光伏行业研究报告：国海证券-2011年四季度光伏行业策略：产业链盈利能力分化,多晶硅冷氢化一枝独秀-

2011201120112011年年年年9999月月月月20202020日日日日
光伏行业光伏行业光伏行业光伏行业：：：：欧美经济复苏隐忧存在，2011年国内太阳能产业政策从多晶硅行业准入条件到光伏统一上网电价，都在积极解决产业面临的原材料和市场在外问题。海外局势动荡，太阳能产业还看中国。
投资策略投资策略投资策略投资策略：：：：上网电价启动国内光伏电站运营，但大规模盈利时机尚未成熟，关注提前布局企业；多晶硅冷氢化大势所趋，盈利能力一枝独秀，成为投资热点；“硅片-电池片-组件”环节有待行业洗牌，长期关注规模化龙头企业。同时，《可再生能源发展“十二五”规划》出台前后，板块有望迎来整体交易机会。
国内光伏电站运营启动国内光伏电站运营启动国内光伏电站运营启动国内光伏电站运营启动，，，，““““圈地圈地圈地圈地””””还需把握先动优势还需把握先动优势还需把握先动优势还需把握先动优势：：：：全国统一上网电价下，光伏电站的盈利能力差别较大。整体来说，西部地区的内部收益率高于东部；江苏等部分地区内的差别化电价有望提高电站运营的收益率。同时，企业能否获得廉价土地和优惠税率也是重要影响因素。短期内，运营电站可盈利的区域有限，运营商“圈地”还需把握先动优势。关注前瞻性布局国内电站运营的江苏宏宝。
多晶硅冷氢化大势所趋多晶硅冷氢化大势所趋多晶硅冷氢化大势所趋多晶硅冷氢化大势所趋，，，，技术提供技术提供技术提供技术提供商商商商倍倍倍倍受其利受其利受其利受其利：：：：多晶硅价格未来将继续下滑，成本压力下，冷氢化技术是多晶硅生产的必然趋势。未来两年将是多晶硅产能建设的集中阶段，国内排队新建的产能超过20万吨，需要技改的产能超4万吨，冷氢化技术需求广阔。关注开启专业多晶硅冷氢化系统集成的精功科技和独霸电加热管市场的东方电热。
组件环节有待洗牌组件环节有待洗牌组件环节有待洗牌组件环节有待洗牌，，，，把握成本为王策略把握成本为王策略把握成本为王策略把握成本为王策略：：：：预计6-12个月内，太阳能产业依然处于调整阶段，主线产品价格长期面临下降压力。在较低的利润率下，企业的竞争优劣势主要体现在成本的比拼。原材料采购成本、纵向一体化程度、规模效应是主要的影响因素。关注规模较大，拥有一体化生产线，多晶硅采购长协，并自产银浆，成本优势明显的海通集团。光伏行业光伏行业光伏行业光伏行业2011201120112011年年年年第四季度投资策略第四季度投资策略第四季度投资策略第四季度投资策略：：：：产业链盈利能力分化产业链盈利能力分化产业链盈利能力分化产业链盈利能力分化，，，，多晶硅冷氢化一枝独秀多晶硅冷氢化一枝独秀多晶硅冷氢化一枝独秀多晶硅冷氢化一枝独秀评级评级评级评级：：：：中性中性中性中性光伏主题研究报告光伏主题研究报告光伏主题研究报告光伏主题研究报告相对沪深相对沪深相对沪深相对沪深300表现表现表现表现表现1m3m12m太阳能发电-7.4%-4.0%-3.1%沪深300-4.6%-7.9%-8.7%重点公司重点公司重点公司重点公司6m%6m%6m%6m%YTD%YTD%YTD%YTD%评级评级评级评级江苏宏宝-36.08%-13.46%增持精功科技2.68%45.17%买入东方电热NA15.14%买入海通集团-47.30%-28.05%买入相关报告相关报告相关报告相关报告《光伏发电：产业链趋向利润均分，一体化企业大有作为》2010.08.26《光伏发电：2010~2014年光伏需求潜力无限,晶硅仍为主导》2010.09.01《光伏行业：内外需求双轮启动，投资聚焦设备与辅材》2011.1.4《光伏行业：政策趋向明朗，长期发展有望提速》2011.3.30《光伏行业：成本为王，行业洗牌中凸显优质企业》2011.7.4分析师分析师分析师分析师张晓霞（S0350510120004）联系人:谭倩电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明分析师申