儿潮收入增长带来的消费升级：对健康的需求老龄社会带来的银发经济健康产业：永远的朝阳行业优质医药股的投资时限？永远的朝阳产业目光多远，路就多远哪些子行业会有“黄金十年”？创新分享人口红利谁能成为医药行业的Tenbagger?行业龙头企业•超越行业均值的成长速度和盈利能力•超越行业均值的估值水平•产业定价权为什么维持对医药行业的“中性”判断？对行业的中性判断无碍我们看好优质企业-1.7%21.8%45.3%68.8%92.1%06-01-0406-03-1606-05-2906-08-0106-10-1106-12-15日线1:医药指数2:上证指数医药指数上证指数图：2006年医药指数与大盘涨幅比较资料来源：天相，（2006年12月15日）2006年医药指数基本与大盘同步为什么维持对医药行业的“中性”判断？对行业的中性判断无碍我们看好优质企业医药板块上市公司有100多家，但板块总市值在各个板块中排名第十位，板块内公司的市值普遍较小，对于机构投资者而言，目前不是主流品种表：各板块占总市值比较名称流通股（亿）境内股本（亿）流通市值（亿元）境内总值（亿元）占市场比例（％）金融290.6614672.0542,684.5722,488.6029.82%交通运输238.161005.5781,557.386,439.008.54%石化49.909760.839375.976,138.528.14%钢铁240.411738.7031,274.794,236.645.62%房地产197.465422.7621,738.663,574.984.74%电力197.798554.7981,047.363,037.214.03%食品81.798195.2891,094.982,937.823.90%机械136.892291.3051,212.402,571.363.41%化工142.287303.125970.842,169.472.88%医药154.521308.1431,010.052,085.652.77%资料来源：天相（2006年12月15日）对行业的中性判断无碍我们看好优质企业现在小不等于未来小何种企业能长大？小行业将诞生大巨人首日收盘价(前复权）最新收盘价期限复合增长率云南白药0.8725.311329.6%片仔癀11.5624.383.523.8%同仁堂620.291013.0%上海医药4.467.87134.5%广州药业11.069.056-3.3%国药股份8.5417.764.218.8%三精制药2.0214.081316.1%江中药业4.0815.951113.2%恒瑞医药8.429.7623.4%华兰生物8.2222.862.844.1%科华生物5.2518.152.564.2%天坛生物6.3122.11914.9%金宇集团4.246.0584.5%中牧股份4.5112.63813.7%山东药玻5.638.7359.2%双鹤药业4.538.53106.5%华海药业6.7215.45423.1%医药行业的成长性是我们的信心所在！哪些行业将诞生巨人？我们最看好的行业和评价标准生物技术卓越的研发平台技术壁垒产业化前景国外技术的可比性中药及OTC品牌价值渠道管理能力医药商业网络规模区位优势运营效率医药投资路线图医药投资配置图70%30%白马股潜力股30%30%20%20%化学药中药生物制药医药流通广州医药上海医药国药股份华兰生物科华生物中牧股份天坛生物三精制药云南白药江中药业同仁堂片仔癀恒瑞医药华海药业兰生股份金宇集团山东药玻长春高新复星医药双鹤药业2007年投资观点强烈看好生物技术☆☆☆中药及OTC☆☆医药商业☆☆关注板块普药医疗器械其他主题并购生物技术是资本市场的炼金术生物技术：牛市的明星！•牛市喜欢具有想象力的产品•生物技术是政策扶持领域在《国家中长期科技发展纲要》和医药行业“十一五”规划中，生物技术都被作为重点领域。黑马奔腾的板块，激动人心的机遇生物技术：牛市的明星•在上一轮牛市的生物淘金者，现在进入收获期•大浪淘沙留下来的企业，可能成为生物板块的黑马十一五规划，生物技术重点发展领域生物技术：牛市的明星在化学药领域，寻找新的实体药物已经变得越来越困难，但生物技术却不断有激动人心的发现问世。在人类基因组草图完成后，生物学的研究成果越来越多地显示出其应用价值。对我国而言，生物技术的研究水平相对国外的差距较小，因此在“十一五规划”中，生物技术被作为重点突破领域重点突破高密度发酵、大规模哺乳动物细胞培养和蛋白质纯化等关键技术，发展在线检测装置的大型分离柱，基因工程和细胞工程专用分离设备，高效分离介质、生物反应器和自控系统及配套生产所需的原辅材料，提高产业化水平发展单克隆抗体、细胞因子等重组药物和预防疾病的基因工程疫苗，以及疾病诊断防疫用的PCR、生物芯片等体外生物诊断检测新产品发展生物芯片、蛋白质组学等基础上的大规模新药筛选技术，为新药研发提供新的手段，推动我国医药产业从仿制阶段向仿创结合、自主创新阶段过渡。运用基因重组技术、原生质融合技术进行医药发酵的工业菌种改良和工艺流程优化•单抗药物是革命性的产品•21世纪是单抗药物的世纪•我国单抗药物产业有望形成后发优势投资策略：寻找明星中的明星！生物技术：牛市的明星单克隆抗体行业•全球疫苗产业发展，迎来黄金十年•疫情频发带来产业增长•政策重视预防，防疫的效费比高人用疫苗行业•未来两年行业维持高景气•行业监管加强提升龙头企业话语权•行业集中度进一步提高血液制品行业•食品安全带来对动物健康的关注•动物疫情关系畜牧业发展大局•动物疫苗技术水平提高带来行业结构性变革动物疫苗行业健康社会、人口红利医疗体制改革，改什么？