第8章 外汇与汇率

第8章外汇与汇率外汇与汇率是国际金融讨论的中心问题。本章首先介绍了外汇与汇率的基本概念，包括其定义、性质、特点、种类及汇率的标价方法，然后讨论了汇率决定的基础和影响汇率变化的基本因素，并对为了适应各种货币的兑换与买卖而出现的外汇市场进行了介绍，包括外汇市场的参与者与外汇市场交易的类型，最后重点阐述了汇率理论，包括铸币平价论、国际借贷说、PPP说、汇兑心理说、利率平价说和资产组合平衡理论，其中比较有影响的是PPP说、利率平衡说和资产组合平衡理论。8.1外汇与汇率的基本概念8.1.1外汇1.外汇的定义广义的静态外汇概念，通常用于国家管理法令之中，它是指一切以外国货币表示的资产或债权。主要包括：(1)外国货币，包括外国纸币与铸币等；(2)外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；(3)外币有价证券，包括外国政府债券、公司债券、股票等；(4)特别提款权；（5）其他外汇资产。按照IMF的解释，外汇是指一国货币行政当局（中央银行、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部债券、长短期政府债券等形式保有的，在国际收支出现逆差时可以使用的国际支付手段或债权。狭义的外汇是指——以外币表示的、可用于进行国际之间结算的支付手段。按照这一定义，只有存放在国外银行的外币资金以及对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇，而以外币表示的有价证券由于不能用于国际结算，而外国钞票也不能用于国际直接结算，因此它们不能算作外汇。2.外汇的性质与特点外汇的基本性质与特点有四个：（1）国际性，即外汇必须是以外币表示的资产。（2）可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权，拒付的汇票和空头支票不是外汇。（3）可兑换性，即外汇可兑换成任何其他资产形式，或可自由兑换成以其他货币表示的支付手段。（4）独立性，即外汇是独立的财富形式，具有财富转移能力，支付能力强。3.外汇的种类外汇的种类繁多，按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：（1）根据是否可以自由兑换，外汇可分为自由外汇和记账外汇。（2）根据外汇来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇。（3）根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇，这是按照外汇持有者是一国居民还是非居民来划分的。另外还有很多种分类。8.1.2汇率在国际经济交往中，进口方等债务人往往要购买外汇，而出口方等债权人则往往需要出售外汇，对外汇的买卖使外汇和普通商品一样有了价格，即汇率（exchangerate）。1.汇率的定义汇率——又称汇价、外汇牌价或外汇行市，即外汇买卖价格。它是一国货币折算成另一国货币的比价或比率。汇率是本国货币与其他货币之间的等价关系，当我们看到一个国家公布的外汇牌价，或外汇市场上的外汇标价或银行的外汇牌价时，就知道可以用多少数量的本国货币交换一个单位的美元或欧元，或者是多少美元可以兑换一欧元等。2.汇率的标价方法(1)直接标价法（directquotation）以一定单位的外币表示的本币的价格，或以本国货币表示的单位外国货币的价格，称为直接标价法。它又叫做价格标价法。(2)间接标价法（indirectquotation）以一定的本币表示的外币的价格。即以本币为基准的标价法，又称为数量标价法。它与直接标价法互为倒数。例如：$1=￥6.333，若用间接标价法则为：￥1=$0.158，但我们不这样标价。因为，除美国美元、英国英镑及欧元区欧元用间接标价法以外，世界上所有其他国家都用直接标价法。这是以外汇为基准的标价方法。2.汇率的种类在具体外汇交易中，所涉及的汇率种类是多种多样的：(1)基本汇率与套算汇率(2)买入汇率、卖出汇率和中间汇率(3)电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率(4)即期汇率和远期汇率(5)固定汇率和浮动汇率(6)名义汇率、实际汇率和有效汇率这是从经济研究的角度来划分的。