明分析师申明分析师申明：：：：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2011201120112011年年年年9999月月月月20202020日日日日行业深度研究行业深度研究行业深度研究行业深度研究请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款-1-一一一一、、、、海外局势动荡海外局势动荡海外局势动荡海外局势动荡，，，，太阳能产业还看太阳能产业还看太阳能产业还看太阳能产业还看中国中国中国中国光伏行业作为朝阳行业，其前期发展主要依赖国家的政策扶持，引导装机需求。而成本下降则是唤起行业自发式生命力，带动行业中长期发展的内动力。此外，在能源紧缺、节能减排的格局下，太阳能的安全、无污染和资源无限等优良属性注定了太阳能必将成为人类的终极能源。2010年以前，全球太阳能的终端市场主要依赖德国、意大利、西班牙等高补贴国家。2011-2014年太阳能行业在欧洲市场逐渐实现从完全政策驱动向市场化过渡，而一些新兴市场将通过加大政策扶持力度，逐步培养太阳能行业。图1：太阳能发展的阶段资料来源：国海证券研究所在2011年已过去大半年内，太阳能板块在二级市场呈现了火与冰的交替。图2：太阳能板块的市场表现资料来源：国海证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11光伏发电沪深3002011201120112011年年年年9999月月月月20202020日日日日行业深度研究行业深度研究行业深度研究行业深度研究请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款-2-3月11日，日本地震引发的核问题将太阳能板块推向高潮。但在实业方面，传统欧洲市场削减光伏补贴速度过快，欧洲光伏电站运营商装机热情不高。而美国等新兴市场补贴落实进度低于预期，造成全球光伏装机需求增速放缓。与此同时，国内在“硅片-电池片-组件”环节建设的大量产能逐步投产，行业短期呈现供过于求态势，企业库存上升，行业景气度下滑。2011年二季度起，太阳能产业进入调整阶段。从海外经济局势来看，欧债危机波及意大利，欧盟龙头德国经济放缓。美债危机下，两院达成提高美债上限协议，同时标普下调美国主权信用评级。欧债和美债争端虽然短期化解欧债和美债争端虽然短期化解欧债和美债争端虽然短期化解欧债和美债争端虽然短期化解，，，，但欧美经济复苏的隐忧仍然但欧美经济复苏的隐忧仍然但欧美经济复苏的隐忧仍然但欧美经济复苏的隐忧仍然存在存在存在存在，，，，欧美财政偏紧欧美财政偏紧欧美财政偏紧欧美财政偏紧，，，，其对新能源的支持堪忧其对新能源的支持堪忧其对新能源的支持堪忧其对新能源的支持堪忧。。。。中国太阳能产业何去何中国太阳能产业何去何中国太阳能产业何去何中国太阳能产业何去何从从从从，，，，还看国内发展还看国内发展还看国内发展还看国内发展。。。。表1：海外宏观经济形势海外事件海外事件海外事件海外事件发布时间发布时间发布时间发布时间主要内容主要内容主要内容主要内容欧债危机波及意大利2011.7意大利国债占GDP比重在欧元区内仅次于希腊，国债规模在全球位于第三位。国债危机的风险巨大，参与方会倾向于防范危机发生。欧盟援助希腊计划达成一致2011.7.21欧盟理事会发表声明称，欧盟成员国重申了支持希腊的立场，同意向该国提供总额1090亿欧元(约合1567亿美元)的官方支持，此外还将从私人部门筹集500亿欧元(约合720亿美元)资金。欧债危机风险短期释放。美国会两院通过债限协议2011.8.2继1日众院表决通过后，民主党控制的参院2日也通过提高美债上限及削减赤字协议。美国主权债务问题将长期化。标普下调美国主权信用评级2011.8.5国际评级机构标准普尔公司５日宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA+，评级前景展望为“负面”。这是美国历史上第一次丧失3A主权信用评级。