第6讲：1z1010001z101020技术方案经济效果评价(三)(2012年新版)_secret

1页七、基准收益率的确定1．基准收益率的概念基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。其本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利利率水平，它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。2．基准收益率的测定（1）政府投资项目——根据政府的政策导向进行确定；（2）企业投资项目——综合测定；（3）境外投资项目——应首先考虑国家风险因素；（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率时，应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点和风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。具体应考虑因素包括：[1]资金成本筹资费（包括注册费、代理费、手续费等）和资金使用费。[2]投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。机会成本是在方案外部形成的，不可能反映在该方案的财务上。机会成本不是实际支出。基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，可用下式表达：资机会成本单位资金成本，单位投max1iic（公式1）[3]投资风险加上一个适当的风险贴补率i2。一般说来，从客观上看，①资金密集技术方案的风险高于劳动密集的；②资产专用性强的高于资产通用性强的；③以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看，④资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。[4]通货膨胀是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。年通货膨胀率记为i3。2页综上所述，投资者自行测定的基准收益率可确定如下：①若技术方案现金流量按当年价格预测估算，则：3213211111iiiiiiic(公式2)②若技术方案现金流量按基年不变价格预测估算，则：2121111iiiiic(公式3)上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。[2011年真题]投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率时，应考虑的因素有（）。A．自身的发展战略和经营策略B．资金成本C．技术方案的特点和风险D．沉没成本E．机会成本答案：ABCE八、偿债能力分析债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体——企业的清偿能力，而不是“技术方案”的清偿能力。对于企业融资技术方案，应以技术方案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。1．偿债资金来源根据国家现行财税制度的规定，贷款还本的资金来源主要包括：（1）可用于归还借款的利润——未分配利润（2）固定资产折旧（3）无形资产及其他资产摊销费（4）其他还款资金2．还款方式及还款顺序（1）国外（含境外）借款的还款方式采用等额还本付息，或等额还本利息照付两种方法。（2）国内借款的还款方式3页按照先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序。3．偿债能力分析偿债能力指标主要有：①借款偿还期；②利息备付率；③偿债备付率；④资产负债率；⑤流动比率；⑥速动比率。（1）借款偿还期该指标在国家发改委《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》中已取消。[1]概念借款偿还期，是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，以可作为偿还贷款的技术方案收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。借款偿还期的计算式如下：dPttrdBRDBI10)((公式4)式中Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和[2]计算余额盈余当年可用于还款的盈余当年应偿还借款额的年份借款偿还开始出现盈余1-dP(公式5)[3]判别准则借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为技术方案是有借款偿债能力的。借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案；它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方案。对于预先给定借款偿还期的技术方案，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析技术方案的偿债能力。借款偿还期指标主要是以技术方案为研究对象。（2）利息备付率（ICR）[1]概念利息备付率也称已获利息倍数，指技术方案在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值。其表达式为：利息备付率（ICR）＝税息前利润（EBIT）/计入总成本费用的应付利息（PI）息税前利润（EBIT）即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和[2]判别准则利息备付率应分年计算，它表示使用技术方案税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的技术方案，4页利息备付率应当大于1，否则，表示技术方案的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示技术方案没有足够资金支付利息，偿债风险很大。根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。（3）偿债备付率（DSCR）[1]概念偿债备付率指技术方案在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。其表达式为：偿债备付率（DSCR）＝（息税前利润+折旧+摊销-企业所得税）/当年还本付息金额式中EBITDA——息税前利润加折旧和摊销TAX——企业所得税[2]判别准则偿债备付率应分年计算，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1。根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3。应扣除维持运营的投资