名义汇率（NominalExchangeRate）通常就是指外币的本币价格，所以我们所说的用一国货币表示的另一国货币的价格，实际上都是名义汇率。实际汇率（RealExchangeRate）是对名义汇率进行物价因素调整之后的汇率，用公式表示为：Er=EP/P*其中，Er和E分别表示实际汇率和名义汇率，P和P*分别表示本国和外国的物价指数。有效汇率(EffectiveExchangeRate)是各种双边汇率的加权平衡，通常以一国的主要贸易伙伴在其对外贸易总额中所占比重作为权数。有效汇率可分为名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate）和实际有效汇率（RealEffectiveExchangeRate）。Ene=∑Ei×Ti/T式中，Ene表示某国货币的名义有效汇率，Ei表示某国货币对i国货币的汇率，Ti和T本别表示该国同i国的贸易额和该国的全部对外贸易额。实际有效汇率是用本国和国外物价水平对名义有效汇率进行调整之后的有效汇率，反映一国在世界市场上成本或价格竞争力的变动。（7）官方汇率（法定汇率）和市场汇率（8）同业汇率和商业汇率另外，按照汇率是否统一来划分，汇率可分为单一汇率和复汇率；从银行营业时间划分，可以把汇率分为开盘汇率和收盘汇率；以及按外汇资金性质和用途分为贸易汇率和金融汇率，等等。8．2汇率决定的基础和影响汇率变化的因素8.2.1汇率决定的基础汇率决定的基础，从本质上讲取决于不同货币所包含的价值量，但在不同的货币制度下，其具体表现不同。1.金本位制度下汇率决定的基础（1）金本位制的含义金本位制（GoldStandardSystem），就广义来说，是以黄金为一般等价物的货币制度。它包括金币本位制（GoldCoinStandardSystem）、金块本位制(GoldBullionStandardSystem)和金汇兑本位制(GoldExchangeStandardSystem)。金币本位制盛行于19世纪中期至20世纪初期，是典型的金本位制，后两种货币制度发生在第一次世界大战和第二次世界大战之间，属于不规范、不稳定的金本位制。（2）金本位制下汇率决定的基础金本位制下汇率的决定取决于两个因素：铸币平价（MintPar）和黄金输送点（GoldTransportPoint）。铸币平价是汇率决定的基础，黄金输送点决定汇率上下波动的界限。在金本位制度下，各国都规定每一单位金铸币所包含的黄金重量与成色，称为法定含金量。实行金币本位制的两个国家铸币单位的黄金含量之比，称为铸币平价。例如，在1929年大危机之前，英国规定1英镑金币的重量为123.27447格令（Grain,喱），成色为22开（Karate,纯度91.667%），即含金量为113.0016格令或7.322克纯金，美国货币1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.900(90%),含金量为纯金23.22格令或1.50463克。根据英镑与美元的含金量，它们的铸币平价是：113.0016/23.22=4.8665。这表明英镑含金量是美元含金量的4.8665倍，即￡1=＄4.8665，这就是英镑与美元之间的汇率。可见，铸币平价是金币本位制下决定各国货币汇率的基础。典型的金币本位制，从1816年-1914年，通行了近100年，第一次世界大战后，各国逐步分别实行金块本位制或金汇兑本位制。2.纸币流通下汇率决定的基础金本位制崩溃后，西方各国都先后实行纸币流通。虽然有些国家仍对其货币规定有含金量，但实际上都是不兑现的纸币，含金量的规定形同虚设。尽管如此，在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的基础。但是，正如上面所述，纸币代表的金平价是由政府规定的，也就说是人为的，而不是像铸币平价由铸币本身所包含的黄金决定的。因此，在通货膨胀下，纸币实际所代表的含金量越来越少，外汇汇率上涨的越来越高，纸币汇率的波动已经没有金本位制下黄金输送点的界限。这意味着固定汇率制在纸币流通下是难以维持的。8.2.2影响汇率变化的因素各国实行纸币流通后，经历浮动汇率到固定汇率，再到浮动汇率的汇率制度变革。