2005年中期投资策略报告会

2005年中期投资策略报告会2007年二季度钢铁行业投资策略报告行业景气带来整体板快行情钢铁、有色金属首席分析师郑东2007年4月20日2005年中期投资策略报告会目录•07年1季度行业形势回顾：钢价回升，盈利回升•07年国内供需形势良好，出口退税率下调无碍大局•钢铁板块估值分析：国内外、各行业横向对比•07二季度投资策略：大盘蓝筹、成本优势、整体上市2005年中期投资策略报告会主要观点•国内宏观经济态势良好，钢铁行业下游需求旺盛。产量增速下降，供需基本平衡。07年1季度钢铁行业业绩同比大幅增长平均3-4倍。•国际钢材结构性供不应求，全球钢材市场价格稳中趋升。•出口退税率下调难以抑制中国钢材出口趋势。•整体业绩继续增长，市场是整个板块的行情，不是各股行情。•基本消除10元以下钢铁股：钢铁板块价值低估。合理估值应在15倍以上。2005年中期投资策略报告会07年1季度钢铁行业运行回顾2005年中期投资策略报告会国内钢材价格回升24003200400048005600640072008000Jan-03Jun-03Nov-03Apr-04Sep-04Feb-05Jul-05Dec-05May-06Oct-06Mar-07元/吨中厚板6mm冷轧薄板(0.5mm)热轧薄板(1mm)普线(6.5mm)螺纹钢(12mm)20406080100120140160180200Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07010203040506070中外价差(右轴)北美欧洲亚洲中国07年1季度国内钢材价格同比提高12.2％，3月末国内钢材价格指数已经回升到109.8点，达到06年7月中旬水平。目前长材产品的价格维持在3300元/吨左右，热轧板和中厚板维持在4600元/吨左右，冷轧板维持在5500元/吨左右，无缝管维持在4900元/吨左右。2005年中期投资策略报告会国内钢材价格回升元/吨普线φ6.5螺纹钢φ12中厚板6mm热轧薄板(1mm)热轧卷板2.75mm冷轧薄板(0.5mm)镀锌板0.5mm无缝管159×606-12-293117309243284439398352335982494007-3-23325833234598457343115470.560844915目前较年初涨价幅度4.52%7.47%6.24%3.02%8.23%4.54%1.71%-0.51%目前较年初涨价额130220308195304186109242005年中期投资策略报告会前三个月出口钢材分别为437.26万吨，437.84万吨，538万吨，同比增长率分别为142.08％，136.11％，91.25％，增速逐月下降。钢产量增速和出口增速下降0100200300400500600Jan-03Jun-03Nov-03Apr-04Sep-04Feb-05Jul-05Dec-05May-06Oct-06Mar-07万吨-50%0%50%100%150%200%250%300%出口量出口增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07中国粗钢产量增速多项式(中国粗钢产量增速)1月份粗钢产量3811.91万吨，同比增长26.36%，2月份粗钢产量3613.51万吨，同比增长22.65%。前两个月高增速源于06年同期基数较低。季调后的2月份粗钢日产量环比下降。随着06年钢产量的回升，预计07年钢产量增速会逐月下降。2005年中期投资策略报告会行业盈利同比大幅增长1-2月份，全国规模以上钢铁行业利润同比增长3.6倍，增幅为规模以上企业之最。1－2月份，78家重点钢铁企业实现利润192.16亿元，同比增长415.54％。020406080100120Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07亿元-200%-100%0%100%200%300%400%500%钢协重点钢铁企业利润同比增速2005年中期投资策略报告会07年1季度业绩预计同比高增长证券代码证券简称06年1季度EPS07年1季度EPS预测同比增长率600282南钢股份0.0350.25614.29%000717韶钢松山0.02280.11500.89%600005武钢股份0.0320.18462.50%600102莱钢股份0.03690.24642.01%000825太钢不锈0.1110.456310.81%000932华菱管线0.0280.112300%600231凌钢股份0.0380.152300%000709唐钢股份0.050.2300.00%600022济南钢铁0.0740.296300%600357承德钒钛0.0240.084250.00%600019宝钢股份0.080.24300.00%000898鞍钢股份0.1850.43132.43%600307酒钢宏兴0.070.15114.29%600001邯郸钢铁0.0430.091112.37%000629新钢钒0.1190.1526.05%2005年中期投资策略报告会2007年行业供需形势良好2005年中期投资策略报告会目前价格水平继续稳中趋升•经过了1－2月份的上涨，3月份，国内钢材价格处于平稳态势，国内钢材价格指数在110点左右小幅波动。•一，06年下半年国内钢材价格非理性过度下跌并不能反应当时的供需形势，1、2月份的价格上涨属于合理回调。•二，近期国内的铁矿石价格上涨造成生产成本上升。截至3月23日，国产铁矿石价格和进口铁矿石价格涨幅均在50元/吨—100元/吨左右，折合吨钢成本上涨80元左右。受到成本推动也导致钢材价格上升。•目前的国内钢材价格已经基本回归到06年7月中旬的水平，与06年末相比，各种钢材品种价格上涨幅度均超过100元/吨。•三，目前钢材出厂价格仍然低于市场现货价格，贸易商仍有较大盈利空间。•目前国内钢材价格既对06年下半年的过度下跌进行了回调，又抵消了成本上升的影响。