美联储议息声明美联储2011.8.9利率继续维持在0-0.25%区间不变，并称将维持超低利率至少至2013年年中。德国经济放缓2011.8.17德国2011年第二季国内生产总值(GDP)降至增长0.1%，第一季修正为成长1.3%。德国经济部表示，该国成长在第二季因出口疲弱和建筑业缺乏活力而出现放缓后，料有可能在未来几个月温和加速增长。德国成长不振也促使欧元区经济骤然放缓，令人担心较长期经济下滑可能令解决地区债务危机的努力付之东流。资料来源：国海证券研究所二二二二、、、、2012012012011111年年年年国内光伏政策超预期国内光伏政策超预期国内光伏政策超预期国内光伏政策超预期，，，，关注政策导向下的投资机会关注政策导向下的投资机会关注政策导向下的投资机会关注政策导向下的投资机会自2007年，我国光伏行业从过去集中从事组件封装，逐步向完整的产业链发展，但总体来说，行业依然面临“三头在外”的现状：国内装机市场尚未大规模启动，90%以上的太阳能电池出口国外；优质多晶硅原材料供不应求，仍有约50%依赖进口；核心技术尚未掌握，部分生产设备需从国外进口。2011年初，国海研究所发布了《内外需求双轮启动，投资聚焦设备与辅材》报告，明确提出在可再生能源中，太阳能因其安全性、清洁性、2011201120112011年年年年9999月月月月20202020日日日日行业深度研究行业深度研究行业深度研究行业深度研究请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款-3-无限性最具长期发展潜力。2011年全球光伏行业迈入一个新的发展阶段，中国市场即将启动，且政策扶持的力度将超预期。回顾2011年中国太阳能行业的发展，先有精功科技、天龙光电、大族激光等一批民族企业通过自主研发逐步突破了光伏设备的技术障碍，推动设备国产化。再有国家出台多晶硅行业准入条件，并重启多晶硅项目审批，目前多晶硅产能建设如火如荼，原材料在外困境有望在两年外解决。另一方面，欧洲国家削减光伏补贴，海外市场需求波动，造成2011年2季度国内光伏产业进入低谷，市场在外的矛盾显得越发明显。在即财政部6月下发《关于做好2011年金太阳示范工作的通知》后，8月1日国家发改委正式出台《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》，对我国非招标太阳能光伏发电项目实行全国统一的标杆上网电价。据悉《可再生能源发展“十二五”规划》已通过国家能源局局长会议并已上报国务院，也有望于近期发布，其中太阳能发电的中长期装机目标或将上调。2011年国内太阳能行业政策出台的节奏和力度年国内太阳能行业政策出台的节奏和力度年国内太阳能行业政策出台的节奏和力度年国内太阳能行业政策出台的节奏和力度，，，，显示出管理层充显示出管理层充显示出管理层充显示出管理层充分理解太阳能行业面临的窘境分理解太阳能行业面临的窘境分理解太阳能行业面临的窘境分理解太阳能行业面临的窘境，，，，针对行业症结针对行业症结针对行业症结针对行业症结，，，，做做做做出了审慎和前瞻的引出了审慎和前瞻的引出了审慎和前瞻的引出了审慎和前瞻的引导导导导，，，，着力着力着力着力解决解决解决解决原材料和市场在外问题原材料和市场在外问题原材料和市场在外问题原材料和市场在外问题。。。。1、、、、太阳能定位新兴能源支柱产业太阳能定位新兴能源支柱产业太阳能定位新兴能源支柱产业太阳能定位新兴能源支柱产业，，，，发展规划有望升级发展规划有望升级发展规划有望升级发展规划有望升级2011年1月，全国能源工作会议上，能源局首次提出了把光伏产业培养成为中国先进的装备制造产业和新兴能源支柱产业。5月5日，国家发改委能源研究所副所长李俊峰就国内光伏应用前景明确表态：“到2015年，国内的光伏装机容量目标将达到10GW，到2020年，目标至少要到50GW。同时，据悉《可再生能源发展“十二五”规划》已通过国家能源局局长会议并已上报国务院，有望于近期发布，其中太阳能发电的中长期装机目标或将上调。2