我们这里所讨论的影响汇率变化的因素，主要是指目前浮动汇率制下的影响汇率变化的因素，因为固定汇率制度下，汇率不受其他因素影响。（1）财政经济状况（2）国际收支状况（3）利率政策与利率水平（4）宏观经济政策（5）市场预期（6）各国中央银行的直接干预（7）重大的国际事件8.2.3汇率变化对经济的影响汇率变动会对一国的国际收支、国内经济、对外经济以及国际间的经济联系产生重大影响。了解这些影响，对制定科学的对外经济贸易政策，搞好对外经济商务工作，促进本国经济发展有着重要意义。1.贬值对国际收支的影响（1）对贸易收支的影响（2）对非(货物)贸易收支的影响（3）对资本流动的影响（4）对官方储备的影响（5）对单方面转移收支的影响2.贬值对国内经济的影响（1）对物价的影响（2）对资源配置的影响（3）对国民收入与就业的影响3.对国际经济的影响（1）汇率的贬值或不稳定，加剧国家之间争夺销售市场的竞争，影响国际贸易的正常发展。（2）汇率不稳定，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备多元化的形成。（3）汇率不稳定，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促使国际金融业务的不断创新。总之，汇率变动或不稳定，对国际间的经济活动及经济联系会产生极其深刻的影响。8.3汇率理论汇率理论是国际金融理论的核心，研究的是汇率由哪些因素决定以及汇率变动受哪些因素的影响。西方国家的汇率决定理论主要经历了铸币平价说、国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说或资产组合均衡理论等几个阶段。随着国际经济的发展和国际货币制度的变迁，汇率理论也在不断的发展。8.3.1铸币平价论在金本位制(GoldStandardSystem)下，铸币平价（MintPar）是两种货币含金量之比。金本位制就广义来说，就是以黄金为一般等价物的货币制度。它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金本位制下汇率的决定取决于两个因素：（1）铸币平价；（2）黄金输送点（GoldTransportPoint）。铸币平价是汇率决定的基础，黄金输送点决定汇率上下波动的界限，即只要黄金自由流动，汇率就被限制在黄金输送点之间。如图8-1所示，S、D表示在美国外汇市场上外汇英镑的供给曲线、需求曲线，P£、Q£表示英镑的价格、数量。在美国，当英镑的需求从D上升D’，使英镑汇率升高到黄金输送点以上时，美国进口商就宁愿直接输送黄金（Q1Q2）到英国来支付出口商的货款，而不愿在市场上购买英镑外汇（Q1Q2）。黄金输送点保持了汇率的稳定，而且国际金本位制有着自动调节汇率与国际收支的功能。金本位制下，资本的输出入与黄金的流动方向正好相反。8.3.2国际借贷说19世纪60年代，英国经济学家戈逊（G.L.Goschen）首先提出了汇率决定的国际借贷说。他认为，外汇的价格或汇率与其他商品一样，取决于市场的供求，外汇供求又取决于当期的国际债权债务关系，即取决于国际借贷差额，国际借贷的差额是决定汇率的基础。国际借贷差额又取决于国际收支BOP差额，即取决于BOP的两个基本项目。当国际借贷出超、外汇流入多于外汇流出，即债权小于债务、BOP顺差时，本币趋于升值，因为这时外汇供给大于需求。当国际借贷入超，外汇流入少于流出，即国际债权大于债务，BOP逆差时，本币趋于贬值，因为这时外汇供给小于需求。实际上，该学说只解释了汇率的变动，而没有解释汇率的决定。而且在应用该学说时须满足三个条件：(１)只适用于外汇市场发达的国家。(２)外汇市场不受国家干预。(３)发展阶段必须大体相同的国家才能适用。8.3.3购买力平价说1.购买力平价说的产生背景第一次世界大战后，各参加国的金（币）本位制均陷于瓦解，在1929-1933年大危机的冲击下，西方各国的金本位制终告崩溃。金本位制崩溃后，银行券失去兑换黄金的功能，纸币开始流通，纸币价值的决定问题便突出起来，因为铸币平价不存在了。这时，瑞典经济学家卡塞尔（G.Cassel,1922）提出了著名的购买力平价说（PurchasePowerParity,PPP）。他认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比，汇率的变动也取决于两国货币购买