政府投入资金不足医疗保险覆盖率低保险覆盖的疾病少收入与处方和医疗检查挂钩政府对医疗体系的监管不够报销体系有局限医疗资源配置不合理卫生资源分配不公医改，改变政府职能缺位问题健康社会、人口红利表：1998年部分国家卫生开支构成国家卫生开支占GDP（％）公共卫生支出占比（％）私人卫生支出占比（％）中国4.538.861.2日本7.578.121.9美国12.944.855.2英国6.883.316.7法国9.376.123.9澳大利亚8.669.930.1波兰6.465.434.6罗马尼亚3.856.943.1巴西6.948.251.8泰国3.961.438.6印度5.118.082.0资料来源：兴业证券整理020406080100199019952000200120022004个人卫生支出社会卫生支出政府卫生支出健康社会、人口红利医改，改变医疗资源不公平问题健康社会、人口红利医改，解决13亿人口的医疗问题•城乡医疗保障体系不完善•医改就是要建立覆盖城乡的基本医疗卫生保障体系低水平、低覆盖低水平、广覆盖城市农村城市农村现在改革目标策略二：医疗改革建设和谐社会医改，改变扭曲的医药产业价值链15255565100115营销费用医院赚取的药品差价制造费用制造利润渠道利润15%加价价格指数生产环节流通环节终端环节健康社会、人口红利医改，改变扭曲的医药产业价值链药品制造企业的营销费用医院赚钱的药品差价医院补贴收入医生灰色收入产业链上其他获益人医生应得而未得的收入利用处方权获得的暴利占整体费用40%左右，主要应用于医院医疗设施设备的更新等占整体费用20%，主要进入了医药销售代表、部分掌握渠道资源的经销商等个人收入手中。一系列政策已逐步出台，今年是医改正式启动之年健康社会、人口红利建设和谐社会医疗体制改革覆盖城乡居民的基本卫生保健制度多层次的医疗保障体系国家基本药物制度科学、规范的公立医院管理制度中药及OTC：品牌与渠道的价值品牌中药及OTC的核心在于其品牌价值和对渠道的掌控能力品牌是生命力渠道是核心竞争力中药及OTC：品牌与渠道的价值提倡自我药疗处方药市场整顿行业增长动力来源010020030040050060070080090020012002200320042005亿元0%10%20%30%40%50%60%%OTC市场规模占药品市场份额增长率医药商业：渠道的阳光化、扁平化药品制造医药流通医院．创新药（特色药）带来的超额利润．品牌带来的溢价．普通的制造利润．配送收益．信息服务．普药代工．提升议价能力．国家投入1/3．医保支出1/3．运营收入1/3，包括诊疗收入和药品收入(我们预计未来可能的模式）中间渠道扁平化、阳光化是医改的大方向流通企业的核心竞争力：网络规模、区位和运行效率医药商业:何者为王？网络是流通企业的核心规模区位优势运营效率普药和医疗器械受惠于医改国家基本用药制度•按照安全、有效、必需、价廉的原则，制定基本药物目录•政府招标组织国家基本药物的生产社区医疗和新农村卫生服务•是实现人人享有初级卫生保健目标的基础环节•对于一些常规用药和常规检查设备需求较大2007年关注其他行业事件反商业贿赂成为长效机制药品降价常态化政策性投入增加行业监管加强，提高行业门槛两税合并预期人民币升值新会计准则带来的业绩变化价值重估：换个角度看企业估值水平的提升投资信心加强新的估值因素并购活动及海外战略投资者的引入，提供了新的估值视野2007年医药行业核心股票公司EPS06EPS07EPS08每股净资产（元）评级医药分销上海医药0.220.340.483.83推荐广州药业0.260.330.443.37强烈推荐国药股份0.630.760.884.10推荐OTC三精制药0.620.750.902.31推荐江中药业0.520.660.824.95推荐品牌中药云南白药0.580.700.852.04推荐片仔癀0.640.730.844.08推荐同仁堂0.550.630.75.62推荐化学药研发恒瑞医药0.620.780.973.60强烈推荐生物技术白马股华兰生物0.520.70.93.42推荐科华生物0.540.70.842.55强烈推荐天坛生物0.360.440.541.97推荐动物疫苗金宇集团0.170.360.482.15强烈推荐中牧股份0.310.380.52.47推荐特色原料药华海药业0.550.680.783.72推荐普药机会山东药玻0.380.580.754.05推荐双鹤药业0.360.480.564.03推荐重估价值复星医药0.260.330.383.08推荐生物技术潜力股兰生股份0.100.150.181.85推荐长春高新0.020.200.302.04推荐资料来源：兴业证券研发中心兴业的医药研究策略前瞻性研究对行业深刻理解把握行业走势发现被忽视的机会原创性研究立足行业龙头，分享行业成长全面覆盖医药产业掘金之路，始于足下谢谢！反商业贿赂将建立长效监督机制三级二级一级制造商医院正常加价医生灰色收入返回企业费用药品生产环节30%商业流通环节20%药品销售环节50%30%15%5%药品降价常态化表4：历次降价统计时间降价内容平均降幅（％）降价金额（亿元）1997年10月15种抗生素药品和32种生物制品15201998年4月38种解热镇痛类药品10151999年4月21种头孢类药品20201999年6月西力欣等150种进口药品581999年8月降纤酶等2种生化药品151.22000年1月人血白蛋白等12种生物制品103.42000年6月头孢拉定等9种药品15122000年10月氨苄西林等21种药品20182001年4月69种化学药品20202001年7月49种中成药1542001年12月383种药品20302002年9月盐酸布桂嗪等4种特殊药品——2002年12月199种西药15202003年1月267种中成药14152003年9月107种中成药1462004年6月24