我们认为，目前的钢材价格水平是对钢铁行业上下游供需形势的恰当反映，处于合理区域之中，随着2季度需求的回暖和供给增速的下降，国内钢价有上升空间。2005年中期投资策略报告会供给：产能释放压力缓解，产量增速进一步下降•钢铁行业固定资产投资增速较低，07年前两个月只有3.4％，产能和产量增速将逐渐下降。•国家严格控制新增产能,政策上将企业规划与淘汰落后产能挂钩，措施更加有效。-50050100150200Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07%黑色金属冶炼压延工业投资增速全国固定资产投资增速12%13%14%15%16%17%18%19%20%21%22%Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07M2增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07中国粗钢产量增速多项式(中国粗钢产量增速)潜在产量增速处于下降阶段2005年中期投资策略报告会需求：下游需求仍维持高增长态势•货币供应量和固定资产投资仍然保持较高水平：前两个月固定资产投资增速24.3％，M2增速17.8％，接近我们在年度策略中对07年的判断。•07年国内钢材需求高增长达到15％左右。y=-0.000006x2+0.150713x-55.840426R2=0.989287050100150200250300350400450100015002000250030003500百万亿元M2万吨钢消费y=0.000034x2+0.135158x-15.639303R2=0.98354105010015020025030035040045070010001300160019002200百万吨钢消费百万亿元GDPy=-0.000196x2+0.588893x-26.236695R2=0.99149105010015020025030035040045020040060080010001200百万吨钢消费百万亿元固定资产投资GDP固定资产投资M22007年增速假设+10%+25%+16%2005年中期投资策略报告会•IISI预测07年、08年世界（除中国）粗钢表观消费量增速达到2.5％和4.1％•2006年的世界（除中国）粗钢产量增速已经显著超出潜在增速，07年世界（除中国）粗钢产量增速显著下降。•国内外钢材价差再次扩大，说明2007年世界（除中国）钢铁需求缺口仍然巨大。-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-00Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02Dec-02May-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07世界(除中国)粗钢产量增速线性(世界(除中国)粗钢产量增速)20406080100120140160180200Mar-03Jul-03Nov-03Mar-04Jul-04Nov-04Mar-05Jul-05Nov-05Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07010203040506070中外价差(右轴)北美欧洲亚洲中国出口：07年钢材出口仍呈良好发展态势2005年中期投资策略报告会但是从长期来看，由于国际的供需缺口和国内外较大的钢材价差，出口退税率下调将不会引起出口钢材的大量回流，国内钢材供需形势将基本平衡，国内钢材价格将基本不受此次出口退税率下调的影响。对于绝大多数产品来说，由于目前国内外价差仍然较大，中国钢铁企业完全可以通过提高出口价格来弥补出口退税下调对收益的影响。另一方面，此次下调之后，预计钢材出口增长的势头将会有所回落，将会有效缓解目前的贸易摩擦风险，有助于稳定出口局面。出口：出口退税率下调已被市场环境所消化2005年中期投资策略报告会矿石价格近期持续上涨，一是反映出国内对铁矿石的需求依然旺盛，导致供给不足；二是国际海运费的上涨；三是由于印度矿出口预采取不合理征税政策，导致同类矿石价格迅速飙升，并促使国内主要贸易商、协会以及企业的联合抵制，也造成了阶段性的供给紧张的预期。目前我国印度矿的进口量已占到总进口量的25%左右，即约有8000万吨的规模。如全部抵制进口，将势必造成阶段性严重短缺。原材料价格上升，长期将维持稳定350460570680790900Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07元/吨辽宁北票铁精粉河北迁安铁精粉600650700750800850Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07元/吨印度63.5%粉矿到岸价2005年中期投资策略报告会•预计2007年国内生铁产量增长13.5%左右，增产5454万吨。以2006年国内铁矿石原矿平均日产量197.58万吨计算，2007年我国铁矿石生产企业铁矿石原矿最小产能为7.2亿吨（不考虑新增矿山投产，而06年黑色金属矿采选业固定资产投资增速为28.2%，07年前两月投资继续增长）。•我们假设国产铁矿石产量增长1.3亿吨，也即07年国产铁矿石产量增速为22.1%，则可以满足生铁产量增长4290万吨，剩余的1164万吨生铁产量只需要增加1819万吨的进口铁矿石就可以满足，以此计算，07年我国进口铁矿石增速只有5.57%。•07年中国进口铁矿石增速只有5.57%，这将缓解国际海运市场的紧张局面。•因此，07年国内铁矿石供需整体看应基本平稳。经过1季度的上涨，目前的国内铁矿石价格已经基本合理，随着春节后国内矿山逐渐恢复生产，国内铁矿石资源量将逐渐丰富，国内铁矿石供需形势将恢复平衡，长期价格上涨动力不足。原材料价格长期将